十三五教育行业市场分析报告Word文档格式.docx
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2014-2016年期间,教育资产规模、业绩大幅提升催生教育资产证券化萌芽,我们认为2017-2019年,教育资产证券化将进入稳定成长阶段。
从融资来看,2014年教育以及一级市场融资激增,2015-2016年投融资数量达到高峰,可以看到2016年投融资数量与2015年基本持平,投融资规模同比增长20.50%。
可以看到2016年至今教育行业频现大规模投融资。
根据鲸media统计的数据,2017年Q3教育行业共完成投融资事件96起,相比Q1、Q2的各75起大幅提升,三季度投融资额约66.84亿元,单个季度超过今年上半年合计的60.40亿元,但是百万级以下到百万级的融资下降比较明显,中后期的项目融资并没有下降,预计2017年一级市场教育融资规模和去年基本持平。
图1:
2012年至今并购金额统计
从并购来看,教育二级市场并购事件数量在2014年开始激增,2016年末出台并购政策限制对于教育资产的并购有一定限制,2017年前4个月并购数量回落,但是平均每起并购的金额保持小幅增长,下半年二级市场并购普遍比上半年活跃,目前行业每年依然有很多新进入者,且平均交易规模在5亿左右,依然有整合空间,预计未来3年K12早幼教和国际教育、职业教育并购将会持续活跃。
2.2质地优良,教育标的受海外投资者青睐
一级市场已不乏海外投资者身影
从一级市场参与投资机构来看,2016年以来的大规模投资项目可以看到海外著名投资机构的参与,其中华平投资领投猿辅导E轮投资,HCapital领投作业帮C轮融资,EMC(EvolutionMediaChina)领投MakeblockB轮融资等。
其中,华平投资是美国最为著名的私人股权投资公司之一,EMC是国际私募巨头TPG及其控股的好莱坞艺人经纪公司CAA集团联合成立的专注于投资文化内容、科技和互联网的投资机构。
我们可以看到海外的投资机构已经在一级市场抢滩登陆我国优质教育资产。
表2:
2016年至今教育行业重大融资案例
我国海外上市公司广受追捧
教育因其公益属性,与上市公司的营利性相悖,在此次《民办教育促进法》修订之前,学历类民办学校在内地多为民办非企业单位,不属于公司性质的经营性资产,无法通过IPO形式登陆A股资本市场。
众多优质教育登陆美股、港股等海外市场参与全球资产定价。
表3:
我国海外上市教育公司一览
我国教育市场空间广阔,优质教育资产如好未来(TAL.N)、枫叶教育得到海外投资者广泛追捧。
好未来于2010年10月20日在纽约证券交易所挂牌上市,是国内首家在美上市的K12课外培训机构,旗下拥有学而思培优、智康1对1、摩比思维馆、学而思网校、家长帮、励步英语等众多品牌。
在过去5年,好未来实现年均42.5%的营收复合增长,净利润年均36.9%的复合增长。
上市以来涨幅超过10倍,动态市盈率达到110倍,核心竞争力在于标准化体系和优良教学质量带来的口碑。
图2:
好未来(TAL.N)市场表现
枫叶教育于2014年11月28日在香港联交所上市,是一家国际学校办学团体,提供双课程及双文凭教育。
枫叶教育在过去5年中实现年均19.1%的复合增长,净利润年均58.6%的复合增长。
上市以来涨幅达到222%,区间最大涨幅达到443%,目前动态估值30倍。
其核心竞争力在于强大的品牌认知度,在规模不断扩大同时,办学质量依然能够得到广泛认可。
3三维投入(3D-investment)驱动我国教育产业崛起
中国教育资本拥抱全球资产定价趋势已显,教育机构纷纷加入资本市场并得到海内外投资者青睐。
这得益于我国特有的多重优势叠加,我们将国家投入、居民投入、社会资本投入等因素归纳为三维投入(3D-investment)优势。
3.1D1:
国家投入力度大,教育发展坚定基石
教育经费投入逐年增加,助推教育事业稳健发展。
《国家中长期教育改革和发展规划2010-2020》指出,到2020年基本实现教育现代化,进入人力资源强国战略,并提出要实现更高水平的普及教育,基本普及学前教育、巩固提高九年义务教育、提高高等教育大众化水平,从国家层面确立了教育的重要地位。
随着国家对教育的日益重视,教育经费投入也逐渐加大。
2016年,全国教育经费投入总额为38866亿元(YOY+7.6%),其中义务教育阶段的经费投入占比最大,其次是高等教育和高中教育阶段,依次为17603亿元、10110亿元和6155亿元;
学前教育经费投入增幅最大,为15%,金额达到2802亿元。
2016年全国财政性教育经费投入首超3万亿元为31373亿,GDP占比连续5年超过4%,体现了国家实施科教兴国的战略坚定信念,为教育事业发展铸就稳固的物质基础。
图3:
枫叶教育(1317.HK)市场表现
图4:
各教育阶段国家财政性教育经费投入情况
图5:
各国教育经费占GDP比重
教育经费占比低于发达国家,仍有上涨空间。
与国外发达国家相比,我国财政性教育经费仍处于偏低水平,美国、德国2015年公共教育支出占GDP比例达到4.9%,英法等国均高于5.5%,丹麦更是达到了8.6%。
与之相比,我国教育投入仍有一定上升空间。
3.2D2:
居民投入占比高,提供旺盛需求基础
二胎政策叠加婴儿潮,教育市场需求旺盛。
二胎新政实施效果明显:
2016年年末我国全年出生人口1786万人,比上年增加130多万,出生率为12.95‰,创下近15年最高的人口出生率;
总人口13.8亿人,比上年末增加809万人,自然增长为5.86‰,创近10年新高。
我国人口基数大,每年新增人口数量大,加之二胎政策出台,每年新增人口数将加速增长。
新出生婴儿大致在三、四年后达到入学年龄,2019—2020年学前适龄儿童数量或将到达新高,而随后的K12教育、高中教育、职业教育、高等教育等教育市场需求旺盛也将被进一步带动。
图6:
我国每年新增人口数(单位:
万人)
图7:
我国出生率和人口数量变化情况
人均收入增长叠加消费升级,教育市场需求再次升温。
我国人均可支配收入实现快速增长,2012-2016年人均可支配收入以10%的年均复合增速增长,2016年达到2.4万元。
人均收入的增长带动居民消费水平不断提升,愈发重视精神需求,居民人均在教育、文化和娱乐消费上的支出也将随之增加。
2016年教育、文化和娱乐消费支出同比增长11.1%,占居民人均消费支出的11.2%,消费实现快速增长,这将进一下催生对高质量、高品质教育的需求。
图8:
2011-2016年人均可支配收入情况
图9:
2013-2016年居民人均消费支出情况
新生代家长更重视子女教育,教育支出意愿强。
《2016年中国家庭教育消费者图谱》显示,2016年中国家庭月收入超1万以上的占比超80%。
同时,从家庭平均月教育产品支出来看,100—300占比23%,300—500占比26%,500—1000占比20%,39%的家庭每年家庭教育产品支出大于6000元。
此外,70后、80后、90后家长已经成为教育产品支出主体,他们受教育程度普遍较高,更加重视子女教育,教育支出意愿强,且对网络等新媒体的接受程度高,更易于接受在线教育等新型教育形式,催生教育行业发展。
图10:
2016年中国家庭月收入情况(单位:
元)
图11:
2016年中国家庭平均月教育产品支出情况(单位:
3.3D3:
社会资本投入激增,助力教育资产加速扩张
社会资本涌入教育市场,教育板块投资持续火热。
在政策利好、教育需求旺盛等推动下,社会资本大量涌入教育板块,2016年教育板块民间固定资产投资完成额为2462亿元,同比增长13.7%,2013-2016年复合增速达到21.9%。
2017年前三季度实现民间固定资产投资完成额1948亿元,同比增加12.6%。
图12:
教育板块投资持续火热
图13:
教育板块总市值变化情况(单位:
亿元)
随着金融市场逐步发展完善、教育产业自身规模的不断扩张,我国教育机构纷纷登陆资本市场,吸纳社会资本力量。
目前,整个教育板块(包含A股、美股、港股教育上市公司)市值已突破6000亿元,较2015年实现超过3倍增长。
社会资本助力下,教育公司开始大举异地扩张。
以威创股份和开元股份为例,威创股份旗下的红缨教育幼儿园数量从2014年1198所增长至4259所,开元股份旗下恒企教育学校数由2015年190所增长至253所。
资产证券化助力下,教育公司异地扩张明显加快。
图14:
2014-2017H1红缨教育幼儿园所数(单位:
个)
图15:
2015-2017年恒企教育学校数(单位:
4向上趋势不变,剑指三万亿市场规模
4.1既有优势不减,增长基础依旧牢固
人口基数大,总量平稳上升。
据国家统计局数据,2010年至2014年我国每年新增人口数与出生率逐年上升,2016年受二胎政策刺激,出生率同比大幅提升至12.95‰,新增人口达1786万,为近6年最高。
国家实施稳健增长的人口政策,国务院颁布《国家人口发展规划(2016-2030年)》显示,我国2020、2030年人口总数将达14.2亿与14.5亿人,较2015年增加0.45亿和0.75亿;
总和生育率由2015年1.55上升至2020年1.80,并基本维持在1.80。
(总和生育率指一个国家或地区平均每位育龄妇女的生育子女数)。
图16:
人口数量变化趋势
消费结构优化升级,居民教育投入持续增加。
经济增长促进居民消费结构持续优化,2013年我国城镇、农村居民恩格尔系数已达到联合国粮农组织认定的30%~39%的标准,正式迈入富裕阶层;
城镇居民更是于2015年便跨入30%以下的最富裕阶层。
2010年至今,城镇、农村居民恩格尔系仍在持续降低,反应出我国居民消费结构中食品支出占比不断减少,教育文化娱乐等产品日益成为主要消费项目。
2016年全国居民人均教育文化娱乐支出1915元,比2012年增长41.7%,年均增长9.1%,快于全国居民人均消费支出年均增速1.7个百分点,占人均消费支出的比重为11.2%,比2012年上升了0.7个百分点。
图17:
我国居民恩格尔系数逐年降低
图18:
教育文化娱乐支出占比逐年提升
政策推动产业发展,资产证券化大幕正式开启。
2016年11月,《民促法》三审落槌并将于今年9月1日起正式施行,分类管理办法破除了民办教育非营利性的限制,从主体资格上扫清了民办教育登陆A股市场的障碍,有望加速整个教育板块资产证券化进程。
目前,我国资产证券化率较低,仍处于起始阶段,未来发展值得期待。
图19:
政策利好推动行业高速发展
4.2大市场筑就大教育,未来规模有望达三万亿
此前支撑我国教育产业快速发展的驱动因素在短期内仍不会消失,且随着教育产业资产证券化的逐步深化,教育产业尤其是优质民办教育资产将实现量价齐升,带动市场规模持续扩大。
表
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