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在工业社会的生产方式下,无论在何种制度安排(institutional
arrangement)之下,资本在诸要素中都处于相对占优地位。
在市场上,充当交换工具的是资本的原始实物形态——货币,而在其背后起媒介作用的则是根据资本的计量属性抽象出来的概念——价值;
在组织(企业)内,资本雇佣劳动成为主流的范式,企业的剩余索取权也留给了资本的提供者。
如果把市场和企业都看成是一种定价机制的话,资本就成为定价过程的媒介或者主动者。
资本作为一种经济资源,典型地具有稀缺性。
作为生产要素的资本是对社会经济活动中具体资本表现形式的抽象。
相对特定主体而言,从权属上看,资本无外乎自有资本(主权资本,权益资本)和他人资本(债权资本)之分。
资本的表现形式也有一个演进的过程。
从目前的断面上看,资本的表现形式至少包括:
资本的原始实物形态——货币资产;
资本的转换实物形态——实物资产;
资本的虚拟形态——金融资产。
资本的配置过程,即将不同权属的资本转换为不同资本表现形式的过程。
简化、笼统地讲,资本的配置过程分为两个方面:
资本的筹措过程,即对不同权属资本的组合过程;
资本的投放过程,即不同资本表现形式的组合过程。
必须说明的是,除了市场上单纯的资本品交换活动之外,尤其是在组织(企业)之中,资本作为一种要素,其配置过程都是与其他要素的配置过程相耦合的。
关于这一点,后文将从团队生产(team
Production)和契约联结(nexus
of
con-tracts)的角度展开讨论。
根据经济学的宗旨,资本配置必须讲求效率。
资本配置的效率从理论上可以借用帕累托(Pareto)效率来阐述,在应用中,则可以
理财,其主体包括企业。
非营利组织(政府作为“大型”个体包含在内)、家庭和个人等,其中研究企业理财的分支即为企业理财学(或企业财务学)。
此外,由于现代意义上的理财必须借助一定的场所、中介和手段,因而理财学科中还包括研究资本市场、机构与工具的金融学(金融市场学)。
目前,西方企业理财学界一般把理财学科分为以下三个部分:
金融市场学,投资学,企业理财。
其中投资学是专门研究资金投放的学科,它实际上是不同主体理财中共有的一个环节。
不提公共理财,则是因为在总量层面的资本配置具有明显区别于个量资本配置的特殊性,此外它还涉及国家权力的强制性等诸多因素,使其与微观主体理财区别较大,至少难以适用一些微观经济学的原理与方法。
不提企业之外其他微观主体的理财,则是基于学科发展状况和研究的轻重取舍。
但这种提法与以上划分并不矛盾,它体现的是理财学科发展的不均衡性和理财学科的研究尚不完善的现状。
理财学科的理论基础来源于经济学。
专门研究理财的基本理论与方法的经济学分支即为理财经济学(financial
economics)。
理财经济学主要研究资本的供求关系和价格决定、不确定性和风险分析、资本成本和资本结构、资本品估价等方面的内容。
它随着经济学的发展而发展,在更为晚近时期,引入了信息经济学中的不完全信息分析和代理关系分析等新兴的分析模型。
3、企业理财的基本定位与框架
由上可知,企业理财属于微观主体理财的一个分支。
企业是指盈利性生产经营组织。
根据其组织形态的不同,一般可以区分为独资企业、合伙企业和公司三种类型。
不论何种形态的企业,在创立和生产经营过程中都会产生各种利益关系,并由此形成多方利益相关者(Stakeholders),例如所有者、债权人、经营者、职工、政府等。
在理财上,企业本身与其利益相关者都是有区别的。
即使是在独资企业中,尽管业主对企业承担无限责任,兼具企业所有者和经营者的双重身份,但企业的理财与业主个人的理财(生活消费,家庭用度开支,在该企业之外的其他投资活动等)还是有区别的。
企业的理财就是对企业的资本(典型地具有“法人资本”或者“组织资本”的含义)进行配置的过程。
尽管这里所谓的企业的资本从来源上看,不外乎属于所有者的权益资本(原始投资、经营积累)和属于债权人的债权资本两类,但是,企业自身资本的配置与所有者和债权人各自资本的配置决不是等同的。
对于其他的利益相关者而言,更是如此。
可以说,企业是独立于各方利益相关者的理财主体。
从这种意义上讲,企业的理财有别于任何利益相关者的理财。
应该强调的是,理财主体只是一个理财角色定位意义上的主体,它不同于法律意义上的主体。
例如,企业内部有自身相对独立资本的部门,就是一个有别于该企业的理财主体;
单个业主制企业与业主分别是独立的理财主体;
政府作为公共管理者和作为“大型”个体,分别属于不同的理财主体。
另一方面,企业的理财与利益相关者的理财又是有联系的。
这些联系除了通常所说的直接的财务关系之外,还包括各种间接的影响关系(例如在理财效率卓著、资本组合价值高的企业工作的职工,更易于获取高额的住房按揭贷款),甚至外部性(例如股份公司因不当投资导致股票价格下跌,殃及股东,甚至与公司有密切业务关系的企业的价值)。
更为突出的是,占据主导地位的利益相关者的理财行为和策略(基于各自资本配置的目标函数和约束条件的具体化或者对称),往往会对企业的理财行为产生较大的、甚至是支配性的影响。
例如独资企业的理财,受制于业主的理财行为和策略;
高度集权管理体制下,政府作为公共管理者的理财行为和策略,直接制约企业的理财行为;
股权高度集中的企业,其理财行为依赖于所有者的理财行为和策略;
股权高度分散,具备钱德勒式的“经理革命”特色的企业,其理财行为会受到经营者本人理财行为和策略的影响。
这些命题都可望获得显著的经验(empirical)支持。
企业理财作为企业自身独立的资本配置活动,研究和总结其规律和观念的学科即为企业理财学,或称企业财务学。
它包括两个主要的分支:
作为理论基础的财务经济学,和作为应用技术和方法的企业财务管理(管理财务学)。
财务经济学是理财经济学的主干部分,也是理财经济学中进展最长足的部分。
它主要借助微观经济学的基本原理和分析方法,研究企业资本等措和投放及其配置效率的计量问题,主要的模块包括资本成本与资本结构研究,企业(资本组合与资本品)的估价研究,以及作为基本前提、分析模型或度量基础的不确定性和风险度量研究、资本市场效率研究。
不完全信息和代理关系模型等。
代表性的研究成果包括MM资本结构定理、有效边界与资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价模型、期权定价模型、有效市场假说等。
其中最为值得一提的是,财务经济学领域开拓性的研究使得美国的6位教授分别获得了1985(Franco
Modigliani)、1990(Harry
M.Markowitz,
H.
Miller,
William
F.
Sharp)和1997(Robert,
Myron
S.Scholes)年度的诺贝尔经济学奖。
企业财务管理则涉及到理财中的政策和控制问题,包括财务经济学基本原理的实际应用。
目前的研究主要根据资产负债表项目分别展开,包括营运资本管理、资本预算、资本成本、分配政策等,此外还涉及到财务控制问题。
企业财务管理典型地属于企业管理的分支,与企业生产与运作管理。
企业营销管理、企业人力资源开发与管理等相并列。
企业财务管理实际上就是企业的理财行为,即为了实现企业资本有效配置而努力的过程。
财务经济学与企业财务管理的关系,类同于微观经济学与企业管理的关系。
财务经济学的研究方法就是典型的经济学研究方法,先假设资本市场是有效的,信息是完全和完美的,理财主体是理性的,得出一些理想化的模型;
然后逐步放宽和修正假设,不断得出更进一步的结论。
资本结构理论中,从MM理论到有税模型、破产成本模型、财务危机模型;
资本组合和资本品定价理论中,从资本资产定价模型到套利定价模型;
以及财务经济学研究基点上,从有效市场假说到不完全信息模型和代理关系模型,遵循的就是这条发展脉络。
此外,财务经济学中的基本分析工具,例如均衡分析、边际分析、成本效益权衡(trade-off)、不确定性分析等,都是与微观经济学的相应分析方法一脉相承的。
最近,经济学界中新兴的、运用混炖理论(Chaos
theory)、模拟技术(modeling
technology)和非线性动力学(nonlinear
dynamics)解决经济问题的所谓“经济物理学”(econophysics),也主要针对“财务复杂性”(financial
complexity)的问题。
而企业财务管理虽然以财务经济学作为理论指导,但它实际上还与企业管理理论的发展基本同步。
例如对人的社会性的关注和人本主义理财的研究、对决策理论的借鉴和财务决策研究?
⑷ū渌枷氲脑擞煤筒莆袢嵝裕ú
莆袷视π裕琭inancial
fiexibility)研究、战略管理的影响和战略财务管理的兴起等。
4、团队生力、契约联结与企业理财目标替代
企业理财是对企业资本要素的配置过程,而资本要素仅仅是企业生产要素中的一个。
为了准确把握这一命题,我们不妨借助新制度经济学中有关“团队生产”和“契约联结”的理论加以阐释。
所谓团队生产,指的是资本、劳动、土地等各种生产要素相互耦合,联合完成生产活动。
团队生产中对各项要素的投人和产出进行计量、避免偷懒(Shirk)和搭便车(free-ride)的要求,直接诱致了企业这种制度安排[1]。
团队生产的意义不仅在于对于诸多生产要素而言,企业是“技术上不可分离的实体”(technologically
non-separable
entity)[2],而且由于诸多要素在一起合作生产的产出大于各自孤立进行生产的产出之和。
从这种意义上讲,就企业生产而言,资本作为生产要素之一,当且仅当与其他生产要素耦合在一起进行团队生产时,才谈得上追求配置效率。
但是,这也带来了一个十分棘手的问题:
即要想分清全要素团队生产的效率与其中资本的单要素效率,是不可能或者不经济的。
无论这种效率以总产出、经济收益、财务利润或者企业价值体现,这种区分都比较棘手。
可供选择的方案是,给其他要素以可以合理计量的报偿,而为资本要素(甚至仅限于权益资本部分)保留剩余索取权,然后对剩余索取权进行估价,以决定资本要素的配置效率。
这样,企业实际上成了为其他生产要素定价的制度安排。
这类似于最终归集资本提供者(甚至仅限于所有者)在企业所拥有的价值的过程。
但这种修正实际上很难彻底剔除全要?
匦手衅渌氐谋呒室诚住?
nbsp;
另一种解释需要借助于“契约联结”理论。
根据这一理论,企业只不过是各方利益相关者之间一系列契约的联结。
这其中包括所有者、债权人提供资本的契约(或条款,下同),也包括经营者提供管理才能、职工提供劳动、供应商提供材料、购买者接受产品、政府取得税收的契约。
这些契约有的是显性的,有些是隐含的。
所有契约的履行推动企业作为一种组织实现运转,从而实现企业的生产经营。
这种理论相对于新古典经济学把企业抽象为一组生
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