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1.0%
4.5%
图1:
社会融资结构分项
新增人民币贷款新增外币贷款新增委托贷款新增信托贷款新增银行承兑汇票量企业债券融资非金融企业股票融资保险公司赔偿保险公司投资性房地产其他
从各分项所占比重上来看,人民币贷款份额最大,另外的融资方式如企业债券融资、委托贷款、银行承兑汇票相对较大,但历年波动性较大,是第二梯队。
其他融资方式如信托贷款、非金融企业股票融资、保险,占比相对更小。
未来随着我国金融市场发展和金融创新深化,实体经济还会增加新的融资渠道,如私募股权基金、对冲基金等。
待条件成熟,可将其计入社会融资总量。
图2:
社会融资总量的分项对比
100%
90%
80%
70%
60%
50%
40%
30%
20%
10%
0%
5.00
3.3
5
3
.710
04.
52
03
318
334
201020112012y1-5
其他保险公司投资性房地产保险公司赔偿非金融企业股票融资企业债券融资新增银行承兑汇票量新增信托贷款新增委托贷款新增外币贷款新增人民币贷款
2009
近三年的社会融资结构变化,如图2所示,人民币贷款占比由68.1%降至58.3%,比例逐渐缩小,多种原因所致,其一,4万亿后货币政策由宽转紧、严控信贷。
其二,信托贷款、票据融资等表外融资规模增速迅猛,部分替代表内融资。
其三,市场化工具运用、制度的建立,逐步完善企业直接融资渠道,已形成规模并逐步提高。
其四,央行和银监会对信贷规模加大了监管力度。
在人民币贷款规模被加强监管之时,存贷利差仍是当前银行主要利润来源情况下,为提升业绩和争夺市场份额,银行通过表外融资的方式积极放贷。
因此09年以后,委托贷款、信托贷款、票据融资等占比以极快速度扩张。
至2011年因国内国外经济下滑、需求萎缩以及监管部门加大表外融资的管控而有所回落,其中最为明显的是票据融资,由16.3%跌至8%。
与前两者规模受限、加强监管防控风险截然不同的是,国家对直接融资,也就是企业通过发债券和上市融资的的鼓励态度。
随着直接融资相关制度的建立和完善,利率、汇率等价格型工具被更为广泛的使用,可发挥企业本身主动性和信用度,实现社会整体流动性的调节,解决当前资金流动性差,资源配置效率低的特点。
近年来,我国金融总量快速扩张,金融结构多元发展,金融产品和融资工具不断创新,证券、保险类机构对实体经济资金支持加大,商业银行表外业务对贷款表现出明显的替代效应。
新增人民币贷款已不能完整反映金融与经济关系,也不能全面反映实体经济的融资总量。
这一理论创新和政策创新符合金融中介理论
(1)i,并被近几十年来西方国家经济金融环境的变
化所证实,且已体现在各国对货币供给口径的修订中。
社会融资总量是否能作为调控的中间目标,需要具备两个条件,一是它与最终目标的关联性,二是它的可调控性。
通过统计学相关性计算,得出与人民币贷款相比,社会融资总量与宏观经济的关系更紧密、相关性更显著的结论。
社会融资总量应该有与经济增长适宜的规模和增速。
在2002到2010的9年间,社会融
资总体规模保持高速增长,年均增速27.8%,意味金融机构对实体经济的资金支持,保持高增速,体现在固定资产投资上。
与国家刺激经济的政策有关,也与其他融资方式规模加快扩张有关。
GDP在近十年间保持9%-10%的高速增长,与社会融资规模的高增速支持有直接关系;
M2
也保持了16%及以上的增速,其中社会融资总量贡献巨大。
图3:
社融与GDP和M2增速对比
社融同比增速(%)M2同比增速(%)社融占M2占比(%)
GDP增速(%)社融占GDP占比(%)
社会融资总量与GDP之比一直保持在15%-25%之间,09年刺激经济的原因增速达到41.3%,之后的逐步回落至2011年的27.2%,未来将逐步回落之前的涨速空间中,即在GDP保持稳定
增速下与GDP保持适宜的比例和增速。
社会融资总量占比M2始终在1-2%的水平,表明在整体M2增速回落并趋于稳定前提下,虽然社会融资规模受包括表外融资和直融等多方因素影响同比增速波动较大,但作为绝对占比的人民币贷款规模较为稳定。
未来社融规模仍将由人民币贷款规模决定。
综合考虑GDP增速和M2增速,去年中央经济工作会议和今年政府工作报告中提出“保持合理的社会融资规模”的目标。
把握“增长”与“通胀”之间的平衡,疏导存量、控制过快增长,预计本年社会融资总量将比去年高,但会保持在14万亿左右的规模。
中国处在经济结构转型关键期,经济增速可能下滑的时候,融资渠道和规模将会发生怎样的变化?
人民币贷款是基础,决定融资规模
1.新增人民币贷款
计划经济体制下,财政拨款是分配资金的主要方式,银行信贷调剂资金的次要地位。
这种统收统支的融资结构适应当时中央计划体制的需要,但企业融资渠道少,融资结构简单,抑制了经济活力。
十一届三中全会以后,两者权重逐步转换,国家财政拨款改为银行贷款,即“拨改贷”,标志我国融资结构由财政主导向金融支持变迁,但改革并没有按效率标准来分配金融资源,银行贷款发放过程中有明显的所有制歧视,多集中于国有部门,资金供给主要由政府意志而不是按实际需要来决定。
信贷发放具有“预算软约束”特征。
第三阶段,从20世纪90年代初期开始逐步转向间接融资和直接融资并重的融资方式转变。
间接融资方面,
银企关系按市场化选择进行,改变国有商业银行的准财政特征,使其经营方式向市场化转变。
直接融资方面,国债、金融债券、证券交易所的成立、企业上市发行股票等等标志着直接融资方式的逐步建立。
多渠道融资形式开始形成。
图4:
人民币贷款规模及增速
120000
100000
80000
60000
40000
20000
250%
200%
150%
100%50%0%-50%
当年新增人民币贷款(亿元)增速(%)
图5:
人民币贷款占社会融资总量的比例
20022003200420052006200720082009201020112012y1-5
100.0%
90.0%
80.0%
70.0%
60.0%
50.0%
40.0%
30.0%
20.0%
10.0%
0.0%
新增人民币贷款占比社融(%)其他占比社融(%)
由于资本市场的不完善和其他融资方式的匮乏,在2000年以前人民币贷款与社会融资总量基本是等同的,且人民币贷款规模是重要的中间指标。
随着其他融资方式的兴起,人民币贷款占比逐渐萎缩,如图5,至不足60%。
2011年央
行6次提高存款准备金率并3次加息,严格控制信贷投放,企业贷款成本走高,是导致人民币信贷收缩的直接原因。
加之外围市场诸如日本地震、欧债危机、美国经济回暖乏力等不利因素影响,市场需求急剧萎缩,企业扩大产能愿望锐减,贷款需求逐渐萎缩。
预计2012年,全年新增人民币贷款约8万亿元,相比2011年略有增长。
原因是长期占比虽呈缩减趋势,但表外融资受打压,直接融资短期难弥补空白背景下,人民币贷款规
模反而会略有增长。
从人民币贷款结构来看,非金融企业贷款占比较大,在60%-80%之间。
居民贷款仅占据20%-40%的比例,但近年来有逐步扩张之势。
1-5
图6:
人民币贷款结构
新增非金融企业中长期贷款新增居民户中长期贷款
新增非金融企业短期贷款
新增居民户短期贷款
企业长期贷款从09年和10年50%以上的规模于2011年骤减至不足30%,可见在经济增速下滑、需求萎缩影响下,企业扩产态度偏谨慎,以寻求较高产能的消化、加强营销和去库存、回笼资金为主。
企业的信贷也主要集中在短期信贷,补充现金流。
所占比例从09年10年的14%左右的比例激增至40%附近。
预计随着经济复苏,贷款增长的节奏会逐步向中长期贷款转移。
居民贷款主要以房贷车贷等改善性需求贷款为主,而如留学贷、普通消费品贷款仍占比很小。
在2011年房地产市场遭遇史上最严格的宏观调控下,刚需持币观望情绪蔓延、投资投机者泡沫被逐步挤出,因此新增居民中长期贷款比例从2010年的25%降至19%,并且在
政策出台1年期的2010年前5个月,更是萎缩至12%左右的历史低点。
这一趋势有望在房企加大出库存和地方政府的保刚需政策中逐步缓解。
表外融资方式受打压,逐步纳入监管之中
商业银行资金运作能力明显提高,通过发行债券和股票来补充资本金,也可以通过在货币市场拆借来调节资金头寸。
追求利润最大化下的金融创新与规避信贷规模管制的冲动,仅靠央行和银监会的窗口指导,或加强资本充足率都很难真正约束。
管理层对商业银行信贷规模控制越来越难。
2.委托贷款、信托贷款
图7:
新增委托贷款、信托贷款总量及增速
500%
400%
300%
-100%
新增委托贷款总量(亿元)新增信托贷款总量(亿元)
新增委托贷款增速(%)新增信托贷款增速(%)
据央行数据,2012年上半年委托贷款增加4827亿元,同比少增2201亿元;
信托贷款增加3432亿元,同比多增2519亿元。
银行信贷规模受限下纷纷转向表外融资,同时受利差诱惑,上市公司纷纷委托银行贷款给需要资金的房地产、制造业企业,委托贷款经历了09年10年两年的高增长。
但随着委托贷款规模增大收益越来越高,蕴藏的风险也在逐步加大。
另外,有些银行假借委托贷款之名,行贷款之实,加大了银行承担的风险。
基于这些因素,银监会在资金出借人、资金来源、用途等进行管理。
同样在商业银行放贷冲动受到抑制但市场资金需求仍然旺盛的情况下,商业银行转而加强与信托公司合作,积极开发贷款类理财产品,其中房地产信托因房地产商融
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