衍生金融工具第九章思考题答案文档格式.docx

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所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定价格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较低的看跌期权。

可见，熊市看跌期权价差交易正好是牛市看跌期权价差交易的反向操作。

投资者之所以做此操作是因为他预测标的物的市场价格将有温和的下跌。

通过这种交易，投资者将在市场价格下跌时获利，而在市场价格上涨时受损。

当然投资者在熊市看跌期权价差交易中的收益和损失都是有限的。

6.对看涨期权来说，协定价格较低则期权费较高；

反之，协定价格较高则期权费较低。

所以在牛市看涨期权价差交易中，投资者付出的期权费必须大于他所收取的期权费，从而表现出期权费的期初净支出。

同时，对看涨期权来说，如市场价格高于协定价格，则期权将被执行，如市场价格等于或低于协定价格，期权将被放弃。

因此在牛市看涨期权价差交易中，如市场价格等于或低于较低的协定价格，则因买进的期权和卖出的期权均被放弃，故投资者在建立这一部位时所发生的期权费净支出将成为他从事这一交易的最大的损失。

相反，若市场价格等于或高于较高的协定价格，则投资者可获得最大的利润。

这是因为若市场价格等于较高的协定价格，投资者买进的期权被执行，而他卖出的期权不被执行，于是他可以从期权的执行中来获益。

但是当市场价格高于较高的协定价格，投资者虽然可以在执行其买进的期权中获得更多的利润，但他同时又因执行其卖出的期权而发生相应的亏损。

所以，若市场价格在涨至较高协定价格之后继续上涨，则投资者从这种上涨中所获得的利润将被这一上涨所造成的亏损所抵消。

由此可见，在牛市看涨期权价差交易中，投资者的最大利润和最大损失都是有限的。

7.蝶式价差的实质是牛市价差和熊市价差的一种组合。

从上述多头蝶式价差的实例来看，我们只需将投资者卖出两个期权的交易行为一拆为二，则上述的多头蝶式价差部位即可以分为如下四个单一部位：

第一，买进一个协定价格为92.75的看涨期权，期权费为0.31（合775美元）；

第二，卖出一个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（合425美元）；

第三，卖出一个协定价格为93.00的看涨期权，期权费为0.17（合425美元）；

第四，买进一个协定价格为93.25的看涨期权，期权费为0.08（合200美元）。

在上述四个单一部位中，第一和第二的组合可以形成一个牛市价差部位，第三和第四的组合可以形成一个熊市价差部位。

但是我们必须看到，这两个价差部位一旦形成一个蝶式价差部位，则其最大利润和最大损失将不是这两个价差部位之最大利润和最大损失的简单相加。

同时蝶式价差部位的两个盈亏平衡点价格也并不与原来的两个价差部位的盈亏平衡点价格相同。

可见，蝶式价差交易虽然是牛市价差交易和熊市价差交易的一种组合，但这种组合仍然是一种有机组合，而不是一种简单的拼凑，正是因为如此，蝶式价差交易才是一种独特的交易策略。

第十章思考题答案

1.内在价值，又称为内涵价值，是指在履行期权合约时可获得的总利润，当总利润小于零时，内在价值为零。

内在价值反映了期权合约中预先约定的协定价格与相关基础资产市场价格之间的关系。

其计算公式为：

式中IV---内涵价值 

S-----标的资产的市价 

X-----协定价格 

按照有无内涵价值，期权可呈现三种状态：

实值期权（in-the-money,简称ITM）、虚值期权（out-of-the-money,简称OTM）、平价期权（at-the-money,简称ATM）。

我们把S＞X的看涨期权称为实值期权，把S＜X的看涨期权称为虚值期权，把S=X的看涨期权称为平价期权。

同样，我们把X＞S时的看跌期权称为实值期权，把X＜S的看跌期权称为虚值期权，把X=S的看跌期权称为平价期权。

实值期权的内在价值大于零，而虚值期权和平价期权的内在价值均为零。

2.

式中：

IV---内涵价值 

X-----协定价格

3.布莱克—斯科尔斯模型共有七个假设条件：

（1）期权的标的物为一有风险的资产，其现行价格为S。

这种资产可以被自由的买卖。

（2）期权是欧式的，其协定价格为X，期权期限为T（以年表示）。

由于美式期权可以在到期日之前的任意交易日执行，因此其价格一般要高于同类的欧式期权。

较早地执行看涨期权会损失期权的时间价值。

执行期权距离到期日越近，损失的时间价值越小。

（3）在期权到期日之前，标的资产无任何收益（如股息、利息等）的支付，于是，标的资产的价格的变动是连续的，且是均匀的，既无跳空上涨，也无跳空下跌。

（4）存在一个固定的无风险利率，投资者可以以此利率无限制的借入或贷出资金。

（5）不存在影响收益的任何外部因素，如税负、交易成本及保证金等。

于是，标的物持有者的收益仅来源于价格的变动。

（6）标的物的价格的波动为一已知常数。

（7）标的物价格的变动符合布朗运动。

即：

ds=μSdt+σSdz

其中，ds＝标物价格的无穷小的变化值 

dt＝时间的无穷小的变化值 

μ＝标的资产在每一无穷小的期间内的平均收益率 

σ＝标的资产价格的波动性，也就是标的资产在每一无穷小的期间内的平均收益率的标准差 

dz＝均值为0dt、方差为1dt的无穷小的随机变量

4.

5.Delta（通常以“δ”表示）无疑是期权价格最为重要的敏感性指标，它表示期权的标的物价格的变动对期权价格的影响程度。

换句话说，δ是衡量期权对相关工具的价格变动所面临风险程度的指标，因此非常重要。

如期权之标的物的价格上升1美元，该期权费上升0.5美元，则称该期权的Delta为0.5。

对于欧式期权来说，看涨期权和看跌期权的Delta的绝对值之和等于1。

一般的说，平价看涨期权的Delta为0.5；

平价看跌期权的Delta为-0.5；

实值期权的Delta，其绝对值将大于0.5而小于1；

虚值期权的Delta，其绝对值将小于0.5而大于0。

在极端情况下，当期权处于极度实值时，其Delta的绝对值将趋近于1；

当期权处于极度虚值时，其Delta的绝对值将趋近于0。

换句话说，虚值程度很深的期权的delta值很小或为0，实值程度很深的期权的delta值很大或接近于+1和-1。

这是因为当期权的虚值程度很深时，相关标的物的价格变动对期权费的影响很小或没有影响。

这就是说，市场参与者受相关标的物市场影响不多或面临的风险不显著；

当期权的实值程度很深时，相关标的物的价格的任何变动将导致期权费差不多同等幅度的变动，这将导致所面临的风险与持有相同额度的相关标的物一模一样。

观察Delta的另一种方式是将其视为期权行将结束时其实值状态的概率衡量尺度。

Delta的值接近于+1或-1时，由于它的实值状态很深，最有可能被执行；

Delta的值接近于0或等于0时，由于它的虚值状态很深，最有可能被放弃。

6.无收益资产的欧式期权。

考虑有两种投资组合方式：

组合A：

一份欧式看涨期权c加上金额为的现金 

组合B：

一份欧式看跌期权p加上标的股票ST通过分析我们可以发现，无论ST与X大小关系如何关系，组合A的价值和组合B的价值都相等，因此有下面的公式：

它表明欧式看涨期权的价值可根据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导出来，反之亦然。

第九章计算题答案

1. 

MP=$3,ML=$2,BP=$32

2.只要股票价格P>

94，方案1就会赢利；

而根据（P-95）×

2000-9400=0可知，P=99.7,所以只有P>

99.7时，方案2才会赢利。

（P-94）×

100=（P-95）×

2000-9400,P=100，所以P=100时，两个方案的赢利相同。

3.在期权行使日，C公司同时买进购买和出售两项期权交易，其损益情况如下图所示：

①a曲线是组合期权交易损益图，当现时价格高于86.5日元时，交易结果是赢利的，最大赢利额为1.0（3.5－2.5）日元；

当现时价格低于84日元时，交易结果是亏损，最大亏损额为1.5（136－138.5＋3.5－2.5）日元；

损益分歧点为85.5日元。

②b曲线是买方卖空期权交易损益曲线，当现时价格高于84日元时，交易结果为亏损，最大亏损额为2.5日元（支付的期权费）；

当现时价格低于84日元时，交易结果为赢利，赢利额无限大。

③c曲线为卖方买空期权交易损益线，当现时价格高于86.5日元时，交易结果为赢利，最大赢利额为3.5日元（收取期权费）；

当现时价格低于86.5日元时，交易结果为亏损，亏损额无限大。

4. 

P=90-85-（10+2-2*5）=3,ML=2,BP1=87,BP2=93

5.

第十章计算题答案

C＝14.98美元

2.英镑看跌期权的Delta值为－0.458，因为英镑现货的Delta值为+1，故100万英镑现货头寸的Delta值为+100万，为了抵消掉现货头寸的Delta值，该公司应买入的看跌期权的数量为100万／0.458＝218.34万。

3.如果股价上升到24美元，则组合价值为24Δ-3；

如果下降到20美元，则价值为20Δ。

24Δ-3=20Δ，则Δ=0.75，价值为15。

15=14.9，-f+22Δ=14.9,f=1.6（f为期权价格）

4.此题中u=1.10,d=0.9,Δt=0.5,r=0.08

p=（-0.9）/（1.10-0.9）=0.7041

[0.7041×

0.7041×

21+2×

0.2959×

0+0.2959×

0] 

=9.61

5.汉莎公司期权的合约规模是100股。

单个期权头寸的Delta值=合约数量合约规模×

期权Delta值。

所以可知①-④分别是：

1200、-435、-925、-160。

头寸价值的变化=头寸的Delta值×

股票价格变化=-160×

2.50=-400（欧元）