海港与服务行业分析报告Word格式文档下载.docx

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受此影响，中国出口状况恶化，国内港口集装箱吞吐量增速随着中国出口金额增速一同下行，分别由2011年的12.0%和20.3%下降至2016年的3.0%和-7.7%。

典型的港口上市公司上港集团和宁波港集装箱业务经营不佳：

吞吐量增速下滑，集装箱业务毛利率分别由2007年的62.8%和67.2%下降至2016年上半年的57.0%和50.3%。

图2：

全球经济增长疲软

图3：

全国港口集装箱吞吐量增速随中国出口金额增速下行

图4：

上港集团和宁波港集装箱吞吐量增速下滑（单位：

万TEU）

图5：

上港集团和宁波港集装箱业务毛利率逐步走低

国内宏观经济下行，煤炭吞吐增速走低

国内宏观经济下行，火电发电量低迷，港口煤炭吞吐量增速低位下探。

电力系统是国家的能源动脉，我国火电发电量增速与GDP增速具有明显的正相关关

系（相关系数为0.56），而火力发电的主要原料——煤炭的港口吞吐量增速与火电发电量增速亦具有较强的相关性（相关系数为0.74）。

自2014年开始，我国经济增速加速下滑，全国火电发电量增速随之进入快速下行通道，导致港口煤炭吞吐量增速低位下探：

全国主要港口煤炭及制品吞吐量月平均增速由2013年的9.4%下降至2016年上半年的-1.6%。

图6：

全国火电发电量增速和国内GDP增速具有正相关关系

图7：

沿海主要港口煤炭吞吐量和全国火电发电量增速高度相关

图8：

2014年-2016上半年，国内经济增速加速探底

图9：

2014年-2016上半年，全国火电发电量增速进入下行通道

图10：

2014年-2016上半年，全国主要港口煤炭吞吐量增速低位下探

四万亿刺激，港口产能阶段性过剩

港口产能过度扩张，供需矛盾突出。

沿海主要港口吞吐量在宏观经济内外交困的背景下增长乏力，吞吐量增速由2010年的15.2%下降至2016年3.1%。

与

港口吞吐需求疲软相对比，由于4万亿期间港口固定资产投资过多，导致此后几年港口新泊位投产压力加大：

沿海港口万吨级以上泊位数量由2010年1343个增加至2015年的1807个，保持复合增速为6.1%的稳定增长。

最终，港口行业供需矛盾突出，港口上市公司平均毛利率加速走低，从2010年的39.8%下降至2015年的30.2%。

图11：

4万亿期间，港口固定资产投资加速

图12：

2010-2015年，沿海港口万吨级泊位数量维持6.1%的复合增速

图13：

2010年以来全国沿海主要港口货物吞吐量增长乏力

图14：

2010年之后，港口上市公司毛利率加速走低

港口经营环境改善，盈利步入回升通道

自2016年年中开始，随着国内外经济企稳回升，港口经营环境明显改善，盈利进入上行通道：

集装箱方面，由于出口目的地国家欧美经济持续走强（PMI

连续6个月走高），促进国内港口集装箱吞吐量增速提升；

散货（煤炭）方面，国内经济回暖、火电需求改善，带动港口煤炭吞吐量增速上修，同时煤炭市场复苏打开煤炭装卸费提升空间，2016年9月环渤海主要港口上调煤炭港杂费（幅度在15%左右），预计后续港口装卸费将呈现稳中有升的趋势。

欧美经济复苏，集箱增速趋势向上

欧美经济持续走强，国内港口集装箱吞吐量增速走高。

亚洲-美国的集装箱量增速与目的地国家—美国的经济增长状况具有一定的相关性：

美国制造业PMI

与亚洲-美国集装箱量增速相关性为0.56；

同时由于亚洲出口至美国的货物如家用电器和纺织品与房地产产业链相关，导致亚洲-美国集装箱量增速与美国新房开工增速具有部分相关性（相关系数为0.40）。

2016年8月-2017年2月，欧洲和美国制造业PMI连续6个月走强（2017年2月分别报收57.7和55.4，分别创2014年12月和2011年5月以来新高），叠加美国新房开工增速逐步走高，带动亚洲-美国集装箱量增速抬升，中国国内主要港口集装箱吞吐量增速亦波动向上，从2016年2月最低点-0.36%回升至2017年2月的7.75%。

图15：

美国制造业PMI与亚洲-美国集装箱量增速相关性为0.56

图16：

欧美PMI连续6个月走高，美国制造业库存较低

图17：

中国出口到美国货物中家用电器和纺织品各占43%和18%

图18：

美国新房开工增速与亚洲-美国集装箱量增速相关性为0.40

图19：

美国新房开工增速逐步走高

图20：

全国主要港口集装箱吞吐量增速趋势向上

火电发电需求改善，煤炭吞吐量价齐升

国内经济回暖、火电需求改善，带动港口煤炭吞吐量增速回升。

港口煤炭吞吐量方面，随着国内制造业PMI在2016年1季度探底走高（由2016年2月49.0

上升至2017年2月51.6），全国火电发电量需求呈现明显的改善趋势，与此同时，国内重点港口煤炭运量增速与火电发电量增速一同走高：

2016H1和2016H2，国内重点港口煤炭运量平均增速分别为-4.0%和5.3%。

图21：

国内经济逐步走强

图22：

全国火电发电量增速提升

图23：

重点港口煤炭运量增速由负转正

煤炭市场回暖，打开煤炭装卸费提升空间。

港口煤炭装卸费方面，在2016年上半年煤炭市场冷清的背景下，环渤海主要港口相继下调港杂费，以减少货源

分流影响，例如，秦皇岛港先后于2016年4月18日和6月1日下调港杂费1元/吨和3元/吨。

受益煤炭供给侧改革和火电发电需求回暖，2016年下半年煤炭价格出现较为明显的反弹。

环渤海港口企业抓住契机，自2016年9月1日起停止执行港口作业包干费优惠政策，以缓解经营压力：

秦皇岛港末煤、混煤港杂费由原来的19.5元/吨上调至22.5元/吨，上涨15.4%。

向后看，由于目前电厂煤炭库存与往年同期相比处于低位，煤炭价格上升动力尚存，预计港口装卸费亦将呈现稳中有升的态势。

图24：

2016年下半年煤炭价格明显反弹

图25：

6大发电集团煤炭库存可用天数较低（单位：

天）

图26：

2016年9月1日环渤海主要港口上调港杂费

出口竞争优势增强，中期趋势向好

中长期来看，由于中国出口竞争优势逐渐增强，港口吞吐量稳中向好：

1）与其他的新兴经济体相比，中国基础设施更为完善，更适合企业的发展。

以固定

宽带为例，中国每百人使用量（18.6人）明显高于印度（1.3人）、越南（8人）

和菲律宾（3.4人）；

2）中国出口货物的技术含量逐渐提升，由劳动密集型向技术密集型逐渐演变，与其他的新兴经济体形成差异化竞争；

3）受益前期人民币汇率大幅贬值，中国出口产品价格优势提升。

与其他新兴经济体比，中国基础设施更完善

与其他的新兴经济体相比，中国基础设施更为完善，更适合企业的发展。

跟其他与中国具有竞争性的东南亚国家相比，中国的基础设施优势较为明显，例如：

根据国际标准，中国港口基础设施质量（4.5）优于印度（4.2）、越南（3.9）和菲律宾（3.2）；

中国每百人固定宽带用户（18.6人）明显多于印度（1.3）、越南（8.1）和菲律宾（3.4）；

等等。

完善的基础设施为企业发展创造良好的经营条件，减少经营成本，在此方面，中国相比其他新兴经济体更具优势。

图27：

新兴国家港口基础设施质量对比

图28：

新兴国家固定宽带每百人使用人数对比

图29：

新兴国家每公里铁路使用效率对比

图30：

新兴国家互联网用户每百人使用人数对比

高水平“引进来”之后，是大规模“走出去”

中国出口货物的技术含量逐渐提升，由劳动密集型向技术密集型逐渐演变，与其他的新兴经济体形成差异化竞争。

从进出口货种结构中看，一方面中国出口

货种中技术含量较高的机电、音像设备比例（按金额分）不断提升，2000年和2016年该货种比例分别为29.2%和42.4%；

另一方面，中国进口货种中，机电、音像设备比例（按金额分）呈现先升后降的趋势，对国外的依赖度逐渐降低。

综合来看，在中国前期大量引进高技术产品后，后续对外输出高技术产品的能力日益增强。

图31：

中国出口货种结构中机电设备的比例逐渐提升（按金额分）

图32：

中国进口货种结构中机电设备的比例先升后降（按金额分）

图33：

2015年和2016年中国进口矿产品金额大幅减少

图34：

机电、音像设备贸易顺差（出口-进口）持续扩大（亿美元）

人民币贬值助力，产品价格优势提升

受益人民币汇率大幅贬值，中国出口产品价格优势提升。

2015年8月以来，人民币汇率一改前期升值趋势，转而持续贬值，美元兑人民币汇率由2015年8月初的6.11提升至目前6.89，贬值12.3%。

与此同时，东南亚国家货币兑美元汇率贬值趋缓。

由此，2015年年中以来，人民币相对东南亚国家货币贬值，中国出口产品的价格优势逐渐提升。

图35：

2015年8月以来，人民币兑美元汇率持续贬值

图36：

2015年年中以来，东南亚国家货币贬值趋缓

图37：

2015年年中以来，人民币相对东南亚国家货币贬值

“一带一路”政策预期与基本面周期修复共振

港口板块盈利改善可期，主题投资与基本面修复共振。

“主题投资”是港口板块投资的重要组成部分，随着今年5月份“一带一路”国际合作高峰论坛临近，

新一轮“一带一路”主题投资行情值得期待。

同时，从基本面来看，港口板块盈利水平与沿海港口吞吐量增速、中国进出口金额增速具有较强的相关性。

从2016Q1开始，沿海港口吞吐量增速和进出口金额增速进入上行通道，预计2016Q4和2017Q1港口板块盈利水平将大概率有所改善。

“一带一路”志踌躇，五月迎高峰论坛

“一带一路”战略推进加速，5月迎国际合作高峰论坛。

“一带一路”战略由“丝绸之路经济带”（一带）和“21世纪海上丝绸之路”（一路）两条主线构成（陆上依托国际大通道，以沿线中心城市为支撑，以重点经贸产业园区为合作平台，共同打造新亚欧大陆桥、中蒙俄等国际经济合作走廊；

海上以重点港口为节点，共同建设通畅安全高效的运输大通道），由国家主席习近平分别在2013年9月和2013年10月首次提出。

战略提出后，在党中央和国务院的推动下，外

交、经贸、金融、交运等部门也纷纷出台政策或实际行动大力支持“一带一路”战略。

同时，根据新华网消息，1月17日，国家主席习近平在达沃斯出席世界经济论坛2017年年会开幕式并发表主旨演讲时宣布：

今年5月，中国将在北京主办“一带一路”国际合作高峰论坛。

图38：

“一带一路”示意图

表1：

“一带一路”政策梳理

港口作为水陆货物中转的重要枢纽，将受益于“一带一路”战略实施所带来的货物中转需求提升。

根据“一带一路”战略规划，“21世纪海上丝绸之路”圈

定的省份有：

上海、福建、广东、浙江、海南5省（直辖市）；

“丝绸之路经济带”圈定的省份有：

新疆、重庆、陕西、甘肃、宁夏、青海、内蒙古、黑龙江、吉林、辽宁、广西、云南、西藏13省（直辖市）。

从地理位置看，跟“一带一路”相关的港口主要如下：

表2：

“一带一路”战略相关