沪铜跨期套利跨月套利交易分析Word格式.docx
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而套利交易一般都有资金规模要求,同时又有两个合约同时买卖的时间要求,所以跨期套利所需要的流动性只有在相邻两个合约才具有可操作性。
三个合约的蝶式套利就没有可操作行。
所以本文只讨论相邻月份合约的套利交易。
(注:
0轴上方为cu07合约成交量,0轴下方为cu09合约成交量)
三、沪铜相邻月份合约的价差分析
1、CU01与CU02合约开盘价和收盘价价差
2、CU02与CU03合约开盘价和收盘价价差
3、CU03与CU04合约开盘价和收盘价价差
4、CU04与CU05合约开盘价和收盘价价差
从以上4张图可以看出,沪铜相邻两个月份合约的价差波动频率还是挺高的。
基本都处于0轴上下波动。
而从沪铜4月和5月合约的价差直方图和密度函数,可以直观看出沪铜价差符合正态分步。
理论上我们可以采取在95%的置信区间的上下边界附近进行牛市套利和熊市套利操作。
但是有时也会遇到流动性风险和价差不回归风险。
而若投资者没有交割条件,则必须对每次跨期套利设置止损线。
如果投资者具备交割条件,在遇到价差不回归及流动性风险时可以通过一条腿的交割、两条腿的交割来规避此类风险。
四、沪铜跨期套利成本
1、对冲套利成本
不涉及交割,通过对不同月份合约进行不同方向的对冲套利(包括:
正向套利和反向套利)。
例如相邻两个月合约都是对冲平仓,不涉及交割,则成本最低。
主要有交易成本、资金成本。
例如CU1204、CU1205合约分别是60000和60500,持仓周期30天。
则交易成本为2*(60000*1.5%%+60500*1.5%%)=36.15元/吨;
若0.8%%手续费则交易成本为:
10元/吨。
资金成本为(60000+60500)*20%*3.5%*5/365=21.6元/吨;
则此次跨期对冲套利的成本为:
31.6元/吨。
若进行日内套利操作,若手续费为0.8%%,则成本为31.6元/吨,套利空间必须在40元以上,套利才能覆盖交易成本,并且要考虑到滑点成本,铜一个滑点就是10元,影响非常大。
以下在不考虑滑点的情况下进行计算。
沪铜06-沪铜07价差日内分时图(2013年3月19日)
例如(正向套利):
CU1104与CU1105在2011年2月9日开盘价分别为75000和76000,价差1000点(cu1105—cu1104),收盘价价差580点,若建仓时价差为600点。
到2月28日开盘价分别为73250和73180价差缩小至70点,收盘价价差缩小至200点,若对冲平仓时价差为100点。
则至此跨期套利最小一对所需资金约为:
(76000+75000)*5*20%=15.1万元。
价差收益:
(600-100)元/对;
资金成本:
(75000+76000)*20%*3.5%*20/360=58元/对;
交易成本:
2*(75000*1.5%%+76000*1.5%%)=45.3元/对
收益率为:
(600-100-58-45.3)*5/151000=1.31%,月度收益率为:
(1.31/20天)*30=1.965%。
若不考虑资金成本,交易手续费以1.5%为例。
则收益率为:
(500-45.3)*5/151000=1.51%,月度收益率为:
(1.51/20)*30=2.26%。
2、近月交割的套利成本
(1)牛市套利中,若近月进行了买入交割而同时远月空头平仓,则涉及到买入交割成本;
(2)熊市套利中,近月卖出交割而同时远月多头平仓,则涉及到卖出交割成本。
若以60500元/吨的交割结算价为例,持仓周期50天,卖出交割中现货仓储30天(即交割前一个月注册好期货仓单),资金利率3.5%,则交割成本如下表:
项目
卖出交割成本
买入交割成本
固定费用
出入库费
入库费
15.00
出库费
10.00
交易成本
手续费
18.15
交割费
1.00
检验费
扦样检验费
0.00
仓单注册费
变动费用
资金成本
保证金占用成本
60.91
现货资金成本
174.04
仓储费
12.00
增值税
85.00
运费
总计(单位:
元)
367.11
总计
175.06
近月买入交割的跨期牛市套利成本约为:
175+110/2(远月成本)=230元/吨。
近月卖出交割的跨期熊市套利成本约为:
367+110/2(远月成本)=422元/吨,且企业必须提前注册有铜期货仓单。
3、无风险正向套利(牛市套利中的重复交割成本)
假如我们买近月卖到远月,近月买入交割,远月卖出交割。
这种跨期套利因为建仓以后不担心会有违约情况发生,所以几乎是无风险的套利。
其成本为:
18.18
109.83
73.22
172.60
87.18
401.79
92.40
正向套利成本(买入交割成本加卖出交割成本):
494.19元/对
上表以两个合约分别为60000和60600为例得出的成本为494元/吨。
显然若相邻合约价差达到500元以上再进行牛市套利,风险几乎接近零。
但是我们从上面对沪铜相邻合约的价差图表来看,价差达到500元以上的机会很少。
五、沪铜跨期套利交易的小结
从上一部分的三种情况的跨期套利的解决办法来看,第一种不涉及交割的跨期套利,其成本最小,机会最多,收益率相对最高,然而风险是跨期套利风险里最高的。
而第二种情况,涉及单腿交割的两个方向套利,必须有交割条件支持,然而风险相对较小。
而且熊市套利卖近月买远月的套利需要提前手上有铜仓单,不是所有企业都能达到这个要求,可操作性不太高。
而最后一种重复交割的正向套利风险最小,几乎为零,但是机会却很少,资金利用率不高。
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(声明:
本文尽力为投资者发现投资机会,不保证结论的正确性,投资风险由投资者自行承担)
附件:
沪铜05、06、07、08、09、10、11、12、01月份合约的开盘价及收盘价价差图
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