锂电行业并购分析报告Word格式.docx
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2、并购各方纷纷落子10
(1)进入锂电池行业10
(2)扩大产品类型12
3、并购快速增长业绩的同时,也埋下隐患13
(1)并购支撑上市公司业绩13
(2)标的方面临高额业绩承诺压力14
4、产能供给过剩,未来并购仍将持续15
三、经典并购案例分析17
1、中国宝安收购贝特瑞:
从一颗种子,长成一片森林17
(1)2008年之前,是贝特瑞的相对独立发展期18
(2)2008年以后宝安以贝特瑞为支撑,开始高新技术布局21
2、璞泰来:
两条腿走路,同一客户多品类典范23
(1)产业资源与资本资源的完美结合24
3、经典案例总结26
过去几年,新能源汽车行业在国家政策的大力支持下快速发展,销量从2014年的7.48万辆增长到2017年的76.8万辆,巨大的需求使得产业链相关公司的业绩呈现爆发式增长,也得到了各路资本的青睐,通过并购纷纷落子布局。
并购概况:
并购金额大、估值高,跨界并购及多产品布局是主要动因。
2015年-2017年超过2亿元的并购案例为22起,总金额高达305.8亿元,并购标的平均动态PE为14.96倍。
从并购动因来看,超过七成的并购案例是其他行业的上市公司通过并购跨界进入动力电池领域,比如坚瑞沃能收购沃特玛、东方精工收购普莱德等;
其次是同行业上市公司通过收购来扩大产品品类,该类并购在非跨界并购中超过50%,比如科恒股份收购浩能科技、先导智能收购泰坦新动力等。
并购影响:
并购方得到业绩支撑和扩充,同时高估值也带来高商誉。
(1)上市公司的业绩得到了支撑和扩充。
2015年年内完成的并购案例中,被收购方在2016年的净利润相对于收购方上市公司净利润的比例均值达到122.06%;
2016年完成的并购在2017年的该比例为128%,并购对上市公司业绩有强支撑。
(2)并购高估值往往伴随着高业绩承诺和高商誉。
305.8亿元的并购金额产生了250亿元的商誉,同时被并购标的面临高额的业绩承诺压力,而收购方也面临商誉减值的风险。
在给出业绩承诺的并购案例中,有近半标的公司给出的第一年业绩承诺是前一年净利润的两倍左右。
(3)业绩承诺完成情况逐年打折。
2015年平均业绩承诺完成情况高达164.65%,2016年下降到124.5%,2017年更是跌到85.19%,除少数几家能够完成业绩承诺外,部分标的方公司仅能达到业绩承诺的70%左右。
并购经典案例分析和并购方向选择。
我们复盘中国宝安收购贝特瑞,与璞泰来在锂电行业的布局这两个经典案例,可以发现其共同点在于前瞻性的把握住行业发展趋势,同时注重人才识别和资源导入,充分享受并购标的成长红利。
由于目前动力电池产能过剩,行业未来会出现加速整合,市场份额会进一步往龙头公司集中,新能源汽车领域的并购仍会持续。
对于各领域的第一梯队公司,应以优势主业为中心,进行上下游或相关品类并购以提升成长天花板;
对于有意进入新能源汽车行业者,建议布局较为前沿的领域,如新型电池及材料、动力电池回收等;
对于受限于细分市场空间,净利润体量有明显瓶颈的公司,可以认真考虑被并购选项,接受上市公司赋能。
一、巨大的需求下,龙头公司快速成长
1、政策驱动下新能源汽车经历爆发式增长
近年来,国家针对新能源汽车相关的生产、购买和使用出台了一系列优惠政策,旨在大力推广新能源汽车的使用。
新能源汽车作为全国7大战略性产业之一,我国新能源汽车在2013-2015年迎来爆发式增长,新能源汽车的销量在两年内增长17.5倍,近两年新能源汽车进入相对平稳的高速增长期,每年增长率在50%以上。
国务院出台的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》中提到,推广使用新能源汽车,2020年新能源汽车产销量达到200万辆左右。
2、新能源汽车驱动下的动力电池行业快速发展
在新能源汽车的带动下,动力电池的发展也在2013-2015年经历了爆发式增长,动力电池出货量增长近9倍。
随着新能源汽车结束爆发式增长进入平稳高速增长期,动力电池也随即进入高速增长期,2017年动力电池出货量达到38.2Gwh。
2014-2015年,中国新能源汽车产业在政策的推动下得到快速发展,动力电池乃至材料、设备等行业均受到政策驱动,在市场需求拉动下纷纷加快步伐。
与此同时,资本市场并购事件不断上演,中国锂电产业格局不断发生变化。
3、并购对龙头公司的发展功不可没
在政策东风的驱动下,动力电池飞速发展,巨大的需求催生出了一批龙头企业,龙头公司基本是从消费电池拓展到了动力电池的业务,于此同时,龙头公司的发展也伴随这并购。
锂电行业内企业如,宁德时代2011年从做消费电池的ATL脱身而出,进军动力电池。
不仅通过斥巨资研发发展技术实现“内生”发展,也在面临能源补贴退坡、锂电池原材料价格上涨的形势下,为了缓解单价降低、原材料涨价对公司利润率带来的压力,宁德时代增加了对上下游产业链的布局,整合了上游电池材料、下游整车企业乃至电池回收的产业链。
而跨界的公司瞄准锂电行业的潜在市场,通过融资并购来发掘新的增长点,在新能源、新材料领域抢占先机。
杉杉股份作为A股上市的第一家服装类公司1999年收购了鞍山热能研究院成立上海杉杉科技有限公司,瞄准锂电池负极材料。
之后,杉杉股份进入了马不停蹄的收购和资产整合期。
如今,新能源电池材料已经成为杉杉股份最重要的业务板块,杉杉股份在锂离子正极、负极、电解液等综合材料方面已成为世界前列的供应商。
二、各方通过并购布局新能源汽车行业
从2014年开始,在新能源汽车的带动下,整个产业链都迎来了春天。
2015年,锂电行业得到了真正的业绩兑现,另外一方面在政府政策的强力推动下,资本市场对锂电行业增加高额预期。
仅以宁德时代为例,2014年净利润仅0.56亿元,到2015年,净利润达到9.5亿元,净利润长近17倍。
正是从2015年起,有关锂电产业链的并购开始爆发。
2015年与锂电行业相关的并购数量达76起。
2016年、2017年,锂电行业的并购整合不断加剧,并购数量和交易金额双向增长。
此时,整体来看,锂电行业处于爆发期之后的高速增长期,整个行业态势高涨,以及未来可期的持续需求;
个体来看,处于锂电池产业链的企业经过近两三年的发展,产生了一批拥有优良业绩的标的企业。
这两方面不断推动上市公司积极收购锂电池行业相关的标的。
2016年锂电池行业相关的并购有86起,2017年锂电池行业相关并购增长至128起。
1、锂电行业并购高金额高估值
我们重点分析2015年至今22个交易金额超过2亿元的经典并购案例,重点分析并购的特征以及并购之后对上市公司的影响。
2015-2017年平均估值为14.96,2015年估值为12.6,2016年新能源汽车迅速放量,估值开始迅速上升,估值为16.26,而2017年为14.53。
2、并购各方纷纷落子
(1)进入锂电池行业
锂电池行业呈现一片繁荣景象,蛋糕不断做大,引来各行业的上市公司纷纷想要分一杯羹。
锂电池行业内企业通过收购、扩产、上下游布局等举措实现产能的快速扩张,而行业外的各巨头企业也纷纷通过并购、参股等方式跨界进入新能源领域,特别是锂电池相关领域。
相关近年来跨界并购的比例明显上升。
在关于锂电池行业相关并购的交易金额在2亿以上的事例中,2015年跨界并购比例在75%,2016年为72.73%,2017年则达到75%,跨界并购案例数占比保持在七成以上。
锂电池行业跨界并购案件不仅数量多,而且金额大。
在上市公司对锂电行业的投资中,跨界并购涉及的金额巨大,在锂电池行业相关并购交易金额前10大交易中,跨界并购就多达7件。
纵观这些跨界企业,从制造消防设备的坚瑞沃能,到主营家用小电器的天际股份,从主营电气设备的金冠电气,到制造汽车发动机精密零部件的富临精工,各行各业,不一而足,纷纷斥重金踏入锂电池行业。
(2)扩大产品类型
在非跨界的并购中,我们发现,通过并购扩大公司的产品种类是大部分锂电池行业进行并购的动因,而针对上下游的并购较少。
不管是锂电材料还是做锂电设备,下游都是动力电池厂商,在难以扩展客户的情况下,对现有客户增加产品的种类是快速扩大营收的方式之一。
科恒股份主营业务包括锂离子电池正极材料和稀土发光材料等领域。
浩能科技专业从事新能源、新材料高端装备,其锂离子电池自动化生产设备客户包括ATL、三星、比亚迪等国内外众多知名锂离子电池制造厂商。
通过本次收购,拓展了在新能源、新材料自动化生产设备领域的业务,优化业务结构,形成“设备+材料”的双龙头业务布局,进一步开拓盈利来源。
先导智能收购电芯及模组测试设备龙头泰坦,标志着公司产品将从锂电设备中段切入到后段,泰坦净利率超30%,盈利能力极强。
双方客户有重叠,有助于双方市占率提升。
泰坦与先导智能强强联合,在技术研发、渠道销售等多领域协同,为先导提供锂电池制造整线解决方案打下坚实基础。
先导智能地位进一步稳固。
3、并购快速增长业绩的同时,也埋下隐患
(1)并购支撑上市公司业绩
2015年年内完成的并购案例,在2016年,其净利润相对于收购方上市公司净利润的比例达到122.06%,2016年完成的并购在2017年的占比为128%,并购对业绩有比较强的支撑。
(2)标的方面临高额业绩承诺压力
并购的高估值往往伴随的高业绩承诺的高的商誉,305.8亿元的并购中,产生了250亿元的商誉,同时被并购标的面临了高额的业绩承诺压力,而收购方也面临的商誉减值的风险。
第一年绝大部分公司都完成甚至超额完成了第一年的业绩承诺,表现强劲。
其中,沃特玛被收购第一年业绩承诺完成229%。
新泰材料第一年业绩承诺完成155%。
但是从2016年开始,一部分公司第二年业绩承诺无法顺利完成,2017年更多的公司加入无法完成业绩承诺的阵营,有的公司甚至开始出现亏损,如2016年表现强劲的沃特玛2017年净利润为负,2018年更是不容乐观。
业绩承诺完成情况2015年后逐年下降,2015年平均业绩承诺完成高达164.65%,2016年下降到124.5%,2017年更是跌到85.19%,除少数几家能够完成业绩承诺外,多数标的方公司仅能达到业绩承诺的70%左右。
4、产能供给过剩,未来并购仍将持续
尽管锂电行业并购热潮,但补贴政策的改变正在深刻影响着整个锂电池行业,整个行业似乎开始进入政策驱动的下半场。
新能源汽车方面,利润与行业同步退坡。
2018年新能源汽车补贴退坡政策发布,新能源汽车补贴经历了“断崖式退坡”。
补贴退坡不仅仅意味着来自国家和地方的补贴全面调低,还受到技术门槛提高,产品结构调整等方面的压力。
而动力电池方面受到新能源汽车行业最直接影响,开始出现供需失衡,产能利用率下降的局面。
一方面是锂电行业几年的快速增长使得产能快速扩大,另一方面是政策退坡和补贴门槛提高带俩的需求挤压,导致动力电池的产能利用率在2015年第四季度达到顶峰后一路下跌至2018年第一季度的19.13%。
不仅是电池板块产能供给过度,四大材料亦然。
在可预知的未来,补贴退坡将加剧行业内的优胜劣汰,竞争加剧导致头部企业的优势进一步明显,行业内中小企业的生存环境开始恶化,整合并购将成为调整布局的大趋势。
回顾过去三年的并购案例,我们认为未来行业并购的特点依然是跨界并购以及扩大产品品类,但是对标的的要求是更高,首先锂电产业链的过剩使得行业洗牌加速,市场份额往龙头集中效应明显,因此对于跨界并购来说,细分领域的龙头才有可能受到资金的青睐,其次龙头公司已经部分
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