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进口啤酒、进口葡萄酒在体量渐大下仍保持较好增速;
超高端、高端奶粉市场快速扩容;
绝味、周黑鸭等休闲卤制品品牌扩张提速;
桃李等领先短保面包品牌加速替代杂牌.
往后看,消费升级有望继续推动高端及品牌产品占比提升,而各细分行业龙头作为高端及品牌产品的拥有者,必将长期获得消费升级的红利,行业优势地位进一步巩固.
消费者信心指数走势
白酒行业未来3年加权平均增速为26.87%,在医药生物、家用电器、纺织服装、轻工制造、零售商贸几个行业中排名首位.
白酒行业未来3年行业营收复合增长加权平均
2、行业选择调味品、白酒和健康
从量和价的角度分析,传统食品行业代表饮食文化的精髓,具有极高粘度,并且能够反复消费.由于集中度低、有粘度,可以做到放量提价来维持业绩的长期增长和估值的稳定.
虽然这些公司普遍增速较缓慢,规模较小,但是可以通过国企改革、外延收购等方式抢夺市场份额.这些措施可以视作催化剂.
二、行业的增速情况
酒、饮料和精制茶制造业增速情况
酒、饮料类自2017年以来一直保持增长,进入2018Q2,利润总额累计同比增长仍维持在20%以上,远高于主营业务收入增速,毛利率有所提高,盈利能力增强
非酒食品制造业增速情况
食品饮料行业需求普遍复苏.酒、饮料和精制茶制造业收入累计同比增速从2016年下半年开始提升,2017年6月后有所回落,2018年年初以来,收入同比增速从7.7%迅速回升至4月的11.9%,增辐达4.2pct.食品制造业收入累计同比增速自2017年以来回升明显,截至2018年4月,累计同比增速为8.8%,从2017年11月以来提升0.5pct.
酒、饮料和精制茶制造业收入增速同比回升
2017年以来食品制造业收入增速回升
居民消费意愿提升,农村消费支出高于城镇.2017年以来,国内消费者信心指数持续稳健提升,有力支撑消费的持续复苏.在精准扶贫、三四线城市棚户区改造等大背景下,居民可支配收入明显提升,相较于城镇居民,农村居民可支配收入、人均消费支出的提升速度均明显较快.
2017年以来国内消费者信心数据提升明显
2017年以来城镇及农村居民可支配收入提升明显(%)
农村居民的人均消费支出提升快于城镇居民(%)
三四线城市的实际购买力好于一二线城市.三四线城市物价与住房成本相比较低,居民购房压力相对于一二线城市较低,实际购买能力则较高.随着居民收入增加,三四线城市居民剔除房价因素影响后的实际购买能力增强,消费潜力更大.因此,三四线城市消费者信心近年来也明显提升,并且高于一二线城市.
三四线城市消费者信心指数可能更高
各城市平均房价与居民年可支配收入比例区别
从收入水平看,不同级别城市的差距也已不大.收入水平上我们选取应届生和出租车司机收入,以及份子钱来作为衡量当下大众收入的重要指标.二线城市(杭州)除了份子钱支出较高外,无论是出租车司机收入还是应届毕业生收入情况均没有与其他三四线城市形成较大差距.不同级别城市间居民收入的差距在逐渐减小.
各地区出租车司机收入
各地区应届毕业生收入
中长期看,未来更多的小康家庭来自三四线城市.随着三四线城市收入水平的提高,以及生活成本和房价较低,未来更多中产阶层(小康家庭)将来自三四线城市,成为消费增长的主力.根据预计,到2022年,中产阶级中,来自三四线城市的占比将从2002年的18%提高到39%,而在一二线城市的占比则从83%降到61%.
各级城市中产阶级占比(%)
(样本总量为266个城市,2022年为预测数据.基于城市的经济发展和政治重要性将样本城市分为四个层次.一线:
2010年名义GDP>
9320亿元;
二线:
2010年名义GDP为1200-9320亿元;
三线:
2010年名义GDP为220-1200亿元;
四线:
2010年名义GDP<
220亿元)
现代渠道下沉加速低线城市消费升级.大型超市,便利店加速渠道下沉,龙头电商也在加大低线城市的线上和线下布局.随着这几年互联网普及发展,三四线网络购物也逐渐流行并逐步成为电消主力军,以京东为例目前其用户有50%以上来自于三四线及以下城市.
而根据阿里的统计,双十一期间一二线城市购买人数占比逐年下滑,京东用户三四线及以下城市占比已超50%
食品饮料龙头公司更加受益渠道下沉.根据统计,伊利渗透率蝉联榜首,2017年高达89.6%,消费者触及数达1218百万,在高渗透率的基础上,受益于渠道下沉,消费者触及数年度增长仍然达6%.蒙牛则成为除以及外另一个消费者触及数过10亿的快消品品牌.此外,海天保持强劲的势头,利用渠道优势提高渗透率,消费者触及数增长6%,2017年排名上升至第四.
2017年中国食品饮料市场消费者首选十大品牌
1.白酒行业的发展
整个行业趋势来看,300元是白酒分水岭,未来集中度提升以此为界进行区别化提高,300元同样也是升级的分界线.300元以上增速远大于300元以下,并且持续性非常好.预计18年未来白酒龙头估值提升幅度不大,但业绩前景十分可观,并且集中度提升空间较大.此外,次高端白酒在量、价、利润、市值几个方面均会提升,目前PEG值低.
白酒行业在300元价格段上下有着非常分明的现象:
300元以上白酒产品增长很快,即使营销没有改善也同样如此.例如五粮液.
300元以下白酒产品整体增长慢,即使营销能力最强的公司产品增长也不明显.例如古井贡.
从各龙头公司选取300元以上白酒样本以及300元以下白酒样本,对其核心产品增长进行分析可以得到重要结论:
高端及次高端白酒品类优势明显,增长提升快,从16至18Q1的数据显示,平均增长在22%以上,17Q1到18Q1平均增长更是达到了最快的51.22%;
而中低端竞争激烈,整体增长速度远不如300元以上白酒,即便是17Q1至18Q1增长最快的阶段,平均增长也只有14.60%
白酒企业核心产品增速情况(300元以上白酒样本)
白酒企业核心产品增速情况(50-300元白酒样本)
行业从“扩容式增长”到“挤压式增长”,供给相对过剩,行业竞争激烈.龙头企业更具竞争实力,也更受各级政府扶持,我们预计在中、低价位或区域市场仍有望实现量价齐升.白酒产量与个人消费
2006-2017年中国白酒产量情况
从需求结构来看,2011年经验数据显示:
政商务消费占比82%,大众消费占比18%.2016年政商务消费占比55%,大众消费占比45%.2017年政商务消费占比35%,大众消费占比65%本轮行业复苏背后,白酒需求结构发生了显著变化,大众消费占比逐步上升,17年甚至超过政商务消费比例.大众消费需求的增长是一个稳健的过程,不会出现断崖式下跌,需求结构的变化拉长了本轮白酒的景气周期
2017年白酒消费结构
2009年至今茅台出厂价一批价终端价走势
2、啤酒行业的发展:
低端需求持续萎缩
十多年来首次出现负增长;
2015年-5.06%;
2016年-0.1%.2)进口啤酒抢占高端.2012-2016年每年进口量CAGR增速42%.3)并购少,新建少,关停多.
国产啤酒产量及增速
进口啤酒数量及增速
吨酒价格提升.国内各酒企的吨酒价集中在2400元到3400元这一区间,而海外酒企的吨酒价都能够达到5000元以上,海外酒企在华吨酒价也能达到4000元左右
3、肉行业的发展
2017年国内上市公司生猪出栏量同比增长34%,根据海通农业预测,2018年有望再增35%.进口猪肉数量2016年已创历史新高,2018Q1同比下降6%.
2018H1国内生猪均价为11.90元/kg,同比下降24%;
4月以来国内生猪均价为10.04元/kg,同比下降30%.我们预计猪价仍将下跌且底部至少持续至明年
近年来肉制品上市公司毛利率、净利率
2018Q1肉制品上市公司收入同比增2.3%
2017年肉制品行业7家上市公司共实现营业收入874.15亿元,同比增长12%,增速同比下降6.21pct.2018年1Q营业收入224.81亿元,同比增长2.3%,毛利率同比增长0.77pct
双汇发展盈利能力与猪价具有反向的变动趋势
4、乳制品行业的发展
2017年国内宏观经济稳中有升,传导至终端消费需求回升,低线城市需求回升弹性和空间尤为明显,对乳制品行业复苏贡献重要力量.短期来看,我们判断2018年乳品行业仍有望保持较为景气的市场需求.
首先,小牧场正在出清,大牧场产能持续提升,奶牛出奶率也在提升.其次,原奶单产提高,小规模产奶效率提高,而且未来还有提升空间.第三,乳制品产能过剩,原奶需求没有很好好转,上游目前供过于求,原奶不具备价格大幅上行的动因.最后,优质奶源的稀缺性体现明显,加上国家对于大包粉的限制以及小牧场的加速出清,上游企业的整合是第一步,全产业链的整合会同时进行.
中国奶牛数量(千头)
作为原料的箱板纸与原奶价格呈现上涨趋势,尤其是箱板纸对小型企业产生挤压.
原材料价格变动情况
据相关数据,乳制品行业两大龙头(伊利、蒙牛)市占率从2012年的34.9%提升至2017年的43.8%,未来五年我们判断有望进一步提升至50%以上
A股乳制品上市公司收入及增速
国内生鲜乳价格走势(元/kg)
总之,从产业链来看,目前是乳制品压力最大的时候,未来会越来越好.讨论了原料的趋势后,我们来谈论增长和盈利存在四重动力推动乳业行业增长:
第一,从量增长上看,三四线乳业需求加速,酸奶、乳酸菌等增速超20%,从而使渠道优势公司受益;
第二,仍然从量增长上看,牛奶饮料化趋势已经到位,饮料牛奶化开始加速,利好轻资产企业,跨界夺取份额方兴未艾;
第三,从价格增长上看,酸奶替代白奶,酸奶具有很大的情景属性,提价空间大;
第四,从集中度上看,随着行业格局优化,二线的光明、三元及港股乳业企业都陷入困境
5、调味品行业的发展
调味品行业增速在食品饮料各子行业中相对较快,景气度较高:
2017年酱醋调味品行业5家上市公司共实现营业收入225.8亿元,同比增长14.5%;
归母净利润45.7亿元,同比增长26%;
1Q18酱醋调味品行业5家上市公司共实现营业收入70.3亿元,同比增长14.6%;
归母净利润16亿元,同比增长29.4%
A股调味品上市公司收入及增速
A股调味品上市公司利润及增速
近年来,调味品行业集中度不断提高,但目前CR5营业收入占比仍不足15%.相比之下,在饮食习惯相近的日本,调味品行业前五大厂商营业收入占比达到60%.综合来看,中国调味品行业集中度继续提高,但未来仍有很大提升空间.
三、食品饮料行业发展趋势分析
1.品牌ip化与跨界发展
三只松鼠(零食)、江小白(白酒)的同名动画与电影
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