建筑防水行业深度分析报告.docx
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建筑防水行业深度分析报告
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一、为什么要关注建筑防水行业
1.1诞生巨头——百亿营收的企业
建筑防水是什么?
是为防止水对建筑物某些部位的渗透,而从建筑材料上和构造上所采取的措施,通常分为材料防水和构造防水两大类。
材料防水是靠建筑材料阻断水的通路,以达到防水的目的或增加抗渗漏的能力,如卷材防水、涂膜防水、混凝土及水泥砂浆刚性防水以及粘土、灰土类防水等。
构造防水则是采取合适的构造形式,阻断水的通路,以达到防水的目的,如止水带和空腔构造等。
我们探讨的主要是建筑防水材料,主要包括防水卷材和防水涂料等。
建筑防水似乎是个不起眼的行业,然而却催生了不少百亿营收的大企业。
瑞士西卡,是防水产品起家的全球化巨头,收入近400亿人民币,市值达千亿人民币,2009年以来市值涨幅6倍。
西卡最初的产品是砂浆防水制剂,发展至今,在密封、粘接、消声、结构加固和保护等五大领域保持领先地位。
西卡的目标是成为从屋面到地下技术领域的市场领导者。
瑞士西卡的市值,近年来一路高歌,2009年低点至今,涨幅达6倍。
西卡市值,2007年在60亿左右,2009年最低时约20亿,而目前超过150亿(单位为瑞士法郎);当前市值约1050亿人民币,对应PE为25倍左右。
(绿色为市值,左轴;紫色为PE,右轴)
图1:
瑞士西卡,防水产品起家的巨头
综观海外,建筑防水行业孕育了不少百亿营收的公司。
瑞士的西卡,美国的GAF公司、凯莱尔伙伴公司,年收入都超过了百亿元人民币。
年收入在几十亿元人民币规模的,也有多家。
瑞士西卡的收入达到近400亿人民币。
表1:
国际防水龙头企业规模
1.2“隐形”的大行业——千亿规模的市场
建筑防水行业为什么有机会诞生巨头,肥沃的土壤方能长出大树。
作为隐蔽性工程的建筑防水,看似不起眼,却是个千亿规模市场的“大行业”。
欧洲防水市场需求较为稳定,防水卷材市场规模约270亿欧元。
从沥青基防水卷材市场总量来看,2011/2016(E)年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。
而欧洲防水卷材市场总量,2011/2016(E)年分别为13.57亿平米/13.64亿平米,根据调研情况,每平米卷材均价为15-25欧元,取中间值20欧元来计算,防水卷材市场空间约270亿欧元(约2000亿人民币)。
图2:
欧洲沥青基防水卷材市场总量(亿平方米)
美国,成型屋面总产值达360亿美元。
其中,1/3为住宅屋面,2/3为商业屋面。
国内防水市场仍保持一定增速,推算当前总产值已接近2000亿人民币。
“十二五”期间,行业主营业务收入持续增长,年均增长率13.87%。
“十三五”期间的发展目标是,主要防水材料产量的年均增长率保持在6%以上。
根据中国建筑防水协会的初步统计,规模以上收入企业的产值大约占整个行业的50%。
2016年,560家规模以上(主营业务收入在2000万元以上)防水企业创造的主营业务收入达988亿元,由此推算建筑防水行业总产值约为2000亿元。
产业调研得到的信息,全行业产值约为2000-3000亿元。
图3:
我国规模以上防水建筑材料企业的收入(亿元)
1.3盈利能力强——龙头企业ROE接近20%
处于成熟市场的瑞士西卡,收入和净利润保持稳定增长。
在1991-2016年,长达25年里,瑞士西卡的收入增长了3.7倍,年均复合增速达到6.4%;而净利润增长了13倍,年均复合增速达到11.1%。
图4:
西卡的收入情况(百万瑞士法郎)
图5:
西卡的净利润情况(百万瑞士法郎)
近几年瑞士西卡的ROE接近20%,中枢上升了一个台阶,主要得益于净利率的提升。
公司制定的2020年战略目标,期望收入实现6%-8%的年均增长,EBIT利润率保持在14%-16%。
预计公司盈利能力将保持稳定。
图6:
西卡的ROE情况
图7:
西卡的净利率情况
从国内防水龙头东方雨虹来看,ROE也在20%左右。
ROE近年有所下滑,主要是资产负债率从约50%下降到约30%,导致权益乘数下降。
近几年雨虹的净利率水平则高于10%,比西卡要高,在一个相对具有成长性的市场环境,盈利能力更强。
图8:
东方雨虹的ROE情况
图9:
东方雨虹的净利率情况
1.4品类延伸性好——西卡从防水起家,聚焦七大市场
西卡的百年发展史,是品类延伸、区域扩张和并购的历史。
图10:
西卡的成长历程
品类不断延伸。
1910年,西卡1号砂浆防水制剂诞生,成功实施了圣哥达(Gotthard)段隧道的防水处理,打开铁路隧道市场。
1968年,开发出单组分的弹性聚氨酯粘接剂Sikaflex,当时营业额占比很小,后来逐渐成为了最畅销的产品。
通过多功能粘接剂Sikaflex,西卡于20世纪80年代开拓了一片新的业务领域:
汽车行业。
2000年,混凝土外加剂—西卡Visco-Crete投入市场,成为一个重要的主打产品。
1990-2010年,经历了经济衰退和因竞争及原材料涨价导致的薄利局面,西卡退出了利润不高的非核心业务领域,例如修建用于修复下水道管线的自动装置,公路建筑产品的制造等。
区域扩张和并购,获取成长新动力。
早在二十世纪三十年代,西卡已经在欧洲、美国、阿根廷、巴西和日本开设了15家子公司,开拓出新的建筑化学市场。
1990-1995年,西卡成立了16家新的子公司,主要在亚洲、东欧和拉丁美洲。
2005年,西卡收购了主营卷材业务总部在瑞士的Sarna。
2000年到2008年间新获得了36家公司。
2012年以来,西卡进行了21次并购。
西卡成为建筑和工业材料巨头,聚焦建筑(约80%)和工业(约20%)两大领域,业务划分为七个目标市场:
混凝土、防水、屋面、地坪、密封和粘接、修补加固及工业。
图11:
西卡聚焦七大目标市场
二、建筑防水行业,发展并未止步
2.1建筑防水用在哪里——住宅,屋面与地下室
防水材料的下游应用以住宅和民用建筑为主,其次是包含公共交通的公共建筑等。
在应用部位中,又以屋面与地下室占比最高。
一般情况下,屋面与地下室占比与房地产新开工、施工关联度较高,而厨卫阳台则与二次装修关联度较大。
随着近几年我国房地产已告别高速发展阶段,大多数房屋已到达10年装修周期,未来厨卫阳台等应用占比或将大幅提升。
图12:
防水材料下游应用分布
图13:
防水材料使用部位分布
2.2防水意识在提高——渗漏问题高发,成本占比小,居住体验影响大
建筑防水对居住体验影响很大。
防水直接关系到建筑的质量和寿命,而房屋渗漏严重影响居住质量,上、下水管道漏水问题还会影响到邻里关系,小事足以造成大困扰。
渗漏会导致钢筋的氧化和锈胀,挤压主体结构,引发安全问题,会减少建筑寿命。
建筑渗漏已成为除建筑结构之外影响建筑质量的第二大问题,被称为“建筑癌症”。
不仅普通住户面临房屋渗漏的难题,连某“国民男神”也没能避开,曾发微博称“北方连续暴雨,我家屋顶也漏水了…”。
可见房屋渗漏问题之广泛,和影响之深重。
图14:
房屋渗漏严重影响居住质量
建筑防水行业的三个65%,反映了当前渗漏问题高发,也预示了未来提升的巨大空间。
根据有关部门统计,目前国内65%的新建房屋投入使用1-2年内都会出现不同程度的渗漏,渗漏占房地产质量投诉的65%,65%的建筑的防水工程6-8年后需要翻新。
据中国防水协会与北京零点市场调查与分析公司发布的《2013年全国建筑渗漏状况调查项目报告》显示,在抽取的几千个调查样本中,建筑屋顶的渗漏率达95.33%﹔地下室的渗漏率达到57.51%,住户的渗透率达到37.48%。
图15:
建筑渗漏问题高发
用户防水意识在提升,防水工程成本占比仅1%-3%,未来对居住品质的需求消费升级,花小钱解决大问题,对防水行业将有很大带动。
未来消费者对居住品质的重视,将“从面子到里子”。
之前人们选择房子,多把地段、户型、环境放在首位,而忽视防水的重要性,开发商也更愿意把钱花在小区环境打造上,当前则在发生着变化。
我们看到,已经有一些项目由于渗漏问题,业主与开发商之间产生纠纷,业主甚至对开发商提出了诉讼。
图16:
由于房屋渗漏问题,业主维权
在德国,防水的造价往往占到建筑总造价的10%左右,而在中国,防水的造价却一般只占到建筑总造价的1%左右,未来提升空间很大。
图17:
防水工程成本仅占建筑工程总价的1%左右
2.3防水行业并非一成不变——新型防水应用推广,渐入佳境
新型的防水技术和防水材料,正蓬勃发展。
国外专家评论,过去30多年间,在建筑领域里,没有什么工业能像屋面工业那样,在新产品、施工技术和对机理的认识方面发生如此急剧的变化。
世界范围内的建筑防水技术和材料,可以说发生了一场革命。
从世界建筑防水技术的发展历程来看,经历了从刚性防水、柔性防水到复合式防水的多个发展阶段。
表2:
防水技术的发展变迁
建筑防水材料的发展,西欧走在世界的前列,发明的改性沥青油毡和PVC等高分子防水片材,早已占据绝对统治地位,并传入其他国家。
从世界建筑防水材料的使用来看,经历了纸胎沥青油毡、到高聚物改性沥青防水卷材、和高分子卷材的过程。
除了防水卷材,合成高分子防水涂料也是目前常用的防水材料,由于施工方便,防水涂料在建筑、交通工程等处应用较多。
表3:
主要防水产品的优缺点比较
三、起点是地产,征途是消费,未来翻修将成主力
3.1衣食住行的消费全面升级
从“老三件”到“新三件”,到“有房有车”,消费在升级。
改革开放以来,可以划分为三次消费结构升级,从生活温饱(食,粮食消费)到轻工产品消费(衣),到家电等耐用品高档化发展,到新世纪以来全面升级,包括汽车(行),住宅(住),旅游,教育等。
关于结婚的配置,从“老三件”(自行车、手表和缝纫机)到“新三件”(电视机、冰箱、洗衣机),到“有房有车”,单从产品本身来看,体现的是整个社会消费需求的变迁和升级。
衣食住行的消费升级全面启动,从住房分配到商品房,居住条件不断改善。
“住”的升级将从“面子”(地段、环境等)延伸到“里子”(防水、保温隔热性能等),将给建筑防水行业带来全新的提升。
图18:
我国改革开放后三次消费结构升级
3.2欧美日防水市场步入成熟阶段,翻修成为主力
欧洲防水市场处于较稳定状态,应用领域以商业平屋面为主。
从沥青基防水卷材市场总量来看,2011/2016(E)年分别为9.51亿平米/9.55亿平米。
而欧洲防水卷材市场总量,2011/2016(E)年分别为13.57亿平米/13.64亿平米。
基本保持稳定。
图19:
欧洲沥青基防水卷材市场总量(亿平方米)
图20:
欧洲沥青基防水卷材应用领域
从施工面积来看,日本防水市场处于稳定发展的阶段。
而翻修市场兴起,带动聚氨酯涂料的份额提升。
施工面积为加入日本防水材料联合会的5个工业会的数据,2016年防水施工面积共计6209万平方米,比2009年同比增长16.3%。
从2016年份额来看,沥青基防水卷材占比22%,高分子防水卷材占比30%,聚氨酯涂料占比33%。
图21:
日本历年防水施工面积(万平方米)
图22:
日本防水市场不同工业会的施工面积份额(2016)
防水施工面积整体保持稳定,但结构在发生变化。
聚氨酯涂料施工面积的市场占比不断提升,原因在于翻修市场的扩大。
从统计数据来看,聚氨酯涂料的产品和工法,18%用于新建市场,而88%用于翻修市场。
沥青防水卷材则相反,78%用于新建市场,而22%用于翻修市场。
因此近10年来呈现出此消彼长的趋势。
图23:
聚氨酯涂料的施工面积份额不断提升
图24:
日本防水材料,在新建和翻修市场中翻修的占比
美国防水市场的最大特色是,防水材料应用范围大、翻修占比高。
近几年,美国防水材料市
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