使用市盈率倍数法的方法讲解Word格式.docx
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使用市盈率倍数法的方法讲解Word格式.docx
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一、稳定增长公司的市盈率
稳定增长公司的增长率与它所处的宏观名义增长率相近。
利用第四讲所介绍的Gordon增长模型,能够得到稳定增长公司股权资本的价值:
其中:
P0=股权资本价值
DPS1=下一年预期的每股红利
r=股权资本的要求收益率
gn=股票红利的增长率(永久性)
因为DPS1=EPS0×
(红利支付率)×
(1+gn)
因此股权资本的价值能够写成:
EPS0×
P0=
r-gn
整理后得到市盈率的表达式:
P0红利支付率×
=PE=
EPS0r-gn
假如市盈率是用下一期的预期收益所表示,则公式能够简化为
P0红利支付率
=PE1=
EPS0r-gn
市盈率是红利支付率和增长率的增函数,也是公司风险程度的减函数,下表给出了在不同贴现率和公司预期增长率下稳定增长公司的近似市盈率
稳定增长公司的市盈率(用以下数据乘以公司的红利支付率)
贴现率
预期增长率
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
12%
8.33
9.18
10.20
11.14
13.00
15.00
17.67
21.10
27.00
13%
7.69
8.12
9.27
10.30
11.56
13.13
13.11
17.83
21.60
14%
7.14
7.77
8.50
9.36
10.10
11.67
13.25
15.29
18.00
15%
6.67
7.21
7.85
8.58
9.15
10.50
11.78
13.38
15.13
16%
6.25
6.73
7.29
7.92
8.67
9.55
10.60
11.89
13.50
17%
5.88
6.31
6.80
7.36
8.00
8.75
9.64
10.70
12.00
18%
5.56
5.94
6.38
6.87
7.43
8.08
8.83
9.73
10.80
19%
5.26
5.61
6.00
6.14
6.93
7.50
8.15
8.92
9.82
20%
5.00
5.32
5.67
6.06
6.50
7.00
7.57
8.23
9.00
例:
可能一家稳定增长公司的市盈率:
德意志银行
德意志银行1994年的每股收益为46.38德国马克,每股红利为16.50德国马克,公司收益和红利和长期预期增长率为6%,德意志银行的β值为0.92,德国长期国债的利率为7.50%。
(德国股票市场的风险溢价为4.5%)
当前红利支付率=16.50/46.38=35.58%
股权资本成本=7.50%+(0.92×
4.5%)=11.64%
基于差不多因素的市盈率=0.3558×
1.06/(0.1164-0.06)=6.69
做上述分析时德意志银行股票的市场率为13.50
德意志银行理论市盈率较低的缘故可能是德意志银行没有支付它能够支付的红利额,假如这是问题的根源所在,那么能够用FCFE占公司收益的比率代替红利支付率。
下面的分析将讲明这一点。
二、高增长公司的市盈率
高增长公司的市盈率也同样取决于公司的差不多因素。
在两时期红利贴现模型中,这种关系能够特不简明地表现出来,当公司增长率和红利支付率已知时,红利贴现模型表述如下:
EPS0×
Rp×
(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n]
P0=
r-g
EPS×
Rpn×
(1+g)n(1+gn)
+
(rn-gn)(1+r)n
EPS0=第0年(当前年份)的每股收益
g=前n年的增长率
r=前n年股权资本的要求收益率
Rp=前n年的红利支付率
gn=n年后的永续增长率(稳定增长时期)
Rpn=n年后的永久红利支付率(稳定增长时期)
rn=n年之后股权资本的要求收益率
整理能够得到市盈率:
P0RP(1+g)[1-(1+g)n/(1+r)n]
=PE=
EPSr-g
Rpn(1+g)n(1-gn)
+
(rn-gn)(1+r)n
市盈率由以下因素决定:
(a)高速增长时期和稳定增长时期的红利支付率:
红利支付率上升时市盈率上升。
(b)风险程度(通过贴现率r体现):
风险上升时市盈率下降。
(c)高速增长时期和稳定增长时期的预期盈利增长率:
增长率上升时市盈率上升。
那个公式适用于任何公司,甚至包括那些并不立即支付红利的公司。
事实上,关于那些红利支付额小于实际支付能力的公司,红利支付率能够用股权自由现金流与盈利额的比率来代替。
用两时期增长模型可能高增长公司的市盈率
假定你可能一家有下列特征的公司的市盈率:
前5年的增长率=25%
5年后的增长率=8%
β=1.0
前5年的红利支付率=20%
5年后的红利吱付率=50%
无风险利率=国债利率=6%
股权资本的要求收益率=6%+(1×
5.5%)=11.5%
PE=28.75
这一公司市盈率的可能值为28.75
第三节利用可比公司市盈率
因为差不多因素的差异,不同行业和公司的市盈率各不相同——高增长率总会导致较高的市盈率。
当对公司间市盈率进行比较时,一定要考虑公司的风险性、增长率以及红利支付率等方面的差异。
1、利用可比公司:
正面的与反面的理由
可能一家公司市盈率最普遍使用的方法是选择一组可比公司,计算这一组公司的平均市盈率,然后依照待估价公司与可比公司之间的差不对平均市盈率进行主观上的调整。
然而,这一方法是存在问题的。
首先,“可比”公司的定义在本质上是主观的。
利用同行业的其他公司作为参考通常并不是一种解决方法,因为同行业的公司可能在业务组合,风险程度和增长潜力方面存在专门大的差异。
而且这种方法专门可能会存在许多潜在的偏见。
第二,即使能够选择出一组合理的可比公司,待估价公司与这组公司在差不多因素方面仍然是存在差异的。
依照这些差异进行主观调整并不能专门好地解决那个问题。
2、利用全部截面数据----回归分析方法
与“可比公司”方法相比,公司的全部截面数据也能够用来预测市盈率,概括这些信息最简单的方法是进行多元回归分析,其中市盈率作为被解释变量,而风险,增长率和红利支付率为解释变量。
使用1987年至1991年的数据纽约股票交易所和美国股票交易所全部公司每年的市盈率、红利支付率和盈利增长率(随后5年的),β值来自证券价格研究中心(CRSP)每年的记录,所有收益为负的公司已从样本中剔除。
将市盈率和这些解释变量进行回归分析,能够得到以下结果:
年份
回归方程
R2
1987
PE=7.1839+13.05Rp-0.6259β+6.5659EGR
0.9287
1988
PE=2.5818+29.91Rp-4.5157β+19.9113EGR
0.9165
1980
PE=4.6122+59.71Rp-0.7546β+9.0072EGR
0.5613
1990
PE=3.5955+10.88Rp-0.2801β+5.54573EGR
0.3197
1991
PE=2.7711+22.89Rp-0.1326β+13.8653EGR
0.3217
PE=年末的市盈率
Rp=年末红利支付率
β=利用前5年的收益计算出的β值
EGR=前5年的盈利增长率
1995年的回归方程
PE=19.77-12.51Rp-0.4122β+15.19EGRR2=0.2791
其中EGR=今后5年的预期盈利增长率
回归分析法也存在一些问题:
回归分析是可能市盈率的一种简便途径,它将一大堆数据浓缩于一个等式之中从而获得市盈率和公司差不多财务指标之间的关系,但它自身也是有缺陷的。
首先,回归分析的前提假设市盈率与公司差不多财务指标之间存在线性关系,而这往往是不正确的,对回归方程的残差进行分析大概证明这些解释变量的转换形式(平方或自然对数等形式)能更好地解释市盈率。
第二,回归方程解释变量具有相关性。
如高增长率常常导致高风险。
多重共线性将使回归系数变得专门不可靠,并可能导致对系数做出错误的解释,引起各个时期回归系数的巨大变动。
第三、市盈率与公司差不多财务指标的关系是不稳定的。
假如这一关系每年都发生变化,那么从模型得出的预测结果确实是不可靠的。
比如,上面回归方程的R2从1987年的0.93下降到1991年的0.32。
同时,回归系数也会随时刻出现戏剧性的波动,其部分缘故在于公司的盈利是不断波动的,而市盈率正反映了这一盈利水平的波动。
利用市盈率对股票IPO进行定价的简单例子:
考虑美国赌场公司(AmericanCasinos)的例子。
该公司当前的收益是37.20百万美元,可能在今后五年收益的增长率为15%。
娱乐业上市公司的市盈率如下:
公司
β
负债/权益
市盈率
红利支付率
预期增长率
AztarCorporation
1.35
66.73%
14.70
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