(硕士论文)我国人民币PEVC基金组织形式研究(可编辑).doc
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(硕士论文)我国人民币PEVC基金组织形式研究(可编辑)
(硕士论文)我国人民币PEVC基金组织形式研究
对外经济贸易大学
硕士学位论文
我国人民币PE/VC基金组织形式研究
姓名:
王伟光
申请学位级别:
硕士
专业:
金融学
指导教师:
郭敏
2010-09摘要
随着我国资本市场的不断开放,资本市场的相关法律、法规和政策也会不断
完善,适合我国当前国情的PE/VC基金的组织形式之争也会越演越烈。
本文试从
PE/VC资本所固有的本质、性格和特点出发,分析其与当前法律、政策的相互作
用,并考虑投资者心理的因素,在比较分析国内外PE/VC基金组织形式的发展历
史及现状的基础上,详细的总结并比较了三种不同形式的私募股权基金在设立、
募集、治理和披露上适用的法律法规、以及相关政策导向,并在论文中引用了大
量的现实中的实际例子,利用综合归纳及演绎分析方法对于我国PE/VC基金
的组
织形式的发展趋向作出初步论断,构建了有限合伙制的嵌套模型和有限合伙
制与
信托计划的组合模型,通过这两个模型对PE/VC基金的组织形式的发展方向
做了
大胆的展望。
有限合伙制将会在不断完善中成为私募股权市场的主流,其它
制度
会融合到有限合伙制中发挥其优势的部分,从而构建出更灵活和有生命力的
组
合。
关键词:
私募股权资本(PE),风险资本(VC),PE/VC基金组织形式,嵌套型有
限合伙PE/VC基金,有限合伙与信托计划组合基金
IAbstract
WiththerapiddevelopmentofChina’sCapitalMarket,theshortageof
supportinglawandthestrategyandpolicyofthegovernmentmaychangeasthe
timebeingfortheprivateequityandventurecapitalfunddevelopmentinChinaNewlawsandregulationshavebeendevelopedandimplementedintothecapital
market,whichareboththegovernment’sintentionandthemarket’s
demandThecompetitionintheinstitutionalorganizationofPE/VCfundinChina
becomesmoreattractiveandbelligerent.ThebestformtobuildupaPE/VCfirm
deservesadeepresearchespeciallyintheeverenlargedcapitalmarketofChinaMorefundsarebuiltuptomeetthedemandofthecapitalfinancingofthenew
ventureswhichhavegreatideaanddesignofservicesandproducts.Basedonthe
analysisofthehistoryandcurrentPE/VCfundsystem,thisthesissummarizes
andcomparesindetailsthethreemaininstitutionalarrangementsofforming
PE/VCfund:
company,affianceandLimitedPartner.Bycomparingthefund
buildup,capitalcollection,operationmanagementandinformationpublication
whicharesubjecttolawsandregulationsaswellasgovernmentpolicy,this
thesisgivesoutaforeseeingargumentationforthedevelopmentofthePE/VC
fund,bygivingalotofexamplesandanalysis,itdrawsaconclusion
thatthe
limitedpartnerwillbethefuturestandardormainstreamformatinforming
PE/VCfundinChina.Atthesametime,thisthesispointsoutalsoaforelandof
limitedpartnerformat.Twonewcreativemodulesareintroduced,nestedlimited
partnerandcombinationoflimitedpartnerandaffiance,theyareindetails
discussedanddescribedinthisthesis
Keywords:
PrivateEquity,VentureCapital,nestedlimitedpartner,combination
oflimitedpartnerandaffiance
II学位论文原创性声明
本人郑重声明:
所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,
独立进行研究工作所取得的成果。
除文中已经注明引用的内容
外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成
果。
对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体,均已
在文中以明确方式标明。
本人完全意识到本声明的法律责任由本
人承担。
特此声明
学位论文作者签名:
年月日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外
经济贸易大学关于收集、保存、使用学位
论文的规定,同意如下各项内容:
按照学校要求提交学位论文的
印刷本和电子版本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版,
并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文;学校有
权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务;学
校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文;在以不
以赢利为目的的前提下,学校可以适当复制论文的部分或全部内
容用于学术活动。
保密的学位论文在解密后遵守此规定。
学位论文作者签名:
年月日
导师签名:
年月日第一章引言
1.1研究背景和意义
1.1.1研究背景
近年来,私募股权/风险投资(PE/VC)基金在我国迅速发展,中国已成为
亚洲昀具活力的私募股权投资市场之一。
随着人民币升值预期的不断提高,人民
币基金必然成为市场的热点,私募股权/风险投资基金在我国还是一种创新型的
权益投资工具,创业板的开闸,为人民币私募股权基金退出提供了绝佳的渠道。
我国政府对私募股权基金的发展给予了高度重视,特别是对创业投资基金的设立
和发展提供了很多指引,并鼓励公司制的组织形式,而2007年6月1日
起施行
的《中华人民共和国合伙企业法》为PE/VC基金的有限合伙制形式提供了法律
依据和保障,这都使得PE/VC的发展呈现出多种形式并存,百花齐放,百家争
鸣的局面。
然而,私募股权基金在我国的发展尚属初级阶段,在实践与发展中仍
然存在许多待解决的问题。
特别是我国经济发展程度、政策、法律、人文、历史
及人才的现状,对于PE/VC的组织形式的选择都起着重要的作用。
本文试从
PE/VC资本的性质、性格、法律基础和政策导向等不同方面、角度对于采取不同
的组织形式构建PE/VC基金的前提条件,法律依据,适用情况做出论述,在比
较分析国内外PE/VC基金的历史及现状的基础上,利用综合归纳及演绎分析方
法对于我国PE/VC基金的组织形式的发展趋向作出初步论断,并探讨在当前法律
条件下,人民币PE/VC基金的组织形式的昀佳组合。
1.1.2研究意义我国私募股权投资、风险投资历史起源于风险创业企业对融资的需求和国家
对创业的引导。
研究PE/VC基金组织形式的意义就是为了更好的完成私募
股权
投资和风险投资对于资本市场的作用。
概括为如下几个方面。
(1)人民币为融资货币,专注于中国资本市场,PE/VC基金以专业化的金
融中介身份充当社会剩余资本、逐利资本,国家引导资本的集合工具,并利用自
身专业优势有效解决被投资企业的信息不对称所引发的逆向选择与道德风险问
题,从而降低交易成本,消除创业企业和需要重组企业的融资瓶颈,起到了资本
导向的作用。
(2)“境内筹资、境内投资、境内退出”的特征,人民币私募股权基金在
中国现实经济形势下还具有解决流动性过剩等经济难题的作用。
随着改革开放政
策的不断深入,昀先富起来的一批人掌握了很大一部分社会剩余资本,苦于投资
无门;2008年、2009年的金融海啸引发了全球经济系统的危机,各国为了摆脱
经济危机的困扰,纷纷实施宽松的经济政策,我国也不例外,实施了4万个亿的
刺激经济的计划,央行也在实施适度宽松的经济政策;国外资本在人民币升值预
期、中国经济昀先复苏的大背景下,逐利中国的资本市场,使得我国外汇储备
屡
1创新高,这都使得整个经济系统的流动性过剩,私募股权和风险投资基金可以起
到集合资本到创业企业或被投资企业的作用,减少资本在虚拟市场上的过分流
动,另外,有私募投资的即将上市企业也可以在上市时以公募的方式吸收社会资
金,从而减少流动性。
(3)组织形式的选择可以影响基金的运行效率,可以影响募集资金的规模和
难度,可以影响可持续的发展。
有限合伙制的基金没有公司制的注册资金的强性
要求,受监管程度低,治理机制灵活,不受公司法规定的制约,比如披露、财务
审计和报告等,可以自行在合伙协议里规定企业的治理结构和利润分配,股东权
利等,有利于企业的资本运作效率,也有利于被投资企业的迅速脱颖而出;而公
司制的基金这种组织形式是一种长期行为,利于战略实施,实现中长期战略目标
与策略要求相结合,利于网络布局,构建创业投资体系,利于形成广泛的合作关
系,建立综合服务平台,利于资金的循环使用,并容易借助财务杠杆放大投资能
力;在信托制模式中,是由信托公司集合多个信托投资客户的资金而形成的基金
(信托计划),直接或者委托其他机构进行PE投资,其优势是信托公司具有与
生俱来的融资和授信能力,通过信托渠道筹集资金可以有效地放大PE业务资金
额度,有利于迅速集中PE业务投资所需要的大量资金。
契约制基金在国内多以
信托计划的形式,因此很多学者将信托制和契约制等同起来,本文将沿用这一等
同,并使用信托制来代表契约制。
1.1.3研究的创新之处
随着我国资本市场的不断开放,资本市场的相关法律也会不断完善,适合我
国当前国情的PE/VC基金的组织形式之争会越演越烈,本文试从PE/VC资本本
身的特点和当前法律、政策的相互作用,并考虑到了投资者心理的因素,构建了
有限合伙制的嵌套模型和有限合伙制与信托计划的组合模型,通过这两个模型对
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