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同时加大金融体制改革的步伐。
1999年以来,中央政府实施了积极的财政政策,对保持宏观经济稳定增长起到了重要作用,但总需求相对缺乏的状况仍未得到有效解决,这说明在财政政策积极的同时,有必要让货币政策扮演更加重要的角色,充分发挥货币政策对经济增长的作用。
就货币政策而言,一个重要指标就是货币供给量,因此,最近一段时间,有关专家学者呼吁2000年要扩大货币供给量,使货币供给量增长保持较高水平,从而为经济增长提供保障。
那么,扩大货币供给量的途径在哪里?
应采取哪些措施呢?
一、货币供给量的决定因素与分析
在现代货币银行制度下,货币供给量取决于根底货币和货币乘数之积,因此,只有对根底货币和货币乘数进展详细的研究,才能准确把握货币供给量的趋势。
1.根底货币的决定因素与实证分析
货币银行理论说明,根底货币由流通中的现金与商业银行的准备金之和构成,它是创造货币供给量的根底。
由于我国的特殊国情,央行的根底货币还包括非金融部门的存款,因此本文对根底货币的定义是:
根底货币=发行货币+对金融机构负债+非金融机构存款〔以下所用数据除非特别说明,均来自于中国人民银行统计季报〕。
根据历史数据,我国的根底货币总体上呈上升趋势。
1990年之前根底货币增长比拟缓慢,根本上是平稳的爬升阶段;
1993年之后,根底货币增长较快,特别是在1993-1994年间,根底货币的增幅明显较高,1995-1996年虽有所波动,但仍保持较高水平;
1997年,根底货币增速放缓〔当然这与统计口径发生变化有一定关系,但增速下降趋势那么是明显的〕,1998-1999年,在法定准备金率下调以与法定准备金和备付金合并之后,根底货币增速下降的趋势更加明显。
从根底货币的构成看,根底货币增速下降主要是受对金融机构负债增速下降所致,1999年,非金融机构存款出现负增长,也对根底货币的增长产生了一定的影响。
从中央银行的资产负债表来看,根底货币是中央银行的主要负债,因此为了到达调控根底货币的目的,中央银行可以通过调整资产方的各个项目来实现。
历史数据说明,1993年以前,我国银行总资产中中央银行国外资产所占比重较低,因而这期间根底货币的变化主要由中央银行国资产的运用所决定。
1993-1994年是我国经济周期发生转折的阶段,酝酿和出台了一系列的改革措施,1994年初又进展了一系列税制和外汇管理体制的改革,尤其是人民币汇率的并轨和实行结售汇体制的改革,大大促进了出口的增长,形成了国际收支中经常性项目的大量顺差,从而使中央银行国外资产所占比重增大。
1995-1997年,为维护人民币汇率的相对稳定,使得中央银行国外资产所占比重进一步增大,1997年末到达42.1%。
1998年,由于受亚洲金融危机的影响,我国出口形势严峻,外贸顺差有所减少,因而国外资产所占比重上升趋势减缓,年末为43.7%。
可以说,近几年来,中央银行的资产结构中国外资产几乎均等,因而国外资产的多少、增长快慢就对根底货币有非常重要的影响。
从增长速度看,1993年以来,中央银行国外净资产的增速呈明显下滑态势,1994-1998年其增速分别为:
187.3%、49.8%、43.4%、38.3%和2.5%。
1999年1-9月份,国外净资产增长10.4%,这也是1999年3季度以来货币供给量增幅上升的一个重要因素。
从国资产看,1994年以前国资产一直占中央银行总资产的80%以上,可以说那时从资产角度看影响根底货币的主要因素就是国资产的变化情况。
1994年后,由于国外净资产的增加,中央银行国资产所占比重呈下降态势,到1998年末,国资产占中央银行总资产的56.6%。
在国资产中,主要是对存款货币银行的债权,如在1993年,对存款货币银行债权占中央银行总资产的70.3%,之后逐步下降,到1998年末为41.8%;
其它还有对政府的债权,这一数值在1994年以前占总资产的比重较高,1994年占总资产的9.1%,之后由于银行法规定政府不得向银行透支,因而对政府债权一直稳定在1582亿元,所占比重不断下降。
对非货币金融机构的债权,1997年以前占总资产的比重较小,1997年之后,由于政策性银行等的开展,因而对非货币金融机构的债权增加较多,所占比重大幅上升,1998年末到达9.5%。
从增长速度看,国资产自1996年后增速迅猛下降主要是受对存款货币银行债权增速下降所致,1997年下降1.11%,1998年下降9.1%,而1999年1-9月却增长10.25%,相应地带动国资产增长10.24%。
同样,对非金融部门债权自1995年后一直为负增长,对国资产的增长也产生了一定影响。
与之相反,对非货币金融机构债权增长在1997年到达高点,当年增长1660.7%,之后尽管增速下降,但仍是国资产各项中增速最快的,1998年增长42.97%,1999年1-9月增长16.9%,对国资产进而对根底货币的增长产生了一定的正影响。
2.货币乘数的影响因素与分析
根据前述根底货币的定义,1993-1997年我国M2的货币乘数变化不太规那么,有升有降,M1的货币乘数那么根本呈微降态势。
但自从1998年春季央行大幅下调准备金率后,我国的货币乘数那么根本上呈上升趋势,即M1的货币乘数由1998年6月份的1.104上升到1999年9月的1.426,M2的货币乘数由1998年6月份的3.094上升到1999年9月的3.915。
根据我国的情况,狭义货币乘数可表述为:
〔现金漏损率+活期存款比率〕/〔法定准备金率+备付金率+现金漏损率+非金融部门存款比率〕;
广义货币乘数的分母与狭义货币乘数一致,分子那么为1+现金漏损率。
根据这两个公式,我们对1993年以来我国的货币乘数进展了测算,结果说明,其〔即与货币供给量和根底货币实际值计算的结果〕误差很小〔平均误差为3%,且很稳定〕,趋势也是一致的。
因此,分析货币乘数,有必要对以上几个行为参数作出判断。
〔1〕法定准备金率
从理论上讲,法定存款准备金率的调整,即使是微小的变化,都会对货币流通产生强烈影响,在众所周知的中央银行货币政策“三大法宝〞中,它的效果是最为猛烈的。
因此,各国一般都不常用这个货币政策工具,即使要调整,也是微调,因为金融机构资金规模巨大,更为重要的是货币乘数的作用,它几倍于存款创造贷款。
尽管目前我国的法定准备金率已由原来的13%降至6%,但是一方面与国外相比仍较高,另一方面由于网络化、全球化进程的加快,各国更为重视的是资本充足率这一指标,而对准备金率的要求有所放低,因此,作为刺激需的货币政策操作工具——法定准备金率,仍有下调的空间。
〔2〕备付金率
近年来,随着我国超额准备金率的不断下降,货币乘数逐步放大,即超额准备金率与货币乘数呈反比例关系。
备付金率的上下直接影响货币乘数的大小,但备付金率并不能完全由中央银行所控制,它取决于商业银行的行为,中央银行只能间接地影响它。
商业银行持有备付金是有时机本钱的,而备付金率的上下取决于市场利率与商业银行从中央银行借款的利率之差,二者差额越大,备付金率越低。
1998年以来,随着二者差距的增大和利率水平的逐步降低,备付金率已出现下降趋势,存款货币银行的备付金率〔以法定准备金率为8%考虑〕由1998年3月的7.53%下降到1999年9月的5.83%这里所指的备付金率为在人行存款加上库存现金与对非金融部门负债之比。
2000年,随着经济形势的好转,各经济主体的投资、消费意愿会有所增强,因而备付金率有进一步降低的可能。
〔3〕现金漏损率
现金漏损率于80年代和90年代初期在我国一直比拟高,不过随着货币市场的不断健全,金融交易工具的逐渐增多,我国的现金漏损率近年来有所降低,1998年3月-1999年9月,大约在11.5%左右。
现金漏损率的上下与现金需求量的大小有关,而影响现金需求量的因素很复杂。
我国的现金漏损率是由政府、企业和居民的行为共同决定的。
由于金融资产收益率的变动会影响持有现金的时机本钱,以与银行存款利率的变化会影响个人储蓄的变化,这就使现金漏损率的变化比拟复杂。
2000年,由于目前名义利率水平比拟低,居民储蓄存款特别是定期存款增势减缓,加上征收利息税的影响,因而居民持现动机相对有所增强,估计现金漏损率下降空间有限。
在其它情况不变的情况下,现金漏损率与货币乘数负相关,因此假设现金漏损率下降不大,那么将影响金融机构派生存款的能力,对货币乘数产生一定影响。
〔4〕非金融部门存款比率
1993年以来,我国非金融部门存款一直比拟稳定,并呈缓慢下降趋势,这一点在1999年表现得更为明显,到1999年9月末,我国的非金融部门存款比率为3.58%,较之上年下降了一个百分点。
随着政策性金融业务的进一步规,这一比率将呈平稳态势,变化不会太大。
〔5〕活期存款比率
活期存款比率反映了货币供给量层次的结构变化,这个比率在决定狭义货币乘数时有用。
由于受持有活期存款的时机本钱的影响,因此这一比率与利率的关系比拟密切,同时由于这里所指的活期存款主要是指企业活期存款,因而经济活泼程度如何以与企业对未来经济的预期怎样,对活期存款也有着比拟大的影响。
1996-1998年,我国的活期存款比率根本维持在30%左右,进入1999年后,一、二、三季度这一比率分别为27.5%,27.8%和28.8%,呈缓慢上升趋势。
随着利率水平的下降和储蓄存款实名制的实施,在金融交易工具增加不多、信用情况改善不大的情况下,估计这一比例将逐步上升。
二、扩大货币供给量的对策
从货币供给量的定义中可以看出,扩大货币供给量的途径不外乎两条:
一是增加根底货币,二是提高货币乘数。
从增加根底货币方面看,主要有三项:
〔1〕从货币当局资产方着手,加大国资产的运用,即加大再贷款、再贴现规模,特别是对那些急需资金的中小金融机构,这样可以从资产方影响根底货币的增加。
〔2〕扩大货币发行。
在根底货币中,货币发行占到了近50%,因此加大货币发行是扩根底货币,进而增加货币供给量〔M1、M2〕的有效途径。
目前我国的经济过剩,绝非是经济高度兴旺条件下的过剩,远未到达东西多得用不了的程度。
实际上,我们的建立资金缺口极大,潜在消费与投资需求空间还很大,完全可以用发钞票的方法配合扩性财政政策来解决经济开展中的问题。
同时,为扩大货币发行,还可以核销局部国有商业银行的坏帐,帮助金融机构化解金融风险;
尽快成立中小企业贷款担保基金,消除金融机构对中小企业放款的后顾之忧,从而扩大贷款规模,使资金配置更加优化、有效。
〔3〕加大公开市场操作力度。
央行购入债券,吐出根底货币,这其中一个条件就是债券市场规模不断扩大,从而使公开市场操作有一个好的着力点。
从提高货币乘数方面看,主要有四项:
〔1〕通过降低甚至取消存款准备金率的方法,迫使金融机构更积极放款,加速降低备付金率水平,从而提高货币乘数。
〔2〕改变认购资金冻结数日的做法,消除新股认购对根底货币和银行准备金管理的不利影响。
理论上讲,新股认购资金的验资既不需要资金的异地划拨,也不需要冻结数日,只要验资的某一时点上新股认购中有真实资金就可以了。
因此,应改良集中验资的方式,让所有证券结算银行或分
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