上市公司深度研究的几点体会-国金证券PPT资料.ppt
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2旅游产业部门的划分旅游产业部门的划分旅游交通:
服务于旅游者旅行的任何交通形式;
景区:
被管理的自然风景区和人造景区景区:
被管理的自然风景区和人造景区(主题公园主题公园);
住宿:
星级酒店、经济型酒店与汽车旅馆;
中间商:
旅游批发商和旅游零售代理商;
私人部门提供的服务;
公共部门提供的服务。
“资源依托资源依托型型”旅游产旅游产品品“客户导向客户导向型型”旅游产旅游产品品3市场细分市场细分(segmentation)的重要性的重要性旅游者、一日游客旅游者、一日游客消遣型游客消遣型游客商务型游客商务型游客度假度假康体和运动康体和运动朝圣、朝圣、VFR和修学和修学公司商务公司商务注:
VFR指探亲访友游客“向往大自然的向往大自然的”漫游癖漫游癖(wanderlust)俗称俗称“驴友驴友”奖励旅游奖励旅游会展会展销售旅行等销售旅行等4以旅游动机和目的为标准划分旅游类型以旅游动机和目的为标准划分旅游类型数据来源:
旅游经济学,国金证券研究所社会VFR婚嫁婚嫁丧葬丧葬探亲探亲徒步旅行徒步旅行冒险冒险销售销售旅行旅行会议会议商务商务修学修学个体个体团队旅游团队旅游奖励旅游奖励旅游豪华旅游豪华旅游游轮观光游轮观光探险探险度假度假人均消费最低人均消费最低人均消费最高人均消费最高责任责任/义务义务5上市公司你真的了解吗?
上市公司你真的了解吗?
详细查看上市公司所有公开资料:
招股说明书、年报、详细查看上市公司所有公开资料:
招股说明书、年报、中报、季报、重要公告以及资产重组报告书等,必要时中报、季报、重要公告以及资产重组报告书等,必要时做一些笔记。
目的:
做一些笔记。
了解公司的发展演变脉络;
公司发展战略的变化和执行情况;
目前资产、业务状况的成因、变化轨迹和可能变化;
现有资产及主营业务架构、资本开支、主要潜在盈利增长点;
上市公司与大股东关系,潜在资产重组或潜在风险。
6主要内容主要内容基础工作了解所要研究的行业与公司基础工作了解所要研究的行业与公司行业分析产业发展阶段与发展趋势行业分析产业发展阶段与发展趋势公司研究战略、核心竞争力与发展前景公司研究战略、核心竞争力与发展前景业绩预测详细的分析、预测模型业绩预测详细的分析、预测模型估值定价与投资理念安全边际与上涨空间估值定价与投资理念安全边际与上涨空间7产业生命周期准确定位产业发展阶段产业生命周期准确定位产业发展阶段萌芽期萌芽期成长期成长期产业发展深度产业发展深度时间时间成熟期成熟期衰退期衰退期中国旅游业中国旅游业8波特五法则认真、全面地思考一下所要研究的行业波特五法则认真、全面地思考一下所要研究的行业现有竞争者:
现有竞争者:
集中度;
竞争者分散度;
产品差异;
过剩生产能力和退出障碍;
成本条件新的进入者:
新的进入者:
规模经济;
绝对成本优势;
资本要求;
获得分销渠道;
既有生产者的报复替代者:
替代者:
购买者对替代品的购买倾向;
替代品的相对性能价格比供应商:
供应商:
顾客对于供应商的重要性?
谈判能力?
下游整合?
客户:
对顾客的依赖型多大?
顾客数目?
客户关系?
9旅游业发展阶段判断依据人均旅游业发展阶段判断依据人均GDP、可支配收入、可支配收入数据来源:
CEIC,国金证券研究所2007年,中国人均年,中国人均GDP、城、城市人均可支配收入增长加速,市人均可支配收入增长加速,经济的持续快速发展和人们收经济的持续快速发展和人们收入水平提高是中国旅游业发展入水平提高是中国旅游业发展的坚实基础的坚实基础10旅游出行日趋频繁;
旅游消费能力显著提升旅游出行日趋频繁;
旅游消费能力显著提升数据来源:
CEIC,国金证券研究所国人出游率加速提升,在国人出游率加速提升,在继继06年首次突破年首次突破100%后,后,07年达到年达到124.95%,升幅,升幅为历年之最为历年之最国内人均旅游支出在逐年上升国内人均旅游支出在逐年上升的同时,占人均可支配收入的的同时,占人均可支配收入的比重不断下降,旅游、休闲已比重不断下降,旅游、休闲已逐渐成为人们生活不可或缺的逐渐成为人们生活不可或缺的重要组成部分重要组成部分11闲暇时间增加与旅游消费演变闲暇时间增加与旅游消费演变法定节假日法定节假日总天数总天数元旦元旦春节春节清明清明五一五一端午端午中秋中秋十一十一原先方案1013无3无无3原先调整后放假时间2437无7无无7现有方案111311113调整后放假时间293733337备注注1:
春节假期起始时间由农历正月初一调整为除夕;
注2:
农历节日如遇闰月,以第一个月为休假日;
注3:
允许周末上移下错,与法定节假日形成连休。
数据来源:
国家发改委,国金证券研究所国家节假日调整以及带薪假期国家节假日调整以及带薪假期制度推行使得闲暇时间增加,制度推行使得闲暇时间增加,收入的提高也促使人们旅游消收入的提高也促使人们旅游消费升级,出境游快速增长,休费升级,出境游快速增长,休闲度假旅游方兴未艾闲度假旅游方兴未艾数据来源:
CEIC,国金证券研究所12交通便利程度不断提高交通便利程度不断提高数据来源:
CEIC,国金证券研究所高速公路里程的增加,高速公路里程的增加,减少了人们在路途所减少了人们在路途所花费的时间花费的时间私家车保有量的快速私家车保有量的快速增长推动了自驾旅行增长推动了自驾旅行的发展的发展13航空运力快速增长,出行成本变得航空运力快速增长,出行成本变得“便宜便宜”数据来源:
CEIC,国金证券研究所中国民航运力快速中国民航运力快速增长增长相较居民可支配收入的相较居民可支配收入的增长,航空平均运价水增长,航空平均运价水平上涨有限,航空出行平上涨有限,航空出行成本变得成本变得“便宜便宜”了了14消费升级旅游成国人现代生活新构成消费升级旅游成国人现代生活新构成数据来源:
CEIC,国金证券研究所15主要内容主要内容基础工作了解所要研究的行业与公司基础工作了解所要研究的行业与公司行业分析产业发展阶段与发展趋势行业分析产业发展阶段与发展趋势公司研究战略、核心竞争力与发展前景公司研究战略、核心竞争力与发展前景业绩预测详细的分析、预测模型业绩预测详细的分析、预测模型估值定价与投资理念安全边际与上涨空间估值定价与投资理念安全边际与上涨空间16公司研究的基本结构公司研究的基本结构17成长性与资产回报率分析成长性与资产回报率分析18投资机会在哪里?
投资机会在哪里?
19明细公司发展战略、核心竞争力明细公司发展战略、核心竞争力增增强强增增强强成都商报成都商报报章印刷报章印刷广告首席代理广告首席代理发行投递发行投递产产业业链链延延伸伸博瑞传播博瑞传播客户资源客户资源用户信息用户信息经营团队经营团队媒体品牌媒体品牌核心竞争力核心竞争力整合集团资源整合集团资源广告代理广告代理发行投递发行投递印刷印刷注注1成都日报成都日报成都晚报成都晚报增增强强发行投递发行投递DM广告广告数据库营销数据库营销报章印刷报章印刷商业印刷商业印刷跨媒体产业布局跨媒体产业布局电视广告电视广告代代理理成成都都电电视视台台1、3、4、5频频道道晚晚间间省省内内常常规广告规广告手机新媒体手机新媒体出出资资6380万万元元收收购购北北京京手手中中乾乾坤坤20%股股权权文文化化产业直投项目产业直投项目户外广告户外广告路路灯灯杆杆高高速速公公路路机机场场高高速速火火车车站站商商业业街街LED社社区区广广告告牌牌娱乐产业娱乐产业资源型为基础,智力型为先导资源型为基础,智力型为先导设设立立北北京京星星百百瑞瑞,参参股股成成演演集集团团;
成成都都传传媒媒集集团团出出资资参参与与赤壁赤壁拍摄拍摄旨旨在在打打造造四四川川省省最最大大、西西南南地地区区效效益益领领先先的的户外广告平台户外广告平台时尚杂志时尚杂志与与汽汽车车时时尚尚报报社社等等合合作作成成立立四四川川博博瑞瑞汽汽车车时时尚尚传传媒媒,从从事事汽汽车车时时尚尚报报的的发发行行、广广告告业业务务;
与与现现代代传传媒媒集集团团合合作作成成立立四四川川尚尚都都传传媒媒,经经营营时时尚尚周周末末杂杂志志的的相相关业务关业务20公司资产业务架构与运营模式公司资产业务架构与运营模式中青旅中青旅酒店酒店旅游服务旅游服务景区景区旅游服务品牌、客户资源、产业理解旅游服务品牌、客户资源、产业理解旅游地产旅游地产资金沉淀资金沉淀福利彩票福利彩票细分市场细分市场会奖旅游会奖旅游休闲、度假旅游休闲、度假旅游提高资金回报提高资金回报21业绩稳定增长业绩稳定增长经济环境经济环境主业经营影响因素综合分析主业经营影响因素综合分析显著受益显著受益出租率回升出租率回升酒店供给趋缓经济增长,城区扩大经济增长,城区扩大H股吸收合并A、B股上海迪斯尼项目价值重估价值重估持续客源持续客源品牌化经营品牌化经营潜在催化剂潜在催化剂22休闲、度假旅游目的地的打造休闲、度假旅游目的地的打造高端商务活动高端商务活动休闲、度假休闲、度假观观光光商商务务会会议议23主要内容主要内容基础工作了解所要研究的行业与公司基础工作了解所要研究的行业与公司行业分析产业发展阶段与发展趋势行业分析产业发展阶段与发展趋势公司研究战略、核心竞争力与发展前景公司研究战略、核心竞争力与发展前景业绩预测详细的分析、预测模型业绩预测详细的分析、预测模型估值定价与投资理念安全边际与上涨空间估值定价与投资理念安全边际与上涨空间24构建业务分析模型构建业务分析模型(详见详见“中青旅业务数据中青旅业务数据”模型模型)起点:
历年分行业数据起点:
历年分行业数据分业务研究分业务研究行业背景、经营数据、联系、链接、批注行业背景、经营数据、联系、链接、批注深度调研的支持深度调研的支持历史财务数据的运用历史财务数据的运用盈利预测详表盈利预测详表25主要内容主要内容基础工作了解所要研究的行业与公司基础工作了解所要研究的行业与公司行业分析产业发展阶段与发展趋势行业分析产业发展阶段与发展趋势公司研究战略、核心竞争力与发展前景公司研究战略、核心竞争力与发展前景业绩预测详细的分析、预测模型业绩预测详细的分析、预测模型估值定价与投资理念安全边际与上涨空间估值定价与投资理念安全边际与上涨空间26选择合适的估值方式选择合适的估值方式简单相对估值:
简单相对估值:
PE、PB、EV/EBITDA、P/FCF、P/S、PEG等等分业务相对估值:
合理估计各业务部门估值分业务相对估值:
合理估计各业务部门估值REP经济利润估值经济利润估值DCF估值重要的参考估值重要的参考27市盈率市盈率RV-PE和历史估值和历史估值BloombergName简称称股价股价PBPE(2006)PE(2007)ROCE(2007)600138.CH中青旅中青旅6.081.3016.8711.9913.02%旅游服旅游服务MTNUSEquityVAILRESO
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