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不难想象,从上述企业中产生的上市公司,其规模也必然会是偏小的。
以上市公司的总股本规模为例,上海指数所含只成分股的可流通股本规模普遍都是偏小的。
以年月底的统计数据为准,在只成分股中,可流通股本不足亿股的就有只:
亿~亿股有只;
亿一亿股有只;
亿股以上有只。
从统计结果看,有近一半成份股的可流通股规模不足亿股,而且没有一只股的可流通股本达到亿股。
即便从这家上市公司的总股本来看,公司规模也是偏小的。
其中,总股本大于亿元的只占家;
而总股本不足亿元的则占家;
总股本介于亿~亿元之间的有家。
再以香港股市为例,在香港恒生指数所含的只成份股中,大多属于蓝筹股,它们的总股本(即可流通股本)规模现状是:
亿股以下只有只;
亿股以上有只;
二、上市公司股本结构
依世界各国的先例,股本一般只有普通股与优先股之分,而我国上市公司总股本却异样地分割为国有股、法人股和社会公众股三大块,而且,只有社会公众股才能上市流通,可流通股占总股本的比重仅%多一点。
原本偏小的总股本规模,当其中的%以上又不能上市流通时,至少会引发以下后果:
.由于股市的实际股本流通量狭小,易于大户操纵控盘,从而形成“投资不足、投机过剩”的格局,最终导致股价失真。
曾经制造中国股市“天价奇迹”的亿安科技,为何能与其业绩如此不符地冲上元的“天价”?
后来人们从证监会的公告中才得知,原来是南方四个大户联手操纵的结果。
其实,只要看一下亿安科技的股本结构,我们就不难发现问题所在:
多万元的总股本已是够小的了,而可流通股更是少得可怜,仅有万股。
正是由于流通股本太小,易于操纵,因此,经常的现象是,大户“坐庄”,散户“抬庄”,赚者投机,套者投资。
.由于上市公司总股本不能整体上市流通,尤其是处于控股地位的国有股和法人股不能上市流通,一方面,它不仅造成了上市公司与上市股本的不对称,而且还导致了流通股与非流通股的不平等待遇以及市场并购的难度加大;
另一方面,它不利于国有资产的存量活化与结构调整,易于造成国有资产的沉淀与流失。
换言之,上市公司总股本不能整体上市流通,严重阻碍了股市的资源配置功能,同时,退化了国有资产的保值增值机能。
.国有股与法人股的不能上市流通,易于形成内部人控制下的“一股独大”。
由于股权的过分集中,监督与决策机制失衡,经常发生的现象是,与上市公司控股股东不正常的关联交易经常发生,强制上市公司为控股母公司担保,私分上市公司财产,抽逃上市公司资金,甚至大肆掏空上市公司,中饱私囊或满足小集体的利益。
我国上市公司这种特殊的股权结构,是我国股市在特定条件下形成的历史遗留问题。
实际上,国家股东和法人股东要想转让股权,目前在法律许可的范围内,经证券主管部门批准,与合格的机构投资者签订转让协议,可以一次性完成大宗股权的转让。
近年来,越来越多的国有股和法人股的这种转让主要是通过兼并收购、买壳、借壳
[][]等资产重组行为而展开的。
业已开始试点的国有股减持方案显示:
国有股减持将采取二级市场配售、增量发行、上市公司回购、向非国有企业协议转让等四种方式进行。
我们相信,随着这一重大改革举措的推行,中国股市的国有股与法人股的类别划分,将最终从上市公司股本结构中消失。
三、上市公司盈利能力
上市公司盈
利能力的强弱,是企业内在素质和外在规模的综合体现。
反映上市公司盈利水平的主要指标有每股收益和每股净资产等。
每股收益(也称每股盈利或每股税后利润)侧重反映企业当前经营业绩的好坏;
每股净资产则着重反映企业经营的现实资本,及其未来创造利润并能抵御风险的能力。
纵观世界各国股市,凡属经济发达的国家和地区,其股市发展史差不多与资本主义市场经济的历史一样,长达一二百年,因此,这些国家和地区的上市公司(其中有不少是跨国公司)一般都有着较高的国际竞争力和盈利水平。
以美国为例,年,在世界强中,美国独占家,我国大陆地区则只占家。
正因如此,美国股市有着大批业绩优良的上市公司,如.摩根,年每股收益竟高达美元。
美国类似公司,还有通用汽车、通用电气、可口可乐、、英特尔、微软、戴尔等。
正是有了这一批最具有划时代意义的绩优股,美国股市与股指才能不断地成长壮大。
再以香港股市为例,恒指只成份股中,绝大部分每股收益都在港元以上,也有不少在港元以上。
其中,长江实业每股收益曾高达.港元。
类似业绩的蓝筹股还有汇丰控股、九龙仓、恒生银行、和记黄浦、新鸿基地产等。
这些上市公司的每股净资产一般都达港元以上,有的每股净资产甚至接近港元。
我国上市公司则没有这么幸运。
以年度业绩为例,沪深两市一千余家上市公司加权平均每股收益仅.元,每股净资产为.元,净资产收益率为.%,亏损面.%(剔除年内新上市公司后则亏损面将达%)。
其中,业绩最差的每股收益为.元,每股净资产最低的为.元,每股未分配利润最少的为.元;
即便业绩最好的上市公司(一家酿酒公司)每股收益只有.元,每股净资产最高的公司(当年才增发新股)也没有达到元。
据国务院发展研究中心的一项研究结果表明:
同世界强相比,中国工业强的盈利能力明显偏低。
年,中国工业强的平均资产利润率、人均利润和人均收入分别为.%、美元从和美元/人,而当年世界强的同类指标分别为.%、美元从和美元从,前者分别仅相当于后者的.%、.%和.%。
由此可见,作为上市公司基础的我国民族工业的发展水平,与国际一流水平相比尚有较大差距。
四、上市公司利润分配
按照国际惯例,上市公司必须在兼顾眼前和长远利益的前提下,先行对税后利润至少作出如下几项必要的扣除后,才能对股东进行最后的利润分配。
第一项扣除是抵补以前历年亏损;
第二项扣除是留作法定公积金;
第三项扣除是留作法定公益金。
从国外发达股市来看,上市公司利润分配基本上是以派息为主的,而派息的多少则是依盈利水平而定的。
例如,从香港恒生指数的只成份股来看,公司对股东进行利润分配的主要形式是派息,而且绝大多数公司的派息水平都在每股派港元之上。
其中,派息最多的是恒生银行,从网;
上可查阅到的~年的资料来看,该公司连续年派息都是最高的,其每年派息都在每股派港元之上。
汇丰控股每年每股派息则都在港元之上。
对股东如此丰厚的利润分配,如果没有极强的盈利能力,那的确是很难想象的。
相比之下,大陆股市上市公司的利润分配则以送股、配股、或直接增发新股为主要形式,而派息不过是象征性的,派息面与派息率均很低,例如,每股派元,甚至只有几角钱。
这种现象在我国股市中可能还要持续相当长一段时期,原因主要有两个:
其一,上市公司股本偏小,客观上只有通过不断地送配或增发新股,才能“做大”股本规模,尤其配股和增发还能同时提高每股净资产含量;
其二,上市公司普遍盈利能力较弱,每股盈利水平不高,若强制性要求所有上市公司的派息最低限,势必影响企业资本积累与投资扩张。
因此,送配增发形式的分配方式是目前我国上市公司一举两得的现实选择。
五、机构投资者
发达国家或地区的成熟股市一般都有着庞大的机构投资者,其中,尤以证券投资基金为主体,这种以证券投资基金为代表的机构投资者队伍的大小及其内在素质高低,是股市能否健康发展的重要影响因素。
据统计,年月,美国共有五千多个开放式共同基金和五百多个封闭式共同基金,持有基金股东有一亿多人,共同基金资产总额达.万亿美元,相当于年美国(.万亿美元)的%。
年月,日本有基金管理公司家,管理基金多个,管理资产近万亿日元。
年底,英国有单位信托基金管理公司个,管理单位信托基金近个,管理资产亿英镑;
另有投资信托公司多个,管理资产亿英镑。
年底,我国香港特区共有家基金管理公司、个投资基金,基金资产总值约为六百多亿美元。
另据统计,在美国股市中,个人直接持有的股票占股票总市值的%,个人通过共同基金持有的股票占股票总市值的%;
机构直接持有的股票占股票总市值的%,机构通过共同基金持有的股票占股票总市值的%;
共同基金持有的股票占股票总市值的比例约为%。
年英国机构投资者持有的股票占上市股票总值的.%。
日本的机构投资者持股比率增长很快,年为.%,年为.%,年为%,年即增加到%。
相比之下,我国的证券投资基金也起步较晚,规模相对较小。
年初,我国真正意义上的证券投资基金诞生。
截止年月初统计,沪深证交所挂牌的证券投资基金仅有只,而且全部都属于封闭式基金。
其中,最小规模只有亿个基金单位(占只);
最大的基金规模也不过亿个基金单位。
按照加入谈判的承诺,中国的资本市场也将逐步对外国投资者开放。
因此,培育大批机构投资者的工作非常重要。
事实上,为了满足股市超常规发展的需要,我国证券监管部门正在大力培植机构投资者队伍。
例如,已经推出的一系列改革举措包括:
封闭式证券投资基金取代“老基金”、券商资本扩容、企业准人放宽限制、保险基金人市等;
随后还将推出的其他举措包括:
开放式基金面世、社保基金与养老金入市、外资设立基金入市、混业经营下的银行资金直接入市等,直至完全开放的外资机构入市。
到那时,我国机构投资者将是股市最庞大的投资者群体,它们将支撑着我国股市的健康发展,并逐步走向完全的国际化。
六、股价分布
股价作为虚拟资本的一种价格,它是股票市场最重要的信号之一。
股价只有在市场给予合理定位的前提下,才有可能成为国民经济的“晴雨表”,从而做到准确有效地反映宏观基本面和微观景气度。
一般地,股市较为成熟的国家或地区,其股市价格分布大多表现为极差(即最高价与最低价之差)较大的均匀分布。
例如,美国股市最高股价为多美元,股价仅有美元多的也不少,甚至还有不足美元的。
很显然,其股价最高值与最低值之比均超出了倍之多。
相比之下,我国股市价格分布则不妙。
以年月日(表)收盘价为例,最高股价为华工科技.元,最低股价为马钢股份.元,二者相差仅.倍。
在只上市股中(不含股),位于元之上的有只,介于~元之间的有只,介于—元之间的有只;
而落在元以下的仅有只;
介于—元间有只;
其余的只股票的价格则分布在—元之间,占全部股票的.%;
其中只股价高度密集在~元之间。
也就是说,我国股市的股价分布是“一窝蜂”,是“大锅饭”,股价基本上没有拉开应有的档次,这样的股价分布,当然也就反映不出上市公司质量的优劣与差异性来。
反过来讲,上市公司整体质量不高,也正是股价普遍拉不开档次的根本原因。
表我国股上市公司股份分布结构(年月日收盘价)价格(元)合计以下以上
股票(只)
占比()
另一方面,由于我国上市公司可流通股本规模偏小,这就使得股市客观上供不应求,而流通盘过小的股票则更成为投机者的追逐对象,无论公司业绩好坏,其股价均居高不下;
相反,为数不多的流通大盘股,即便是绩优大盘股,其股价由于流通盘较大不易炒作而始终偏低,例如,元以下股价
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