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未来三年无新增产能投产,2017年预计供给增加约15万吨至555万吨.10
(二)秘鲁:
现有两矿处于产能释放期,预计2017年矿铜供给增加约15万吨至250万吨13
(三)刚果(金):
矿铜产量由外资企业经营决定,预计2017年矿铜无供给增量15
(四)中国:
小矿山众多弹性生产,假设铜价维持在4万元/吨以上,预计2017年全年矿铜供应增加约10万吨
至192万吨左右16
(五)美国:
主要集中于亚利桑那州,均为小型矿山,产量无增长.17
(六)印尼:
政策原因预期矿铜供给持续下滑.18
(七)赞比亚:
电力短缺限制矿铜供给19
(八)墨西哥:
月均产量维持在4万吨左右,预计保持稳定.20
(九)其他国家:
2016年新增产能较多,但之后两年除Mirador项目外无新增产能21
三、中游冶炼:
未来三年预计进入冶炼产能投产高峰期,冶炼端产能过剩并不断扩大23
四、下游需求:
全球基建投资潮带来长期需求增量.25
(一)中国:
虽然需求增速下滑,但高基数带来的需求增量不容小觑.25
(二)美国:
川普新政带来久违的需求增量.26
(三)印度:
亟需解决的基础设施带来铜的消费增量.27
(四)“一带一路”政策持续催化,铜的需求拉动长期可期28
图表目录
图表1铜产业链简介.5
图表2冶炼产能不足限制铜供给(示意图).6
图表3冶炼产能充足,上游供给限制铜的供给(示意图).6
图表4全球铜产业链供需平衡表.6
图表5未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右,增速在2%左右.7
图表6全球铜矿主要分布在环太平洋地区,但高品位矿山仅分布在少数几个国家8
图表7前5国铜矿储量占全球总储量的63%(2015年)8
图表82011-2015年矿铜供应复合增速达4.7%.9
图表9前5国矿铜供应量占全球的60%(2015年).9
图表102011-2015年矿铜供应复合增速依次为刚果(金)、秘鲁、中国、哈萨克斯坦和美国10
图表112011-2015年矿铜年均供应增量主要来自刚果(金)、智利、秘鲁、中国和美国10
图表12智利GDP增速持续下滑至1%左右11
图表132016年智利矿业投资下滑36.3%11
图表14智利矿业投资持续下滑至2010年水平12
图表152016年估算智利各矿山矿铜合计产量540万吨12
图表16自2015年开始秘鲁矿铜产量快速增长14
图表172016年估算秘鲁各矿企矿铜合计产量230万吨左右14
图表18刚果(金)矿业投资主要为澳大利亚-加拿大联合体、中国以及美国等外资.15
图表192015年刚果(金)矿业投资下滑至55亿美元15
图表20受嘉能可Katanga项目停产影响,2016年刚果(金)估算产量为98万吨16
图表21中国铜矿山大部分为中小矿山,单体矿山产能在万吨级左右16
图表22受价格影响的国内矿铜弹性供给量年化在20万吨左右,价格临界点在4万元/吨17
图表232016年估算中国矿铜产量182万吨17
图表24美国矿铜供给主要集中于亚利桑那州(2015年).18
图表252016年估算美国矿铜产量142万吨18
图表26自由港印尼铜矿计划阶段性减产19
图表27估算2016年印尼矿铜产量下滑至55万吨19
图表28估算2016年赞比亚矿铜产量74万吨.20
图表29墨西哥月均矿铜产量维持在4万吨左右.20
图表30估算2016年墨西哥矿铜产量49万吨.21
图表312016年其他国家新增产能较多,但之后两年除Mirador项目外无新增产能21
图表32未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右,增速在2%左右.22
图表33铜冶炼工艺对比.23
图表342010年以后原生精炼铜与再生精炼铜产量保持稳定的比例23
图表35中国矿铜冶炼投产计划24
图表36中国再生铜冶炼投产计划.24
图表37海外冶炼扩产计划25
图表382016-2019年预计新增冶炼产能25
图表39全球铜下游需求50%来自中国(2015年).26
图表40“十三五”期间中国铜需求年均增速3.3%.26
图表41特朗普在竞选期间发布的经济政策27
图表42印度人均铜消费量为全球平均的1/9、中国的1/24(2015年).27
图表43“十三五”期间“一带一路”沿线国家累计对铜的需求拉动达1544万吨28
图表44全球精炼铜需求预测29
图表45全球铜产业链供需平衡表.29
什么是价格?
现代市场经济学理论认为,价格是由供给与需求之间的互相影响、平衡产生的,因此影响产品价格的长期决定因素是供需,更确切的说是预期的供需结构决定价格。
铜作为最重要的大宗工业金属品种之一,兼具工业属性和金融属性,其价格不仅受预期的供需结构影响还受到其金融属性带来的投资属性影响,但我们认为供需结构是影响铜价的决定因素,投资属性会影响价格的波动幅度。
基于此结论,本篇文章从供需视角探讨未来铜的供需格局是否将发生发转?
研究框架
图表1铜产业链简介
铜的产业链可以简单的分为上游开采(回收)、中游冶炼和下游需求三个环节,其中上游开采(回收)包括矿山开采产生的铜精矿以及铜的回收两部分,对于铜精矿的开采供给量我们并没有从全球铜矿公司视角去分析各个企业的铜精矿产量,因为铜矿公司旗下矿山存在权益变化或变更的问题(比如公司持有的矿山股权发生增减持或出售等变化),产量跟踪不具有持续性,因此我们从国家的视角去分析跟踪各个矿铜供给国产量(甚至可以跟踪到具体矿山)的变化,从而使研究结果更有说服力;
对于再生铜供给,市场普遍认为是无法有效跟踪的,但我们发现自2010年以来,原生精炼铜与再生精炼铜产量保持稳定的比例,约为4.5:
1,并不随精炼铜总产量的变化而变化,因此我们以此依据假设冶炼环节铜的供给可以用矿铜的供给量乘以1.22来表示。
从这两个方面我们可以有效且持续地跟踪铜的上游供给变化。
对于中游冶炼,我们认为它是铜上游供给与下游需求之间的衔接环节,当冶炼产能小于铜的供给时,精炼铜的产量受到冶炼能力的限制,即使上游铜供给严重过剩,精炼铜的产量仍受制于冶炼能力的不足,无法产生大的供应量,过剩的上游供给无法向下游传导。
反之,当冶炼产能大于铜的供给时,冶炼企业的产能利用率开始出现不足,精炼铜的产量受到上游铜供给的限制。
因此我们从冶炼产能投扩产的角度去探寻冶炼环节对铜产业链上下游的影响。
图表2冶炼产能不足限制铜供给(示意图)
图表3冶炼产能充足,上游供给限制铜的供给(示意图)
对于下游需求,铜的下游需求众多,从产品类型来分可以分为板材、带材、线材、棒材等,从应用领域来分可以分为电力电缆、家电、电器电子、汽车、船舶等多种。
我们无法细分各个领域去详细拆分下游应用情况,因此我们站在大的视角,站在国家的角度,去探究当前时点铜的需求拉动的主要因素是什么?
目前来看,是基建投资对铜的需求拉动情况,比如“一带一路”、比如川普基建等等,因此我们从这个角度去测算铜的需求情况。
2017年开始,由于新增冶炼产能的投放和铜精矿后续供给不足,铜精矿相对冶炼产能开始出现小幅短缺并有扩大的趋势。
2017年—2019年预计分别短缺8万吨、34万吨和27万吨。
铜精矿供应直接限制精炼铜的产量,加之全球经济企稳以及全球基建浪潮的兴起,预计需求端保持3%左右的需求增速,2017年全球精炼铜供需开始失衡产生缺口,2017年—2019年分别短缺29万吨、39万吨和36万吨。
图表4全球铜产业链供需平衡表
未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右,增速在2%左右
通过对各个矿铜供给国进行梳理,我们得出未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右,增速在2%左右。
2016-2019年预计新增矿铜产量分别为85万吨、39万吨、46万吨和36万吨,增速分别为4.2%、1.9%、2.1%和1.6%。
图表5未来三年矿铜供给预计增量在40万吨左右,增速在2%左右
多维视角论证矿铜增量的长期影响因素来自于智利、秘鲁、美国、中国、刚果(金)等国家的供给,此外,我们还需考虑近期受国家政策影响较大的印尼。
从铜矿储量角度,全球7亿吨的铜矿储量63%分布在智利、澳大利亚、秘鲁、墨西哥和美国等高品位矿藏地区。
从矿铜供应增减角度,刚果(金)、秘鲁、中国、哈萨克斯坦和美国5国矿铜供应量占全球1940.7万吨供应量的60%,供应增速最大的分别为刚果(金)、秘鲁、中国、哈萨克斯坦和美国;
从矿铜减量角度来看,减量最大的分别是伊朗、俄罗斯、赞比亚和澳大利亚等国,2011-2015年合计减量7.5万吨,减量较小。
因此,无论是从储量角度还是供应量增减角度,影响矿铜供给的长期影响因素主要来自智利、秘鲁、墨西哥、中国、刚果(金)等国家以及近期受国家政策影响较大的印尼。
从铜矿储量角度,全球7亿吨的铜矿储量绝大部分分布在环太平洋地区,但高品位的铜矿主要分布在智利、墨西哥、美国、印度尼西亚、哈萨克斯坦、刚果(金)、赞比亚等少数几个国家。
分国别来看,智利(2.09亿吨)、澳大利亚(9300万吨)、秘鲁(6800万吨)、墨西哥(6800万吨)和美国(3800万吨)前5国铜矿储量占全球总储量的63%。
图表6全球铜矿主要分布在环太平洋地区,但高品位矿山仅分布在少数几个国家
图表7前5国铜矿储量占全球总储量的63%(2015年)
从矿铜供应增减角度,刚果(金)、中国、秘鲁、智利和墨西哥前5国矿铜供应量占全球1940.7万吨供应量的60%,减量主要来自伊朗、俄罗斯、赞比亚和澳大利亚等,2011-2015年合计减量7.5万吨,减量较小。
从矿铜增量角度来看,截止到2015年,全球矿铜供应量1940.7万吨,2011-2015年矿铜供应复合增速达4.7%。
从国家来看,智利矿铜供应量最大为576.37万吨(占比30%),其次为秘鲁、中国、美国、刚果等,前5国矿铜供应量占全球的60%。
从矿铜供应增速来看,2011-2015年矿铜供应复合增速依次为刚果(金)(26.1%)、秘鲁(8.6%)、中国(7.5%)、哈萨克斯坦(6.5%)、美国(6.4%)。
从供应增量来看,2011-2015年矿铜供应增量(年均)主要来自刚果(金)(13.0万吨)、智利(10.0万吨)、秘鲁(9.6万吨)、中国(8.5万吨)、美国(6.2万吨),前5国过去5年合计供应增量236.8万吨,占全球供应增量的73%。
从矿铜减量角度来看,减量最大的分别是伊朗、俄罗斯、赞比亚和澳大利亚等,2011-2015年合计减量7.5万吨,减量较小。
因此,无论是从储量角度还是供应量增减角度,影响矿铜供
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