中国经济形势与未来政策PPT资料.ppt

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债务危机重创欧洲金融体系，未来政府再融资压力依然较大，信用收缩和实体部门债务危机重创欧洲金融体系，未来政府再融资压力依然较大，信用收缩和实体部门去杠杆化进程仍将持续一段时期，经济短期内或延续弱势。

去杠杆化进程仍将持续一段时期，经济短期内或延续弱势。

欧元区面临的老龄化、劳动市场僵化、竞争力和内生增长动力缺乏等结构性问题短欧元区面临的老龄化、劳动市场僵化、竞争力和内生增长动力缺乏等结构性问题短期难以根本解决，欧元区政府需要推动政治、经济和社会层面的一揽子改革。

期难以根本解决，欧元区政府需要推动政治、经济和社会层面的一揽子改革。

在此轮全球下滑周期中，美国房地产市场率先调整；

随着宽松货币政策持续和存量在此轮全球下滑周期中，美国房地产市场率先调整；

随着宽松货币政策持续和存量供应逐步消化，美国房地产市场缓慢复苏的趋势基本确立。

供应逐步消化，美国房地产市场缓慢复苏的趋势基本确立。

美国就业市场持续温和回升，失业率在美国就业市场持续温和回升，失业率在99月已降至月已降至8%8%以下；

居民消费延续温和扩张，以下；

居民消费延续温和扩张，或支撑或支撑20132013年年GDPGDP增长升至增长升至2%2%以上。

以上。

美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻3主要经济体经常项目差额主要经济体经常项目差额主要国家主要国家PMI来源：

CEIC,中银国际研究次贷危机结束了美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式，对中国等出口依赖型经次贷危机结束了美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式，对中国等出口依赖型经济打击明显，全球经济步入相对较长的调整和再平衡期。

济打击明显，全球经济步入相对较长的调整和再平衡期。

美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻4中国出口、工业生产与初极品进口中国出口、工业生产与初极品进口来源：

CEIC,中银国际研究全球制造业进入产能调整期，处于产业链上各主要经济体均面临经济下行压力全球制造业进入产能调整期，处于产业链上各主要经济体均面临经济下行压力美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美联储资产负债表美联储资产负债表5欧洲央行资产负债表欧洲央行资产负债表来源：

CEIC,中银国际研究次贷危机后欧美实施了多轮量化宽松货币政策次贷危机后欧美实施了多轮量化宽松货币政策美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻欧元区欧元区10年国债利率年国债利率6M2乘数乘数美国银行体系海外资产收缩美国银行体系海外资产收缩来源：

CEIC,中银国际研究但货币乘数下滑和全球范围内资产收缩仍将持续一段时期但货币乘数下滑和全球范围内资产收缩仍将持续一段时期美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻7发达国家政府再融资需求发达国家政府再融资需求来源：

CEIC,中银国际研究量化宽松政策难以根本解决欧洲的债务和结构性问题量化宽松政策难以根本解决欧洲的债务和结构性问题美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻发达国家财政支出发达国家财政支出8欧元区金融机构信贷增长欧元区金融机构信贷增长欧元区失业率欧元区失业率来源：

CEIC,中银国际研究欧洲金融体系延续信用收缩，失业率居于高位，将持续抑制实体经济扩张欧洲金融体系延续信用收缩，失业率居于高位，将持续抑制实体经济扩张美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻9西班牙和德国对外贸易差额西班牙和德国对外贸易差额西班牙对欧元区内外贸易差额西班牙对欧元区内外贸易差额来源：

CEIC,中银国际研究欧债危机的根本原因之一是欧元区内部各国经济的不平衡，危机的解决需要一揽子政治、经欧债危机的根本原因之一是欧元区内部各国经济的不平衡，危机的解决需要一揽子政治、经济、社会和文化层面的结构性改革，以此重塑边缘国家的产业竞争力济、社会和文化层面的结构性改革，以此重塑边缘国家的产业竞争力美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻10美国房地产指标美国房地产指标美国劳动就业情况美国劳动就业情况来源：

CEIC,中银国际研究美国房地产和劳动市场持续缓慢回升美国房地产和劳动市场持续缓慢回升美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻11美国个人消费美国个人消费美国制造业美国制造业PMI与订单与订单/库存比库存比来源：

CEIC,中银国际研究个人消费延续温和增长，制造业重回增长，但近期有所回落个人消费延续温和增长，制造业重回增长，但近期有所回落美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻12“财政悬崖财政悬崖”对美国政府债务率影响对美国政府债务率影响“财政悬崖财政悬崖”对美国赤字率影响对美国赤字率影响来源：

CEIC,中银国际研究如果现有法律不变，那么财政紧缩可能让美国经济在明年陷入衰退；

但两党不会容忍经济衰如果现有法律不变，那么财政紧缩可能让美国经济在明年陷入衰退；

但两党不会容忍经济衰退发生，一揽子渐进式财政紧缩方案很可能会如期推出，美国经济将重回温和增长态势退发生，一揽子渐进式财政紧缩方案很可能会如期推出，美国经济将重回温和增长态势美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻美国经济缓慢复苏，欧洲形势依然严峻13美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式已经结束，中国出美欧依靠资产泡沫和过度负债拉动需求的增长模式已经结束，中国出口进入低速增长时期。

口进入低速增长时期。

年初以来欧债危机不断升级和全球经济延续放缓带动了中国出口增长年初以来欧债危机不断升级和全球经济延续放缓带动了中国出口增长的明显下滑，中国出口同比增速从今年的明显下滑，中国出口同比增速从今年11季度的季度的7.6%7.6%和和22季度的季度的10.5%10.5%降至降至33季度的季度的4.5%4.5%。

美国经济延续缓慢复苏将支撑中国对美出口保持温和增长，而欧洲实美国经济延续缓慢复苏将支撑中国对美出口保持温和增长，而欧洲实体经济持续下滑和新兴市场经济的放缓将影响中国整体出口增长。

体经济持续下滑和新兴市场经济的放缓将影响中国整体出口增长。

中国人口结构变化、要素价格改革和环境保护加强等供应面变化将进中国人口结构变化、要素价格改革和环境保护加强等供应面变化将进一步推升出口商成本，对中国产品竞争力和出口产生明显负面效应。

一步推升出口商成本，对中国产品竞争力和出口产生明显负面效应。

预计预计20122012年进、出口同比增长年进、出口同比增长6%6%和和6.6%6.6%，贸易顺差，贸易顺差17501750亿美元；

亿美元；

20132013年将延续个位数增长。

年将延续个位数增长。

中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期14主要需求增长主要需求增长工业生产工业生产来源：

CEIC,中银国际研究中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期外需扩张持续偏弱，而国内需求增长也不断放缓，中国经济下滑周期仍将持续一段时间外需扩张持续偏弱，而国内需求增长也不断放缓，中国经济下滑周期仍将持续一段时间15经济增长与通货膨胀经济增长与通货膨胀货币增长与通货膨胀货币增长与通货膨胀来源：

CEIC,中银国际研究中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期在经济下滑和相对审慎的货币政策背景下，短期内居民消费价格回升仍相对缓慢，而工业领在经济下滑和相对审慎的货币政策背景下，短期内居民消费价格回升仍相对缓慢，而工业领域仍将面临通缩压力。

域仍将面临通缩压力。

16美国美国GDP增长与从中国进口增长与从中国进口欧盟欧盟GDP增长与从中国进口增长与从中国进口来源：

CEIC,中银国际研究经验表明，当美欧经验表明，当美欧GDP增速降至增速降至2%以下时，中国对其出口增速一般放缓至以下时，中国对其出口增速一般放缓至10%以下；

而美欧以下；

而美欧GDP增速降至增速降至1%以下时，中国对其出口往往出现负增长。

以下时，中国对其出口往往出现负增长。

中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期17人口抚养比人口抚养比劳动供求与价格劳动供求与价格来源：

CEIC,中银国际研究人口结构变化和要素成本上升也将抑制出口长期表现人口结构变化和要素成本上升也将抑制出口长期表现中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期18中国对主要地区出口中国对主要地区出口来源：

CEIC,中银国际研究中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期19中国主要商品出口中国主要商品出口中国进出口数量与价格中国进出口数量与价格来源：

CEIC,中银国际研究中国传统商品出口增速大幅下滑，中国传统商品出口增速大幅下滑，4季度或略有回升季度或略有回升中国出口步入低增长期中国出口步入低增长期20房地产过去几年泡沫化发展对资源配置、经济结构、收入分配、通胀压力、金融房地产过去几年泡沫化发展对资源配置、经济结构、收入分配、通胀压力、金融和财政体系稳健以及社会稳定的产生了严重负面效应，此轮地产调控周期将超过和财政体系稳健以及社会稳定的产生了严重负面效应，此轮地产调控周期将超过往年。

预计房地产开发投资往年。

预计房地产开发投资20122012年增长年增长16.5%16.5%，20132013年增长年增长9.1%9.1%。

房地产和出口相关需求下滑和进一步加剧的产能压力将严重制约制造业产能扩张，房地产和出口相关需求下滑和进一步加剧的产能压力将严重制约制造业产能扩张，20132013年制造业投资增速相比今年可能进一步回落。

年制造业投资增速相比今年可能进一步回落。

经历四万亿之后，地方负债率大幅攀升，而房地产调控带来的土地收入下滑和资经历四万亿之后，地方负债率大幅攀升，而房地产调控带来的土地收入下滑和资产缩水增加了地方政府和融资平台企业的偿债压力，未来基础设施投资很难再重产缩水增加了地方政府和融资平台企业的偿债压力，未来基础设施投资很难再重现现0909年那样的高速增长。

年那样的高速增长。

新任政府上台后，刺激投资的重点将转向农业水利、城市公共交通、供水和燃气、新任政府上台后，刺激投资的重点将转向农业水利、城市公共交通、供水和燃气、节能环保和教育、医疗等社会服务行业，可能推动社会服务业投资有所回升。

节能环保和教育、医疗等社会服务行业，可能推动社会服务业投资有所回升。

整体来看，整体来看，20122012年固定资产投资增长年固定资产投资增长19.3%19.3%左右，左右，20132013年增速可能进一步回落至年增速可能进一步回落至17%17%。

房地产调整和经济延续下滑明显抑制了居民耐用消费增长，汽车、家电等消费增房地产调整和经济延续下滑明显抑制了居民耐用消费增长，汽车、家电等消费增速大幅下滑，国内消费启动仍任重道远。

速大幅下滑，国内消费启动仍任重道远。

房地产调整下的投资与消费房地产调整下的投资与消费21分部门投资增长分部门投资增长来源：

CEIC,中银国际研究房地产调整下的投资与消费房地产调整下的投资与消费22分部门投资占比分部门投资占比来源：

CEIC,中银国际研究房地产调整下的投资与消费房地产调整下的投