金融衍生工具的功能及风险防范Word文档格式.doc
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从公司治理结构方面,Lodgerhentschel和CliffordW.Smith,Jr.在1996年首次提出了代理风险[LudgerHentschelandCliffordW.SmithJr.,“ControllingRisksinDerivativesMarkets”,JournalofFinancialEngineering,1996,pp.101-125.]概念,他们在那些着名风险事件中发现公司或银行的经理或交易员从事的衍生交易的规模和头寸巨大,根本没有按照公司利益最大化的原则行事。
米什金(FrediricS.Mishkin)则在1998年讨论了金融市场的逆向选择和道德风险及其引起的金融结构问题[FredericS.Mishkin,“UnderstandingFinancialCrises:
AdevelopingCountryPerspective”,THEWORLDBANKWorkingPaper,1997.]。
另外,金融衍生市场监管也同样受到关注,S.P.Kothari认为应该采用正式的监管规则和专业化的监管来代替现有的由中央银行和财政部组成的非专业监管,避免因对衍生产品的监管不严,融衍生产品交易额的急剧增加,其主要主张用法律来限制金融交易,提出政府应建立起有效的监管机制,在市场发展与有效监管上找到平衡点,认为新形势下的监管机构应关注监管效果,采用解决问题与风险控制并重的办法。
在发达国家,有关金融衍生工具的定价理论和风险管理理论已经达到较高的水准。
与西方发达国家相比,目前我国国内关于金融衍生工具理论研究方面的文献则较少,大都停留在介绍性的引进上,在创新及发展的领域上仍缺乏研究,但仍旧有一部分学者为这方面的探索做出很大贡献。
在衍生品发展的制度上,苏畅认为金融衍生工具能促进资本市场体系与功能的完善,加快金融创新的步伐并将为国民经济的稳步发展做出重要贡献。
但是,发展我国的金融衍生工具既要警惕“超前论”,也要防止“等待论”。
更具我国当前的经济、金融条,应尽快踏踏实实为金融衍生工具市场的发展做一些前期准备工作,苏畅.衍生品市场在中国的发展[J].金融经济,2008(10)。
林毅夫(1989)[林毅夫,“关于制度变迁得经济学理论:
诱致性变迁与强制性变迁”,北京大学中国经济研究中心讨论稿,1989。
]提出,制度变迁可以分为诱致性和强制性制度变迁,在相当长的时间内衍生品发展是属于前者的,因为金融衍生品的出现完全是自发的,政府从未有意识地推动其发展。
近年来国内对我国衍生品市场的发展路径和品种选择问题进行了多方面的争论和探讨。
在监管模式上,沈联涛(2000)[沈联涛,“金融监管的技术——在变革中求稳定香港证券市场的监管”,2000]认为,监管者在监管活动中,应充分重视市场环境,提高监管技艺,成为保证市场公平、透明与高效的积极推动者,而不是手段单一或官僚化的行政监管。
王海燕、赵培表:
《金融工程内蕴研究》,国际金融研究,2002年第2期提出了金融衍生工具的特点及涵义,在一定的基础上给我们提供了一个全面认识金融衍生工具的平台。
姚兴涛(1999)提出,价值虽然客观存在,但无法直接获取,只能获取近似或是趋近真实的价值,公允价值的“不公允”一直是人们争议的焦点,采用公允价值则可能造成管理层实现对利润和资本的操纵[姚兴涛,《金融衍生品市场论》,立信会计出版社,1999]。
[姚兴涛,《金融衍生品市场论》,1999]。
在监管模式上,张春子.金融控股集团组建与运营【M】.北京:
机械工业出版社,2005.认为,根据我国金融市场和国际市场变化、构建预警系统和规范、市场数据提示企业将受到动荡市场的影响时,会计准则制定机构和监管部门应及时发出通知暂停公允价值在特殊时期的计量,以保证企业持续稳定经营。
夏斌.金融控股公司研究【M】.也指出监管机构在监管过程中的随意性和不确定性,容易抑制金融创新的发生。
从2004年年底以来,先后有多家中国企业因从事金融衍生品交易而遭受到了前所未有的重创,再巨幅亏损下有的甚至因此濒临破产,如“国储铜”、中航油和江西铜业(600362.SH,0538.HK)等等无一不损失惨重、令人痛心。
中国企业接连爆出的金融衍生工具投资产生巨亏的消息,使我国投资者心头的阴霾不断加深,不得不令我们对金融衍生工具的本质特征是什么、它们到底发挥了什么样的金融功能、其发挥正向功能的前提条件及其金融衍生工具蕴含哪些风险,如何防范等一系列问题再度展开深思。
纵观国内现有文献,关于如何控制金融衍生工具运用时产生的风险,尤其是内外部监管方面的研究出版物仍然较少,很多文献也只是稍稍提及,因此,本文选择这样一个角度来对我国金融衍生品的功能,风险与风险防范上做一个综述,便于发现问题,提出问题。
1金融衍生工具的涵义和特点
1.1金融衍生工具涵义
金融衍生工具是指金融工具确认和计量准则涉及的、具有下列特征的金融工具或其他合同:
1]1.其价值随特定的金融工具价格、汇率、利率、价格指数、信用指数、信用等级等因素的变动而变动;
2.不要求初始净投资,只需要缴存一定比例的押金和保证金,或与对市场情况变动有类似反应的其他类型合同相比,仅要求很少的初始净投资;
3.在未来某一日期结算,表明衍生金融工具结算需要经历一段特定时间。
1.2金融衍生工具特点
1.2.1杠杆性
金融衍生工具交易通常无需支付相关资产的全部价值,而只需要缴存一定比例的押金和保证金,便可得到相关资产的所有权。
待到交易日所确定的到期日,对已交易的金融衍生工具进行反向交易,然后进行差额结算。
在实物交割的条件下,即可得到原生性金融商品。
金融衍生工具的杠杆性决定其价值由作为标的的基本金融工具衍生的形成。
1.2.2高风险性
金融衍生工具,存在价格风险、利率风险、汇率风险、价格风险、流动性风险和法律风险等。
金融衍生工具相对其他金融产品而言,品种繁多,而且其随时可以根据客户的要求,与特定目的进行设计,在产品的创新的活动性上更具流动性,但一旦在市场上缺乏流动性,其流动性风险极大。
1.2.3虚拟性
金融衍生工具其交易获利过程是通过适时的持有和抛出,其价值增值过程脱离了实物运动。
金融衍生工具的获益并非来自相应的原生性金融商品的增值,而是得益于这些商品的价格变化,由于这些商品价格具有很大的虚拟性,所以更易使金融衍生工具具有虚拟性。
1.2.4阶段性
在当前投资者之间实物交换日趋复杂多样,但是由于市场的波动性,因利率或是价格等市场因素有可能使得投资者的利润甚小或是亏损。
在市场需求下金融衍生工具便应势而出,现阶段金融衍生工具主要包括期货、远期、期权、掉期等品种,随着市场发展和需求还将创新出更符合需求的金融衍生工具。
金融衍生工具的基本职能在于锁定影响其价格因素的波动,从而进行风险控制,若控制不当,则可能加剧风险程度。
2金融衍生工具的功能
2.1避险保值
该功能也是大部分金融投资者的投资目的。
衍生市场的风险转移机制主要通过套期保值交易发挥作用,通过风险承担者在两个市场的反向交易来锁定自己的利润。
金融衍生工具的特点使其有助于投资者认识、区别各种风险的构成,使他们能根据自己的偏好和风险的大小更加有效的进行资金的配置,甚至可以根据客户的特殊目的,需求设计出特制的产品。
2]一般那些用那些适当的抵消性金融衍生工具交易活动来减少或消除某种基础金融或商品的风险,目的在于用一些特点的资金(金融衍生工具交易的费用)以减少或消除风险的投资者或机构称为对冲保值者。
此类主体的活动是金融衍生市场较为重要的部分。
2.2投机
与避险保值相反,投机的目的是用更高风险去获取更高额利益。
投机者利用金融衍生工具市场中保值者的头寸不恰当的匹配对冲的机会,通过承担保值者转嫁出去的风险,博取投机利润。
另一部分主体便是套利者,他们的目的与投机者基本一样,区别在于套利者寻找的的获利机会几乎不具风险。
衍生工具本身的特征和金融市场交易机制,使投机功能得以发挥。
正是由于投机者的存在才使得对冲保值者想要回避和分散的风险有了承担者,金融衍生工具市场才得以完善和发展。
2.3价格发现
如果说避险保值和投机是金融衍生市场的内部功效,那价格发现则是金融衍生市场的外部功效了。
金融衍生市场集中了各个方面的市场参与者,带来了数以千计的基础资产的信息和市场预期,通过交易所公开竞价形成一种市场均衡价格,该价格不仅有指示性功能,而且还在一定程度上有助于基础金融产品的价格稳定。
在金融衍生工具的价格发现功能中,其主要过程便是是价格决定,这一过程通过供给和需求双方在交易所大厅内达成,所形成的价格又可能因价格自相关的影响因素来指导金融衍生工具的供需关系,从而影响下一期的价格决定。
2.4降低交易成本
投资者可以利用金融衍生工具市场减少和消除最终产品市场上的价格风险,又可以根据金融衍生工具市场所揭示的价格信息,制定策略,从而降低交易成本,增加收益。
3]同时,拥有不同目的投资者可以在交易市场中满足自己的需求,最终形成多赢的局面。
由于金融衍生工具具有以上功能,从而进一步形成了降低交易成本的功效。
3金融衍生工具的风险
金融衍生工具风险主要存在于以下几方面:
3.1公允价值计量不当诱发风险
长期以来,传统会计计量采用历史成本计量模式,其理论依据是,采用历史成本有原始凭证作为基础,能够客观地反映经济业务的实际成本,根据历史成本原则,交易活动一旦按历史成本入账后一般不得变动,直至耗费或出售。
4]金融衍生工具则是一种由双方制定的交易合约,由于尚未发生实际交易,所以无法用历史成本来计量。
且历史成本不能有效地向投资者反馈准确的信息。
价值虽客观存在,但无法直接获取,只能通过特定信息来获得近似或是趋近真实的价值,公允价值并非价值,而是价格,是对价值在某一时点的估计。
以公允价值计量作为金融衍生工具计量的计量标准后,保证公允价值的真实性和可靠性再次成为投资者议论的焦点。
3.2金融衍生工具交易可能导致流动性风险。
交易所交易的金融衍生工具采用逐日盯市清算制度,当投资者利用期货对其资产进行套期保值时,该资产带来的现金流在未来某个时间才可能收到,那么一旦期货头寸出现浮动亏损,而他又无法满足追加保证金的要求时,那么他将面临着交易的流动性风险。
流动性风险不仅存在于金融衍生工具当中,它同样也普遍存在于传统的商业和金融活动中。
但是,若投资者有足够的资金来应付持续的保证金要求,那么最终他还是会成功的,因为在未来其资产产生的现金流将完全能够弥补期货头寸上的亏损。
不过,倘若流动性风险迫使投资者提前将所面临亏损的期货头寸平仓,那他将把账面上的亏损变成现实中
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