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四、中游对比:
华友、寒锐钴盐产能、销量提升快11
1、华友钴业产能规模扩张快11
2、寒锐钴业加速扩产计划13
五、下游对比:
华友、寒锐业务发展方向不同13
1、华友钴业布局三元材料14
2、寒锐钴业专注钴粉生产15
六、财务结构对比15
1、寒锐钴业钴产品营收、毛利占比最大16
2、三家公司毛利率均有提升17
七、钴价上行期,公司业绩弹性测算18
随着钴市热度提升,市场对于主流钴企的关注度显著提升,投资者对几家企业的优势、钴价变动带来的利润弹性,也有一定的疑问。
我们尝试横向对比分析主流的三家钴企——洛阳钼业、华友钴业和寒锐钴业,一方面辨析公司在钴行业产业链各个环节独特的优势,包括对资源的掌控力、发展潜力和盈利能力;
另一方面尝试测算钴价上涨给企业利润、估值带来的弹性。
上游层面:
洛阳钼业和华友钴业在刚果(金)拥有自己的钴矿山。
其中洛阳钼业钴资源储量约为为222万吨,权益储量约为176万吨,钴矿产能达到1.6万吨。
华友钴业已探明钴储量为9.5万吨,还有合约钴储量至少2万吨。
中游层面:
华友钴业和寒锐钴业拥有海外和国内的钴盐加工生产基地。
华友钴业2017年钴盐产能24000吨,未来规划产能达到30000吨。
寒锐钴业目前国内钴盐产能800吨,海外粗制氢氧化钴产能5000吨,同时在建氢氧化钴产能5000吨。
下游层面:
华友钴业战略发展方向是成为锂电新材料行业领导者,2万吨三元前驱体项目已经落地,2017年产能预计1.8万吨,同时计划设立15万吨前驱体项目。
寒锐钴业专注生产钴粉,目前钴粉产能3000吨,在建产能3000吨,预计2019年达产。
财务层面:
各公司钴业务营收、毛利占比近年来逐步提高,其中寒锐钴业占比最高,约90%;
华友钴业约80%;
洛阳钼业约25%。
预计钴价上涨至80万元/吨时,洛阳钼业PE为39;
华友钴业PE为28.15;
寒锐钴业PE为26.34。
需求风起,钴价上行动力强
1、钴产业链简介
钴产品主要包括钴盐、钴氧化物、电解钴和钴粉。
目前,钴的消费与应用的传统领域主要有电池材料、超级耐热合金、工具钢、硬质合金、磁性材料。
钴产业链可以概括为:
从钴矿、铜镍伴生矿和再生钴资源中提炼分选,形成钴精矿。
再进行加工后形成精炼钴等钴盐,最后进行深加工应用到各个领域。
2、供需格局偏紧,钴价上行动力强
国内金属钴价格从2017年初27.25万/吨涨至2018年3月末的68.5万/吨,涨幅高达151.4%。
国际MB钴价由2018年初14.7美元/磅涨至2018年2月的38美元/磅,涨幅158.5%。
钴价上涨的背后是其供需结构的改变。
从供需格局来看,钴产业需求端由新能源汽车、3C电池领域带动,稳定高速增长,供给端由于伴生属性,加之增量有限,短期呈现阶段刚性。
根据供需测算,钴市场开始转向供不应求,且近几年缺口逐年扩大,难以弥补。
2017年钴的供需缺口达到550吨,2018年缺口在3857吨,2019年缺口达到7620吨,2020年时供给缺口再度拉大到11870吨,钴价存在强烈的上涨预期,行业处于上行趋势当中。
二、钴业三强引市场注目
洛阳钼业原本为国内成本最低、盈利最强的钨钼资源开发商。
2016年,公司完成对刚果(金)铜钴矿Tenke矿山56%权益的并购;
2017年,公司另获Tenke矿山24%股权独家购买权。
公司一跃成为全球钴资源量第二大的企业。
华友钴业是中国最大的钴化学品生产商,钴综合产能规模排名中国第二,世界前列。
公司深耕刚果(金)十余年,经过十多年的发展积淀,完成了总部在桐乡、资源保障在非洲、制造基地在衢州、市场在全球的空间布局。
公司在刚果(金)拥有Mikas矿山和PE527矿山项目,同时CDM子公司负责海外矿石的加工。
公司在发展钴产业链中上游的同时,向下游进一步延伸,开始布局三元材料产品,以及资源回收项目。
公司“上控资源、中提能力、下拓市场”,由钴行业龙头全面发展成为锂电新能源行业领导者。
寒锐钴业主要从事金属钴粉及其他钴产品的研发、生产和销售。
经过20余年的发展,公司形成了以钴粉为核心,从原材料钴矿石的开发、收购、选冶,钴中间产品、钴盐和钴粉生产的完整产业链。
公司钴粉产品除了国内销售外,还出口国外市场,是中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。
公司建立了以刚果迈特(及寒锐金属)为核心的铜钴原料基地,以江苏润捷和赣州寒锐为代表的钴盐冶炼中心,公司本部及安徽寒锐的钴粉生产基地,以及上海寒锐、香港寒锐、齐傲化工等贸易平台。
资源为王,洛钼、华友控股海外矿山
钴资源主要集中在刚果(金),占比约49%。
从刚果(金)直接开采和采购原材料能大幅降低原料成本。
同时,刚果(金)当地人工成本较低、运营成本较低。
在三家公司当中,洛阳钼业和华友钴业在刚果(金)拥有自己的矿山资源,寒锐钴业在当地拥有子公司进行原料采购及加工。
1、洛阳钼业收购Tenke矿山
公司目前控制刚果(金)Tenke80%股权钴资源量约为222万吨,权益储量约为176万吨。
2016年11月,洛阳钼业完成对自由港(Freeport)持有的刚果(金)Tenke矿山56%股权的收购,实际支付266474.17万美元。
2017年1月,公司获得Tenke矿山24%股权的独家购买权,在投资人完成出资后一年内可行权。
期间,该部分股权的收益归洛阳钼业所有。
Tenke矿山是刚果(金)最大的铜钴矿之一。
2016年,该矿山拥有铜储量455.8万吨,钴储量38.1万吨。
2016年全年钴产量1.6万吨。
2017年该矿山计划产铜21.9万吨,钴1.8万吨(洛阳钼业权益产量铜12.26万吨,钴1万吨。
)
2、华友钴业多渠道布局钴资源
公司目前拥有铜资源量79万吨,钴资源量9.5万吨。
2008年,公司收购了MIKAS公司72%股权。
MIKAS公司拥有KAMBOVE尾矿(尾矿采矿权将于2019年1月到期)以及SHONKOLE矿,资源量丰富:
铜金属量22.03万吨,钴金属量1.63万吨。
KAMBOVE尾矿预计2017年底复产,年产量钴金属量1000吨。
2015年6月25日,公司刚果(金)子公司CDM购买了刚果国家矿业公司(GECAMINES)所持有的PE527采矿权相关的全部权益。
PE527采矿权包括鲁苏西(Luiswishi)、鲁库尼(Lukuni)两个铜钴矿段以及地表堆存矿。
PE527项目矿权区含钴金属量5.41万吨。
该项目预计2017年底建成,2018年达产,年产钴金属量3500吨。
公司2017年底认购了澳大利亚NZC公司14.76%股份,成为该公司第二大股东。
NZC公司持有刚果(金)KalongweMiningSA公司85%的权益,Kalongwe公司持有Kalongwe相应矿区的采矿权证,其中初步认定矿石储量为6.98Mt,含铜资源21万吨,含钴资源2.5万吨。
2018年3月,华友钴业境外子公司投资收购了LuckyResource51%的股份。
LuckyResource旗下矿山资源量还未确定,约定储量铜不低于40万吨,钴不低于2万吨。
预计6个月内完成资源评审。
华友钴业同时还拥有刚果(金)当地采购系统,通过自有矿山和当地采购,可以为自身提供超过50%的原材料。
公司采购成本(即采购价格加上相关的加工成本、水费、运费等,以国内到岸成本计算)低于国内直接向国外采购的钴矿原料价格,采购差价2011-2013年平均为19.68%。
3、寒锐钴业设立刚果(金)采购系统
刚果迈特每年能处理4000金属吨钴精矿。
刚果(金)环境恶劣,政策变动大。
公司深耕刚果(金)多年,熟悉当地钴原料的采购渠道。
公司早在2007年设立海外子公司刚果迈特,使得公司拥有稳定的矿产来源。
同时,当地直接采购成本较低;
原料矿石中的铜、钴也可以得到综合利用;
刚果(金)人工成本较低。
刚果迈特拥有1座矿山采矿权—10942号矿山开采许可证。
公司暂未对该矿山进行详细勘探,暂无法判断可采储量规模。
华友、寒锐钴盐产能、销量提升快
在钴产业链中游方面,华友钴业和寒锐钴业在刚果(金)和国内都拥有自己的钴盐加工、生产基地。
在钴中间产品的销量方面,也是稳步提升,主要受益于下游需求的增长。
1、华友钴业产能规模扩张快
华友钴业2017年钴盐产能24000吨。
其中衢州基地产能18000吨,桐乡基地6000吨。
未来规划产能达到30000吨。
2011年3月28日,衢州华友投资年产1万吨钴金属量新材料项目开启。
到2014年,项目主体建设完成,进入生产阶段,提高公司产能至1.6万吨钴金属量。
随着公司万吨钴新材料项目产能逐步释放和技改矿产提升后,公司钴产品产量总量大幅增加。
2015年,公司完成3500吨/年钴新材料项目的建设,并于2016年上半年达产达标,实现了钴产品产能的进一步释放。
2016年,年产2000吨电积钴项目启动建设并有序推进。
2007年以来,CDM公司在刚果(金)成功建成低投资成本的火法冶炼生产线生产粗铜;
此后,CDM公司陆续扩建粗铜产能,并新建湿法生产线生产电积铜及粗制氢氧化钴。
上市时公司粗制氢氧化钴产能1000吨;
目前,产能已经达到11000吨。
2015年开始,启动CDM公司湿法钴扩产项目和CDM湿法硫化矿应用技改项目,这些项目的实施将进一步提升公司的生产能力。
2、寒锐钴业加速扩产计划
寒锐钴业目前拥有氢氧化钴产能5000吨,钴盐产能800吨。
刚果迈特氢氧化钴生产线,产能2000吨首先于2016年初投产,剩余的3000吨产能在2017年逐步投放。
2017年底,为了进一步扩大公司的原材料来源与优势,提高募集资金使用效率,实现股东利益最大化,公司将原募投项目“刚果迈特矿业有限公司建设年产5,000吨电解钴生产线项目”变更为“寒锐钴业在科卢韦齐投资建设2万吨电积铜和5000金属吨氢氧化钴项目”。
华友、寒锐业务发展方向不同
在三家公司中,只有华友钴业和寒锐钴业向钴产业链下游深度发展。
但是两家公司的发展方向和战略目标并不相同:
寒锐钴业专注于钴粉的生产,目前是中国乃至全球钴粉主要的供应商;
华友钴业的战略是“锂电新材料行业领导者”,逐步拓展下游三元材料业务,同时也开始布局锂资源。
1、华友钴业布局三元材料
公司于2014年开始研发三元新材料并建成锂离子三元正极材料前驱体项目,目前已经研发了523、622、811、333等多种型号的三元前驱体产品,部分产品已经实现量产,产量、质量稳步提高,成功进入三星SDI、LGC等国际知名电池企业供应链。
部分高端三元前驱体产品通过BASF、LGC、当升、杉杉等知名企业的认证,并进入世界知名品牌汽车和特斯拉储能产业链。
2016年底,公司年产20000吨三元前驱体项目全部建成,2017年底达产。
随着产能的逐步释放,预计2017年三元前驱体产量达18000吨。
2017年,公司二股东华友投资拟收购天津巴莫科技股份有限公司42%股份。
天津巴莫是国内前三的正极材料生产商。
2016年已经具备10000吨的生产能力;
预计2017年末将具备年产25000吨
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