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天气干扰的消逝令采矿及公用事业工业增加值出现明显改善,促成了8月工业增加值整体增速水平的再度抬升,与此同时,不仅房地产投资继续保持强劲,制造业投资和消费的恢复力度也有所强化。
就四季度而言,制造业投资和消费所代表的内生增长动力的恢复态势,以及以基建投资为代表的补位力量将成为国内经济恢复的主导边际变量。
1.1.1出口增速进一步改善,防疫物资拉动力趋弱
8月进出口同比数据持续改善,其中出口和进口当月季调同比分别增长13.7%和2.3%,较7月分别提升7.6和3.9个百分点,出口增长改善明显,并带动其累计同比降幅缩窄1.8个百分点至-2.3%。
相较于此,8月进口增速的改善力度则较弱,于是当月贸易顺差继续维持高位,达到589.30亿美元。
分产品类别来看,防疫物资对出口的拉动力持续回落,8月医疗仪器及器械同比增速仅为38.88%,较7月显著回落近40个百分点,其对出口增长的拉动力也下降0.4个百分点至0.26%,纺织纱线、织物及制品对出口的拉动力也由7月的3.25%下降至8月的2.94%;
另一方面,美国防疫态势向好,且疫情二次回潮下并未出现大范围的生产阻断,于是非防疫物资出口的改善仍在延续,其中服装及衣着附件8月出口同比恢复正增长,其对出口的拉动由7月份的-0.55%提升至0.22%。
分地区来看,8月中国对主要国家和地区的出口增速均有所改善,尽管对美出口改善最为明显,但累计同比增速仍为-3.6%,远低于对欧盟2.1%的累积同比增速,其中固然有疫情防控差异所带来的影响,但更为重要的则是不断演进的贸易摩擦。
展望来看,尽管疫情反复对外部需求的冲击目前看依旧可控,但是一方面疫情的发展具备不确定性,另一方面逆全球化思潮的演进存在不确定性,于是外部需求的风险依旧不容忽视。
就贸易顺差来看,即使四季度出口增速小幅回落,且进口增速继续回升,贸易顺差仍有望超过去年同期水平,对GDP形成拉动,回望2020年,在疫情的冲击下,贸易顺差明显好于年初预期,其对GDP的拉动作用部分抵补了内需恢复缓慢对经济产生的拖累。
1.1.2需求恢复有所提速,消费增长首次转正
2020年8月经济态势继续向好,需求恢复力度有所强化,虽然房地产投资增速继续引领,但是制造业投资和消费的改善更应值得关注,具体来看:
投资方面,8月固定资产投资累计同比降幅进一步收窄至-0.3%,较7月回升1.3个百分点,其中房地产、基建和制造业投资累计同比增速分别为4.6%、-0.3%和-8.1%,制造业仍位居末席,但值得关注的是,在2019年同期基数有所抬升的情况下,8月制造业投资累计同比增速仍明显改善。
展望来看,房地产打折回款以及加速周转下其投资韧性仍有望保持,但上行空间有限;
在经济前瞻及现金流缓慢向好的双重推动下,制造业投资增速的改善力度或将有所提升;
基建投资在财政刺激加力呵护需求的诉求下将持续改善,但改善力度将体现相机决策的特征。
消费方面,8月消费当月同比增速首次归正,较7月提升1.6个百分点至0.5%,尽管汽车消费同比仍增长11.8%,但增速较7月小幅回落,主导8月消费增速回归正值的边际力量来源于服装鞋帽、通讯器材以及家电等消费品同比增速的显著改善;
此外,餐饮消费稳步回升以及票房收入的快速恢复都对消费形成了显著支撑。
就业方面,虽然就业环境继续小幅好转,但是高校毕业生失业率在8月份仍有所上升,表明重点人群的就业压力依旧值得关注。
展望来看,尽管收入承压仍对消费增长形成压制,但是疫情防控对线下消费活动限制将逐步减弱,而且消费者心理恐惧也将持续降低,特别是考虑到电影院限制的逐步放宽将极大弱化其对消费的拖累,消费同比增速的改善步伐有望提速。
1.1.3生产同比改善停滞,环比增速继续回落
8月工业增加值同比增速为5.6%,较7月显著提升0.8个百分点,当月季调环比增速回升至1.02%。
三大门类中,采矿业及公用事业工业增加值当月同比分别为1.6%和5.8%,分别较7月提升4.2和4.1个百分点,其主要体现出天气变化的扰动,而制造业增加值同比增速则持平于7月。
具体就制造业各行业而言,尽管电气机械和汽车行业同比增速仍位居前列,但其增速水平均较7月有所回落,当月同比增速改善较为明显的则主要以周期类行业为主,其中化学制造、有色金属冶炼与压延以及金属制品工业增加值同比增速较7月份的提升幅度均超过2个百分点。
展望来看,考虑到制造业增速仍将受制于需求和供给改善的异步差,而剔除气候扰动后,采矿和公用事业的改善也难持续,于是工业增加值当月同比增速有望维持目前水平,进一步提升的空间有限。
1.2中报业绩同比转正,疫情冲击基本消化
2020Q2各板块单季营收增速均有回升,单季净利增速均由负转正。
2020Q2主板(剔除金融、两油)、中小板及创业板(剔除温氏股份)营收同比增速分别改善19.1/15.7/21.9个百分点至8.8%/8.8%/8.9%。
利润方面,各板块净利增速均由负转正、大幅回升。
其中,创业板改善幅度最大,回升80.2个百分点至43.5%,与此同时,主板和中小板也分别回升了49.6/42.8个百分点至3.1%/26.9%。
整体来看,在疫情防控措施尚未完全解除的背景下,上市公司营收仍低于疫情前水平,不过从净利增速来看,除中小板外,主板和创业板已超出疫情前的水平,呈现良好的恢复态势,显示企业对于疫情的冲击已基本消化完毕,未来国内疫情可防可控下,随着经济景气的回升,上市公司业绩有望获得支撑。
1.3工业企业效益维持高增,企业盈利来自于结构特征
二季度以来在复工复产持续推进下,工业增加值持续改善,在这一过程中,规模以上工业企业效益也由负转正,获得明显改善。
一方面,与二季度工业生产继续恢复有关,企业规模的扩张带来了盈利的增加;
另一方面,工业品价格降幅的收窄也对企业经营效益形成支撑。
需要注意的是,在工业企业效益明显回升的过程中,呈现出一定的结构性特征。
PMI数据显示,3月以来,制造业PMI连续位于荣枯线以上,显示制造业景气度持续扩张。
不过从其结构来看,中大型企业与小企业景气度5月开始出现分化,在中大型企业持续复苏的过程中,小企业的景气度却在持续回落。
究其原因,主要是由于小型企业的需求不足,在中大型企业新订单明显回升的态势下,小企业新订单逐步走低,从而造成景气度的持续萎缩。
进一步的,从新出口订单来看,与新订单明显的异步性不同,大中小企业新出口订单保持较高的同向性,因而造成大中企业与小企业需求分化的根本原因在于内需的差异。
由于小型企业对就业的贡献较大,在需求不足的情况下小企业及其衍生出的就业和需求问题或成为经济运行的一个潜在风险点。
2.流动性总量宽松结束,资金、股票供给渐趋平衡
2.1流动性整体没有大幅收紧预期
对于整体流动性环境而言,在疫情的冲击全面缓解下,经济数据逐步修复,特殊时期的政策也已经稳步退出,在此背景下,货币政策也正重回稳健。
无论730政治局会议还是央行发布的《中国货币政策执行报告》都强调“保持货币供应量和社会融资规模合理增长”。
货币政策已从增量阶段,向“平稳有序”阶段过渡。
当前货币政策更为强调“精准导向”,虽然这一阶段货币政策基调可能会相比此前偏紧,但我们倾向并不存在大幅收紧的预期。
一方面,中美利差已步入历史高位,人民币大幅升值,不利于我国进出口的健康平稳。
另一方面,国内经济问题依然存在结构上的隐忧,包括政策无法直达小微等问题仍需解决,在找到好的途径前,过快收紧货币不利于相关实体经济的融资,并可能触发新的风险。
因此,在金融机构单边预期出现全面扭转的背景下,货币政策偏紧的阶段可能将逐步过去,未来将回归到平稳有序的阶段。
2.2管理层对股市流动性呵护的方向并没有改变
虽然总的流动性环境不再宽松,但管理层对资本市场呵护的大方向却是始终不变的。
9月4日,证监会副主席方星海在公开场合表示“中国股市‘牛短熊长’的市场正在消失”。
其这一表态背后,意味着市场的参与主体正在发生大的变化,伴随外资和内资机构的壮大,市场中理性的参与者在逐步增多,只有机构越来越多才更有利于制止散户的羊群效应,才能令牛短熊长消失。
而支持机构力量壮大的一个重要的原因,恰巧来自监管的合理引导。
因此我们相信在未来相当长的一段时间内管理层引导中长期资金增大对A股市场配置的初心不会改变。
而730政治局会议强调“要推进资本市场基础制度建设,依法从严打击证券违法活动,促进资本市场平稳健康发展。
”管理层一手紧抓资本市场的基础制度建设,一手从严打击违法活动,目的在于为市场的平稳健康发展营造环境。
而这一用心良苦的行为,正是希望资本市场能够为中国的经济转型,为更多依靠创新的新兴行业成长创造条件。
也正是基于此,我们相信管理层引导投融资更多依靠权益市场的初心不会改变。
2.3权益市场的资金供给
北上资金逐渐成为同步指标
就北上资金的行为而言,2019年后曾经是市场的重要领先指标,在7月份市场快速上涨后,北上资金进入了流出过程。
而这一过程恰巧伴随人民币升值比较凌厉的阶段。
一方面市场上涨后对外资流入产生了一定影响;
另一方面,外部不确定性的提升也降低了北上的短期流入意愿。
更为重要的是,北上目前逐日的流入特征越发变得一致性较差,进出行为不再有连续性,这也使得这个指标的参考意义变差。
或许只在出现持续性行为后,该指标对市场的意义才会增强。
公募基金发行节奏或受行情抑制
基金发行方面,9月市场依旧维持震荡行情,基金发行节奏有所放缓。
截止至9月25日,当月共发行基金57只,环比减少16只,基金规模方面接近腰斩,目前发行1012.91亿,环比减少1097.69亿。
不过9月首批科创板50ETF正式发行,4只基金一日告罄,吸引资金约1000亿元,显示投资者的入市热情仍旧较高,若将科创板50ETF的发行规模纳入在内,本月的发行规模与上月基本持平。
虽然当前基金发行规模仍处于相对高位,但考虑到基金发行的滞后性质,若行情持续缩量震荡,或将影响到未来新资金的入场节奏。
保险资金及银行理财资金缓步入场
对于险资而言,其仍在缓步增大对A股的配置力度。
而伴随A股机构化后异常波动风险的降低,及险资对管理资产回报的要求,未来险资对A股配置占比可能持续缓慢提高。
对于银行理财子公司而言,目前仍在加速成立中,伴随已成立的理财子公司的增多,银行系资产除了关注传统的“固收+”资产配置外,也对增强权益类资产投资具有较强的意愿,对资本市场的贡献也将越来越显著。
高风险偏好资金或现退出过程
对于高风险偏好资金而言,创业板注册制的到来对存量市场产生较大影响。
连板等高风险偏好资金,尝试在新市场规则下,进行突破,但这种突破触发了一些个股的乱象。
监管也适时增大了监管的力度,交易所对相关方限制交易。
证监会也
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