8-资本成本、杠杆效应与资本结构PPT文档格式.ppt
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二、个别资本成本二、个别资本成本式中:
P0表示债券的发行价格或借款的金额,即债务的现值;
Pt表示第t期偿还的本金;
It表示债务的约定利息;
N表示债务的期限,通常以年表示;
表示公司所得税税率;
f表示融资费率利用插值法,可解得债券资本成本约为6.42%。
例8-1为筹措项目资本,某公司决定按面值发行票面利率为8%的10年期债券,面值为1000元。
假设融资费率为3%,公司所得税税率为25%。
债券每年付息一次,到期一次还本,则该债券的资本成本可通过下式求得:
例8-2假设某公司发行的债券的面值为1000元,息票利率为8%,期限6年,每半年付息一次,假设相同期限政府债券的收益率为7%,考虑风险因素,投资者对公司债券要求的收益率为9%,则半年期利率为4.4%(1.09)1/2-1。
根据上述资料,该种债券的资本成本计算如下:
第一步,根据投资者要求的收益率确定债券的价格Pb,即:
第二步,将投资者要求的收益率转化为债券的资本成本。
假设公司所得税税率为25%,税前融资费率为发行额的3%,则债券资本成本(半年)为:
解得债券资本成本(半年)为3.7%。
在此基础上,将半年期资本成本转化为年资本成本:
若债券平价发行、无手续费,则税后资本成本=债务票面利率(1-所得税税率)若债券平价发行、有手续费,则税后资本成本债务票面利率(1-所得税税率)随着期限延长,前者向后者靠拢计算公式:
优先股是介于债券和普通股之间的一种混合证券。
特点:
股息定期支付,但股息用税后利润支付,不能获得因税赋节余而产生的收益。
(二)优先股成本
(二)优先股成本依据资本资产定价模型,股权资本成本的计算公式为:
(三)普通股和留存收益的成本(三)普通股和留存收益的成本例8-3假设目前短期国债利率为4.7%;
历史数据分析表明,在过去的5年里,市场风险溢价在5%6%之间变动,在此以6%作为计算依据;
根据过去5年某只股票收益率与市场平均收益率的回归分析可知,该股票的贝塔系数为1.12。
根据上述数据,该股票投资的必要收益率为:
的数值。
三、加权平均资本成本三、加权平均资本成本公司往往通过多种方式筹集所需资本,为此,融资决策就要计算确定公司全部长期资金的总成本加权平均资本成本。
加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数,对个别资本成本进行加权平均确定的。
其计算公式为:
例8-4某公司2009年账面反映的资本共500万元,其中借款150万元,普通股250万元,留存收益100万元;
其个别资本成本分别为7.5%、11.26%、11%。
该公司的加权平均资本成本为:
计算权重时的注意问题:
账面价值还是市场价值?
账面价值与公司已存在的资本相关,或与历史融资成本相关。
以账面价值为权数,容易从资产负债表中取得资料,计算结果相对稳定;
但若债券和股票的市场价值已脱离账面价值,据此计算的加权平均资本成本,则不能正确地反映实际的资本成本水平。
市场价值与资本市场的当前状况相关,以市场价值为权数,代表了公司目前实际的资本成本水平,有利于财务决策。
但由于证券市场价值处于经常变动之中,故需要采用一定的方法进行预测。
为弥补证券市场价格变动频繁的不便,计算时也可选用债券或股票的平均价格。
第二节第二节杠杆原理杠杆原理经营风险与经营杠杆一一财务风险与财务杠杆二二公司总风险与复合杠杆三三一、经营风险与经营杠杆一、经营风险与经营杠杆
(一)经营风险
(一)经营风险经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。
影响经营风险的因素经营风险的衡量经营杠杆系数产品需求变动产品价格变动产品成本变动
(二)经营杠杆
(二)经营杠杆(QEBIT)由于固定成本固定成本的存在而导致息税前收益的变动率大息税前收益的变动率大于销售量变动率于销售量变动率的杠杆效应经营杠杆经营杠杆QEBIT经营杠杆经营杠杆固定成本固定成本盈亏平衡点盈亏平衡点为,使得总收入和总成本相等,或使息税前利润等于零所要求的销售量。
因此:
超过盈亏平衡点以上的额外销售量,将使利润增加;
销售量跌到盈亏平衡点以下时,亏损将增加。
经营杠杆的计量经营杠杆的计量理论计算公式理论计算公式:
经营杠杆系数经营杠杆系数(DOL)息税前收益变动率相当于销售量变动率的倍数简化计算公式:
简化计算公式:
表示销售额为S时的经营杠杆系数;
S表示销售额;
VC表示变动成本总额。
F和和Q对经营杠杆的影响分析:
对经营杠杆的影响分析:
1、F越大,经营杠杆系数越大,此时销量变动对盈利的冲击越大,经营杠杆系数越大,此时销量变动对盈利的冲击较大;
较大;
2、当、当Q接近盈亏平衡点(接近盈亏平衡点(QBE)时,经营杠杆系数很大,表)时,经营杠杆系数很大,表明当企业销量靠近盈亏平衡点时,销量变动对盈利的冲击较明当企业销量靠近盈亏平衡点时,销量变动对盈利的冲击较大;
大;
3、Q越大时,经营杠杆系数将越小(向越大时,经营杠杆系数将越小(向1靠拢),表明当企靠拢),表明当企业销量远离盈亏平衡点时,销量变动对企业盈利的冲击较小。
业销量远离盈亏平衡点时,销量变动对企业盈利的冲击较小。
经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源,它只是衡量经营风险大小的量化指标。
事实上,是销售和成本水平的变动,引起了息税前收益的变化,而经营杠杆系数只不过是放大了经营杠杆系数只不过是放大了EBITEBIT的变化,也就是放大了公司的经营风险的变化,也就是放大了公司的经营风险。
因此,经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量,这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。
特别提示特别提示二、财务风险与财务杠杆二、财务风险与财务杠杆
(一)财务风险
(一)财务风险财务风险也称筹资风险,是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。
影响财务风险的因素财务风险的衡量财务杠杆系数资本供求变化利率水平变化获利能力变化资本结构变化(二
(二)财务杠杆(财务杠杆(EBITEPS)由于固定筹资成本固定筹资成本的存在而导致每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应财务杠杆财务杠杆EPSEBIT财务财务杠杆杠杆固定筹资成本固定筹资成本财务杠杆的计量财务杠杆的计量理论计算公式理论计算公式:
简化计算公式简化计算公式:
普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数财务杠杆系数财务杠杆系数(DFL)I及及EBIT对财务杠杆的影响分析:
对财务杠杆的影响分析:
1、I越大(负债越多或利率越高),财务杠杆系数越大,越大(负债越多或利率越高),财务杠杆系数越大,此时负债的影响较大。
此时负债的影响较大。
2、EBIT越大,财务杠杆系数越小(趋于越大,财务杠杆系数越小(趋于1),此时负),此时负债的影响较小;
债的影响较小;
三、公司总风险与总杠杆三、公司总风险与总杠杆
(一)总风险
(一)总风险公司总风险是指经营风险和财务风险之总和总风险的衡量总杠杆系数
(二)总杠杆
(二)总杠杆总杠杆总杠杆反映销售量销售量与每股收益每股收益之间的关系,用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。
EBIT总杠杆总杠杆EPS财务财务杠杆杠杆Q经营经营杠杆杠杆由于存在固定生产成本,产生经营杠杆效应,使息税前收益的变动率大于销售量的变动率;
由于存在固定筹资成本,产生财务杠杆效应,使公司每股收益的变动率大于息税前收益的变动率。
销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动,这就是总杠杆效应。
总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定筹资成本而产生的总杠杆的计量总杠杆系数(总杠杆系数(DTL)普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数理论计算公式:
理论计算公式:
总杠杆与经营杠杆及财务杠杆总杠杆与经营杠杆及财务杠杆的关系的关系总杠杆总杠杆=经营杠杆经营杠杆*财务杠杆财务杠杆经济含义:
经济含义:
1、总杠杆的大小取决于经营杠杆与财务杠杆的大小;
、总杠杆的大小取决于经营杠杆与财务杠杆的大小;
2、企业应根据经营杠杆的大小来进行财务杠杆的决策,以、企业应根据经营杠杆的大小来进行财务杠杆的决策,以形成最适宜的组合;
形成最适宜的组合;
例:
某企业生产和销售一种产品,该产品的售价为例:
某企业生产和销售一种产品,该产品的售价为100,单位变动成本为单位变动成本为60,固定成本,固定成本1,000,000.
(1)请计算该企业的盈亏平衡点)请计算该企业的盈亏平衡点
(2)当企业的销量为)当企业的销量为60,000时,计算经营杠杆系数;
时,计算经营杠杆系数;
(3)如果企业的销量为)如果企业的销量为30,000,经营杠杆系数会发生怎,经营杠杆系数会发生怎样的变化?
此时企业抵御风险的能力是提高还是下降了?
样的变化?
(4)如果企业固定的利息开支为)如果企业固定的利息开支为600,000,请计算上述两,请计算上述两种情况下(销量分别为种情况下(销量分别为60,000和和30,000)企业的财务杠杆)企业的财务杠杆系数和总杠杆系数。
如果利息开支为系数和总杠杆系数。
如果利息开支为300,000呢?
呢?
第三节第三节资本结构决策资本结构决策MM定理一一财务困境、管理者激励与信息二二一、一、MM定理定理负债对公司价值的影响负债对公司价值的影响
(一)企业价值的定义
(一)企业价值的定义对于一个无负债的企业,对于一个无负债的企业,企业的价值(企业的价值(V)=股权的价值(股权的价值(S)简记为简记为V=S对于一个有负债的企业(杠杆企业)对于一个有负债的企业(杠杆企业)企业的价值(企业的价值(V)=股权的价值(股权的价值(S)+负负债的价值(债的价值(B)简记为简记为V=S+B圆饼理论:
对原饼的分配影响圆圆饼理论:
对原饼的分配影响圆饼的大小吗?
饼的大小吗?
(二)企业价值最大化与股东财富最大化
(二)企业价值最大化与股东财富最大化假设假设J公司的市场价值为公司的市场价值为1000万,目前没万,目前没有负债。
现在该公司准备借入有负债。
现在该公司准备借入500万元作为股万元作为股利发放。
债务发行之后,公司变成杠杆企业。
利发放。
但公司的资产配置没有任何变化。
进行调整后,公司的价值会发生变化(见进行调整后,公司的价值会发生变化(见下表)。
下表)。
项目项目无债务企业无债务企业杠杆企业(三种可能)杠杆企业(三种可能)123债务价值债务价值0500500500权益价值权益价值1000750500250公司价值公司价值100012501000750股东财富变化股东财富变化2500-250当且仅当企业价值上升时,资本结构的变化有利于股东。
当且仅当企业价值上升时,资本结构的变化有利于股东。
当且仅当企业价值下降时,资本结构的变化不利于股东。
(三)财务杠杆和企业价值:
MM定理(无税)定理(无税)基本假设:
基本假设:
1、无税、无税(企业所得税)企业所得税)2、无交易成本、无交易成本3、个人和公司的借贷利率相同、个人和公司的借贷利率相同4、未考虑破产成本和代理成本、未考虑破产成本和代理成本例:
TA公司的财务结构公司的财务结构项目项目当前(无杠杆企业)
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