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第一轮牛市起点为美元与黄金脱钩(布雷顿森林体系解体),终点对应20世纪80年代美元货币体系进入稳定期;
第二轮牛市起点对应着欧元的诞生,终点为美国经济复苏叠加欧债危机。
综上所述,黄金牛市总是对应着货币体系特别是美元的变迁,去美元化很大程度上左右了金价的表现。
如果说第一轮去美元化为布雷顿森体系的瓦解,第二轮为欧元的诞生,那第三轮将何为载体?
开宗明义,我们认为正在崛起的数字货币或能担此重任,数字货币或将助力黄金步入第三轮长牛。
本文旨在探讨两个问题:
①数字货币能否挑战美元霸权?
②数字货币与黄金是否存在竞争关系?
数字货币导致的去美元化(如果存在)将如何影响金价?
1.2.比特币-数字货币的开山鼻祖,但较难真正货币化
数字货币(Cryptocurrent)是基于密码学和技术,利用复杂的算法所产生的网络货币的总称,目前市面上流通的数字货币已突破2400种(Coinmarketcap统计),典型如比特币、莱特币、夸克币、银通币等。
而比特币自诞生以来便备受关注,从2008年中本聪比特币白皮书发布至今,比特币已成为目前流通市值最大的币种,截至2020年4月底比特币市值约为1381亿美元,历史最高接近3200亿美元;
市值占比全球数字货币约63%,历史最高占比约90%;
单币价格目前约7530美元/枚,历史高点约20000美元/枚。
就技术原理而言(非本文讨论重点),比特币为基于区块链技术的数字货币,去中心化为其最主要特点,所谓去中心化即比特币是分布式的虚拟货币,整个网络由用户构成,没有中央银行及权威机构背书。
除去中心化外,比特币还具备可全球流通、低交易费用等特点。
相比技术原理,我们更为关注的是比特币是否会对法币产生明显冲击甚至取代法币,可以说去中心化为比特币大放异彩的不二法门,但正因为去中心化,比特币不存在任何权威机构背书及所谓的“固有价值”,同时由于发行上限确定(2100万枚),其流动性也极其有限且价格波动剧烈,这与某种等价物要成为货币的条件相悖:
良好的信用背书及一定的流动性。
故理论而言比特币难以成为真正意义上的货币且可以推断在相当长的一段时间内,比特币的交易都将以投资、博弈存在,难以实现普遍意义上的媒介支付等货币功能。
但这也同时引发另外一个有趣的思考,如果有另外一种数字货币能在继承比特币优点的基础上同时解决信用背书及流动性等难题,该数字货币能实现真正意义上的货币化?
而Libra(天秤币)的横空出世有望解决上述难题,其或许将成为数字货币真正意义上的集大成者,更为贴近法币。
1.3.Libra(天称币)-更贴近法币的数字货币
2019年6月,Facebook发布Libra白皮书,旨在创立无国界惠及全球的数字货币媒介(真实目的或为Facebook构建自身支付生态的考虑)。
而据Libra白皮书介绍Libra存在三大核心要点:
①安全、可靠、可拓展的区块链技术;
②存在真实的资产储备后盾;
③存在信用背书,独立的Libra管理机构。
而与比特币对比可以看到,Libra的技术实现核心仍然为区域链技术,但区别于比特币,Libra在信用背书、资产储备后盾、流动性(发行上限)方面皆存在明显不同,我们认为①良好的信用背书:
Libra存在独立管理机构且组成会员多为行业翘楚如Facbook,Facebook强大的技术能力及广泛的用户基础(目前全球约24亿用户)无疑将为Libra提供强有力的背书;
②无发行上限:
区别于比特币2100万枚的上限,Libra无发行上限,币值数量可以变动,这保证了流动性需求;
③特定资产为储备后盾:
挂钩一篮子货币及短期政府债券一定程度上保证了币值的稳定。
上述优点或将助力Libra更加贴近甚至成为真正意义上的“货币”。
事实上与克鲁格曼“不可能三角”(资本流动自由,货币政策的独立性和汇率的稳定)类似,业界普遍认为数字货币也存在去中心化、安全性及可扩展性“不可能三角”,例如比特币追求安全性和去中心化,而在可扩展性(限制每分钟交易次数)极大限制了其在支付场景的应用,而其他数字货币如以太币看重可扩展性及去中心化,在安全性方面有所欠缺;
而Libra则更强调安全性及可拓展性,在去中心化方面有所牺牲,但我们认为数字货币要成为真正意义上的货币,如前所述其首要职能应为支付功能,Libra所展现的可拓展性(对应支付的便利)及安全性(对应支付的安全)无疑是重中之重,而其中心化有背书也与法币类似,因而我们认为相较之前的数字货币,Libra更贴法币,具备成为真正意义上货币的潜质。
1.4.央行DECP-匿名可控,落地在即
据新浪财经,2020年4月央行数字账币DECP在苏州小范围试点,这是公开报道的DECP首次实际落地应用,之后有望迎来更大范围应用。
所谓DECP,即DigitalCurrencyElectronicPayment,是我国央行基于区块链技术推出的加密电子货币,其发展历程大致如下:
而与上述比特币、Libra等数字货币相比,DECP具备如下特点:
其底层资产为人民币(央行负债),即中国央行背书,因而从本质上来说,其为与现有纸币类似的主权货币,但与纸币相比,其制造运营成本更低,且便于携带、而匿名可控性将为其反洗钱、反恐融资等功能设计奠定良好基础。
此外DECP设计核心思想为双层运营:
即人民银行先把DECP兑换给银行等金融机构,再由其兑换给公众,双层运营既能利用现有资源调动商业银行积极性,也能够较好提公众对DECP的接受程度。
我们认为DECP在苏州及深圳的试用拉开其应用大幕,落地速度或超预期。
1.5.数字货币短期难以取代美元但中长期有望挑战美元霸权
无论是比特币还是Libra,抑或最近讨论火热的中国央行数字货币诞生至今,关于其是否能成为货币的讨论就从未止息。
据克鲁格曼(1984)货币的三项基本职能为支付(交易媒介)、储值和价值尺度,其中支付又为重中之重,从最初的比特币到如今的Libra,数字货币在支付功能方面已有所进展和突破,据Coinmap数据,截至2020年4月全球接受比特币支付的线下场所已突破7000个(零售店,咖啡店、ATM等),主要集中于美洲和欧洲等地。
而尚未运营的Libra就支付的安全性及便捷性方面架设构想已基本成型(前述),较比特币更为成熟,故理论上来讲以Libra为代表的数字货币有望成为美元甚至一切法币的代替者,至少实现支付领域的替代。
但我们认为受限于目前币值规模及政府监管等限制,数字货币短期内难以取代美元及其他法币,不过考虑到其发展及应用前景,数字货币有望加速去美元化进程。
就币值规模而言,据Cointmarketcap统计,至今高点2017年全球数字货币市值约7685亿美元,占比同年美国GDP及M1仅为3.82%/1.82%,再考虑到其中占比最大的比特币市值规模中不少为投资、投机成分,实际应用于支付功能、充当货币媒介的数值应微乎其微,故单从体量而言,我们认为数字货币尚难以与美元分庭抗礼。
而就监管而言,并非所有人都对数字货币持支持态度,其中不乏质疑及反对者,以中国为例,中国曾是全球加密货币交易中心,如今却已取缔数字资产交易和数字货币公开发行,并阻止海外在线加密货币交易平台进入。
而美国对数字货币的态度也相对谨慎,美联储理事杰罗姆-鲍威尔(JeromePowell)曾表示,数字货币技术问题依然存在,“治理和风险管理将至关重要”,客户隐私问题是目前重大挑战之一。
综上由于币值规模、政府监管等方面的限制,数字货币短期内要“货币化”,挑战美元霸权极为困难,但中长期来看,其兴起、完善及发展有望挑战美元霸权,加速去美元化进程。
回溯近代史,世界货币体系大致经历了英镑霸权下的国际金本位制,美元霸权下的布雷顿森体系以及美元霸权地位相对下降的牙买加体系的变迁,而美元霸权的建立与布雷顿森体系下的美元与黄金挂钩及体系瓦解后美元与石油的挂钩密切相关。
普遍认为布雷顿森体系瓦解后,美元的霸权地位大为削弱,但事实上“石油美元”体系的建立,美元借助石油成为外汇交易结算过程中唯一不可替代货币,霸权进一步确立。
而迄今为止对美元霸权的挑战从未停止,据世界货币基金组织数IMF统计,1999年至今全球资产储备中美元占比已从最高点约73%下降至目前约62%,这一方面说明去美元化确实在发生,另外一方面也说明美元霸权仍然存在,真正能构成威胁的屈指可数,其中跨境支付系统(如人民币跨境支付系统CIPS)及超主权货币(如欧元)曾经或正在被寄予厚望,而我们认为数字货币有望成为新的有力挑战者。
跨境支付系统中最具代表性的为中国跨境支付系统CIPS(ross-borderInterbankPaymentSystem)及俄罗斯的金融信息传输系统(systemforTransferofFinancialMessages)。
其中CIPS为满足“一带一路”内外资金融通,由中国央行于2015年启用。
据财经五月花截至目前CIPS已有31家直接参与者和855家间接参与者使用该系统,实际业务覆盖155个国家和地区的2395家法人金融机构。
据Wind数据2018年CIPS支付业务笔数及支付金额高达144万笔/26万亿元。
而SPFS于2014年面世,背景源于当年俄兼并克里米亚并持续介入乌克兰东部局势以来,美国对俄罗斯进行了多轮制裁,其中包括对俄罗斯若干家银行的制裁。
此后俄罗斯推出了自己的国家支付系统SPFS。
截至2018年9月,已有416家俄罗斯公司加入SPFS,其中包括俄罗斯天然气工业股份公司(GazpromNeft)以及俄罗斯石油公司(Rosneft)等大型国有企业。
2019年6月俄央行行长表示将进一步开放SPFS系统,已邀请多家外国银行加入。
据Bloomberg数据2018年SPFS占俄罗斯交易占比已达18%。
图20:
美元霸权地位正或将受到跨境支付、超主权货币及数字货币的挑战
就超主权货币而言,其中最具代表性的为欧元及国际货币基金组织SDR(特别提款权),但两者对美元构成的挑战其实有限:
欧元受限于区域限制难以脱离欧洲范畴,事实上欧元诞生20年以来难言对美元构成实质性威胁,据IMF数据截至2019Q1,全球欧元资产储备占比约20.2%,远低于美元的61.8%;
而SDR只局限于成员国间的结算,规模及影响力有限,且权重占比中美元最高约为41.73%。
无论是欧元还是SDR,区域限制及政治角力等因素在一定程度上妨碍了超主权货币对美元的挑战。
前述无论是跨境支付系统还是超主权货币,在一定程度上都促使了美元的去化,但区域局限性明显致使其尚难以对美元构成实质性威胁,不过这也引发了另外一个思考,如果能有一货币在具备跨境支付或超主权货币特征的同时能解决诸如区域限制等方面的顽疾,其是否能对美元霸权构成真正意义上的挑战?
-我们认为数字货币或能担以重任。
如果说比特币的诞生使“货币去中心化、非国家化”对美元体系产生了概念性冲击,那Libra的出现无疑在可操作性方面让数字货币挑战美元成为可能,我们认为数字货币有望对美元实现“二维”打击即概念性冲击及实质性冲击。
就成立目的而言,区别于跨境支付系统或欧元,Libra旨在成为无国界的全球性货币,其范畴远非局限于某一特定区域及国家;
而就挂钩资产而言,前述Libra一大特征为真实的资产储备后盾
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