华谊兄弟投资分析报告.docx

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华谊兄弟投资分析报告

华谊兄弟投资分析报告

引言

华谊兄弟传媒集团（英文：

HuayiBros.MediaGroup；简称：

华谊兄弟）是中国大陆一家知名综合性娱乐集团，由王忠军、王忠磊兄弟在1994年创立，开始时是由投资冯小刚、姜文的电影而进入电影行业，尤其是每年投资冯小刚的贺岁片而声名鹊起，随后全面投入传媒产业，投资及运营电影、电视剧、艺人经纪、唱片、娱乐营销等领域，在这些领域都取得了不错的成绩。

2005年成立华谊兄弟传媒集团。

华谊兄弟传媒集团旗下有华谊兄弟时代文化经纪有限公司、华谊兄弟影业投资有限公司、华谊兄弟电视节目事业有限公司、华谊兄弟音乐有限公司、环球热力兄弟影音文化传播有限公司、华谊兄弟广告有限公司、华谊兄弟国际发行有限公司等。

3.艺人经纪

艺人经纪市场取决于艺人的数量和艺人的身价，随着国内艺人规模的扩大和宏观经济的复苏，艺人经纪行业将获得稳定增长。

（二）未来2-3年，影视行业趋势向好

国家政策支持影视行业的发展。

文化体制改革以来，国家鼓励通过电影院线改革来激活电影市场，通过制播分离来推动电视剧市场的发展。

在资本准入方面，国家对于民营资本和外资区别对待，目前对于民营资本介入电影制作、发行和放映领域已经全部放开，但对于外资还是有诸多限制。

同时，为了维护行业的规范有序发展，国家还对电影和电视剧的拍摄和发行进行严格监管，实行许可证制度。

（三）影视行业处于成长期

通常，每个产业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程被称为产业的生命周期。

一般来说，产业的生命周期可分为四个阶段：

初创期、成长期、成熟期和衰退期。

而影视行业正处在成长期。

在这一时期，拥有一定市场营销和财务力量的企业逐渐主导市场，在影视产业，例如光线传媒、博纳影业、美亚娱乐、英皇娱乐和华谊兄弟等，这些企业往往是较大的企业，开始定期支付股利并扩大经营。

在成长期，虽然产业仍在增长，但这时的增长具有可测性。

由于受不确定性因素的影响较少，产业的波动也较小。

此时，投资者蒙受经营失败而导致投资损失的可能性大大降低，因此，他们分享产业增长带来的收益的可能性大大提高。

三、公司及其业务分析

在投资分析过程中，不能仅仅通过对宏观经济与行业分析，就在选定的行业中任意进行投资。

因为每个行业都包含很多企业，每个企业各有特点，即使是一个处于稳定增长阶段的行业，也不是其中每个企业都能分享收益的，所以在宏观分析、行业分析后，还需要对所选定行业中的公司进行分析，把具体投资对象的选择最终落实在微观层面的公司分析上。

（一）公司基本要素分析

公司基本要素分析主要包括公司行业地位分析、公司产品分析、公司组织管理能力分析、公司经营战略分析四部分内容。

1.行业地位分析

判断上市公司行业地位应将公司销售、利润、资产规模等数据及其增长率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较：

表3—1华谊兄弟2011年度资产、利润方面相关数据及行业排名（单位：

亿元）

报告期

2011-12-31

行业排名

2011-9-30

行业排名

2011-6-30

行业排名

2011-3-31

行业排名

资产合计

24.64

8

19.57

16

19.09

18

19.82

13

负债合计

7.56

8

3.52

18

3.42

20

3.74

16

股东者权益合计

17.08

9

16.06

12

15.67

13

16.08

11

归属母公司股东的权益

16.87

9

15.87

12

15.49

12

15.89

11

营业总收入

8.92

13

4.81

22

3.31

23

1.67

18

营业总成本

0

17

0

26

0

28

0

24

营业收入

8.92

13

4.81

22

3.31

23

1.67

18

营业利润

0

5

0

6

0

8

0

5

利润总额

0

13

0

23

0

22

0

20

净利润

2.05

9

1.02

15

0.64

14

0.38

9

归属母公司股东的净利润

0

10

0

15

0

23

0

21

息税前利润EBIT

2.65

8

1.18

16

0.75

15

0.46

9

息税折旧摊销前利润EBITDA

2.91

7

--

0

0.87

11

--

0

图3—1华谊兄弟与同行业盈利利润率比较图

图3—2华谊兄弟与同行业净资产收益比较图

从以上图表中可以看出，华谊兄弟不管在销售、资产规模还是利润方面都处在行业前列，并且有较大的潜力。

2.公司产品分析

在产品分析中我们主要分析产品的特点、市场占有率等，从而预计产品的销售和利润水平。

（1）大制作——大投入、大产出

大制作是华谊兄弟在国内业界频频取得成功的法宝，今天“大制作、大手笔加影视大腕”已成为华谊兄弟的投资经验和原则。

另外在电影前期的策划、后期的推广和发行上也有大笔投入。

同时，在运做的每一个环节上，华谊都在力求从三个方面做到专业化：

第一是密集资本投入实现规模化生产；第二是专业化分工；第三是技术先导。

（2）海外发行

在中国电影界，华谊兄弟是第一个吃螃蟹的人，电影《大腕》是中国第一部实现全球票房的影片，这种合作方式给华谊兄弟带来巨大的利益，除了票房收益外，影片发行的海外渠道是华谊兄弟得到的最大硕果，由此一条中国电影打向世界的道路展现在华谊的面前，从2005年起集团成立华谊兄弟电影国际发行公司，直接营销公司自己的电影。

可以说是现在能够走出去的这条道路，华谊兄弟是算走出来了。

（3）产品的市场占有率

在制片领域，2003年，华谊兄弟已占国内30%的票房，2004年继续增长到35%，其2004年出品的影片数量占内地总量的1/3，至2004年12月，华谊兄弟已成为年均制作3-4部影片、100集电视剧的内容提供商老大。

2010年营业收入10.7亿元，增长77.4%；净利润1.5亿元，增长80.5%。

每股收益0.45元，增40.6%。

同时公布了利润分配预案，以2010年底总股本为基数，每10股转赠8股派现金2元。

2010年对于公司堪称“电影年”，电影业务比上年增209.4%，贡献了收入的58.13%，并且毛利率也由45.8%提高到48.4%。

公司的市场竞争力和地位也进一步确立：

2010年，票房最高的4部国产影片中3部出自华谊。

这4部电影的票房总和超过15亿，占前10名电影的54%。

以全国票房101.7亿元计，华谊的市场占有率达15%。

表3-2中国五大民营娱乐公司现有资源比较表

3.公司组织管理能力分析

公司组织管理能力主要体现在公司法人治理结构、公司经理层的素质以及公司从业人员素质和创新能力三个方面。

通过对此三方面的分析，能够把握公司是积极开拓型的公司还是消极保守型的公司。

华谊兄弟拥有完善的法人治理机制：

规范的股权结构（详见表3-3）、完善的独立董事制度、监事会的独立性、优秀的经理层与利益者相关的共同治理。

（现任董事会及现任监事会详见附录4）

表3-3华谊兄弟股权结构表

项目

股本数量（万股）比例

总股本

60,480.00

流通股

34,886.70

流通A股

34,886.70

流通B股

0.00

流通H股

--

其他

0.00

限售流通A股

25,593.30

发起人持股

--

国有股

0.00

境内法人持股

0.00

境外法人持股

0.00

国有法人持股

0.00

自然人持股

20,471.94

募集法人持股

--

员工持股

5,121.36

优先股

--

转配股

--

其他未流通

--

已发行未上市公众股

--

配售法人持股

--

战略投资者持股

--

一般法人持股

--

基金持股

--

高管持股

5,121.36

（1）事业部和工作室的设置

华谊最有价值的管理模式，就是事业部和工作室的设置。

导演工作室和制片部、发行部、宣传部、海外部共同构成一个制作团队，高度专业化，分工细致化。

设立导演工作室，最突出的作用，是使公司拥有了一个核心创作团队。

这个团队可以源源不断地为公司注入导演们的新思想。

反之，公司有了好的项目也可以交给导演们讨论和运作，这样一来，导演与公司之间就形成一个互动的合力。

投资公司与签约导演之间是一种相辅相成的关系。

（2）用人机制——艺人持股

目前华谊股权结构主要都是个人持股，该公司旗下签约的诸多导演、艺人也持有部分股权，可以解决投资者担心最多的问题一一艺人的流动性，利于其长远稳定发展。

4.公司战略经营分析

战略是公司前进的方向，是公司经营的蓝图，公司依此建立客户对其的忠诚度，赢得一个相对其竞争对手持续的竞争优势。

（1）营销与创作紧密结合

首先是做好创作前的市场调研，导演自己看中的题材，市场有关的部门将给导演们设计一个经过广泛深入的市场调查之后的方案，使其题材为大众所需要；另一方面，把创作引入营销中，在营销中加入创作元素，吸引观众。

（2）品牌

华谊兄弟已经走过了其原始积累时期，在国际市场国内化，国内市场国际化的今天，品牌就是通行证。

电影品牌，要靠形象来支撑，专家指出，电影产业的核心是版权交易，版权交易的中心是有品牌的形象。

（3）严格资金控制

为规避发行和应收账款风险，华谊成立自己的发行公司的办法来控制局面。

公司高层每个月开一次关于资金的会议，严格地做好每个项目的收益评估，做出下月的预算计划，讨论有关投入和支出、会不会有资金缺口、如何保证资金运转到位等问题。

（二）公司财务分析

财务报表概括反映一个公司的财务状况和经营成果，因此在投资分析中必须进行财务分析。

1.华谊兄弟财务分析来源

上市公司定期公布的财务报表是财务分析信息的主要来源。

而最为重要的是资产负债表、利润表和现金流量表。

（1）资产负债表

资产负债表是一张在静态基础上反映一个企业在某一时点（一般为月末、季末或年末）所控制的经济资源（资产）以及对这些资源所要承担的义务（负债）和所有者对净资产的要求权（所有者权益）的财务状况的报表。

它有助于了解企业所掌握的经济来源、所承担的长短期债务、投资者所持有的权益等情况。

（2）利润表

利润表是在动态基础上反映一个企业在某一会计区间的盈利状况，反映一定时间区间内的收入、费用、利润变化情况。

它有助于考察投入企业的资本是否保持完整、判断企业盈利能力大小或经营效益好坏的主要依据。

（3）现金流量表

现金流量表是将资产负债表和利润表提供的信息进行综合的表格，提供了一定会计区间内利润表和资产负债表各要素变动对现金流量的影响，提供了资产负债表和损益表所不能反映的一些细节性信息。

2.基本财务比率分析

财务比率分析简称比率分析，通过将两个有关的会计项目数据相除所得的各种财务比率来揭示同一张会计报表中不同项目之间或不同会计报表的有关项目之间所存在的逻辑关系的一种分析技巧。

基本的财务比率分析主要从经营者、股东、债权人的角度进行分析。

债权人主要关注企业的偿债能力（短期偿债能力和长期偿债能力），经营者主要关注资产的运营能力，股东主要关注企业盈利能力。

（1）偿债能力分析

偿债能力分为短期偿债能力和长期偿债能力，短期偿债能力主要包括流动比率和速动比率，而长期偿债能力包括权益乘数等方面。

表3-4：

华谊兄弟2011年季度偿债能力分析表

报告期

2011-12-31

2011-9-30

2011-6-30

2011-3-31

偿债指标

公司

沪深300

行业

公司

沪深300

行业

公司

沪深300

行业

公司

沪深300

行业

流动比率

2.52%

2.86%

4.30%

3.9