上半年资产证券化市场研究报告Word下载.docx
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资产支持票据共发行159单,发行规模合计1676.85亿元,同比分别增长50.00%和39.72%。
(1)企业资产证券化市场
2020年上半年年企业资产证券化产品共发行了593单,发行规模共计5516.70亿元。
企业资产证券化的基础资产主要以应收账款、信托受益权、融资租赁和企业债权为主,其中应收账款ABS发行了331单,发行规模总额为2565.43亿元,居于市场首位,发行规模较2019年上半年增长54.28%,高于企业资产证券化市场平均增长速度,尤其是应收账款的反向保理模式,即通常说的供应链ABS,即以多个小供应商的应收账款或以此为基础的保理债权作为基础资产,由核心债务人进行付款确认或差额支付等进行增信,发行资产证券化产品。
市场上大多数供应链ABS产品的核心债务人是高信用评级的企业,核心债务人以出具付款确认书的形式为ABS产品提供信用支撑。
该类产品有助于中小供应商及时回款,有力缓解了中小供应商的资金压力,降低了其融资成本。
融资租赁ABS和企业债权ABS分别发行了65单和52单,发行总额分别为705.04亿元和651.98亿元。
融资租赁ABS较2019年上半年增长了11.54%,企业债权ABS较2019年上半年下降27.90%。
融资租赁ABS是资产证券化业务的传统项目类型,其发行规模近年来一直保持增长态势,2020年上半年年交通工具融资租赁共发行16单,发行规模为168.45亿元,较2019年上半年增长了66.58%,增速也大幅超过融资租赁ABS的整体增长速度。
信托受益权ABS发行了59单,发行总额为724.63亿元,发行规模较2019年上半年增长136.92%。
对于未来收入类ABS产品,监管机构近年来相继出台《基础设施类资产支持证券挂牌条件确认指南》以及《资产证券化监管问答三》等政策性文件,从源头上管控了偿付风险,不具有垄断性和排他性的入园凭证类型的基础资产发行受到限制,2020年上半年全年门票收入ABS只发行了1单,发行总额为2.15亿元。
(2)信贷资产证券化市场
2020年上半年信贷资产证券化产品共发行了55单,发行规模共计2278.47亿元。
信贷资产证券化的基础资产主要以个人住房抵押贷款和汽车贷款为主,其中汽车贷款ABS发行了20单,发行总额1046.14亿元,位居第一,其发行规模较2019年上半年增长33.50%;
个人住房抵押贷款资产支持证券(RMBS)发行了10单,发行规模总额为810.82亿元,位居第二。
在“房住不炒”的大背景下,房地产市场环境偏紧,监管政策对于购房按揭政策也较严,近年来个人住房贷款余额的增速在逐步放缓,一定程度上对RMBS的发行规模有所影响,其发行规模较2019年上半年下滑了58.35%,未来可能还会进一步下滑。
具体如下:
(3)资产支持票据市场
2020年上半年资产支持票据共发行了159单,发行规模共计1676.85亿元。
资产支持票据产品基础资产以保理融资和融资租赁等为主,其中保理融资和融资租赁分别发行了70单和39单,发行规模总额分别为525.05亿元和460.27亿元,发行规模分别占发行总额31.31%和27.45%,分别位居市场第一和第二,分别较2019年上半年增长了223.83%和65.79%。
(二)发行利率情况
2020年初,由于新冠疫情爆发,央行为维持市场稳定,提供了充裕的流动性,固定收益类资产收益率全面下行,2020年上半年发行的资产证券化产品,其中信用级别为AAAsf级,且期限在1年之内的优先档的利率主要分布在2.00%至4.00%之间,较2019年上半年下降100个BP左右。
相对标准化债券而言,资产证券化产品在流动性方面有所不如,故大部分资产证券化产品的利率都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。
在银行间市场的发行利率低于交易所市场,交易所市场的发行利率更加离散,且不乏发行利率超过7.00%的案例。
2020年上半年发行的资产证券化产品,其中信用级别为AA+sf级,且期限在1年之内的优先档的利率主要分布在3.00%至5.00%之间,大部分都高于同信用级别、相似期限的中债中短期票据到期收益率。
尤其是交易所市场的此类产品发行利率,较AAAsf级别的证券发行利率更加离散,较银行间同类产品的发行利率明显高企,且较中债中短期票据到期收益率的利差更大。
(三)二级市场交易状况
2020年上半年企业资产证券化和信贷资产证券化的二级市场交易量较2019年上半年均有所增长。
2020年上半年,企业资产证券化二级市场和信贷资产证券化二级市场成交金额分别为1528.34亿元和2056.26亿元,同比分别增长33.67%和30.60%,两个市场的资产证券化产品的流动性均有较大改善。
二、存量产品特征
(一)存量产品的基础资产类型
截至2020年6月末,资产证券化市场存续期的产品一共有3115支,其中RMBS存量项目175个,未偿本金9838.97亿元;
保理融资ABS存量项目716个,未偿本金4356.14亿元;
个人消费贷ABS存量项目215个,未偿本金4164.54亿元,未偿本金占全部存续项目未偿本金的比例均超过10%,分别位列第一、第二和第三。
(二)部分产品基础资产特征
1.
个人住房抵押贷款
总体来看,RMBS有期限长和规模大的特征。
2017-2019年,RMBS发行单数逐步增加。
2020年上半年,RMBS一共发行了10单,发行规模合计810.82亿元。
RMBS入池资产的加权平均初始LTV较上年末有所下降,一、二线城市占比亦有所上升,RMBS的信用质量亦有望得到维持。
2.
企业贷款资产证券化产品(CLO)
2020年上半年,企业贷款资产证券化产品一共发行了6单,发行金额合计249.99亿元。
除了以零售贷款为特色的泰隆银行为发起机构的入池资产加权平均收益率维持较高水平外,其余银行发行主体的入池资产加权平均收益率均在相对较低的水平。
3.
个人消费信贷资产证券化产品
2019年个人消费信贷ABS发行规模较小,目前很多银行处于零售转型的阶段,且国内也正在逐步提升消费对拉动经济增长的比重,资产证券化作为消费金融业务重要的融资手段,预计未来个人消费信贷ABS有较大的成长空间。
由于银行的客户质量普遍高于非银金融机构,其个人消费信贷ABS的资产池加权平均利率维持相对较低水平,其他消费金融公司的个人消费信贷ABS的资产池加权平均利率均在16%以上。
随着大多数持牌系消费金融公司业务的扩张,且逐渐满足一定的发行条件,未来持牌消费金融公司发行的个人消费信贷ABS或将带动资产证券化市场的整体发展。
三、相关政策回顾
2020年上半年,监管机构对资产证券化业务出台了一系列的政策和法规,进一步规范了市场,为此项业务的开展进一步夯实了基础。
面对突然爆发的新冠肺炎疫情,中国人民银行、中国证券监督管理委员会等政策制定与监管部门积极采取多项措施支持疫情防控和复工复产,主要政策措施包括:
对募集资金主要用于疫情防控以及疫情较重地区金融机构和企业发行的债券类产品建立注册发行“绿色通道”,提高发行效率,放宽办理时限;
利用互联网办公工具,线上办理审核、发行上市、信息披露等各项业务;
盘活企业存量,为疫情时期暂时遇到困难的中小企业提供资金支持,解决流动性问题;
对于处于存续期的金融债券,发行人受疫情影响无法按照相关规定或约定进行非定期信息披露的,可延期披露。
受益于上述政策的及时推出,2020年以来,共有39单与疫情防控有关的ABS产品落地,合计融资金额为676.57亿元,对疫情防控、复工复产、稳定就业做出了积极贡献。
中国银行保险监督管理委员会发布了《保险资产管理产品管理暂行办法》,规范资管新规下的保险资金运用。
《暂行办法》主要内容包括:
(1)明确保险资管产品可以投资于国债、地方政府债券、中央银行票据、政府机构债券、金融债券、银行存款、大额存单、同业存单、公司信用类债券,在银行间债券市场或者证券交易所市场等经国务院同意设立的交易市场发行的证券化产品,公募证券投资基金、其他债权类资产、权益类资产和银保监会认可的其他资产;
(2)规定同一保险资产管理机构管理的全部组合类产品投资于非标准化债权类资产的余额上限为其管理的全部组合类产品净资产的35%;
(3)在开展保险资管产品业务时,需向投资者充分披露信息和揭示风险,不得承诺保本保收益,打破刚性兑付的业务惯性;
(4)进一步明确合格投资者的范围以及保险资管产品的销售范围。
保险资金是固定收益市场重要的资金来源,该《暂行办法》明确标准化ABS产品为保险资金的投资标的,且限定了非标资产在保险资金运用中的份额,将有利于丰富、完善标准化ABS产品的二级市场,引入更多专业机构投资者,提高整个市场的活跃程度。
中国证券监督管理委员会、国家发展改革委员会联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点相关工作的通知》,同时中国证券监督管理委员会推出了《公开募集基础设施证券投资基金指引(试行)》(征求意见稿)。
公募REITs作为一种全新的产品,将依托于基础设施,利用公募基金持有资产支持证券的框架结构,在符合一定标准的前提下,逐步展开。
其中,基础设施包括仓储物流,收费公路、机场港口等交通设施,水电气热等市政设施,产业园区等。
基础设施公募REITs在投资比例、分红比例等环节有特别约定,亦将区别于当前的类REITs产品。
(1)在投资比例上,80%以上的基金资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额,资产支持证券持有运行基础设施的项目公司的全部股权,因此,公募基金间接取得基础设施项目的所有权或特许经营权,通过获取基础设施项目产生的稳定现金流来向公募基金份额持有人分配基金份额利益;
(2)在分红比例上,相似于国际通行的REITs产品的利益分配机制,基础设施公募REITs每年分配的基金份额利益不低于可供分配利润的90%,且每年分配次数不少于1次。
区别于当前市场上的债权属性明显的类REITs产品,公募REITs的底层现金流不依赖高等级主体,更加注重基金管理人对基础设施项目的运营管理,增强了该产品的权利属性。
随着,基础设施公募REITs的推出,有助于盘活基础设施领域的存量资产,拓宽了基础设施建设的融资渠道,丰富了资本市场的投资品种,更好满足投资者配置多样化的需求,亦推动了国内的REITs产品的权益化。
中国银行间市场交易商协会在2020年上半年推出了新的资产证券化产品,即资产支持商业票据(ABCP),ABCP为单一或多个企业把自身拥有的、能够产生稳定现金流的应收账款和票据等资产按照“破产隔离、真实出售”的原则出售给特定目的载体(SPV),并由SPV以资产为支持进行滚动发行的短期证券化类货币市场工具。
ABCP是银行间交易商协会在现行资产支持票据(ABN)规则体系下,研究推出的资产支持类融资直达创新产品,具有期限短、流动性高、安全性强的特点。
对于发起机构而言,ABCP不仅像ABN一样是用盘活存量资产方式实现融资的工具,而且可以通过滚动发行短期限产品,有效降低企业融资成本。
同时,ABCP也充实了银行间市场的产品品种,更好地满足了投资者多元化的需求,在当前市场形势下具有重要的创新意义。
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