东航套期保值案例分析优质PPT.ppt
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东航套期保值案例分析优质PPT.ppt
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2003年至2008年7月,原油价格一路飙升,纽约原油期货价格最高触及147.5美元/桶。
东航的航油成本占公司运营成本的比例为43%,严重影响公司的经营效益。
1.3事件历程事件历程2008年7月起,受多方面不利消息影响,国际原油现货价格一路暴跌,从最高的147美元/桶跌到45美元/桶;
2008年11月27日,一纸关于航油套期保值业务的提示性公告指出,截至2008年10月31日,东航套期保值亏损共计18.3亿元,实际亏损将随航油价格变动;
2008年12月31日,航油价格下跌到40美元/桶,根据东航套期保值合约及当日纽约WTI原油收盘价计算,东航亏损62亿元;
2009年1月,国资委表示将通过非公开发行给予东航30亿元注资,两个星期后金额增加到70亿元,东航避免破产。
2008年6月,东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值,合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权;
1.3事件历程事件历程数据来源:
www.in-合约分析合约分析2大大纲纲案例介绍案例介绍1公司分析公司分析3经验教训经验教训4买入看涨期权买入看涨期权2.1卖出看跌期权卖出看跌期权2.2卖出看涨期权卖出看涨期权2.32.合约分析合约分析东航与数家国际知名投行签订55份远期航油合约进行航油套期保值,合约包括买入看涨期权、卖出看跌期权、卖出看涨期权。
期权合约买入看涨期权以约定价(最高150美元)在未来规定时间在对手买入航油1135万桶卖出看跌期权卖出看涨期权以不低于每桶62.35美元在未来规定时间在对手买入航油1135万桶以每桶72.35至200美元的价格出售航油约300万桶被动合约主动合约套期保值被动合约对冲主动合约期权金巨亏元凶巨亏元凶2.1买入看涨期权买入看涨期权合约签订于2008年6月30日,东航以较高约定价格(62.35美元/桶150美元/桶)向对手方买入航油1135万桶,东航具有购买选择权,对手必须接受。
此等合约将于2008年至2011年间到期。
目的:
套期保值。
若油价P大于150美元/桶,东航选择行权,向对手方以150美元/桶价格买入航油,盈利(P-150)美元/桶;
若油价位于62.35,150美元/桶区间,东航既可行权也可不行权,亏损都为权利金;
若油价P小于62.35美元/桶,东航选择不行权,支付给合约对手权利金。
合约分析合约分析合约分析合约分析合合合合约约约约2.1买入看涨期权买入看涨期权最大亏损:
权利金最大亏损:
权利金最大收益:
无限(理论上)最大收益:
无限(理论上)能起到套期保值作用!
能起到套期保值作用!
2.2卖出看跌期权卖出看跌期权东航承诺以不低于62.35美元/桶的价格购买合约对手1135万桶航油,合约截止日时,无论航油价格多少,合约对手有权选择是否卖出,东航必须接受。
对冲买入看涨期权高昂的权利金。
若油价P大于62.35美元/桶,合约对手选择不行权,东航获取权利金;
若油价P小于62.35美元/桶,合约对手选择行权,东航以62.35美元/桶的价格向合约对手购买航油,东航亏损(62.35-P)美元/桶;
合约分析合约分析合约分析合约分析合合合合约约约约2.2卖出看跌期权卖出看跌期权最大亏损:
无限(理论上)最大亏损:
权利金投机!
巨亏元凶投机!
巨亏元凶2.3卖出看涨期权卖出看涨期权东航以更高的约定价格(72.35美元/桶200美元/桶)向对手卖出航油300万桶,合约截止日时,不管航油价格多少,对手具有购买选择权,东航必须接受。
可能是为手上持有的其他航油期货、现货做套保。
若油价P大于200美元/桶,对手选择行权,向东航以200美元/桶价格买入航油,亏损(P-200)美元/桶;
若油价位于72.35,200美元/桶区间,对手既可行权也可不行权,东航均收益权利金;
若油价P小于72.35美元/桶,对手选择不行权,东航获取权利金。
合约分析合约分析合约分析合约分析合合合合约约约约2.3卖出看涨期权卖出看涨期权最大亏损:
投机!
2.合约分析合约分析P0,62.35(62.35,150(150,200(200,+)买入看涨买入看涨期权期权-权利金-权利金+(P-150)-权利金+(P-150)-权利金卖出看跌卖出看跌期权期权-(62.35-P)+权利金+权利金+权利金+权利金卖出看涨卖出看涨期权期权+权利金+权利金+权利金-(P-200)+权利金盈利区间:
盈利区间:
62.35,200,东航不是在套保,而是在赌油价不会跌破,东航不是在套保,而是在赌油价不会跌破62.35美美元元/桶或不会超过桶或不会超过200美元美元/桶。
桶。
策略回报策略回报策略回报策略回报合约分析合约分析2大大纲纲案例介绍案例介绍1公司分析公司分析3经验教训经验教训4财务数据财务数据3.1内部控制内部控制3.23.1财务数据财务数据2008年年2007年年2006年年营业收入41,842,361.0043,541,228.0038,132,963.00利润总额-13,985,108.00724,834,00-3,332,214.00归属上市公司股东的净利润-13,927,656.00603,955.00-3,061,644.00经营活动产生的现金流量净额1,382,712.004,935,485.003,222,550.002008年末年末2007年末年末2006年末年末总资产73,184,006,.0066,504,481.0059,819,787.00所有者权益-11,599,346.002,517,750.001,974,892.00数据来源:
东航2008年年报2008年归属于母公司所有者的净亏损为139.28亿元,其中原油期权合约产生的公允价值变动损失为64.01亿元,占亏损比例46%;
资产减值20.22亿元,占亏损比例14.5%。
主要会计数据主要会计数据主要会计数据主要会计数据3.1财务数据财务数据2008年年2007年年流动资产10,401,0699,690,252非流动资产62,782,93756,814,229资产总计资产总计73,184,00666,504,481流动负债54,076,70935,855,447非流动负债30,172,44827,426,142负债合计负债合计84,249,15763,281,589负债率115.1%95.2%数据来源:
东航2008年年报公司2008年负债率高达115.1%,已经资不抵债,若非获得国家注资70亿元为套保亏损买单,并获得各大银行和金融机构累计360亿元的授信额度,东航已经破产!
资产负债表资产负债表资产负债表资产负债表3.1财务数据财务数据2008年年2007年年经营活动产生的现金流量净额1,382,7124,935,485投资活动产生的现金流量净额(1,719,615)(1,756,326)筹资活动产生的现金流量净额2,175,763(3,495,133)汇率变动对现金及现金等价物的影响(43,094)(16,267)现金及现金等价物净增加/(减少)额1,795,766(332,241)年末现金及现金等价物余额3,451,0101,655,244数据来源:
东航2008年年报公司2008年度现金流看似充足,一方面主要来源于年初现金及现金等价物余额,另一方面来自于筹资活动产生的现金流量。
由于经营性现金流减少,公司借款总额高达351.01亿元,若非有政府授意,银行不会给负债率如此高的东航提供如此大的融资额度。
现金流量表现金流量表现金流量表现金流量表3.1财务数据财务数据数据来源:
东航2008年年报套期保值与燃油成本套期保值与燃油成本套期保值与燃油成本套期保值与燃油成本公司2008年燃油成本上升22.3%,是公司进行套期保值的主要原因之一,由于油价暴跌,公司卖出的看跌期权严重亏损,未变现公允价值计量的对冲亏损高达62.56亿元。
2008年年2007年年人民币百万元人民币百万元燃油成本18,48015,237已变现对冲亏损/(盈利)8(120)燃油成本总额18,48815,117未变现公允价值计量对冲亏损/(盈利)6,256(97)3.2内部控制内部控制交易员复核清算员金融风险管理委员会金融风险管理委员会金融风险管理委员会金融风险管理委员会金融风险管理工作领导小组金融风险管理工作领导小组金融风险管理工作领导小组金融风险管理工作领导小组风险控制员职职责责:
制定金融风险管理工作制度和工作流程,制定风险管理工作目标,监督和指导金融风险管理工作领导小组实施风险管理工作3.2内部控制内部控制金融风险管理委员会金融风险管理委员会金融风险管理委员会金融风险管理委员会成成员员:
总经理、财务总监和财务部、审计部和其他相关职能部门的主要领导。
总经理任委员会主任,财务总监任委员会副主任。
下设机构下设机构:
金融风险管理工作小组。
汇报频率汇报频率:
每年1月和7月分两次向董事会汇报风险管理工作。
职职责责:
负责收集和分析市场信息,做出判断并在授权范围内实施操作方案,定期向金融风险管理委员会汇报金融衍生品市场情况和风险管理工作情况。
根据市场和公司基本面提出每年的工作目标,提交金融风险管理委员会审议。
3.2内部控制内部控制金融风险管理工作小组金融风险管理工作小组金融风险管理工作小组金融风险管理工作小组成成员员:
财务会计部正副职领导、设计金融衍生品市场的保值交易具体工作人员、其他相关业务部门领导。
汇汇报报频频率率:
至少每3个月提交一份完整的风险管理报告给金融风险管理委员会。
下设下设:
交易员、风险控制员、复核清算员公司建立了风险管理授权委托制度,对金融衍生品交易的审批人员和交易人员分别进行了专项授权,采用分级授权操作方式,对交易额度和时间权限范围进行了明确规定。
3.2内部控制内部控制公司制定了金融风险管理工作制度,操作中实行前台(交易员)、中台(风险控制员)、后台(复核清算员)分开,明确了三者的具体职责。
3.2内部控制内部控制公司涉及金融衍生品交易是在金融风险管理委员会的组织下运行的,缺乏有效的董事会和监事会的审批和监督;
公司虽然建立了风险管理授权委托制度,对套期保值的审批人员和交易人员分别进行了专项授权,但交易员、风险控制员和复核清算员都属于财务会计部,不利于独立的审核和控制;
内部控制的缺陷内部控制的缺陷内部控制的缺陷内部控制的缺陷
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- 东航 保值 案例 分析