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二、全球主要乳制品出口国供给明显减少,主要进口国进口量企稳8
1、全球主要乳制品出口国,2016年预计产量增速下滑明显8
2、主要乳制品进口国进口量企稳10
三、欧盟取消牛奶配额制,对全球原奶供需产生扰动12
1、欧盟取消牛奶配额制,对全球乳制品贸易产生重要影响12
2、欧盟取消配额制,拉长原奶价格下跌周期13
四、供需端和成本端双轮驱动,国际原奶价格拐点或加速到来14
1、主要出口国原奶产量连续两个月同比减少,欧盟已经出现负增长14
2、成本端上涨,加速国际原奶价格拐点来临16
五、国内外原奶价格复苏时点存在差异17
1、国内原奶价格与国际奶价价差处于历史最高位17
2、国际原奶价格通过影响供需影响国内原奶价格17
3、国内原奶周期一般滞后于国际原奶周期2个季度来临18
六、国内奶价企稳,短期影响乳企毛利率,长期利于竞争格局改善20
1、成本下跌之末及上涨之初不利,成本下跌之初及上涨之末有利20
全球大包粉价格连续3个月上涨,国际原奶周期拐点或将来临。
2016年6月原奶价格达到24.1美元/100千克,环比上涨9%,结束了连续7个月的环比负增长。
同时USDA数据显示,大西洋、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区(超过全球产奶量一半以上)大包粉价格已连续多月上涨。
8月大西洋全脂奶粉价格2238美元/吨,连续3个月上涨9%,同比上涨25%。
西欧和美国大包粉价格也连续3个月各上涨21%和11%,同比去年均上涨18%。
全球原奶周期拐点或将来临的三个信号:
产能、需求和成本。
从历史上看,全球原奶周期一般为3年,但本轮原奶周期自13年开始已长达近4年,一方面供给端由于欧盟取消牛奶配额制后产能增加超出预期,另一方面去年俄罗斯由于政治原因大量减少牛奶进口后对需求端造成冲击。
目前全球原奶周期迎来三大拐点信号:
1)主要出口国原奶产量出现下滑,欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚作为乳制品主要出口国,原奶产量占全球产量的约60%,2016年5月、6月产量已连续两个月下滑;
2)需求端,我国和俄罗斯作为主要乳制品进口国,乳制品进口量已经企稳(我国大包粉库存消化完毕,俄罗斯对需求拖累逐渐消除)。
3)成本端,6月份全球饲料原料价格为25.9美元/100公斤,饲料价格已经超过原奶价格,根据历史规律,06年之后两次原奶价格上涨周期都是以饲料价格超过原奶价格为先行信号,饲料价格超过原奶价格且能够保持几个月领先时,原奶价格都会迎来一波上涨周期。
产能收缩、需求企稳及成本上涨三大因素推动全球原奶周期拐点或将加速来临。
国内原奶价格滞后于国际2个季度,短期成本增加,长期格局改善。
目前我国原奶价格3.4元/KG,全球原奶价格1.56元/KG,我国原奶价格高出国际奶价117%。
国际原奶的价格一般是通过影响国内原奶的需求,从而影响国内原奶的价格。
由于国际运输等因素,国内奶价一般滞后于国际奶价2个季度。
以上一次原奶上涨来看,国际奶价复苏是12年末至13年初,但国内奶价是在13年下半年才开始出现明显上涨。
同时目前国内奶价与国际奶价差价在100%以上处于历史最高点,这一传导周期或将拉长。
原奶价格短期下跌利于下游乳企盈利提升,但长期低于成本线的下跌会使行业陷入恶性价格战,从而对企业盈利产生侵害,反之原奶价格短期上涨会导致企业有1-2个季度盈利下滑,但长期理性的上涨利于行业竞争格局的良性发展。
一、全球奶价连续上涨3个月,全球原奶供给增速放缓
1、全球牛奶主产区大包粉价格连续3个月上涨
全球原奶主产区大包粉价格连续3个月上涨。
USDA数据显示,大西洋、西欧、美国作为全球原奶主要供应地区(超过全球产奶量一半以上),其全脂奶粉价格连续多月上涨。
8月大西洋全脂奶粉价格2238美元/吨,同比去年8月(本轮周期奶价最低点)上涨25%,比5月上涨9%。
西欧全脂奶粉价格2256欧元/吨,同比去年同期上涨18%,环比今年5月上涨了21%。
美国全脂奶粉价格2954美元/吨,同比去年同期(本轮周期最低点)上涨18%,环比今年5月上涨11%。
由于能获取的全球原奶价格有大概2个月的滞后性,我们认为以全球大包粉交易价格为全球原奶价格风向标更具意义。
2、全球原奶供给增速放缓
全球原奶供给增速放缓,2016年预计增速为1.24%。
据美国农业部最新发布的报告称,2016年全球原奶产量预计为5亿吨,同比增长1.24%,全球原奶产量在经历2014年的高速增长之后(同比增长3.79%),2015年、2016年增速呈放缓的趋势。
欧盟和美国原奶产量在全球原奶产量占比将近50%,两国原奶产量增量已经放缓。
在全球原奶产量结构中,欧盟和美国占到将近一半,两国原奶产量的增量情况对于全球原奶产量有非常大的影响,美国和欧盟原奶产量自今年3月以来原奶增量已经放缓,美国和欧盟2016年1-6月每个月的原奶产量增量分别为70.5、149.5、91.4、30.2、12.9、8.2万吨。
3、全球乳制品需求依旧疲软
乳制品消费量增速放缓,USDA预测2016年全脂奶粉和脱脂奶粉均为负增长。
根据USDA预测,2016年黄油、奶酪、全脂奶粉、脱脂奶粉、液体奶增速分别为2.79%、1.84%、-1.37%、-1.16%、1.58%,其中主要乳制品全脂奶粉和脱脂奶粉均是负增长,奶酪和液体奶增速放缓,只有黄油2016年增速预计快于2015年。
注:
消费量均为折算为原奶的量,液体奶不包括工厂消费量
二、全球主要乳制品出口国供给明显减少,主要进口国进口量企稳
1、全球主要乳制品出口国,2016年预计产量增速下滑明显
全球主要乳制品出口国为欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚,五个国家原奶产量占比约60%。
其中新西兰是全脂奶粉出口大国,欧盟出口液体奶、奶酪数量相对较多。
全球主要乳制品出口国2016年原奶产量增速预计放缓。
欧盟、美国、新西兰、澳大利亚、阿根廷2015年原奶产量分别为14960、9462、2158、980、1155万吨,根据USDA最新预测,五个国家2016年原奶产量预计分别为15160、9634、2115、970、1000万吨,分别同比变动1.34%、1.83%、-2%、-1.02%、-13.43%,主要乳制品出口国2016年原奶产量增速预计放缓。
增速放缓最明显的是阿根廷,主要是由于受到气候的影响,减产预期最强,澳大利亚和新西兰也呈现出减产的趋势,美国和欧盟略微有所增长,但是欧盟增速较14/15年有所放缓,美国则较15年略微有所提升。
主要原奶出口国原奶产量自今年2月份增速放缓,5月、6月同比出现下滑。
欧盟、美国、新西兰、阿根廷、澳大利亚作为乳制品主要出口国,2016年1-6月每月主要出口国合计原奶产量分别为2484.4、2334.8、2503.1、2434.5、2473.4、2290.9万吨,同比增速分别为2.36%、7.17%、3.52%、0.48%、-0.23%、-0.63%,原奶产量已经开始下滑,并且下滑幅度增大。
2、主要乳制品进口国进口量企稳
我国和俄罗斯是乳制品主要进口国,我国进口乳制品主要是全脂奶粉、脱脂奶粉和液体奶,俄罗斯主要是黄油、奶酪和液体奶。
我国和俄罗斯乳制品进口预计2016年企稳。
我国液体奶进口量持续增长,全脂和脱脂奶粉企稳,中国全脂奶粉经过2015年去库存,库存水平逐渐降低,根据USDA预测我国全脂奶粉和脱脂奶粉预计2016年的进口量分别为37.5/21万吨,较2015年有略微增长,乳制品进口量整体来看已经企稳,液态奶品类增长较快。
俄罗斯黄油、脱脂奶粉进口量较平稳,2015年奶酪进口量大幅下滑39%,根据USDA预测奶酪进口量预计2016年增长10%,液体奶的进口量较2015年下滑幅度有所收窄,整体来看乳制品进口量已经企稳。
三、欧盟取消牛奶配额制,对全球原奶供需产生扰动
1、欧盟取消牛奶配额制,对全球乳制品贸易产生重要影响
欧盟成为2015年4月之后对全球乳制品贸易影响最大的国家。
欧盟配额制取消之后,2015年原奶产量增加310万吨,世界原奶产量增加836万吨,乳制品主要出口国原奶产量增加477.4万吨,欧盟贡献世界原奶产量37%的增量,贡献主要出口国产量增量的65%。
2015年欧盟原奶产量同比增长2.12%,世界原奶产量增长1.93%。
欧盟取消配额制,液体奶出口量明显增多。
欧盟2015年3月开始取消配额制,2015年黄油、液体奶出口量增长明显,分别增长35%、33%。
欧盟是液体奶出口大国,出口量占全球出口量的45%,2015年欧盟液态奶出口量增加15万吨,我国作为液体奶进口大国,2015年进口量增加14万吨,同比增长44%,USDA预计我国2016年液态奶进口量将维持40%左右的增速。
俄罗斯作为液体奶进口大国,2015年液体奶进口量下滑明显。
2、欧盟取消配额制,拉长原奶价格下跌周期
奶牛养殖以及奶农退出,需要一定时间,原奶产量反应滞后于价格。
原奶产量一般在原奶价格达到最高点或者是最低点之后,一段周期之后才会迎来最高点和最低点,11年3月国际原奶价格迎来高点之后,12月3月左右原奶产量增量才迎来了高点,12年7月原奶价格迎来了低点,原奶产量增量是在13年4左右迎来原奶产量增量的低点,13年5月原奶迎来价格高点,原奶产量在14年5月迎来增量高点。
欧盟取消配额制,拉长全球原奶价格下跌周期。
全球原奶周期大概是三年一个周期,以09-11年周期看,09-10年是原奶价格上涨,11年3月到达高点之后开始下跌,在12年中期的时候迎来了拐点,原奶周期一般是3年一个周期。
此次原奶价格从14年以来持续下滑,按照三年的周期计算,此次原奶价格下跌的周期被拉长,主要是受到了欧盟取消配额制的影响,15年3月欧盟宣布取消配额制,原奶产量增加明显,导致了原奶下跌周期被拉长。
四、供需端和成本端双轮驱动,国际原奶价格拐点或加速到来
1、主要出口国原奶产量连续两个月同比减少,欧盟已经出现负增长
主要出口国原奶产量负增长,12年原奶价格拐点来临时,16年5月开始原奶产量减产幅度扩大。
通过观察12年原奶价格拐点来临时,乳制品主要出口国的原奶产量可以发现,在原奶产量增量为负的时候原奶价格拐点来临,原奶产量进一步减少,刺激原奶价格继续上涨。
2015年2月和3月主要乳制品出口国原奶产量增量也为负,原奶价格略微提升,但是由于15年4月欧盟的影响,导致原奶价格继续下滑,2016年6月原奶产量增量为负,5月同比减少5.7万吨,6月同比减少14.5万吨,减产幅度有扩大的趋势,我们认为供给端的减少,将会加快原奶价格拐点的来临。
欧盟产量开始出现下滑,预计国际原奶价格拐点或将加速来临。
2016年1-6月欧盟原奶产量增量分别为69、115.7、76.5、20.6、3.1、-3.8万吨,除欧盟之外的其他4个主要出口国原奶产量增量分别为-11.8、40.5、8.7、-8.9、-8.8、-10.7万吨。
欧盟作为自2015年4月开始对全球乳制品贸易增量影响最大的国家,目前产量已经出现下滑,我们认为作为此次对原奶价格影响较大的欧盟原奶产量出现减产,有利于
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