债转股的财务运作理论与现实问题研究分析Word文件下载.docx

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Thedebt-equityswapisafinancialassetmanagementcompaniessetupbythestateasaprincipalinvestor,ofclaimsistobeconvertedtoequityonthepartofthecorporatebankloans,thecreditor-debtorrelationshipbetweentheoriginalbanksandenterprisestransformheldbetweenthefinancialassetmanagementcompaniesandenterprisessharesandshareholdingorholdingisholdingrelationship,beforedebtserviceforAngufenhongway.Thecurrentsituationshowsthatthedebt-equityswapmustbethebestchoicetooptimizethecapitalstructureofstate-ownedenterprisesinChina.Debt-equityswapinthefinancialoperationsoftheproblemisrelatedtothedebt-equityswapcouldeffectivelyrunthecoretoachievethedesiredobjectives.

Keywords:

debt-equityswap;

financialoperations;

policyrecommendations;

AssetManagementCompany

目录

第一章绪论4

一、选题背景及意义4

二、国内外研究综述4

（一）国外研究现状4

（二）国内研究5

第二章债转股与公司财务运作概述6

一、债转股概述6

二、公司财务运作概述7

第三章债转股的财务运作理论问题研究8

一、债转股公司的选择8

二、债转股公司的财务运作指标9

三、债转股公司的财务治理结构9

第四章债转股的财务运作现实问题研究9

一、对债转股公司的选择没有按照条件进行9

二、公司债转股剥离不良资产的经营效益分析9

三、组织机构与治理结构的安排不力10

四、股份回购10

五、企业用人制度偏离现代企业制度的要求10

六、非经营性资产的剥离是债转股工作中的空文11

第五章债转股财务运作的建议11

一、加强债转股外部环境的建设11

二、防范债转股的风险12

三、积极地吸引机构投资者13

四、建立激励约束相容的经济机制13

五、强化对资产管理公司和债转股企业的过程考核，取消股份回购13

六、加大税收扶持力度，帮助企业尽快脱困14

第六章结论14

参考文献：

15

致谢16

第一章绪论

一、选题背景及意义

债转股是以国家组建的金融资产管理公司作为投资主体，对部分企业的银行贷款实行债权转股权，把原来银行与企业的债权债务关系，转变为金融资产管理公司与企业间的持股与被持股或控股与被控股的关系，原来的还本付息转变为按股分红。

从当前的实际情况来看，债转股应成为我国优化国有企业资本结构的最现实选择。

在债转股中的财务运作问题则是关系到债转股政策能否达到预期目标的关键所在。

本文正是基于这样的问题而展开的研究。

二、国内外研究综述

（一）国外研究现状

Jensen和Meckling于1976年在分析公司债务融资代理成本的时候提出了“资产替代”问题，在他们看来，由于在可转债中股票特性的价值会跟随公司价值的波动而呈现出一致的波动，所以可转债的持有人就有可能分享到股东因为增加风险投资而得到的那部分高收益，这样发行的可转债就能够降低股东从事高风险投资的动机，进而可以有效地解决“资产替代”问题。

Galai和Masulis于1976年研究得出：

高杠杆公司的股东具有较强动机增加公司风险，如果公司处于财务困境时，股东将会投资风险极大的项目做出最后一搏以改善公司的财务状况，因此处于财务困境的公司比较适合发行可转债。

Essig于1992年提出，当公司具有极大的不确定性潜在风险时，可转债则具有较高的较高的较高的投资价值，比普通债券的优势更加明显。

具有较高风险的经营行业的公司和风险较难评估的公司比较适合发行可转债。

Kang和Stulz于1998年发现日本市场与美国市场不相同，可转债发行公告能够产生显著的正股价效应，在他们看来产生这些效应的原因是由于日本经理人和美国经理人的目标不同而产生的，美国经理人将最大化股东利益作为融资决策的目标，而日本经理人将最大化公司的价值作为融资决策的目标，他们两者的财务处境完全不同。

Wu和Kowk于2002年研究发现公司规模与股价之间呈现负相关，也就是说公司规模越小，公司发行公告可转债的效果就越好，就越能够改善公司的财务状况。

（二）国内研究

杨亢余于2002年发表文章认为可转债的发行一定要将公司经营有稳定的现金流、资本结构良好，也就是说目前债务负担不重，投入项目的发展前景良好以及股票市场走势波幅较小或者呈现出长期上涨的趋势作为基础，可转债与公司的财务状况密切相关。

史向明于2004年发现：

公司的财务结构稳健性、公司经营业绩和经营效率等一些基本面因素不仅决定了可转债的偿债风险和可转债基准股价的成长性，而且还对与研判可转债条款设计中的某些增加期权价值条款的“虚实”状况还非常关键，稳健的财务机构和稳定的现金流和收入是公司偿还债务的保证。

唐弢和苑倩于2009年选取34个样本研究发行可转债对于公司价值的影响进行实证研究发现，投资者会认为管理者发行可转债的这种行为向市场传递了有关公司前景的悲观信息，这个现象可以用信息不对称理论进行解释，同时还结合了我国特殊的制度背景来解释了我国可转债发行预案公告的负面效应。

刘娥平于2012年将发行可转债和增发股票公司的财务特征进行了比较发现：

我国上市公司在发行可转债和增发股票选择上，可以用权衡理论加以解释，而信息不对称理论和代理理论的解释力度非常差，另外财务危机假设在解释两类证券公司特征的差异上也起了关键的作用。

三、研究内容与思路

本文将在广泛阅读文献资料的基础上，结合自己已经学到的专业知识，认真分析、研究、做好笔记，最后在归纳总结的基础上得出研究结论，并给出一定的建议。

第二章债转股与公司财务运作概述

一、债转股概述

1、债转股内涵与特征

顾名思义，所谓债转股就是国家以金融管理公司和国家开发银行为投资主体，收购有关商业银行原有的不良信贷资产转为金融资产管理公司对企业的股权，使原来商业银行与企业的部分债权债务关系，转为金融管理公司和国家开发银行与实施债权转股权的企业之间持股与被持股、控股与被控股关系。

而金融管理公司与国家开发银行实施债权转股权后，原来的还本付息就转变为按股分红，国家金融资产管理公司实际上成为企业阶段性持股的股东，依法行使股东权利，参与公司重大事务决策，但不参与企业的正常生产经营活动，在企业经济状况好转以后，通过上市、转让或企业回购形式回收这笔资金。

可见，债转股的实施将有效地斩断企业与银行间长期遗留的债务链，使大额长期负债转为企业所有者权益，明显减轻国企债务和利息负担，改善企业财务成本。

实施债转股的企业名单先由国家经贸委提出，并由资产管理公司确认，资产管理公司根据各企业具体情况确定转换股权的债务额，并与债务人确认债转股的转换比率。

2、债转股的理论依据

债权转为股权是我国在特定的时期和特定经济条件下，处理债权银行的不良资产和企业的不良债务的一种资本运营方式，这一改革具有以下的理论基础。

（1）MM定理理论概述

MM定理是由美国经济学家莫迪利亚尼和米勒在1958年发表的《资本成本、公司财务及投资理论》的文章中提出的，具体内容指没有税收等情况下，资本结构对公司价值的影响。

后经修正后是指在一定的条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值。

企业如果偏好债务筹资，债务比例相应上升，企业的风险随之增大，进而反映到股票的价格上，股票价格就会下降。

也就是说，企业从债务筹资上得到的好处会被股票价格的下跌所抹掉，从而导致企业的总价值（股票加上债务）保持不变。

企业以不同的方式筹资只是改变了企业的总价值在股权者和债权者之间分割的比例，而不改变企业价值的总额。

（2）现代企业资本结构理论概述

70年代以来，经济学家新的研究成果证明，企业的资本结构与其治理结构有很大的联系，企业通过影响治理结构来影响企业价值，即为现代企业资本结构理论。

现代融资理论对现实经济有很大的借鉴意义。

从三方面来说明融资结构的选择对企业市场价值的影响：

（1）资本结构会影响经营者得努力程度，进而对企业的收入和市场价值产生影响；

（2）资本结构状况主要是通过外部投资者对企业经营状况的判断的变化，来影响企业市场价值；

（3）资本结构规定了企业控制权的分配，进而影响企业的市值。

（3）债务融资的代理成本分析

企业的资产负债率较高时，企业和银行的借贷行为都会偏离正常的轨道：

一方面，银行会因为负债率过高而没有充足的贷款抵押物，不敢给企业贷款，即使企业投资的净现值是正的；

另一方面企业存在过度投资意向，而偏好投资于净现值为负的项目。

这种扭曲带来的后果给企业和银行都带来严重的损失，即为债务融资的代理成本理论。

二、公司财务运作概述

1、公司财务运作的含义

所谓财务，是指本金投入和收益过程中的各种活动以及与此相应的各种关系，因此，财务包括财务活动和财务关系两方面的内容。

而运作则指在特定条件下，遵循一定原则，为实现某种目标而采取的操作手段。

故可以将财务运作理解为：

在特定财务环境制约下，特定财务主体选择一定财务体制，遵循一定的原则，运用一定财务操作手段和方法以实现既定财务目标的一系列财务行为的总和。

在现实的提法中，与财务运作相类似的概念包括：

财务管理、公司理财、财务筹划等，要严格地进行区分比较困难，在很多情况下四个概念可以等同。

2、公司财务运作体系描述

所谓体制，从概念划分开言，它属于制度与规范的范畴。

由于企业集团典型的财务特征是多法人之间的资本联系’，特别是以某一核心企业为主的单向控股关系。

因此，企业集团的财务运作必然以资本为出发点。

而财务运作是一种组织行为，按现代组织行为学的观点，组织的有效运行必然依赖于较为完善的制度约束，体现在企业集团财务运作上就是财务体制。

财务体制内涵可表述为：

为使集团纵向各层次和横向各成员之间的财务活动得以顺利进行，财务关系得此妥善处理，资本联系得以维持，实现责、权、利的制度化，协调集团内部各层次目标和财务行为所采取的制度规范。

企业集团财务体制设计关键在于确定财务决策权的分配问题，即财务权限的划分问题，也即决策权的集中与分散问题。

根据决策结构的一般特征，可以将财务体制划分为四种最基本的类型：

完全集中的财务体制、管理的分散的财务体制、受控制的分散的