纺织服装行业分析报告经典版Word格式文档下载.docx
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从经营和规模上把握预期标的,关注国企改革与资本运作13
(3)同行业横向并购:
品牌服装建立多品牌运营集团15
(4)同行业纵向并购:
纺织制造业加速整合上下游产业链17
二、品牌服饰:
百货零售依旧低迷,运动、家纺、休闲率先走出调整18
1、终端零售底部震荡,线上渠道快速扩容18
(1)零售增速仍在底部震荡18
(2)终端价格疲软,销量未见好转19
2、子行业分化:
运动、家纺、休闲率先走出调整20
(1)运动:
去库存结束叠加政策利好,2015业绩有望全面回升21
(2)家纺:
库存调整到位,受益地产行业回暖22
(3)休闲服:
订货会显示延续回升,2015有望轻装上阵23
(4)童装:
低行业集中度造就上升空间,关注二胎政策机遇23
(5)户外:
行业增速放缓,聚集效应显现25
三、纺织制造:
棉价急速下跌,预计15Q1为盈利低点26
1、棉价急速下跌26
四、2014年行业运行情况回顾27
1、总体表现与大盘同步,9月涨幅较大27
五、2015年投资思路和重点企业29
1、探路者:
打造北斗户外安全平台,可穿戴产品值得期待30
2、森马服饰:
业绩稳健增长,儿童产业链整合看点犹存31
3、美盛文化:
收购天津酷米,产业链布局日趋完善31
4、嘉欣丝绸:
涉足茧丝绸行业供应链管理,增强行业话语权31
5、奥康国际:
调整步入尾声,业绩拐点渐进32
6、朗姿股份:
背靠韩国资源,打造时尚集团32
7、罗莱家纺:
线下调整顺利进行,参股大朴打造家具类垂直电商平台32
一、互联网影响常态化,行业转型风起云涌
2000年至2010年期间,加盟模式使得品牌服装能够以较为粗放的方式实现迅速扩张和抢占市场,在“外延扩张+内生提价”的逻辑下,行业收入呈现加速增长。
而2011年以来,在消费下滑、电商冲击的背景下,服装行业运行多年的开店、提价逻辑被破坏,这也正是行业近两年被市场逐渐冷落、估值中枢不断下移的原因。
除却外部因素(经营环境恶化、经济下滑、互联网冲击),我们认为服装行业多年粗放式外延发展导致零售能力不足、供应链管理匮乏、对消费者不重视等内部因素是拉长调整期的核心原因。
目前大部分子行业渠道库存、门店调整已近尾声,未来行业将向渠道多元化、市场细分化、供应链国际化等方向发展。
微观企业层面,在经历行业爆发、需求下滑、互联网冲击、O2O新模式出现,特别是2014年行业如火如荼的并购、转型行情后,品牌企业已逐步走出经营困境,探索尝试新的增长路径。
这篇报告尝试梳理行业在经济进入“新常态”、互联网冲击日常化后,品牌服装公司如何通过主动尝试多种方式的转型来走出困境。
1、互联网冲击常态化,探索全渠道零售模式
(1)协调线上线下渠道利益,主动拥抱互联网
根据艾瑞咨询统计数据,2014Q3中国电子商务市场交易规模为295万亿元,同比增长177%,环比增长45%。
从渗透率来看,2014Q3中国网络购物市场交易规模达69141亿元,在社会消费品零售总额中的占比为106%,单季度渗透率继续攀升。
面对互联网冲击,当前品牌企业主要面临两方面的矛盾:
1、线上线下定价冲突
2、渠道利益冲突
我们认为电子商务是对传统零售的创新而不是否定,在目前互联网冲击成为常态化的经营环境中,未来随着互联网经营成本的提高(主要体现为引流成本、管理成本提升),线下成本上升趋势改变(主要体现为租金下降、劳动力成本上升趋势趋缓),线上线下冲突将得以缓解,而各自的优势将得以互补(线上:
数据的及时性和无边界、平台的营销服务功能和社交媒体功能;
线下:
门店的体验性和服务性功能),通过O2O模式打通全渠道零售,将是服装行业未来发展方向。
目前,行业内主要公司均已成立电商子公司,线上业务占比逐年提高,我们认为未来行业线上业务占比将提升至30%-50%。
(2)借力移动终端,品牌尝试全渠道零售
据艾瑞咨询数据,2014Q3中国移动购物市场交易规模为23096亿元,较去年同期增长2509%,增速远高于中国网络购物整体增速(2014Q3中国网络购物市场交易规模为69141亿元,同增498%)。
根据IDC的预测,2014年我国移动电子商务交易规模将达到15522亿元,比2013年增长679%,远高于同期网络零售市场28%的市场平均增速,移动电子商务将在未来的零售渠道中发挥更为重要的作用。
2014年天猫双十一数据则显示,总成交额的571亿中243亿来自移动端,占比达43%,相比2013年双十一移动端下单占比提高超过一倍。
而伴随着阿里、京东、唯品会为代表的电商平台对基于移动社交关系的商业模式探索,未来围绕社会化电商移动入口的竞争将更加激烈。
我们认为,在移动电商时代,服装品牌企业将逐步学会不再被动跟随渠道平台疯狂打折促销,而是更加注重对用户消费信息的收集和大数据分析,采取更具针对性的会员营销管理,来逐步替代水涨船高的渠道费用和网站流量购买,客户关系管理持续升级和完善。
当然,目前服装品牌还处于通过微信、APP、门店推介等方式进行移动互联网的拓展,未来如果将互联网数据应用与企业内部信息系统进行融合,以及后台部门的运作,都需要企业进一步探索。
(3)全面变革,供应链与渠道改革双向并行
除积极应对电商冲击,寻求新增长点以外,近一年来大多数品牌公司经历了供应链及渠道的大幅改革,而行业中供应链及终端管理作为优秀的企业则是2013年通过借壳上市的海澜之家。
供应链改革如森马服饰,通过提高供应商质量,缩减供应商数量,并充分发挥供应链协同效应,实现品质与货期双重保障;
渠道改革则主要以整顿终端形象、直营化门店、调整渠道结构(面积、位臵等)为主。
我们看好企业在O2O时代即将到来对自身运营模式的改革,未来在供应链管理、仓储物流、渠道调整结束后,服装企业将会迎来新的增长。
2、行业转型风起云涌,并购重组层出不穷
(1)跨行业转型,向平台型集团发展
跨行业转型主要可分为两大类:
1、立足主业,凭借原有的品牌及渠道优势谋求跨界整合,以实现协同效应,构建平台型集团,例如探路者、美盛文化及森马服饰;
2、主业前景空间较小,通过跨行业并购(不包括借壳重组)形成多元化布局,以增强风险抵抗能力。
立足主业,跨行业转型成功案例:
探路者:
立足户外,探路者通过收购Asiatravel、绿野网、极之美等成功从单一的户外产品提供商向“商品+服务”户外旅行综合服务提供商转变,未来打造“户外生态圈”,提供户外商品、户外旅行服务、户外增值服务的完整解决方案。
成立徒步、旅行、登山HX、Discovery、ACANU及智能穿戴六大事业部,提出“多品牌+户外旅行服务平台+户外垂直电商”三大战略。
1)多品牌:
包括探路者、阿肯诺(户外骑行)和DiscoveryExpedition(高端自驾、越野)三个品牌及goccia精灵(智能穿戴、运动伴侣),定位更加清晰,。
2)户外旅行服务平台:
以绿野网为核心,希望用3年左右时间,做到平台交易量10-15亿,1-9月活动报名人次近百万,同增187%,影响力快速扩大。
3)垂直电商平台:
驴友汇。
美盛文化:
立足动漫服饰,美盛文化通过收购缔顺科技(8582%)、星梦工坊(5106%)、上海纯真年代(70%)等整合动漫游戏、舞台剧和影视行业资源,未来形成以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前段的创作投入的运营模式。
12月11日,公司投资天津酷米401%股权。
酷米网为国内领先的动漫视频网站,主要面向家长与儿童播出动漫节目,周均访问量达500万活跃用户。
收购完成后,公司可进一步拓展互联网内容推送渠道,立足具有的IP资源打造O2O闭环,迈向综合性动漫传播集团。
森马服饰:
立足童装,森马服饰7月收购育翰上海70%股权,育翰上海旗下包括天才宝贝(综合早教)、小小地球(英语培训)和开心汉语(汉语课程),意在主动布局儿童教育、文化和娱乐方向,从而与童装品牌巴拉巴拉的优势地位形成协同效应,打造“儿童产业综合提供商”。
此外,部分公司由于主业空间较小,通过主动地跨界并购形成多元化布局,也不失为提升风险抵抗能力的另一种转型方式。
嘉欣丝绸:
在丝绸行业外销保持平稳增长的情况下,积极拓展内销市场、推出电商品牌。
并通过收购茧丝绸市场,进一步延伸和优化公司的丝绸产业链,同时与子公司中丝茧丝绸交易市场的“金蚕网”(最大的茧丝原料B2B电子商务交易平台)发展丝绸行业的产业链整合平台。
近年来公司主动进行跨界多元化布局,旗下共有:
苗木城(投资额1125亿元,占比75%);
小额贷款公司(投资额6000万元,占比30%),嘉兴市排名第一的小贷公司;
新能源公司宁波世捷(投资额2000万元,占比2273%),主做动力锂电池,正积极拓展便携式移动电源、UPS储能等。
从经营和规模上把握预期标的,关注国企改革与资本运作跨行业重组并购的动机主要在于开发第二核心业务。
在主业前景黯淡的情况下,通过重组开发第二核心业务,使公司在逐渐失去原生性增长动力之时,得到新的业务增长引擎。
例如福能股份在其控股集团福能集团的支持下,福能股份得到能源产业资产注入,实现能源为主、纺织为辅的运营模式;
中纺投资在实控人国开投的支持下通过定增收购实控人持有的安信证券股权,从而实现证券为主、纺织为辅的双主业模式。
这一类公司的特点在于主营业务表现不佳,到了“被迫求变”的时刻,同时上述两例也是本年度行业内国企改革的典型案例。
我们整理了近一年即将或已经完成跨行业重组并购的公司,通过数量指标判断公司的经营状况和规模。
整理后发现完成重组并购的公司特点:
1)经营业绩连年亏损或者下滑,ROE较低或者连年下滑,资产负债率偏高;
2)市值基本在30亿以下,壳价值(=总市值–净资产)基本在20亿以下。
在此基础上,我们根据市值30亿以下、壳价值20亿以下、2014前3季扣非净利润为负等标准结合公司是否有重组意愿和资本运作行为,筛选出以下8家具有重组预期的公司。
建议密切关注其公司公告和转型方案。
品牌服装建立多品牌运营集团
对于同行业横向并购我们重点关注品牌服装行业。
对于品牌服装公司来说,通过代理、参股、收购等方式获得品牌授权,完成同行业横向并购,建立多品牌运营集团,是品牌服装公司的一大转型方向。
行业上市公司中,搜于特8月投资伊烁服饰(拥有国际著名时尚品牌ELLE女装的中国地区运营权)以及纤麦服饰、格致服装、慕紫服装,分别获得95%/1971%/1940%/1979%股权。
伊烁服饰拥有ELLE品牌女装运营权,定位于时尚女装;
纤麦、格致、慕紫服饰分别拥有“纤麦”、“熙世界”、“云思木想”三个电商品牌,分别定位于大码女装、民族风和时尚中国风。
时尚电商品牌可充分共享主品牌“潮流前线”所拥有的供应链、采购、线下渠道及管理等资源,通过定位不同细分市场形成线上线下联动格局,未来形成多品牌、全渠道运营集团。
除搜于特以外,各子行业龙头公司如七匹狼、朗姿股份、罗莱家纺等公司也纷纷表达了对并购转型跃跃欲试,并通过设立产业基金、咨询公司等方式为向多品牌、多产业、集团化转型做好铺垫。
我们认为,通过资本并购可以帮助龙头公司快速地在未来潜在竞争领域及核心资源储备上迅速布局,也能使公司在逐渐失去原生性
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