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(二.次页)
投资概要
驱动因素、关键假设及主要预测:
驱动因素主要指供求、行业内部因素、宏观因素等。
可用驱动因素模型,指驱动因素与结果间的定量关系,也是把驱动因素量化的过程;
主要假设条件是指进行公司盈利预测与估值的主要假设条件。
我们与市场不同的观点:
研究员自己认为报告的亮点所在,可以认为是撰写报告的主要目的。
比如,预测的连续三年的每股收益与市场的不同。
公司估值与投资建议:
公司DCF估值的目标价位,目标价位以PE表示的未来三年的相对估值水平。
维持/调整/给予的公司评级。
股票价格表现的催化剂:
影响公司估值水平变化的重大事件性因素,这种因素具有脉冲性,有可能不能测量,需要判断其出现的时间、对公司估值变化的影响。
主要风险因素:
即针对关键性假设的不确定性,预测中不能把握的东西,不容易进行具体量化分析的重要因素。
(次页说明:
1.该页是行业报告的五要素页,占用一整页
2.五要素的标题是确定的,不要改动
(三.第三页)
目录
(目录页说明:
1.如果报告不长,认为没有必要,可以不用目录页
2.目录页占用整页
3.目录页原则上不包含图表目录,除非内容目录与图表目录可以放到同一页
4.目录包含从关键假设与敏感性分析开始的所有内容目录
(四.第四页)
关键假设与敏感性分析
(关键假设与敏感性分析页说明:
1.这一页由两部分组成,第一部分是关键假设,第二部分为敏感性分析,这两部分应该至少是两张表
2.第一部分,列示的是对公司业绩预测的关键假设与主要预测参数,也就是我们在给公司建模时的收入成本分析,详细的收入成本预测。
比如,收入成本是分产品、分行业预测的,或者成本是通过预测毛利率获得的等等,根据公司的具体情况而定。
3.第二部分,列示的是收入成本分析的敏感性分析。
主要是在收入成本分析中对业绩预测具有重要影响的关键假设的敏感性分析,并不是对所有预测参数的敏感性分析。
这种敏感性分析可以使投资者更好的理解预测变化对公司业绩的影响
4.两部分在一页中完成
5.由于这一页具有很强的行业与公司特点,因此无法进行统一的要求。
6.分析师可以从我们的模型中导出敏感性分析。
7.下面举一个例子说明
关键假设与敏感性分析(举例)
营业收入增长预测
万元
2004A
2005A
2006A
2010E
无线通信
964040
893080
918690
1561773
2342660
3513989
4919585
增长率
-7.36%
2.87%
70%
50%
40%
有线交换接入
285110
275260
227940
125367
112830
124113
-3.45%
-17.19%
-45%
-10%
0%
10%
光通信数据通信
256220
335300
387470
523085
627701
753242
866228
30.86%
15.56%
35%
20%
15%
终端
601500
433310
451950
700523
910679
1092815
1311378
-27.96%
4.30%
55%
30%
软件服务及其他
162950
220640
317120
333293
349958
489941
685917
35.40%
43.73%
5%
合计
2269820
2157590
2303170
3244040
4343828
5962817
7907222
-4.94%
6.75%
40.85%
33.90%
37.27%
32.61%
毛利率变化假设
2004A
44.14%
44.79%
43.13%
45.00%
44.00%
43.00%
42.00%
58.65%
54.94%
40.50%
39.00%
37.00%
24.30%
20.51%
24.00%
31.00%
27.00%
20.00%
14.37%
17.50%
25.32%
23.00%
21.00%
18.00%
17.00%
56.12%
30.48%
28.39%
24.50%
综合毛利率
36.69%
35.37%
34.13%
32.64%
32.93%
32.86%
32.56%
营业成本/营业收入
63.31%
64.63%
65.87%
67.36%
67.07%
67.14%
67.44%
敏感性分析
每股收益(元)
1.28
1.77
2.27
2.65
营业收入
+10%
1.29
1.81
2.36
2.79
-10%
1.26
1.72
2.18
2.52
营业成本/
+1%
1.11
1.54
1.95
2.22
-1%
1.45
2.00
2.59
3.08
中国银河证券研究所
(五.正文部分)
1.公司估值分析
参考内容:
公司估值分析应该包括相对估值分析和绝对估值分析两部分。
需要说明公司估值水平变化的影响因素,必要时可以做敏感性分析。
相对估值分析
证券
代码
简称
EPS
PE
2007
PEG
PB
PS
ROE
2008
2009
(1.包括国际国内主要公司的对比
(2.可以运用具有行业特点的额估值方法进行相对估值,比如每用户企业价值、吨钢市值、单位面积市值等
绝对估值分析过程由后面的估值过程表完成,可以用自由现金流的DCF,也可以根据行业特点用EVA/APV等估值方法完成绝对估值过程。
绝对估值相关参数参考值:
无风险收益率4.5%风险溢价4%-6%税后债务成本4.5%-5.5%(税前6%-7.5%的债务成本,25%的税率)永续增长率2-6%
细分行业无杠杆Beta
行业
Beta
房地产业
0.46
纺织
食品饮料
印染
0.47
饮料
0.49
贸易
0.34
葡萄酒
0.57
棉纺
0.54
白酒
0.55
市场
啤酒
毛纺
0.60
食品
新型纺织
0.52
调味品
0.61
服装
0.58
黄酒
综合
其它酒
辅料
0.66
乳品
0.39
家纺
0.35
建材
0.53
农业
旅游餐饮
煤炭
机械、设备、仪表
0.51
批发和零售贸易
石油、化学、塑胶、塑料
0.44
零售
0.40
医药、生物制品
批发、商业代理
医药
传播与文化
医药商业
0.42
造纸、印刷
0.45
交通运输、仓储业
交通运输辅助业
0.50
建筑业
0.33
汽车
电力设备
0.43
汽车配件
0.41
黑色金属冶炼及压延加工业
有色金属
通信及相关设备制造业
电器机械及器材制造业
计算机应用服务业
电力、煤气及水的生产和供应业
煤炭
农业
2.公司所属行业特征分析
产业结构(该行业中厂商的大致数目及分布、产业集中度、进入壁垒和退出成本、产业增长趋势、年增长率(销售收入、利润)、市场总容量等的历史数据、该行业未来的增长趋势、影响增长的原因)
行业竞争分析(行业内的竞争概况和竞争方式、对替代品和互补品的分析、影响该行业上升或者衰落的因素分析、目前条件件下其优劣势所在
结论:
公司所属行业的产业结构、行业竞争情况对公司发展的影响,特别是对关键假设与驱动因素的影响
3.公司治理结构分析
公司法归与条文
股权结构分析,是否存在影响公司的少数股东
“三会”的运行情况,经理层状况
组织结构分析
主要股东、董事、管理人员的背景、业绩、声誉等,重点分析公司第一把手的情况
分析公司中层管理人员的总体情况
人力资源与激励机制
对公司治理结构进行整体判断,主要判断对公司前景的影响,有没有风险,特别是对关键假设与驱动因素的影响
4.主营业务分析
主导产品(名称、价格、质量、产品生命周期、公司规模、特许经营、科技含量、占有率、专利、商标、发展战略、市场定位、市场份额、消费群等,生产周期、库存量、周转率等,销售方
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