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风险因素17
图目录
图1:
纯碱年度生产总量(万吨)6
图2:
纯碱产能利用率(%)6
图3:
重质纯碱的市场价格(西南地区)vs.动力煤市场价格7
图4:
平板玻璃总产能(亿重量箱)8
图5:
平板玻璃的有效产能(亿重量箱)8
图6:
平板玻璃总产量(万重量箱)9
图7:
浮法玻璃产能利用率(%)9
图8:
浮法玻璃生产线库存(万重量箱)10
图9:
汽车玻璃产量(万平方米)11
图10:
年度汽车产量11
图11:
布匹生产量(亿米)12
图12:
煤价涨幅对纯碱毛利率影响14
图13:
纯碱价格涨幅对纯碱毛利率影响14
图14:
五家纯碱类上市公司地域分布图15
表目录
表1:
纯碱生产方法以及其优劣比较5
表2:
纯碱自2011年开始的产能(万吨)6
表3:
上市公司燃料占生产成本比重(根据2015年年报计算得出)14
表4:
纯碱类上市公司产品覆盖省份16
纯碱生产方法以及不同技术比较
纯碱作为基本化工原料,其生产方式已经经过了悠久的历史考验。
中国是世界上的纯碱大国,每年生产量达到了2000万吨以上。
到目前为止,纯碱的生产方式一共有三种:
联碱法,氨碱法和天然碱法。
这三种方法各自有优势,也有劣势。
下文是各种生产方法的优劣势比较。
联碱法优点:
食盐的利用率提高到96%以上;
同时,副产品氯化铵可以作为氮肥的原料,减少浪费;
氨厂的废气二氧化碳可以转变为碱厂的主要原料来制取纯碱;
减少了对环境的污染,并且大大降低了纯碱和氮肥的成本,充分体现了大规模联合生产的优越性。
联碱法缺点:
整个工艺的流程较氨碱法复杂,投资大,装置建设期较长。
氨碱法的优点是:
原料便宜;
产品纯碱的纯度高;
副产品氨和二氧化碳都可以回收循环使用;
制造步骤简单,适合于大规模生产;
工艺流程简单,投资小,装置建设期较短。
氨碱法的缺点是:
原料食盐的利用率只有72%~74%;
生成大量的氯化钙工业价值不大,作为肥料排放成本巨大,环保成本巨大。
天然碱法的优点是:
原料不用经过化学反应直接可以提纯;
成本低,无环保压力天然碱法的缺点是:
原材料有限,无法满足大工业国对纯碱的需求,只能作为联碱法和氨碱法的一种补充。
各种纯碱工业生产法的优劣比较已经总结在表1。
纯碱生产方法以及其优劣比较
我国纯碱行业目前状况
根据Wind信息,我国纯碱行业自2000年开始发展迅速,产量自1990年的400万吨/年增长到了2015年的2500万吨/年,25年中增加了5倍。
从下图可以看出,我国纯碱产量的增长可以分为三个周期,即发展期(1990-2000),快速扩张期(2000-2011)和稳定期(2011-现在)。
在发展期,中国纯碱产量从1990年的400万吨增长到2000年的800万吨,10年扩张了100%,年均增长7.1%左右。
在快速扩张期,产量从2000年的800万吨增加到2011年的2400万吨,11年增长了200%,年均增长10.5%。
而就在这个期间,中国从一个纯碱进口国转变为纯碱出口国。
在稳定期间,产量从2011年的2400万吨增加到2015年的2500万吨,4年增加4%,年均增长1%(图1)。
我们看到,中国纯碱产能自2013年见顶3146万吨以后,在2014和2015年连续两年减少产能,去产能行动已经早于中央提出的供给侧改革政策(表2)。
我们将这部分去除的产能定义为被动型去产能,其原因主要是:
1)纯碱产品价格长期低迷,毛利率过低,导致企业无法开工,企业转型升级或永久退出。
2)原本企业准备暂时停车,等到未来纯碱价格回暖再开车。
由于纯碱装置在停车时也需要保养,这部分花费不容忽视。
由于纯碱价格长期低迷,所以重新开车时间一拖再拖,导致企业无法支付高额的保养成本,从而永久退出。
3)由于纯碱行业技术门槛较低,竞争激烈,产品毛利率提升困难。
所以这几年几乎没有新增的纯碱产能。
纯碱年度生产总量(万吨)
纯碱产能利用率(%)
纯碱自2011年开始的产能(万吨)
经过我们计算,2013年到2015年纯碱产能一共减少约10%,即260万吨。
需要重点指出的是,2013年到2015年的被动型去产能已经能够表现在纯碱价格走势上。
生产纯碱需要大量能耗,而纯碱的成本与能源的成本走势应该同步。
在中国,纯碱的生产还是主要依托于动力煤。
而比较2011年到2015年纯碱已经动力煤的价格走势,我们发现,从2013年起,纯碱价格已经和动力煤的价格出现背离。
以西南重碱(高端)价格为例,从2012年底开始,每年的最低出厂价逐年走高,而与之相匹配的动力煤却连年走低。
产品价格走高配合成本降低代表毛利率好转,但是在毛利率好转的情况下,产能却没有再次快速进入纯碱市场。
所以我们预测,纯碱行业从2013年开始的去产能是永久的,比较彻底的。
自从2015年年底供给侧改革的提出,各地政府为淘汰落后产能已经落地了配套政策。
其中落后产能退出的经济补偿直接刺激了过剩产能加速退出。
基于2013年到2015年纯碱去产能的成果,我们预计,2016年纯碱行业退出的产能不会低于2013-2015年的平均值,即130万吨。
我们把这次去产能称为主动去产能。
以此推算,2016年的纯碱产能应该在2750万吨左右,实际可能更低。
在上市公司方面,A股市场共有5家纯碱类公司,即山东海化(300万吨),双环科技(100万吨),三友化工(270万吨),和邦生物(110万吨)以及远兴能源(130万吨)。
这5家上市公司的产能共约900万吨,占整个纯碱市场的三分之一。
重质纯碱的市场价格(西南地区)vs.动力煤市场价格
下游产品
为了更好地判断未来纯碱走势,我们需要分析一下纯碱下游产业的未来走势。
纯碱的主要用途在于平板玻璃(35%)和印染行业(34%)。
1.平板玻璃
平板玻璃被国务院列为过剩行业之一,而且这个帽子多年没有摘掉。
受益于“4万亿”对基建,地产的支持,玻璃的产能从2011年的9.2亿重量箱/年增加到2015年的11.2亿重量箱/年,峰值位于2014年的11.6亿重量箱,4年增加了近25%,年均增长约6%。
玻璃产业有效产能的发展趋势与总产能相似,也是见顶于2014年,峰值为9.6亿重量箱。
而产能利用率则逐年下降,从2011年的80%以上断崖式下跌到2015年的70%左右。
可见在玻璃行业,国家去产能任务艰巨。
平板玻璃总产能(亿重量箱)
平板玻璃的有效产能(亿重量箱)
而玻璃的生产量在2011年至2015年之间较为平稳。
产量高点见于2014年的8.3亿重量箱,而低点见于2012年的7.5亿重量箱。
年平均生产量约为8亿重量箱,产能利用率按年来算从2011年开始计算分别为85.8%,75%,73.1%,71.5%,70.5%。
平板玻璃总产量(万重量箱)
而在库存方面,从2011年到2013年,玻璃的生产线库存大约维持在2800-2900万箱左右,自2013年以后,库存增加到3300万箱左右。
产能,产量过剩的问题凸显,但是依旧维持在一个可控范围内。
我们假设从2017年开始玻璃库存需要维持在2011年到2013年水平,即库存下降400-500万箱,分3年完成,则每年减少库存量约为150万箱。
由于体量小,去库存所带来的玻璃产量下降可以忽略不计。
所以,我们在这里需要考虑的是,玻璃生产量是否会在未来出现断崖式下降。
玻璃的用途主要有三块,建筑用玻璃,汽车用玻璃和光伏玻璃。
在地产基建方面,由于2016年房地产投资火爆,根据Wind资讯,截止2016年11月全国房地产新开工面积为15.1亿平方米,与2015年相比同比增长7.8%。
展望2017年,这些新开工的建筑将逐渐竣工,对玻璃的需求也会相应增加。
所以我们认为建筑用玻璃需求将在2017年同比增长。
浮法玻璃产能利用率(%)
浮法玻璃生产线库存(万重量箱)
在汽车玻璃方面,由于数据没有及时更新,我们在Wind上只能找到2000年到2014年中国汽车玻璃生产量。
2014年中国汽车玻璃的生产量为1.2亿平方米。
汽车玻璃的厚度在5mm到7mm之间,取中间值6mm。
根据法则,一个重量箱的玻璃相当于10平方米2mm的玻璃,推算出则一个重量箱的玻璃相当于3.33平方米6mm的玻璃。
则每年用在汽车上的玻璃为3600万重量箱。
从2015年到2010年,中国汽车生产量从每年600万辆增加到1800万辆,年均增长速度高达15%左右。
在经历了5年的高速增长期后,中国的汽车产业进入平稳增长期,产量从2011年的1800万辆增加到2015年的2400万辆,5年增长了33%,年化增长率接近6%。
我们假设2017年以后中国汽车产量年均增幅约为5%,则汽车用玻璃的需求增幅也应该在5%。
如果以汽车玻璃每年用量增加5%来计算,则汽车玻璃增量为180万箱/每年。
玻璃另外一个增量需求在于光伏玻璃。
根据中国光伏产业市场研究报告的数据,中国是世界上最大的光伏玻璃生产商,占世界光伏玻璃总产能的75%左右。
在2015年,中国生产了3.1亿平方米的光伏玻璃。
到2016年产出量预计达到3.5亿平方米,并在2020年超过5亿平方米,年化增长率达到14.1%。
我们将14.1%的增加量做保守估计,即10%,则每年中国将多生产3000万平方米光伏玻璃。
光伏玻璃的厚度在5mm,计算得出这部分增量约为750万重量箱。
综上所述,建筑用,汽车用以及光伏用玻璃需求将在2017年同时增长,断崖式下降的可能性基本可以排除。
汽车玻璃产量(万平方米)
年度汽车产量
2.印染行业
纯碱另外一个用途是印染行业,占比在34%左右。
纺织业的兴衰直接影响了印染行业,所以在这部分里我们主要分析纺织业未来趋势。
布匹生产量(亿米)
由于生产一米布就需要相应的化学品来染色,所以印染行业未来增长趋势可以间接地从布匹生产量上来推算。
从2012年开始,布匹的生产量呈上升趋势,并没有受到人民币升值的影响而下降。
其中的原因是,由于国民的生活水平提升,人们开始注重穿着,所以即使出口下降,国内的需求也可以填补外贸的缺口。
而从2016年年中开始,人民币步入了缓慢贬值的过程中。
币值的下降直接利好纺织出口业。
所以我们预计,2017年布匹生产量不会低于2016年。
所以在印染行业的纯碱使用量也不会出现下跌,甚至我们认为在这个领域的用量还会提升。
既然玻璃生产和印染业对纯碱的需求不会在2017年出现断崖式下跌,则纯碱的价格主要取决于供给。
上文中我们已经提到,纯碱在2013年-2015年经历了被动式去产能以及在2016年的主动性去产能,过剩产能已经取得很好的改观。
在上文中我们预计2016年的产能退出量将不少于2014,2015年的平均值,即130万吨/每年,而产能利用率可能会提升到93%左右。
对于未来纯碱价格我们持乐观态度,原因如下:
1)退出的都是过剩,落后产能,这些产能往往拉低纯碱价格
落后产能虽然能耗高,污染大,但是他们有得天独厚的优势:
由于会计原因,他们往往没有任何折旧。
所以他们追求的是短期的现金流,而不是长期的战略。
所以他们乐意将纯碱成本压低,做“短平快”的生意。
经过这几年纯碱行业的低迷以及环保巡查不断地升级,他们这样的策略受到很大的打击。
一方面环保巡查的加大力度增加了他们装置停车的时间,增加了产品的固定成本。
在另外一方面,纯碱
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