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现代资产组合理论是现代金融投资理论的三大基石之一,主要研究投资者在权衡收益和风险的基础上实现效用最大化的方法以及由此对整个资本市场产生的影响。
本文是基于Markowitz资产组合理论,运用财务分析、技术分析等多种方法,对我国A股市场的证券进行组合构造及管理的一次实践报告型论文。
本文主要按以下几个部分展开。
证券品种、行业及股票的确定。
本文结合我国投资环境实际情况将证券品种选为股票和国债,以国债为无风险资产,投资期为半年。
购买股票时,首先结合各大投行的行业研究报告,挑选出中药、传媒、港口航运和通讯设备四个短期内整体形势和政策导向良好的行业。
其次,在各行业中选取总资产排名前五的企业,结合行业特征运用财务分析方法选取衡量企业偿债能力、运营能力、盈利能力和成长能力的财务指标,运用层次分析法建立衡量企业综合财务状况的综合评价体系。
最后按综合指标排名各行业选出两支股票,建立待选证券池。
投资组合构建。
本文的投资组合构建基于Markowitz的资产组合理论,即均值-方差原理。
其中,协方差的确定直接根据各股月收益率序列的相关系数求得;
方差的确定首先尝试用不同的分布拟合各股收益率分布,然后确定拟合优度最高tlocation-scale分布作为收益率分布,并用分布参数方差代替各股方差。
预期收益率的确定运用ARMA模型预测未来6个月的收益率,并对预测值取均值代替。
最后建立二次规划模型,运用MATLAB2011b求解出组合收益2.5%下的最小风险组合比例及各股额度。
组合的管理。
本文采用主动型组合管理,以求解出的各股额度作为该行业最大投资金额,以证券池中所有股票为对象,运用均线理论、箱体理论、MACD及其他技术分析方法判断股票操作的时点,并给出具体的操作案例。
最后,我们对组合投资的实际结果与预期进行了对比分析,对其中未达预期及超预期的部分进行了反思,并提出了对组合的改进方向及展望。
关键词:
Markowitz资产组合理论层次分析法ARMA模型技术分析
第2章文献综述
投资组合是指投资者手中所持有的股票、债券和金融衍生产品等构成的组合,人们构建投资组合是出于分散和规避风险的考虑。
1952年,Markowitz在金融财务杂志上发表的《投资组合选择》是公认的现代投资组合理论研究的开端,之后的现代投资组合的研究大部分都是围绕Markowitz投资组合理论而展开的。
Markowitz在其提出的均值-方差投资组合模型中,以均值和标准差分别度量收益和风险。
要使投资组合在预期收益条件下其风险最小或者在既定风险条件下其收益最大,就必须求出投资组合中个股的权重。
针对这个问题,学者进行了广泛的研究。
王键和屠新曙(2000)在Markowitz模型的基础上提出了用几何方法求解投资组合的最优权重,这种方法可以分别求出既定收益和既定风险条件下投资组合中个股的最优权重,因而具有较强的现实意义。
张波、陈睿君和路璐(2007)提出用粒子群算法求解投资组
合最优权重,并在以VAR为基础的投资组合模型中对该方法进行了实际检验,检验结果表明该算法可以非常有效地求出投资组合的最优权重。
金融数学的出现使现代金融理论进入了定量分析的阶段,而要对投资组合进行定量分析,就需要对其进行数学建模。
RachelCampbell、RonaldHuisman和KeesKoedijk(2001)在均值-方差模型框架下利用极大极小法提出了一个投资组合选择模型,该模型是非常具有现实和理论意义的。
PankajGupta、MukeshKumarMehlawat和AnandSaxena(2008)利用模糊数学规划提出了一个投资组合优化模型,他们将均值-方差投资组合模型演变为半绝对离差投资组合模型,同时应用多准则决策的模糊数学规划,为投资者追求积极或保守策略提供了一个综合投资组合优化模型。
Freitas、Souza和Almeida(2009)利用神经网络预测投资组合的收益率,从而提出了一个投资组合优化模型,并进行了实证分析,结果表明该模型是有效的。
在具有摩擦的市场中,刘明明、高岩(2006)基于绝对偏差,构造了一个均值绝对离差的投资组合模型,该模型是对均值-方差投资组合模型的发展。
陈国华、陈收、房勇、汪寿阳(2009)通过模糊约束来简化方差约束,并以此提出了一个证券投资组合的模糊线性规划模型,最后还通过具体实例检验了该模型的可行性。
由于投资者进行投资的过程是一个动态的过程,因而静态投资组合模型在一定程度上很难满足投资者的实际需要。
王秀国、邱菀华(2005)在均值-方差投资组合模型的基础上,基于下方风险控制研究了投资组合问题,从而构建了一个动态投资组合模型。
史宇峰、张世英(2008)基于时变相关系数构建了一个动态投资组合模型,同时也求得了该模型的解析解,并在此基础上进行了实证检验,检验结果表明该模型对于控制投资组合的
风险具有一定现实和理论的意义。
Anagnostopoulos和Mamanis(2010)建立了一个带有三个目标和离散变量的动态投资组合优化模型,该模型为风险、收益和证券数量之间找到了一个平衡。
第3章设计思路
第4章证券品种选择
证券是多种经济权益凭证的统称。
它主要包括资本证券、货币证券和商品证券等。
狭义上的证券主要指的是证券市场中的证券产品,其中包括产权市场产品如股票,债权市场产品如债券,衍生市场产品如股票期货、期权、利率期货等。
基于我国投资环境现状,我们选择投资股票与国债。
股票是股份证书的简称,是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。
每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。
股票是一种高风险高收益的投资方式,之所以选择股票,正是看中了股票的高收益性,正因为股票不可避免的高风险性,在选择股票的时候,尽量以保收益控风险为原则。
债券是一种金融契约,是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时,向投资者发行,同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。
债券的本质是债的证明书,具有法律效力。
债券具有的风险相当小,几乎是具有稳定的收益,当然不可置否其收益也远远低于股票,其中国债的风险程度几近为零,作为保底,除股票之外的另一部分资金则用于购买国债以期保底。
第5章行业及股票确定
1.行业的确定
选择行业,最重要的一点在于如何正确预测所观察行业的未来业绩。
先需要了解这样两个问题的答案:
一是该行业的历史增长状况如何;
二是其未来增长的趋势又会怎样。
然后,我们更为关心该行业在过去的销售和收入的增长如何,其业绩与国民生产总值增长(或其他有关综合统计数据,如国民收入等)相比较,情况又怎样?
在通盘考虑了这些情况之后,投资者便特别感兴趣于了解行业增长与国民生产总值增长的关系。
因为有的行业与国民经济同步增长,有的行业增长则更快,这为投资者提供了最佳投资的选择。
在分析步骤开始时,要建立销售指数,将某代表性基年与其他年份相比较,并用百分比来表示销售。
例如基年销售额为2亿元,1996年销售额为2.5亿元,那么,1996年的销售指数为1.25×
100%=125%。
如果将这一指数同国民生产总值相比较,则能表示出某行业增长与国民生产总值增长的相应关系,也可将销售指数同其他国民经济指标相比较,如国民收入指数等。
上述关系可以通过相关分析或回归分析勾勒出其图形。
相关分析考虑两个变量(如国民生产总值和销售),在坐标中确定的时点上,这些变量的关系得到了描述,所建立的回归线最适合于这些点所暗示的总体形态。
这就是说,用一个清晰、简单的图形来反映销售和国民生产总值的关系及其密切的程度,若所描述的趋势保持不变,便暗示了其在未来的关系。
复合回归分析是指对某些事项相互作用的数个变量之影响所作的分析。
往往运用计算机来建立回归线。
标准--普尔公司在产业调查中运用了这一分析程序。
用回归分析方法建立的指数形式,这些指数与回归线的建立提供了行业分析的重要信息,它们既可用绝对数,又可用相对数(有关的商业指数)来表示一个行业的增长速度。
这一增长的稳定性也能估算,它表明了行业的循环,并预测了未来的增长。
在分析过程中,被选择的企业和时期是十分重要的。
因为它们将代表一个行业。
2013年国家首次将信息消费作为扩大内需的重要手段,未来2年4G主题投资将贯穿通信设备板块,板块业绩拐点向上明确,因此我们选择通信设备行业。
随着大盘的上升以及周期性行业的进一步活跃,沿海运输市场出现回暖景象,因此我们选择港口航运行业。
文化市场受消费者的收入水平和消费偏好影响较大,具有较大弹性,由于市场竞争机制和国家产业政策的引导,以及信息技术的迅猛发展,我国传媒业获得了前所未有的发展机遇,传媒产业化进程不断加快。
传媒行业受经济波动影响较小,行业内公司业绩普遍不错,因此我们选择传媒行业。
中药受原材料价格影响较大,例如2013年10月,冬虫夏草,随销售旺季的到来,市场小量货源走势较好,但因今年存货有量,行情走稳。
总之,稳定增长的行业是相对可靠的选择,利用以上两种分析方法,结合近期的行业研究报告以及国内政策走向,我们最终选定中药、传媒、通信设备、港口航运四个行业。
2.股票的确定
在选择出具体的行业之后——医药行业、传媒行业、通讯设备、港口航运。
根据我们选择股票的原则之一即是保收益、控风险,因而首先根据各行业总资产的排名,以排名前五者为对象进行股票的选取。
这是由于总资产在一定程度上说明了企业的规模以及在行业中的实力,一般而言,总资产越高的公司,在行业之中都是具有一定地位的大型企业,其实力相对而言具有保障,对于投资者而言,选择该类型的企业能够大大降低风险程度。
(表5-2-1为所选择出的五只股票)
表5-2-1
行业
股票
中药行业
传媒行业
通讯设备
港口航运
——
000538
云南白药
600373
中文传媒
002396
星网锐捷
600018
上港集团
——
600535
天力士
300027
华谊兄弟
600289
亿阳信通
601018
宁波港
600518
康美药业
300336
新文化
002093
国脉科技
600717
天津港
600332
白云山
300291
华录百纳
002115
三维通信
601880
大连港
600085
同仁堂
300058
蓝色光标
002316
键桥通讯
600575
芜湖港
在各行业之中选择出五只实力相对较强的股票之后,利用各项财务指标对各支股票的财务报表进行分析,研究其偿债能力、营运能力、盈利能力、成长能力及是否有投资的价值,以各项财务指标为基础,利用层次分析法选择出最优的两只股票作为主选股以及备选股。
偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。
企业有无支付现金的能力和偿还债务能力,是企业能否健康生存和发展的关键。
企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。
静态的讲,就是用企业资产清偿企业债务的能力;
动态的讲,就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。
企业有无现金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。
依据我们所选择行业的行业特征以及短期选股的实际要求,以流动比率进行说明(流动比率=流动资产/流动负债),流动比率是指企业流动资产与流动负债的比率,表明企业每一元流动负债有多少流动资产作为偿还的保证,反映企业用可在短期内转变为现金的流动资产偿还到期的流动负债的能力,按照经验该比率最佳数值为2:
1。
营运能力是指企业的经营运行能力,即企业运用各项资产以赚取利润
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