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1、发达国家引领全球经济复苏,新兴经济体对中国出口影响偏小10
2、纺织服装、电子、机械行业将显著受益出口复苏12
3、人民币升值幅度减弱将有效支撑出口增速反弹14
1月出口增速高达10.6%,尽管存在春节因素,市场仍然对今年国内出口复苏抱有很大的希望,但是对复苏程度仍然存在分歧,到底是显著复苏还是轻微复苏?
长期内中国出口竞争力怎么样?
哪些行业会比较受益?
本报告试图回答这些问题。
一、中国出口竞争力短期难逆转
1、加入WTO之前已经建立市场经济外贸体制
外贸体制改革带有深刻的中国经济改革印记,WTO之前的外贸体制改革经历了从计划到市场的过程。
从最开始的放权过渡到外贸承包责任制,以及为促进贸易而进行的配套制度改革,包括外汇体制改革、外贸政策法规体制改革等都为2001年后加入WTO对外贸易迅猛发展创造了良好条件。
应该说加入WTO之前进行的改革在制度经济学范畴都属于供给学派,主要的作用也就是增加外贸产能以及去除外贸制度障碍来与世界接轨。
除去因为1978年改革开放基数较低造成80年代初出口增速相对较高,整个80-90年代出口增速在历史上相对并不高,并且由于80年代的石油危机和97年的东亚金融危机出口增速一度只有个位数。
出口份额方面,也只从1978年的0.64%增长到2000年的3.12%,年均增长份额0.113个百分点,而2001-2010年出口份额平均增长0.54个百分点。
2、加入WTO之后中国出口进入黄金年代
中国在加入WTO后出口迅猛增长,出口占全球出口总额比例从2001年的3.4%,增加到2012年的9.1%,而此前1990年中国出口占全球比例只有1.4%。
中国出口份额的不断上升反应的是中国商品国际竞争力的不断增强,尽管人民币实际汇率在此段时间有过短暂贬值,也经历过2008年的次贷危机,但是中国的出口份额还是不断上升。
很显然汇率和全球需求的萎缩并不能解释中国出口份额依旧上升。
从绝对值看,全球出口实际增速(用全球出口金额增速减去全球CPI增速)从2001年以后都保持正增长,除了2009年因为金融危机有所滑落。
这表明在全球贸易蛋糕在逐渐变大,而中国的竞争力依然在不断加强。
较低的劳动力成本、成熟配套的外贸产业链和政策法规和加入WTO后的全球市场需求是2001年后出口市场份额迅猛上升的主要原因。
2008年金融危机以后,随着国内劳动力成本逐渐上升、人民币汇率升值,纺织服装等劳动密集型行业开始逐渐转移到东南亚国家,但是中国出口占全球份额依然持续上升,尽管上升幅度有所收窄。
我们认为中国出口地区结构和产品结构的转变能够解释出口份额持续上升。
出口地区中新兴市场国家逐渐开始成为中国外需的重要力量。
对发达国家出口占比自1995年78.3%下降到2013年61.7%,对应的是对新兴市场国家出口份额从10.6%上升到22.1%。
也就是说2001年以后对新兴市场国家出口增速明显快于发达国家,并逐渐成为重要外部需求力量。
特别是2007年之后,这种替代作用更加明显。
中国出口产品结构中资本、技术密集型产品占比逐渐开始提升,而劳动密集型产品则开始减少。
观察1991-2013年期间出口产品结构,轻纺、橡胶及矿制品比重一直都是下降的,资本密集型产品机械比重则是逐渐上升,而在2008年之后出口产品结构变化不大(图6),但是以工程机械、高铁、电子等相对高附加值行业在制造业出口中占比已经开始迅速提升,并在国外崭露头角。
短期内我们认为中国出口份额不会开始下降,而且很有可能继续上升。
有以下几点支持我们的结论:
1.出口地区向新兴市场国家倾斜有助于提高中国出口份额。
尽管2008年金融危机后劳动密集型产业开始向新兴市场国家转移,但是中国在传统密集型行业如纺织服装等行业中国出口占世界份额其实是一直上升的。
(图8)而越南、印度尼西亚、泰国等在全球出口份额从2008年后也出现显著提升,也就说中国开创了其他新兴市场,否则中国出口份额不会持续上升。
中国在新兴市场国家出口份额在08年之后显著提升可以验证这一点。
因而产业转移并没有带来中国出口份额下降,中国依然在传统劳动密集型产品上保持着优势。
2.由于国内持续进行产业升级,而中国以工程机械、高铁、通讯设备等为代表的资本、技术密集型行业依靠较高的性价比优势逐渐打开新兴市场国家市场,这将有助于提升中国出口份额。
长期来看,人民币汇率升值、刘易斯拐点造成劳动力成本继续上升,都将促使劳动密集型产业继续向外转移,中国出口竞争力在长期内将面临巨大挑战。
长期来看我们不看好对劳动力成本敏感、容易遭到贸易壁垒的行业比如纺织服装、玩具、轻工、钢铁。
我们相对看好产品具有高性价比优势,对劳动力成本相对不敏感的行业比如工程机械、通信设备、电子设备、高铁。
3、国际经验显示中国出口份额可能经历先上升后平稳再下降的过程
我们研究几个出口导向型经济体出口份额全球占比图,图中显示的是从1957年至今日本、韩国、台湾、德国以及美国出口额占世界比。
可以观察到两个现象:
(1)几乎所有国家出口份额都经历过出口份额先提升后相对稳定再下降的过程。
后发东亚出口导向型经济体中日本出口在70年代之前一直处于高速增长时期,而在经济转型的70-80年代出口份额基本维持不变,而进入90年代特别是经过1998年进入危机之后日本出口份额迅猛下降。
而台湾在经济转型的80年代出口份额是一直上升的,80年代后期到98金融危机前出口份额基本保持稳定,98年之后台湾出口份额才开始下降。
德国和美国的经验也类似,唯一例外的是韩国,韩国出口份额基本一直处于上升态势,无论是98金融危机还是2008年次贷危机,以及90年代韩国经济转型期间都没有改变韩国出口份额上升的趋势。
(2)发达国家出口份额下降的期间基本都应对了当时新兴市场国家出口份额的上升,反应的是后发国家出口竞争力不断提升。
美国出口份额在60年代的滑落对应的主要是德国、日本兴起,德国和美国70年代滑落主要对应的是台湾、韩国兴起,而日本保持稳定。
日本、德国80、90年代滑落对应的是中国和韩国兴起。
直到20世纪后,中国制造崛起造成了德国、日本、台湾出口都出现显著滑落。
美国唯一凭借在全球产业链中有特色的高科技产业以及航空等制造业,所受冲击相对较小。
后发新兴市场国家产业结构升级和其他先发出口导向型国家形成类似的产业结构是导致先发出口导向型国家出口份额不断下降的主要原因。
观察日本和韩国出口产品结构,两国劳动密集型产品和农产品等资源品份额都不断下降,而以精密仪器以及汽车、化工等高端制造业份额却不断上升,但是这种份额不是不断上升的,新加入后发出口导向型国家在产业不断升级过程中会导致这种趋势中止甚至逆转。
因而会出现一种现象,经济发展初期由于国内资本缺乏而劳动力相对充裕,因而出口份额提升主要依靠劳动密集型产品。
但是随着后发国家加入到竞争行列,以及先发国家进行产业升级提高出口产品资本、技术密集型程度,出口份额将会相对稳定,但是由于劳动密集型产品竞争优势不如资本密集型产品,因而每个国家只是在制造业细分领域形成了各自竞争优势,出口份额还是会下降。
由于中国已经在资本技术密集型行业形成自己有竞争力的行业,所以我们认为中国也不可能偏离这种规律。
分别以钢铁、电子\通讯设备代表劳动密集型和资本技术密集型行业,可以看到中国钢铁出口份额占比依然不断上升,但是上升速度开始变慢,因而表明劳动密集型行业竞争优势已经开始弱化。
而电子、通讯设备占比不断提升,说明中国在资本、技术密集型行业优势正在逐步加强。
这也可以解释为什么中国和韩国的出口份额能在世界上可以一直上升,但是这种份额的上升不会具有可持续性,需要关注劳动密集型产品出口份额占比情况,如果份额开始下降,可能意味着拐点即将出现。
二、全球经济继续复苏和人民币升值放缓支撑出口增速反弹
1、发达国家引领全球经济复苏,新兴经济体对中国出口影响偏小
全球经济复苏将引领出口增速回升。
短期来看,中国出口增速和世界经济增长密切相关,中国出口增速基本和全球GDP增速变化方向一致。
IMF和世界银行对2014年全球实际GDP增速预测分别为3.7%、3.16%,较2013年分别增加0.83、0.8个百分点,此外OECD综合领先指标也表明全球经济复苏态势显著,因而我们认为今年出口增速将显著增加。
尽管全球经济处于持续复苏过程中,并且呈现加速态势,但是发达国家和新兴市场国家复苏步伐分化。
发达国家受益于美国经济加速复苏而加快,而新兴市场国家由于在2008年金融危机后并没有进行国内结构性改革,经济增速呈现减速迹象。
而且在今年还伴随着美联储逐渐缩减QE规模,新兴市场国家面临着资金流出压力,伴随而来的汇率波动风险和金融市场扰动都将给经济带来下行压力,此外2014年是新兴市场国家和地区的选举年,无疑这又是一个不确定性因素。
新兴市场国家对中国出口增速的影响偏小。
但是我们不应该高估新兴市场国家和地区经济动荡对中国出口的影响,由于新兴市场那国家中经济也存在分化局势,以发生动荡国家和地区:
土耳其、阿根廷、或者可能紧随其后的风险较高地区(巴西、印度、南非、印尼)测算,这些国家占中国出口份额只有7.5%,因而新兴市场国家地区对中国出口影响不大,出口复苏主要还得看发达国家。
一季度将是全年出口额增速低点。
彭博综合全球主要机构对全球第一到第四季度实际GDP的预测分别为2.82%、2.39%、2.93%、3%。
由于去年第一季度由于虚假贸易导致基数偏高,同时结合历史数据和经济增长动能情况,第一季度出口增速将是全年低点,后面三季度增速将陆续提高。
2、纺织服装、电子、机械行业将显著受益出口复苏
美国经济呈现全面复苏状态,在居民消费,房地产以及就业市场都已经形成正反馈机制。
房地产复苏将会继续,主要原因有以下几点:
1.居民收入增长以及房地产价格继续上涨的财富效应保证需求端有足够购买力;
2.美国成屋库存和房屋去化月数已经达到2009年以来历史低位,开放商会有强烈补库存动力;
3.新屋许可处于相对历史高位,而1月新屋开工因为天气因素环比大幅下降,但是我们认为这并不影响房地产市场复苏步伐;
4.尽管美联储逐渐开始退出QE,加息时间逐渐提上日程,利率逐步走高将成为房地产市场复苏过程中的风险,但是通胀预期自2月后开始明显走低,因而短期内利率不存在走高可能性,这将对房地产市场繁荣形成支撑。
个人消费是本轮美国经济复苏主要动力。
按照环比季调后数据,四季度个人消费支出对GDP环比增速拉动率高达2.26个百分点。
尽管近期居民收入增速出现下滑,但是居民消费支出增速依然继续上升,我们认为就业市场的恢复和股票市场、房地产市场的繁荣将会导致居民消费支出增速依然会保持高位。
就业市场恢复将带来居民工资性收入改善,而股票市场和房地产市场繁荣将带来居民财产性收入继续增加。
纺织服装、电子、机械等行业将会显著受益于出口复苏。
首先我们观察下美国对中国进口产品结构,电脑和电子产品、纺织服装以及电气、机械设备占比相对较高。
其次我们从上市公司数据看轻工制造、交通运输、农林牧渔、纺织服装、电子元器件等行业境外收入占比偏高。
结合这两方面,纺织服装、电子、机械等行业将会显著受益于出口复苏。
3、人民币升值幅度减弱将有效支撑出口增速反弹
近期人民币大幅贬值难改中长期升值趋势。
从2月15日开始人民币在岸汇率、离岸汇率和即期汇率都出现显著贬值,尽管市场对本轮货币贬值背后驱动因素有多种猜测,从数据观察我们倾向认为是流动性超预期背景下,银
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