整理医药行业研究框架新版中投证券研究小组Word格式.docx
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产业链特征:
医药行业的产业链如图1所示,从上游原料企业到研发和生产企业在经过中间的流通领域,到达医院或零售终端,最后再面向消费者。
医药的下游通过医院直接面向消费者,上游主要来自于石油化工产品(大部分化学药的的原料)和农副产品(发酵类的药品和中药材)。
医药行业根据其在产业链中的位置不同,上游原料企业主要有化学原料药、中药材和中药饮片行业,中游生产企业主要有化学药制剂和中成药,下游流通企业主要有医药商业行业(包括批发和零售),医药是医药产业链中的重要一环,但国内的医院以公立医院为主,到目前为止还没有形成一个产业群。
图1:
医药行业产业链
资料来源:
中投证券研究所
医药行业的生命周期:
医药行业整体处于成长阶段,但其中细分产品具有很大的差异性,虽然大部分医药产品都处于成长阶段,但其中相当部分生物医药产品和一些创新药品还处于初创阶段,如单克隆抗体药物、治疗性疫苗等,还有一些产品,如青霉素、阿司匹林等药品已经进入成熟阶段,磺胺类等药品已经进入衰退阶段。
医药行业竞争结构:
医药行业由许多不同的子行业所构成,各个子行业的运行情况与行业竞争结构各异,可以用波特五力法则对不同的子行业进行初步的竞争结构分析(表1)。
表1:
医药行业波特5法则评分表
考虑要素
化学原料药
化学药制剂
中药
生物制药
医药商业
医疗器械
新进入者壁垒
4
3
规模经济
5
2
产品差异化
进入资本
转换成本
1
进入分销渠道
成本劣势
政策环境
替代品
替代品的存在
替代成本
竞争
大量竞争对手存在
行业增长放缓
高运营集中度
高退出壁垒
下游客户
高度依赖少数客户
产品占客户成本大部分
缺少产品区分度
替换成本低
客户利润率
客户表现出向供应链整合的威胁
产品对客户产品质量不重要
客户掌握充分信息
供应商谈判能力
少数公司占据主导
替代产品存在
供应商产品对客户产品很重要
产品替代成本
供应商有向供应链整合的威胁
总行业竞争环境
注:
对公司有利的方面分数高,总分不是根据简单的算术平均
总体比较下来,中药和生物医药的竞争环境相对较好、化学原料药、化学药制剂、医药商业和医疗器械的竞争环境相对较差。
但在行业内的各个细分领域,又有很大的差异,如在化学药制剂中专利药品和独家产品的竞争环境也非常好,可以打5分,普药则很差,只能打2分,中药里面也有类似的情况,品牌中药和创新中药的竞争环境很好,普通中药则很差。
在对竞争环境的分析需要针对具体公司具体分析。
三、医药行业的主要指标
1、对供需的判断是对医药行业研究的核心问题
对供需关系的研究是医药行业研究的核心问题,其中需求是最重要的一面,但在某些细分领域也有特例。
对整个药品制剂生产而言,医药是一个产能严重过剩的行业,产能利用率很低,因而在供需关系中需求占据着更为重要的影响(除了部分血液制品和部分原料药产品之外)。
政策的变化也好,市场的变化也好,最终是否会对我们投资产生影响,都要看是否会对需求产生影响。
例如我们认为未来几年医药的需求会得到极大的释放,也是从医改看对需求的影响;
我们分析细分领域,也是看是否会对需求有大的拉动;
我们分析新产品,也是看是否会有新的需求;
但对于某些细分领域,研究的重点要更贴近于供给,如大品种维生素原料药、血液制品等细分领域,这些行业需求的增长稳定,供给往往是影响行业景气的决定性因素。
2、影响需求增长的变量
从大的方面来说,推动医药需求增长的主要动因有人口持续增长、老龄化比例提高、、一些疾病发病率提高等因素推动。
我们国家实行计划生育政策之后,人口增长变缓,但总体仍然保持增长趋势,近5年的人口增长率仍然在0.5%以上,而人口的老龄化比例提高则对医药的需求拉动更大,我们国家65岁以上老人占人口的比例逐年提高,2007年这一比例已经达到8.1%,国家人口发展研究战略课题组预测,2020年65岁以上老人占人口比例将达到11.2%,2040年以后65岁以上老人占人口比例将达到22%。
老龄人口都或多或少的有各种疾病,老龄化比例的提高使得医药的需求也不断增加。
图2:
人口持续增长和老龄化情况
国家统计局
人口增长、老龄化和肿瘤等疾病发病率的提高都是影响医药需求的长期因素,而相对来说,突发疾病会引起医药的短期需求增长,如2003年非典型肺炎(SARS)的流行,08年上半年手足口综合症的流行都带来了短期医药需求的增加。
3、影响需求释放的变量
医药的需求来自于人本身的疾病发生情况,相对刚性,但受患者支付能力、医疗机构不健全等多种因素的影响,中国药品的需求是受到了极大的压抑的,在中国普遍存在这有病不看,应当住院而不住院的情况(图3)。
图3:
门诊和住院的历年就诊情况
《中国卫生服务调查研究——第三次国家卫生服务调查分析报告》,中投证券研究所
图4:
未就诊和未住院的原因分类
从居民有病不看,应当住院而不住院的原因来看,经济困难是最重要的原因,而随着人民生活水平的提高、政府对医疗保险投入的增加、最终这种需求是会被释放出来的。
特别是2003年以来实施的新型农村合作医疗和2007年以来实施的城镇居民医疗制度的建设将极大的释放对医药的需求(图5)。
图5:
城镇职工基本医疗保险和新农合的情况
劳动和社会保障部网站,中投证券研究所
我们从政府支出的增量估算后,基本上就可以判断未来用于药品消费的资金增量,从而判断行业的增长速度了。
表2:
我们预计到2010年购买药品的资金增量估算
试点时间
建成时间
当前参保人数(亿人)
目标人数(亿人)
年收入(亿元)
年支出(亿元)
2010年支出(亿元)
增量
城镇职工医保
1998年
已建成
1.57
2.83
1747
1277
3911
2634
新农合
2003年
2010年
7.26
8.7
243
194
1193
999
城镇居民医保
2007年
-
2.4
549
城乡救助
2003年/2005年
25
127
102
其中估算用于药品消费(按50%用于药品消费估算)
2141
第1页非医保医院市场(按年增长12%估算)
1583
2768
(1)资质等级。
评价机构的环评资质分为甲、乙两个等级。
环评证书在全国范围内使用,有效期为4年。
1186
3.划分评价单元非医保零售市场(按年增长16%估算)
2.辨识与分析危险、有害因素948
建设项目环境影响评价技术服务机构(以下简称“环评机构”)应当按照《建设项目环境影响评价资质管理办法》的规定申请建设项目环境影响评价资质(以下简称“环评资质”),经国家环境保护部审查合格,取得《建设项目环境影响评价资质证书》后,方可在环评证书规定的资质等级和评价和范围内从事环境影响评价技术服务。
1747
799
2.规划环境影响评价的内容合计供给增量
在评估经济效益不能直接估算的自然资源方面,机会成本法是一种很有用的评价技术。
机会成本法特别适用于对自然保护区或具有唯一性特征的自然资源的开发项目的评估。
表三:
周围环境概况和工艺流程与污染流程;
4.广泛参与原则。
4125
C.可能造成较大环境影响的建设项目,应当编制环境影响报告书资料来源:
政府相关公报,中投证券研究所估算,增量为2010年相对于2006年的增加值
4、对细分领域需求的判断
上面对需求的判断是从大的方面来判断的,对细分领域的需求的判断需要具体情况具体分析,主要可以从以下几个方面分析:
(1)该细分领域疾病的发病率出发;
(2)具体药品市场过去的增长情况;
(3)各项政策,特别是医保政策是否会对该类药品的消费有拉动;
(4)这种需求的增长能否落实到具体公司。
例如国内我们通过肿瘤的发病率快速提高这一信息,跟踪到抗肿瘤药物市场正在高速增长,而在全民医保的拉动下,抗肿瘤药物又是受到拉动最大的一个领域,从而得出抗肿瘤药物龙头企业恒瑞医药、海正药业相关产品将高速增长的结论。
四、医药行业的投资逻辑和业绩增长来源分析
带来医药行业投资机会的点比较多,通常可以从以下几个方面进行切入,寻找投资机会:
(1)细分行业和领域的整体景气度的提高,可以从行业收入和利润的增长情况,利润率的水平,现金流
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