我国软件业上市的资本市场价值分析-0901Word文件下载.doc
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数据来源:
工业与信息化部
(二)软件行业集中度仍有提升潜力
根据工业和信息化业部公布的全国软件销售收入和前100名最大销售收入软件公司数据计算,2001年我国软件行业销售收入绝对集中度CR4为14.57%,CR8为22.77%,2003年我国软件行业的销售收入绝对集中度CR4为12.87%,CR8为20%,2004年CR4为10.61%,CR8为17.20%,2005年CR4为9.02%,CR8为13.02%,2006年CR4为12.05%,CR8为15.15%,2008年CR4为12.65%,CR8为15.33%。
数据表明,目前软件企业大部分规模较小,行业整体集中度较低,2007年我国软件百强企业的软件收入占到全国软件收入的28%,而2008年百强软件收入占比为26.3%,还有所下降,表明行业还没有经过充分竞争,整体缺乏明显主导企业。
表一:
2007年中国软件产业收入前100家企业(万元)
目前我国软件产业总体规模偏低,主要原因:
一是软件与硬件的融合发展水平不高,特别是基于整机制造业的嵌入式软件发展空间亟待新的拓展;
二是软件外包能力仍需增强,特别是承接国内跨国公司以及传统行业的服务外包水平不高,影响了产业规模的扩张。
2006年起,信息产业部及相关部委陆续出台了《加快推进大公司战略》、《国家规划布局内重点软件企业认定管理办法》等有关政策,从税收和研发、经费等方面都加大了对大型软件企业的支持力度,更加注重扶植优秀企业和鼓励本土企业的自主创新及国际化发展,这为中国软件企业做大做强创造了良好的政策环境,行业集中度将会逐步提高。
(三)软件产品收入占主体地位,软件技术服务比重上升
2008年软件产品累计完成收入3165.8亿元,占软件产业总收入的41.8%,同比增长32%,软件产品收入在软件行业中占主体地位。
软件技术服务增长迅猛,完成收入1455亿元,同比增长39.9%,增速比全行业高10.1个百分点,占软件产业总收入的19.2%,比上年同期高1.4个百分点;
其中软件外包服务收入203亿元,增速达100%以上。
嵌入式软件实现收入1118.2亿元,同比增长25.2%,增速超过电子信息制造业12.8个百分点。
系统集成收入1616.4亿元,同比增长25.2%。
IC设计收入217.4亿元,同比增长16%。
图二:
软件服务在软件服务中的比重变化
收入结构上,我国软件行业已经进入到以服务带动软件和集成业务的发展阶段。
软件技术服务增长率和行业比重的不断提高,增强了软件行业整体的盈利能力,软件产品的发展也提高了我国软件行业的核心竞争力;
细分行业上,软件产品依然占据了收入占比最高的细分业务,从目前来看,随着国内大规模IT建设的大体完成,硬件环境基本构建,要发挥信息技术优势还需要大量的软件产品来满足客户需求,市场对于软件产品的需求还将稳定地持续一段时间。
图三:
2008年软件产业各类收入比重情况
(四)金融危机为软件业细分子行业影响不一
2008年下半年以来,随着全球金融危机影响日趋深化,全国软件行业增幅受到明显的抑制,增幅出现回落,2009年1-4月份的数据显示,增幅继续回落的趋势仍未改变,表明金融危机的影响仍在持续。
就具体的细分行业来看,软件技术服务仍保持大幅增长,09年1-4月软件技术服务累计完成收入470.5亿元,同比增长27.6%,增速比全行业高4.1个百分点,所占比重从去年的17.9%提高到了18.4%,但是相比09年前两个月有一定幅度的回落,这是由于系统集成、嵌入式软件和IC设计收入有所企稳;
软件外包服务收入44.4亿元,同比增长增长29.7%,增速比上月回落6.6个百分点,回落明显。
二、软件企业的估值特性
1、国际软件企业估值普遍高于行业平均水平。
软件企业是一种以人力资本为主要生产要素的企业,各类著作权及少量专利为核心资产,主要的费用为员工的报酬。
与制造业企业相比,软件企业持续发展呈现出较大的不确定性。
但是,根据国内外资本市场的统计,软件企业的估值又处于较高水平。
据统计,2007年国际软件企业的PE算术平均值均高于行业平均水平:
其中,本土软件服务企业的为26.3,离岸软件服务企业的为26.1,企业管理软件企业的为24.3,信息安全企业的为20.9。
因此软件企业的资本市场价值具有较大的空间。
2、融合能力成软件企业估值新焦点。
随着世界互联网的发展和中国电信业的变革,电信业务移动化、IT化、多媒体化的趋势更为明显,互联网技术与软件融合极为广泛和迅速,IPTV、手机电视等消费电子、移动技术与软件的融合性业务也倍受青睐,使得手机和移动互联网即Mobile2.0将至少在包括音乐、视频、支付等方面给软件企业创新发展的机会,同时对软件企业产品的技术融合能力提出较大的挑战。
各类软件企业龙头正在谋划进一步进行软件服务扩展与融合,进一步扩大市场份额,巩固市场地位。
目前,微软、金山软件、用友软件、恒生电子都通过并购等手段增强自身的平台的融合能力,用友软件、浙大网新等融合能力较强的企业二级市场表现也较为活跃。
显然,具备融合能力的软件企业,其盈利能力与业务范围将会大大增加,融合能力将成为评价软件企业投资价值的新标准。
三、软件企业对创业板“五新三高”的适应性分析
上市的公司情况来看,新材料、新能源、新经济、新技术、新服务和高技术、高成长、高增值的特征十分明显。
(一)成为创业板服务的重点企业具有“五新三高”特性
2009年03月31日,中国证监会公布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,其对拟上市公司盈利要求提出了两套标准,相对发行上市的硬性财务门槛,会更加侧重软条件门槛。
陆满平(2008)认为,创业板重点服务于成长型创业企业,重点支持自主创新企业,“五新三高”企业会成为创业板服务的重点。
创业板的“五新三高”包括:
新经济,包括知识经济、虚拟经济、高新技术为基础的信息产业、研究产业、软件产业、智力密集型产业、网络传播与媒介产业、创意产业、动漫产业、智能卡产业、娱乐产业、心理咨询产业、轻资产产业等。
新技术,是指产品生产过程中采用新的技术原理、新设计构思及新工艺装备等,对提高生产效率、降低生产成本、改善生产环境、提高产品质量以及节能降耗等某一方面较原技术有明显改进,达到实用程度并对提高经济效益具有一定作用的技术。
新能源,包括太阳能、风能、地热能、海洋能、水能、氢能、天然气水合物、节能、生物质能源(玉米乙醇、木薯乙醇、沼气发电、生物质燃气、太行山黄连木生物能源)等。
新服务,是指消费升级、享乐产业、文艺娱乐、文化旅游、咨询策划、感官经济。
创业板的新服务业发展迅速,所涵盖的范围和新服务业态比以往大大扩充。
高技术,是指那些对于一个国家军事、经济有重大影响,具有较大的社会意义或能形成产业的新技术或尖端技术。
高技术就是高、精、尖的技术,是以当代最新科学成果为知识基础的新技术。
高成长,强调创业板拟上市公司成长的核心单项指标,对营业收入增长率提出了较高要求(如年度30%以上增长)。
高增值,是指创业企业及产品应该具有更多的增加价值和附加价值。
(二)软件企业适用于“五新三高”之处
1、软件产业核心是产品和服务,属新经济、新服务。
追溯国际软件业发展的历史,就可以发现软件产业的发展历史是独立于硬件、独立于特定客户的历史,传统Web1.0时代的软件开发模式是以产品为中心。
但是,随着以共享软件、新型网络公司和SaaS为代表的Web2.0时代的出现,未来软件开发则以客户需求为中心,同时以软件销售为主转向以服务销售为主,软件业的递增回报和正反馈机制作用更加明显,即软件服务的深入将会使软件产品的利润率和现金流收入成倍增加。
2、软件企业的学习曲线与龙头效应尤为明显,属新技术,具备高成长、高增值特性。
软件企业具有轻资产的特点,是一种典型的学习型企业,软件开发是一种熟能生巧的技能型工作,随着企业技术研发与产品开发进入成熟期,企业单位产品研发成本会不断降低,因此,软件企业的学习边际效应较为明显,未来成长和增值的约束较小,具备高成长和高增值特性。
同时,根据软件上市公司税前利润的标准差计算,数值越大表明软件企业的两极分化愈为明显,即软件企业呈现强者恒强的竞争规律。
3、软件企业竞争优势依靠技术,具备高技术特性。
同其他产业一样,基础研究、制造、应用研发、品牌、渠道对软件企业的发展至关重要。
从创新层次而言,推动时代进步的核心技术、系统级技术和边缘技术将处于最高端的竞争层次;
从产业链位置而言,具有平台技术、核心技术与融合能力较强的企业处于市场支配地位,其他企业则处于被支配的地位;
从竞争体制而言,民营企业较国有企业有灵活的经营机制。
未来中国企业的竞争力将主要来源于软件产品的架构、设计与服务细节、产品及服务与客户的心理距离及物理距离。
四、软件企业上市公司上市前后的成长性分析
1、总体思路和框架
(1)研究影响企业成长性相关理论以及其财务表现;
(2)软件行业企业上市前后成长性对比分析及结论;
(3)软件行业上市提高成长性的机理分析
2、企业成长性概述以及其财务表现
(1)企业成长性概述
企业之所以能够持久成长的根本原因在于企业借助行业优势,产品销路前景广阔,资本结构合理,资产适用效率高,成本费用控制得力,主营业务突出,有强劲的市场竞争能力,所以能够在未来一段时期实现经营业绩稳步攀升。
(2)企业成长性在财务指标上的反映
从财务分析的角度来看,上述影响因素可以表现为一系列财务指标,如资产管理效率、盈利能力、负债水平、市场拓展能力和成本控制水平等,综合地反映一个公司的经营状况和发展趋势,因此这一系列财务指标构成了衡量企业成长性的指标体系。
n资产管理效率。
公司的成长性很大程度取决于其资产管理效率,因为利润和现金流量是通过资产的使用来实现的。
如果资产管理效率低,企业不仅不能为股东创造出足够的利润,而且可能引致企业逐步走向亏损直至破产的境地。
简言之,资产周转缓慢表明企业资金积压严重,资产未能发挥应有的效能,从而使企业丧失成长性。
资产周转率反映资产总额的周转速度,周转越快,说明销售能力越强。
因此,资产周转率越高,公司的成长性越好;
n企业盈利能力。
公司的盈利能力越强,越具有成长性,衡量企业盈利能力的常用指标为销售毛利率。
它反映了产品附加值的高低,是企业销售净利率的最初基础。
如果销售毛利率很低,往往意味着该产品已进人成熟期,市场竞争激烈,很
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