铜行业专题报告供需紧平衡宏观环境决定铜价上涨高度Word文档格式.docx
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全球铜资源储量丰富,勘探开采成为瓶颈
全球铜矿资源比较丰富,美国地质调查局(USGS)数据显示,2019年全球铜储量(经济可采储量)8.7亿吨,资源储量达56亿吨,近10年以来全球铜可采年限始终维持在40年左右。
另外铜资源储量较为集中,尤其是环太平洋成矿域(重点为南美安第斯成矿带),其中南美的智利、秘鲁储量分别为2亿吨、0.87亿吨,分别占全球储量23%、10%,2019年两个国家铜矿产量分别占全球27%和12%。
我国铜精矿对外依存度高
我国铜储量仅占全球3%,铜精矿年产量占全球8%,然而我国铜粗炼产能占全球42%,精炼产能占全球38%,铜消费量占全球47%。
铜精矿产量和冶炼产能、消费能力极度不匹配,决定了我国需要大量进口铜精矿来补充产消缺口。
由于国内近几年冶炼产能快速扩张,冶炼增速超过国内精矿产量增速,导致国内精矿产消缺口逐年扩大。
据统计全球可供贸易铜精矿约50%流向中国。
我国的铜精矿
矿山企业资本开支下滑
虽然全球铜资源储量丰富,但铜矿增产依赖于铜矿企业持续的资本开支和勘探支出,而矿山企业的资本开支受铜价影响,具有较强的周期性。
过去20年有两轮明显的铜矿开发投资热潮,第一轮是在2004年前后,驱动是中国工业化和城镇化进程加速增加铜需求,导致铜价在2004-2006年走出一轮大牛市,刺激矿山企业增加资本开支和勘探投入;
第二轮出现在2010年前后,驱动是各国为摆脱金融危机推出经济刺激政策,尤其是中国“四万亿”计划增加铜需求,铜价在2009-2011年再次走出一轮单边牛市,矿山勘探开发投资达到历史高位。
2011年之后,中国发展逐渐进入新常态,全球铜需求增速也出现放缓,铜价持续阴跌到2016年才触底,在此期间铜矿山勘探开发投入大幅下滑
一般而言,铜矿山从勘探开发到产出矿石有5年左右滞后期,2008年之前铜勘探投入增加,对应铜矿产量增速在2013年达到顶点;
2012年前后铜勘探投入高峰,对应铜矿产量增速在2016年前后达到顶点。
从铜矿产量绝对值来看,上一轮铜矿开发热潮的顶点是在2013年左右,对应铜矿产量在2018年达到高点。
自2012年之后,铜价单边下行持续了4年,铜矿勘探开发投入也陷入低迷期,导致铜矿产量增速在过去2017-2019年持续下滑。
虽然2017年以来随着铜价反弹,矿山企业资本开支增加,但增量并不明显,未来几年铜矿产量增量将持续受低资本开支影响。
尤其是2020年上半年疫情对铜市场造成严重冲击,标普发布的《2020全球勘探趋势报告》预计今年铜勘探支出将减少约40%。
精矿明后年预期增量大但不确定性高
根据机构统计的未来铜矿主要项目,未来2年铜矿增产主要集中在南美的智利、秘鲁,非洲刚果金,以及亚洲的印尼。
今年新冠疫情爆发后,3月份各国均宣布进入紧急状态,并多次延长紧急状态,南美洲主要产铜国受影响较为严重。
根据WoodMackenzie统计,仅上半年受疫情影响铜矿减量至少49万吨,其中智利、秘鲁两个主要产铜国就占61%。
上半年因疫情造成的矿山干扰率为2.3%,其他原因造成的干扰率为0.8%,如果按历史平均干扰率5%计算,则仅剩1.9%的干扰率空间。
由于疫情没能得到有效控制,8月份以来国外二次疫情爆发,秘鲁、智利相继宣布进入新一轮国家紧急状态,可能导致在产项目和新投项目持续受到影响,矿山干扰率可能进一步增加,超过历史平均干扰率,并影响今后两年的矿山投产进度。
2020-2022年新增产量主要集中在智利和秘鲁,另外印尼的PTFreeport项目正处于地上转地下开采阶段,预计2022年完全转为地下开采,未来两年增量较大;
另外紫金矿业位于非洲刚果(金)的卡莫阿项目以及塞尔维亚的Timok项目均有望在2021年实现首期建成投产。
全球铜精矿供需平衡
如果按5%的历史平均干扰率计算,机构预计今年精矿供需紧平衡,明后两年平衡或小幅过剩。
如果疫情导致今年干扰率超过5%,则今年精矿缺口会扩大,同时影响新建或扩建项目进度,明后两年精矿供应可能持续紧张。
精矿短缺最直接体现为精矿加工费(TC/RC)持续走低。
TC是粗炼费,代表从铜精矿经过熔炼、吹炼和精炼加工成阳极铜的费用。
RC是精炼费,代表从阳极铜经电解精炼产出阴极铜的费用。
自2019年以来矿山劳资纠纷频繁、部分大型矿山地上转地下开采损失部分产量,导致精矿供应紧张,加上中国铜冶炼产能扩张高峰,反映在加工费上则是2019年以来TC持续走低,2020年铜精矿长单TC仅62美元/吨。
2020年6月中国铜原料联合谈判小组敲定的三季度TC/RC地板价为53美元/吨及5.3美分/磅,是近年来的最低价,现货TC也跌至50美元/吨以下,直接反映了当前铜精矿供应紧张的局面。
铜价具有明显的成本支撑
铜矿品位长期下降趋势导致采选成本上升。
观察全球22家铜矿生产企业矿石品位,近20年总体处于下降趋势,品位下降一方面导致矿石采选成本近年来处于上升趋势,另一方面影响矿石产出。
分析过去20年铜价运行区间,在大多数时间,铜价运行在90%成本分位线之上,铜矿90%成本分位线具有较强的支撑作用,只有全球宏观经济遭受大的冲
击时,铜价才会跌破90%分位线,在75%成本分位线获得支撑,如2001年、2008年和2015年。
根据机构统计今年一季度全球铜矿山90%、75%和50%成本分位线分别为5157美元/吨、4209美元/吨、3327美元/吨,上半年铜价最低点出现在3月19日,最低下行到4371美元/吨,跌破90%成本分位线并在75%成本分位线附近获得支撑。
铜矿成本中30-40%是能源成本,主要是柴油。
上半年油价大跌也导致矿山成本线下移,随着4月底以来原油价格触底反弹,矿山成本也随之反弹。
废铜供应受到多因素抑制
疫情影响废旧金属回收。
废旧金属回收利用是所有金属供应的重要一环,基本金属当中除了锌之外,其余品种的废旧金属均占其总供应量30%以上。
铜精炼环节加入的废铜占冶炼铜总量的15%,再考虑到加工环节加入的废铜,废铜在精炼和加工环节用量占铜总供应量达32%,废铜供应量大小直接影响供需平衡。
今年国内疫情爆发以来,各地采取严格的隔离措施,废铜的回收、拆解活动停顿了2个月左右,造成废铜供应紧张,据SMM统计2-3月份废铜单月减量至少在3-4万吨,导致精废价差一度收窄甚至倒挂。
疫情同样影响国外废铜回收,表现在今年5-6月份进口废铜扣减降至24美分/磅。
虽然目前国内精废价差和进口废铜扣减已经恢复到正常水平,但国外二次疫情开始蔓延,废铜回收再受抑制,可能再次影响我国废铜进口。
废铜进口政策收紧。
进口废铜是国内铜原料的重要补充,据SMM测算2019年国内回收旧废铜90万吨左右,同期进口废铜133万金属吨。
自2019年下半年开始,“废六类”从非限制类目录调入限制类目录后,进口铜废碎料需批文,批文数量受严格控制,导致进口废铜量锐减。
今年1-7月份我国进口废铜41万金
属吨,比去年同期下降约49%。
今年7月1日起执行的《再生黄铜原料》和《再
生铜原料》标准目的是将废铜的固体废物属性转为产品属性,但迟迟未出台实
施细则,而2021年开始我国将全面禁止固体废物进口。
今年9月1日起执行新的《固体废物污染环境防治法》后,大部分外籍船公司担心新政策可能带来的风险,不接受承运固废业务,一定程度上抑制了废铜进口。
前期国内废铜供应稍显宽松的原因是近几个月铜价上涨,精废价差扩大刺激了国内废铜供应,但废铜进口缩量后,国内废铜不具有持续的供应能力,表现在两个方面:
一是精废价差已经大幅收窄,近期铜价出现明显调整,但废铜价格坚挺,精废价差已经从7月高点2500元/吨以上收窄到9月底1000元/吨左右;
二是废铜票点上涨,9月下旬废铜票点从6月份6%上涨到6.5%,反映了带票废铜供给紧缺。
废铜票点的提高和精废价差收窄,使得精铜替代废铜经济性显现,有望促进精铜消费。
综上,铜精矿预期增量较前两年有所增加,但疫情导致今年矿山资本开支大幅削减、矿山干扰率上升,新增或扩产项目集中在疫情严重的南美地区,项目进度存在不确定性。
另一大原料
全球铜冶炼产能过剩,增量主要来自我国
全球铜冶炼产能相对过剩,2017年之前精炼开工率保持在75%左右,近几年全球铜消费增速下滑,但全球尤其是中国的冶炼产能扩产速度并未放缓,导致冶炼开工率下滑,目前在70%左右。
这也导致冶炼企业对精矿的需求相对过大,采购竞争激烈,加工费谈判过程中处于劣势。
总体来看,铜冶炼产能长期过剩,粗炼产能和精炼产能都不是瓶颈,TC/RC会维持在偏低的水平。
我国铜消费增速稳健且不乏亮点
中国作为基建和制造业大国,铜消费占全球近50%,其次是日本、美国、德国等发达国家。
我国铜消费领域较为集中,大规模电网建设使得电力领域铜消费占国内铜消费总量近一半;
全球范围内铜消费领域分布较为均衡,主要是电力、建筑、交通等领域。
从铜的最终使用形态来看,主要是利用铜良好的导电性,电力传导占总量60%,这也决定了铜在涉及电力的新兴领域有着广阔的应用前景,如新能源汽车、光伏、大数据中心等。
分析各国铜消费增速,可以看出以下几点:
一是中国铜消费增速近年来有所下滑,但在各国当中仍居于前列,考虑到中国铜消费占全球近一半,中国始终是拉动全球铜消费的主要力量之一;
二是欧美等发达国家铜消费停滞不前,消费增速基本在零附近上下波动;
三是亚洲的印度及东南亚等新兴经济体消费增速高,是未来全球铜消费的增长点,但现阶段基数偏低,对全球铜消费的拉动有限,所以近几年中国以外铜消费基本稳定,处于低速增长状态。
因此中国铜消费是更加重要的变量。
新能源领域成为我国铜消费新增长点
国际铜业协会的一份报告显示,燃油车、混动车、插电混动车、纯电车的单车用铜量分别为23kg、39kg、60kg、83kg。
按照我国《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》,到2025年新能源汽车新车销量占比25%。
我们以2019年为基数,假设到2025年汽车总产量不变,新能源汽车当中纯电动占82%,插电占18%比例不变,可大致推算新能源汽车用铜量。
假设新增充电桩与新增新能源汽车数量相等,直流公共充电桩、交流公共充电桩和私人交流充电桩用铜量分别为60kg、20kg和5kg。
假设到2025年车桩比提升到1:
1。
根据上述假设,简单推算出新能源汽车和充电桩的用铜量。
从测算数据可以看出,虽然目前新能源汽车领域用铜量相比传统行业偏小,但增速较快,随着基数增加,未来几年可能成为拉动铜消费增长的主要力量之一。
铜传统消费领域保持稳定
铜
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