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5.合伙企业:
是指依照《合伙企业法》在中国境内设立的由各合伙人订立合伙协议,
共同出资、合伙经营、共享收益、共担风险,并对合伙企业债务承担无限连带责任的营利性组织。
6在手之鸟理论Bird-in-handArgumentforDividendPolicy
Rs随着股利支付的提高而下降
公司股利发放越多,公司价值越高,股权资本成本越低,风险越小,股价越高。
因为投资者在当前股利和未来资本利得之间更看重当前股利
【知识点4】啄序理论
公司倾向于选择更少向外传递信息的融资方式。
所以,先使用公司内部留存收益,其次是债务,
最后是股权融资。
第十六章:
企业的筹资组合与财务计划(原第三章:
财务计划与财务预测)
1.内部增长率:
企业完全依靠内部融资,不进行任何形式的外部筹资时所能达到资产的最大增长率,称为内部增长率。
如果企业净利润中用于在投资的比率为b,资产利润率为ROA,则内部增长率为=b*ROA。
2.可持续增长率=b*ROE,企业在不需要额外的外部股权融资和保持前述所有比例不变的情况下,资产以这一速率稳步增长。
可持续增长率的增加可依靠资本投资者创造价值能力的提高(提高总资产周转率和销售利润率)或者依靠资本投入的增加(通过股利政策改变留存收益率1-b)和风险增大(提高债务权益率)。
3.销售收入比例法:
见小蓝皮P443.
4.贡献毛益(contributedmargin,TCM):
是本量利分析的一项重要概念,也称为“边际贡献”,是指销售收入超过其变动成本的部分,即:
贡献毛益=销售收入-变动成本总额。
它首先用于弥补企业的固定成本,如果还有剩余,则成为利润;
如果不足以弥补固定成本,则发生亏损。
第四章:
资金的时间价值
1.时间价值:
从资金运用的角度来看,资金的时间价值常常是针对资金在运用过程中可以不断的增值这一现象而言的,但是,资金在运用过程中所增加的价值并不就是资金的时间价值,这是因为所有投资都不可避免的带有这样那样的风险,而投资者承担风险也要获得相应的报酬,所以,在资金价值增加的部分中,包含有资金的风险报酬,因此,所谓时间价值也就是投资收益扣除全部风险报酬后所剩余的那一部分收益。
而通货膨胀作为一种较为特殊的项目,人们往往将这一因素从诸多风险因素中分离出来单独考虑,把投资者因此而得到的补偿成为通货膨胀贴水(补偿)。
所以,无风险收益:
时间价值+通货膨胀贴水。
2.72法则:
价值翻一倍的年限大致等于72除以年利率。
当年利率为10%时,投资大概经过7.2年就翻一倍。
例:
假如20岁时存入银行100元,以8%的年利率存45年,并以复利计息,则投资每9年翻一番,45年内将翻5倍,终值约为3200元。
准确答案:
3192元
3.年金(普通年金):
在一定期限内,时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的一系列现金流。
永续年金:
在无限期内,时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的一系列现金流。
增长型年金(等比增长型年金):
在一定期限内,时间间隔相同、不间断、金额不相等但每期增长率相等的一系列现金流。
增长型永续年金:
在无限期内,时间间隔相同、不间断、金额不相等但每期增长率相等的一系列现金流。
第五章:
债券及其估价
1.久期:
定义式为,是在现值的基础上衡量的债券的平均期限,久期越长,表明债券收回投资的平均期限越长。
根据我们对债券利率风险的分析,债券的期限越长,其利率风险就越大。
由于久期同时考虑了利率变动对债券到期日的现金流量和各期利息支付的数值的影响,因此,具有同样久期的债券,尽管他们的到期期限和票面利率可以有所不同,但他们的价格对利率变化的反应却非常相似,所以,久期是一种对债券风险的测度。
2.利率的期限结构:
长短期债券利率之间的这种关系,称为利率的期限结构。
总体来看,利率的期限结构可以分为三种类型:
水平、向上倾斜和向下倾斜。
水平期限结构表明长短期债券利率是相同的,向上倾斜的期限结构表明长期债券的利率高于短期债券的利率,向下倾斜的期限结构表明长期债券的利率小于短期债券的利率。
3.利率风险:
当市场利率变化时,债券的价值就会发生变化,这种由市场利率变化导致的债券价值(价格)的不稳定,即为债券的利率风险。
债券的利率风险主要表现在两个方面:
一个是价格风险,及债券价格会因市场利率变化而变化,二是再投资风险,即因市场利率的变化是债券的利息收益在进行再投资使得收益具有不确定性。
第六章:
股票估值
1.增长机会现值(PVGO):
预期未来持续增加的现金股利收益的现值。
增长机会大于0的股票成为增长型股票,增长机会现值等于零的股票成为收益型股票,增长机会小于零的股票称为负增长股票。
第七章:
资本投资与决策投资
1.投资过程研究:
一般来说,投资过程可以分为调查研究、分析预测、选择决策、事中监督和事后评价等五个阶段。
2.事中监督:
事中监督是指在投资项目兴建过程中的监督和检查工作,其目的是确保工程的正常进展和费用的合理使用,避免工期延误和浪费资源。
3.净现值(NPV):
是指项目寿命周期内各年的现金流按相应的贴现率折算成现值后与初始投资额之差,它反映了项目的净经济价值。
以现值或净现值评估项目/企业价值的方法被称为贴现现金流法。
4.投资回收期:
是指收回全部投资所需要的时间,通常以年为单位。
属于非贴现指标。
这一指标所衡量的是收回初始投资的速度的快慢。
其基本的选择标准是:
在只有一个项目可供选择时,该项目的投资回收期要小于决策者规定的最高标准;
如果有多个项目可供选择时,在项目的投资回收期小于决策者要求的最高标准的前提下,还要从中选择回收期最短的项目。
5.平均会计利润率:
基本公式是:
AAR=某个时期的平均会计利润/某个平均会计价值计量值。
对于投资项目,定义式为AAR=项目寿命期内的平均会计利润/项目寿命周期内的平均账面价值,很多情况下,我们可以用(项目初始投资额+项目残值)/2作为项目寿命周期内的平均账面价值的近似值。
优点:
简明易懂、计算简便。
缺点:
1.没有考虑资金的时间价值,将不同时期发生的会计利润给予同等的价值权重。
2.这一指标的取舍标准是人为确定的,缺乏客观标准。
3.这一指标只是两个会计数字的比较,没有真正的经济意义。
他观察的不是现金流量和市场价值,而是净利润和账面价值,因而无法告诉决策者项目对公司股票价值的影响,也无法说明项目的真实价值和收益率。
6.平均收益率:
为了改善平均会计利润率,将计算公式变为:
ARR=平均年现金流量/初始投资额。
虽然解决了以会计利润取代现金流的问题,但是没有解决其他问题。
7.内部收益率:
是使投资收益现值等于初始投资额的收益率,或者是净现值为零的贴现率,即下述方程(未知数为IRR)的解:
内部收益率所反映的恰恰是投资者的实际收益水平,选择标准是:
当一个项目的内部收益率大于或等于其资本成本,采纳该项目;
否则,拒绝该项目。
如果存在多个互斥项目,那么在所有内部收益率大于资本成本的项目中选择内部收益率最高的项目。
8.调整的内部收益率(MIRR):
按照“投资成本的现值=投资收益终值的现值”,有如下定义式
也可以写成:
项目投资成本的现值=项目净现金流入量的终值/(1+MIRR)n。
MIRR假设所有的投资收益均按照项目的资本成本进行再投资,从而使其关于在投资收益率的假设合理化(原来是按照IRR),进而解决了第三种情况。
同时,MIRR也解决了同时存在多个内部收益率的问题。
9.现值指数(PI):
是投资项目未来各期收益的现值与初始投资额之比,若大于1,选取该项目;
小于1,放弃该项目;
当有多个互斥项目并存时,在现值指数大于1的项目中选取现值指数最大的项目。
第八章:
资本预算分析
1.增量现金流:
是一个项目导致的企业现金流的改变量,或者,相对于放弃项目,企业接受项目条件下的现金流增量。
在绝多数的情况下,一个投资项目不是孤立发生的,它会对公司的其他业务产生影响——协同效应和侵蚀效应,若新项目对公司原有业务产生积极的影响,那么称新项目与原有业务之间产生了协同效应。
如果新项目对公司原有业务产生了消极的影响,那么称新项目对原有业务具有侵蚀效应。
这两个副作用都应该计入项目的现金流中。
2.折旧的税盾作用:
折旧作为成本项目从企业销售收入中扣除,因此降低了企业的应纳所得税额,从而减少了企业的所得税支出。
所以尽管折旧本身不是现金流,但它会影响企业的现金流,体现的是投资者对投资在固定资产上的本金的收回,这是他真正的经济含义。
提取的折旧额越高,企业的实际现金量就越大,尽管企业的账面利润会因此降低。
比如相对与直线折旧法,加速折旧具有推迟纳税,提升项目净现值的功能。
采用加速折旧导致企业的折旧额分布靠前,从而使企业的现金流也分布靠前,考虑到资金的时间价值,这对企业是有利的。
3.沉没成本:
是指已经使用掉且无法收回的成本,这一成本对投资者当前的现金流和投资决策不产生任何影响。
(咨询费用、洒掉的牛奶)。
投资者在进行投资决策时要考虑的是当前的投资是否有利可图,而不是过去花掉了多少钱。
沉没成本与企业的投资决策是不相关的,企业在进行投资决策时不应考虑已经支付出去的投资额,而应该考虑还需要追加的投资与未来收益的现值之间的大小关系从而决定是否继续投资该项目。
如果一直考虑沉没成本,可能会损失更大。
4.机会成本:
是指当把一定的经济资源用于某一项目时,同时放弃的其他用途产生的潜在收益的最大值,又称替代性成本。
5.等价年金:
是投资决策中的一个重要概念,一列现金流的等价年金是一个特定的年金,该年金与现金流具有相同期限、相同贴现率和相同现值。
旨在把一列现金流或一个现值转化成具有相同现值的年金,便于我们比较不同的投资方案,被广泛应用于不同使用年限设备的选型、设备更新等。
6.敏感性分析:
分析每个主要变量对项目价值的影响。
在进行敏感性分析时,首先选择一个主要变量作为分析变量,同时固定其他所有变量,然后改变分析变量的值,观察投资决策指标(NPV)随之变化的情况。
如果投资决策指标对分析变量的微小变化有较大的反应,说明分析变量对投资结果有较大影响,分析变量预测值的准确性对投资决策非常关键,即分析变量的预测风险较高。
反之,预测风险较低。
7.经济租金:
收益超过机会成本的部分为超额利润,亦称为经济租金。
NPV就是经济租金的现值。
取得经济租金的条件是特殊的竞争优势,主要体现在两个方面:
可以是成本领先(指该行业的成本低于同行业的其他企业)或者产品的差异化。
经济租金可以是暂时的,也可以是长远的。
第九章:
风险、收益与证券市场
1.风险性投资:
是指虽然这些投资最终将出现那种结果是不确定的,但所有可能出现的结果和这些结果出现的可能性——概率分
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