Topic10-股利政策决策PPT资料.ppt
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稳定的股利政策?
22.股利政策难题一直以来被人们称为股利政策难题一直以来被人们称为“股利政策之谜股利政策之谜”(PuzzleofDividendPolicy)一方面一方面,股利政策具有双面对立效应,股东需,股利政策具有双面对立效应,股东需要在资本利得和股利之间选择:
哪一个更好?
要在资本利得和股利之间选择:
另一方面,股利政策是一个有争议的理论问题:
股利政策的变动与企业价值(股票价格)和资股利政策的变动与企业价值(股票价格)和资本成本之间的关系:
是否相关?
本成本之间的关系:
第十讲股利政策决策310.110.1股利政策理论股利政策理论10.210.2股利政策实践股利政策实践第十讲股利政策决策410.1股利政策理论争论中的股利政策理论完善中的股利政策理论51.争论中的股利政策理论争论的焦点是:
高股利政策会降低股票价值还是提高股票价值?
抑或对股票价值根本没有影响?
6
(1)股利政策无关论(MM理论)(DividendIrrelavancyTheory-DI)股利政策股利政策无关论的假设无关论的假设n无税假设:
公司和个人的所得税均为零;
n无费用假设:
股票发行和交易费用为零;
n无偏好假设:
投资者对企业发放股利或从股票交易中获得资本利得持无偏好的态度;
n无关假设:
企业的投资决策与股利政策无关;
n信息对称假设:
对未来的投资机会,管理者和投资者的信息对称。
7股利政策无关论的机理股利政策无关论的机理n企业价值取决于企业的盈利能力,而不是企业如何融资或如何分配利润;
n企业股价与其经营或商业风险有关;
n如果企业提高股利支付比例,就必须相应增发股票给新投资者,新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。
(1)股利政策无关论(MM理论)(DividendIrrelavancyTheory-DI)8股利政策无关论的结论与政策含义股利政策无关论的结论与政策含义结论结论
(1)企业股票价格与其股利政策无关)企业股票价格与其股利政策无关
(2)企业权益资本成本与股利政策无关)企业权益资本成本与股利政策无关政策政策含义含义企业无需制定股利政策企业无需制定股利政策!
(1)股利政策无关论(MM理论)(DividendIrrelavancyTheory-DI)9股利政策无关论的问题股利政策无关论的问题假设缺乏现实性假设缺乏现实性n企业和投资者需要支付所得税;
n企业增发新股需要支付发行费用,投资者需要支付交易费用;
n股利政策通过影响企业现金流量,从而影响投资决策;
n企业管理层与投资者之间存在信息不对称。
(1)股利政策无关论(MM理论)(DividendIrrelavancyTheory-DI)10
(2)“在手之鸟在手之鸟”理论理论股利政策相关论股利政策相关论(GL理论理论)(Bird-in-HandTheory)该理论由戈登(该理论由戈登(GordonGordon)和林特纳()和林特纳(LintnerLintner)提出。
)提出。
在手之鸟理论的机理在手之鸟理论的机理根据KS=股利收益率+资本利得收益率=(D1/P0)+g由于未来资本利得的折现率高于现金股利由于未来资本利得的折现率高于现金股利的折现率,投资者因而更偏好现金股利。
的折现率,投资者因而更偏好现金股利。
11在手之鸟理论的结论与政策含义在手之鸟理论的结论与政策含义结论结论
(1)企业股票价格与股利支付比例成正比;
)企业股票价格与股利支付比例成正比;
(2)权益资本成本与股利支付比例成反比。
)权益资本成本与股利支付比例成反比。
政策政策含义含义企业必须制定高股利政策企业必须制定高股利政策才能使企业价值最大化才能使企业价值最大化!
(2)“在手之鸟在手之鸟”理论理论股利政策相关论股利政策相关论(GL理论理论)(Bird-in-HandTheory)12在手之鸟理论的问题在手之鸟理论的问题Bird-in-handFallacy从长期来看,企业支付给股东的现金流量是由从长期来看,企业支付给股东的现金流量是由企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定企业所经营资产产生的现金流量的风险所决定的,并不取决于股利支付比例的高低。
的,并不取决于股利支付比例的高低。
(2)“在手之鸟在手之鸟”理论理论股利政策相关论股利政策相关论(GL理论理论)(Bird-in-HandTheory)13(3)税差理论)税差理论股利政策相关论股利政策相关论(LR理论理论)(TaxDifferentialTheory-TDT)n资本利的所得税与股利所得税之间存在差异(这一假设实际上是现实);
n投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟缴纳资本利的所得税。
该理论由莱森伯格(Litzenberger)和拉姆斯韦(Ramaswamy)在1979年提出。
税差理论的假设税差理论的假设14设两种股票价格都是10美元,总收益都是15%,其中:
A=收入型股票,D/P=10%,g=5%B=增长型股票,D/P=5%,g=10%股票指标D1/P0gD1/P0+gAEBT10%5%15%税-4%-1.4%-5.4%EAT6%3.6%9.6%BEBT5%10%15%税-2%-2.8%-4.8%EAT3%7.2%10.2%T资资本利得本利得=28%T股利所得股利所得=40%根据税差理论根据税差理论EATBEATA若资本利得税若资本利得税可以延迟,则可以延迟,则EATBEATA(3)税差理论)税差理论股利政策相关论股利政策相关论(LR理论理论)(TaxDifferentialTheory-TDT)15税差理论的结论和政策含义税差理论的结论和政策含义结论结论
(1)企业股票价格与股利支付比例成反比;
)企业股票价格与股利支付比例成反比;
(2)权益资本成本与股利支付比例成正比。
)权益资本成本与股利支付比例成正比。
政策政策含义含义企业必须制定低股利政策企业必须制定低股利政策才能使企业价值最大化才能使企业价值最大化!
(3)税差理论)税差理论股利政策相关论股利政策相关论(LR理论理论)(TaxDifferentialTheory-TDT)16(4)三种股利政策理论的比较PD/EBIHMMTDksD/EBIHMMTD172.完善中的股利政策理论完善中的股利政策理论信号理论(SignalingHypothesis)客户效应(ClientEffect)代理理论(AgencyTheory)18
(1)信号理论(SignalingHypothesis)问题的提出问题的提出如何解释每当企业降低或减少股利时,股价下跌;
反之股价上升?
股东更加偏好现金股利吗?
19信号理论的机理信号理论的机理由于由于企业管理者与投资者之间的信息不对称,企业管理者与投资者之间的信息不对称,企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号;
企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号;
股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好,而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反应。
(1)信号理论(SignalingHypothesis)20信号理论的问题信号理论的问题.在信息不对称条件下,对股利政策的含义有不同看法:
在信息不对称条件下,对股利政策的含义有不同看法:
例如,在企业效益稳定或现金流量充裕的情况下,n企业“提高股利”是管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号,所以企业前景并不好;
n企业“降低股利”是管理者向市场传递“有高效益投资项目”的信号,所以企业前景光明。
(1)信号理论(SignalingHypothesis)21.股利政策的含义受管理者行为和投资者股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响,这种行为可能是理论上难于或行为的影响,这种行为可能是理论上难于或无法描述,或者与理论上的描述所不同的。
无法描述,或者与理论上的描述所不同的。
(1)信号理论(SignalingHypothesis)22
(2).客户效应(ClientEffect)问题的提出问题的提出如何解释某群体偏好某种类股票?
例如,退休人员偏好公用事业股(D/E=80%);
高收入人员偏好增长型股票的再投资(D/E=7%)。
23客户效应的机理客户效应的机理各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。
虽然存在交易成本等障碍,但改变股利政策最终将导致客户变化。
(2).客户效应(ClientEffect)24结论结论企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策,才能保证股价的稳定性。
(2).客户效应(ClientEffect)25(3).代理理论(AgencyTheory)问题的提出问题的提出为什么很多公司在支付股利的同时,增发新股?
26代理理论的机理代理理论的机理由于管理者与投资者之间存在代理冲突,股东由于管理者与投资者之间存在代理冲突,股东需要支付监督管理者行为的代理费用。
在大型、需要支付监督管理者行为的代理费用。
在大型、股权分散的公司,有效的监督机制是:
代表股股权分散的公司,有效的监督机制是:
代表股东利益的东利益的“第三方监督者第三方监督者”。
通过。
通过外部融资外部融资(借债、增发新股),可以解决企业董事会监(借债、增发新股),可以解决企业董事会监督机制不力的问题督机制不力的问题债权人、投资银行充当债权人、投资银行充当“第三方监督者第三方监督者”。
(3).代理理论(AgencyTheory)27结论结论提高股利支付比例,促使企业增加外部融资需求,接受第三方监督者的监督,有助于解决股东和管理者之间的代理冲突。
(3).代理理论(AgencyTheory)2810.2股利政策实践股利支付的方式股利支付的程序实践中的股利政策291.股利支付的方式u现金股利(现金股利(CashDividend)u股票股利(股票股利(StockDividend)u股票分割(股票分割(StockSplit)30
(1)现金股利(CashDividend)现金股利是指上市公司分红时向股东现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金。
分派现金。
发放现金股利将减少公司发放现金股利将减少公司资产负债表上的现金和留存收益。
资产负债表上的现金和留存收益。
31
(2)股票股利(StockDividend)股票股利是指公司将应分给投资者股票股利是指公司将应分给投资者的股利以股票的形式发放。
的股利以股票的形式发放。
股票股股票股利对于企业来说,没有现金流出企利对于企业来说,没有现金流出企业,因而它不是真正意义上的股利。
业,因而它不是真正意义上的股利。
32n就会计而言就会计而言股票股利只是将资本从留存收益帐户转股票股利只是将资本从留存收益帐户转移到其他股东权益账户。
它并未改变每移到其他股东权益账户。
它并未改变每位股东的股权比例,也不增加公司资产。
位股东的股权比例,也不增加公司资产。
(2)股票股利(StockDividend)33普通股面值(100万股,$2/股)$2,000,000实缴股本8,000,000留存收益15,000,000股东权益25,000,000举例:
举例:
L.Bernarel公司准备发放公司准备发放15%的股票的股票股利,公司股票当前价格为股利,公司股票当前价格为14美元美元/股。
股。
股票股利股票股利发放前发放前股票股利股票股利发放后发放后普通股面值(115万股,$2/股)$2,300,000实缴股本9,800,000留存收益12,900,000股东权益25,000,000n就股东而言就股东
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