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一、引言
1AIG危机的爆发
2007年,由美国次级房贷违约率激增导致的次贷危机爆发。
随着危机的不断蔓延,全球金融市场和金融机构受到强烈震荡。
作为金融业的重要组成部分,保险业也难以明哲保身。
全球保险巨头――美国国际集团(AmericanInternationalGroup,AIG)正是受次贷危机的波及而出现巨大的资金缺口,曾一度陷入了破产的泥潭,最后被美国政府变相接管。
次贷危机爆发之初,AIG的所有保险业务几乎都未受到较大影响并仍有充足的偿付能力,问题主要出在它的金融产品部门(AmericanInternationalGroupFinanceProducts,AIGFP)。
从20世纪90年代起,该部门开始大量发行和购买以次贷为抵押品的信用违约掉期(CreditDefaultSwap,CDS)和担保债务权证(CollateralizedDebtObligations,CDO)。
次贷危机爆发后,AIGFP开展的CDS业务亏损惨痛,导致AIG资金链断裂,最终只能寻求美联储的救援。
2美国政府为何拯救AIG
2008年9月16日,美联储向AIG提供了850亿美元紧急贷款,从而取得了AIG799%的股份,使其阶段性“国有化”。
那么,美国政府为何对AIG施以援手?
主要包括两个方面原因:
(1)因太大而不能倒(TooBigToFail,TBTF)
AIG作为全美首屈一指的人寿保险机构和顶尖的退休金管理服务机构,是全球最令人仰慕的大公司之一。
AIG拥有超过12万亿美元的总资产,遍布全球130个国家的子公司和分公司经营着基本所有的险种,从人寿退休到地震与山洪,乃至为石油钻塔和卫星承保。
AIG在全球为约7400万份保险承保,其承保的资产支持证券高达3000亿美元,全球各大金融机构几乎都持有其发行的股票或债券。
彼时,美国的金融市场已经处于风雨飘摇之中,若美联储仍放任AIG破产,这将引起金融市场更加剧烈的动荡。
另外,对于AIG这样的全球保险巨头,除了等待美联储的接手,任何私人部门都难以承担此重负。
(2)因太关联而不能倒(TooConnectedToFail,TCTF)
AIG为全美各个商业领域的优质企业承保,从商业银行到飞机租赁,97%的世界500强企业都是AIG的客户。
AIG承保的企业经营领域非常分散,若其发生破产,与其有业务来往的企业都将受到牵连,很可能使这场由次贷引起的金融危机演变成经济危机,对实体经济造成重大打击。
AIG除了与大量的金融机构交易外,与普通老百姓的生活也关系密切。
AIG管理着全美670万个个人账户,资产总额高达1470亿美元,其中还包括很多退休老人,倘若AIG宣告破产,这将导致大量退休老人养老失去保障,必然会影响社会安定。
由于AIG关系到整个金融体系,其一旦崩溃可能引发的“多米诺骨牌效应”将形成一场前所未有的大灾难。
因此,尽管美国政府之前一直强调“不涉入”危机的金融机构,但最后仍然竭尽全力拯救AIG[1]。
二、AIG危机的原因分析
探究AIG这只保险巨擘倒下的原因,罪魁祸首应该是AIGFP发行的大量信用违约掉期,但AIG危机背后还有很多深层次原因,其中综合经营导致内部风险控制不足和外部金融监管不严是两个非常重要的方面。
1CDS巨亏引发AIG危机
通过分析AIG的2007年和2008年合并损益表,探究AIG账面出现大幅亏损的原因,发现AIG的传统保险业务并没有出现损失,相反还有一定程度的盈利增加。
然而,从次贷危机爆发以来,AIG的AIGFP发售的CDS产品的账面价值出现了巨额减记,由此产生的亏损将AIG一步步拖到了破产边缘。
(1)AIGFP和CDS市场
AIGFP是AIG为从事金融产品业务而成立的一个专业部门,其成立之初主要从事一些以对冲风险为目的的普通掉期交易。
1998年,来自JP摩根的金融衍生品专家提出了一种新的交易方式:
为CDO提供信用担保,类似于一种“保险”。
当发行CDO的机构出现信用违约时,AIGFP就要代替该发行机构向CDO的持有者赔偿损失;
作为对价,CDO的持有者需要向AIGFP缴纳一定数额的“保费”。
这种类似于“保险”的信用担保就被称为CDS。
CDS的交易过程如图1所示。
图1CDS交易流程图
投资者A购买了B银行的CDO,为了对冲持有B银行的债券所面临的违约风险,投资者A又从AIGFP购买一个CDS,一旦B银行的债券发生信用违约,投资者A就能从AIGFP处得到赔付。
CDS与保险产品的根本区别在于:
购买CDS的人并不需要真正持有相关的CDO债券。
也就是说,CDS不仅具有一般保险的作用,还可以作为投机的对象。
CDS市场发展很快,根据国际掉期和衍生品协会(InternationalSwaps&
DerivativesAssociation,ISDA)的统计,CDS交易年增长率超过100%[2],2007年底,整个市场的CDS业务的账面金额超过62万亿美元。
AIG作为CDS市场最大参与者之一,2007年底,其参与的CDS业务的账面金额高达5331亿美元。
在20世纪80年代,AIG的总资产收益率高达4%,到了2006年已经逐步下降至不足2%,为了提高资产收益率,AIG积极介入收益率很高的CDS业务。
当债券违约率一直处于低位时,AIGFP从事的CDS业务的利润极高。
自2005年以来,AIG以17%的平均速度增加持有CDS的账面金额,毛利率在2005年达到了82%。
表1CDS市场和AIG持有CDS的账面金额表单位:
亿美元
2003年末2004年末2005年末2006年末2007年末平均增长率
CDS市场的账面金额3780084200171000344000622000100%
AIG持有的CDS账面金额――38724836533117%
AIGFP的毛利率59%52%82%―――
AIGFP的收入184512783260-186-9979―
(2)CDS业务如何拖垮AIG
2001―2006年,全球房地产市场一片繁荣,银行大量发放低利率的住房贷款,同时通过资产证券化回收流动性,在此过程中创造出大量的金融衍生品,包括CDO和CDS。
当房地产市场景气时,住房贷款违约率较低,CDS由于类似于信用保证保险能够给其发行方带来非常可观的收益。
然而,这些金融衍生品都是建立在住房贷款能够偿还的基础上,万一出现大量不能还款的情况,就有可能点燃AIG危机的导火索。
自2007年以来,住房贷款违约率迅速攀升,很多由CDS承保的债券出现了信用违约,AIGFP按约定需要向CDS的购买者偿付损失,导致其产生巨额亏损。
直到2007年第三季度,AIG都没有对AIGFP从事的CDS业务做任何会计上的损失计提处理。
直到2007年11月,AIG首次计提了高达35亿美元的“未实现的AIGFP超高级CDS市场估值损失”,此后继续大幅计提估值损失。
自2007年第三季度至2008年第四季度,该项目损失累计达400亿美元。
CDS产品的巨额亏损,导致AIG需要追加现金和资产抵押以满足监管要求,巨额现金支出和资产抵押拨备使AIG出现了流动性危机。
流动性危机出现导致了三大信用评级机构纷纷下调AIG信用评级。
穆迪把AIG评级由AA3下调至A2,标准普尔将AIG评级由AA-下调至A-,惠誉也对AIG评级由AA-下调至A。
事实上大部分AIGFP的CDS合约都有设置抵押品的条款,但一直以来AIG的信用评级优良,AIGFP从未为CDS设置抵押品。
2008年,其信用评级被调低,这导致AIG被要求追加总计接近200亿美元的抵押品,从而进一步加剧了AIG的流动性危机。
归纳起来,引发AIG出现危机的因果链条如图2所示。
图2AIG危机的因果链条图
这只是一个简化的危机因果链条,实际情况远比这复杂。
由于危机对整个金融市场都产生了激烈的冲击,AIG在面临流动性危机的同时,也很难从其他金融机构获得流动性,最终导致其危如累卵,只能寻求美联储的支持。
2综合经营是AIG危机的根源
AIG的失败,除了受CDS业务的拖累,盲目地推进综合经营才是其最终陷入困境的根源。
综合经营扩大到非核心竞争力的其他领域,会造成公司内部控制力不从心。
(1)综合经营过大导致风险控制问题
AIG风险控制方面存在诸多问题。
第一,AIG高层管理者风险意识不足。
市场的繁荣使得从管理层到基层都对风险放松了警惕,从而造成巨大损失,导致AIG面临破产。
甚至在危机出现时,AIG高层管理者仍没有及时采取有效措施补救过失。
第二,AIG缺乏完善的风险控制系统。
公司的风险判断主要由公司管理层的主观意识决定,尤其是格林伯格在任时,公司几乎由他一人的主观感受来判断风险。
第三,AIG欠缺合理的企业发展目标。
AIG对高利润的盲目追求,使其为了获得丰厚的利润、快速的发展,大量地从事高风险业务,过快进入其非核心的经营领域,这种多元化使AIG很难在短时间内消化,从而出现风险控制方面的漏洞[3]。
(2)综合经营扩大到非核心竞争力领域
综合经营的基本原则是综合经营要从事与核心竞争力关联度高的业务。
AIG在广泛开展金融创新产品业务时就违背了这个原则。
金融衍生品与保险产品在风险评估、风险管控等方面有着显著的不同。
AIG以保险起家,其核心竞争力毫无疑问位于保险领域。
AIGFP本是格林伯格一手建立起来的,但在他卸任后,AIG高层管理者由于对金融衍生品缺乏足够的认识和了解,从而忽视了AIGFP的发展。
AIG进行过度的金融创新,而其自身的专业技术、人才资源、风险管理等水平未能有效地与之匹配,最终造成了被CDS业务拖垮的局面。
(3)综合经营横跨金融领域的多个行业
AIG的综合经营已经涉及到众多其并不熟悉的金融领域,这就要求公司有更高的整体风险管理能力。
当时,AIG在全球的保险业务依然稳健发展,但是在其综合经营过程中,非核心业务却积聚了过量的风险。
在美国、欧洲的众多国际金融机构均是AIG金融产品的交易对手,这就很可能会引起连锁性市场风险。
3外部监管不严为AIG危机推波助澜
AIG危机的出现,虽然有许多其自身的原因,但是外部监管不严也确实起到了推波助澜的作用。
所谓的外部监管不严,包括法律监管不严,保险监管机构监管不严和信用评级机构监管不严。
(1)法律监管不严
美国保险法主要通过各项规定以保证保险公司的偿付能力。
其他方面,也仅对保险公司的投资比例做了严格的规定,在产品创新方面也只是提出了要以保护投资者利益为核心。
但相关法律法规的规定都忽视了保险产品的杠杆放大作用。
对于一般的投资,其最大的损失就是投资的数额。
然而,AIG发行的CDS是一项特别的“保险”,它为购买者提供债务违约保险,只要购买此产品,购买者就不需要再为此项债务承担任何风险,所有的风险都转移给了AIG。
危机来临时,CDS的违约率远超AIG初始预计的1%,大量的违约使得CDS业务出现巨额亏损,同时,为了保护投资者利益,AIG不得毁约,承担了所有的风险。
AIG发生危机时,其运营并没有违反法律规定,这说明法律监管不严。
(2)保险监管机
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