金融衍生产品的信用风险及其防范与管理Word格式.doc

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利用金融衍生产品进行风险管理，可以将风险从风险厌恶者转移到风险偏好者,使得每一位参与者都实现与其相适应的风险水平；

并且，与传统风险管理手段相比，金融衍生产品具有更高的准确性、时效性、灵活性以及更低的成本等优势。

但金融衍生产品是一把“双刃剑”，在利用它规避风险的同时，也会带来风险，若运用不当，可能会造成巨额损失，甚至引发骨牌效应，造成系统性金融风险。

因此，在思考引入金融衍生产品、大力发展金融市场的同时，对其可能带来的风险进行必要的防范和管理就显得尤为重要。

金融衍生产品的信用风险

由于金融衍生产品的交易往往要涉及多个交易时点，有一个时间跨度，因此，在签订金融衍生产品的交易合约之后，随着时间的推移，合约所涉及的利率、汇率等市场价格及交易对手的状况等因素会在交易过程中不断变化，从而交易者会面临很多风险，其中较为突出的一种是信用风险。

信用风险也叫违约风险，是指交易一方不能履行或不能全部履行合约的承诺而造成的风险。

这种风险主要表现在场外交易（OTC）市场上，如金融远期、金融互换及复合衍生产品等的场外交易，只要一方违约，合约便无法进行，从而给对方带来损失。

因此，在OTC市场上交易的金融衍生产品信用风险很大。

而在场内交易中，交易所拥有完善的结算制度、数量限制制度和保证金制度，而且交易所充当做市商的角色，即使部分投资者违约，对其他投资者也不会产生太大的影响，而且对于那些遭受损失而未能补足保证金的交易者，交易所将采取强制平仓措施以维持整个交易体系的安全。

因此，在场内交易的金融衍生产品信用风险一般较小。

虽然场内交易的衍生产品信用风险较小，但在全球金融衍生市场中，OTC市场上交易的衍生合约占绝大部分，达到82％以上（见表1）；

同时，由于OTC市场上交易的是非标准化合约，可以根据客户的需求“量身定做”，因而其交易品种很多（见表2），且具有一定的隐秘性，这些都大大增加了对OTC市场的监管难度。

因此，金融衍生产品潜在的风险是非常大的，尤其是信用风险。

随着OTC交易额呈两位数增长，信用风险迅速增加，2001年末全球OTC衍生品的信用风险达到1.171万亿美元，2002年末为1.511万亿美元，到2003年末达到1.986万亿美元，年增长率超过29％。

BIS,OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2002,8may2003；

BIS,OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2003,14may2004.

举世瞩目的投资专家巴菲特在2003年3月给股东的一封信中宣称：

“衍生品是大规模毁灭性的金融武器，其所具有的危害性，虽然现在隐而不露，然而终将致命。

”其理由就是金融衍生产品有巨大的信用风险，而且已经集中在少数衍生金融产品交易商手中。

对于巴菲特的这种说法，虽然很多金融界著名人士如格林斯潘、梅拉梅德等持有异议，但它至少说明衍生产品的风险是非常大的，尤其是信用风险。

表1全球金融衍生市场未平仓合约名义金额

（单位：

10亿美元，％）

项目

2001年末

2002年末

2003年末

场外交易市场（OTC）

111,178

141,679

197,177

场内交易市场

23,798

23,815

36,750

总额

134,976

165,494

233,927

场外交易合约所占比重

82.37%

85.61%

84.29%

资料来源：

根据FOWTRADEdata和BIS,OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2002,8may2003.以及BIS,OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2003,14may2004计算整理而成。

表2全球场外金融衍生市场合约种类及未平仓名义合同金额

（单位：

10亿美元）

种

类

时间

外汇合约类

利率合约类

股票联系

的合约类

商品合约类

其他

远期

互换

期权

FRAs

远期和互换

黄金

商品期权

2001

10336

3942

2470

7737

58897

10933

320

1561

231

217

150

14383

111178

2002

10719

4503

3238

8792

79120

13746

364

1944

315

402

206

18329

141679

2003

12387

6371

5726

10769

111209

20012

601

3186

344

420

642

25509

197177

根据FOWTRADEdata和BIS,OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2002,8may2003.以及BIS,OTCderivativesmarketactivityinthesecondhalfof2003,14may2004整理而成。

金融衍生产品信用风险的成因分析

进入金融衍生产品市场的交易主体既有金融机构，又有非金融机构，还有居民个人等，他们基于避险或投机的目的参与衍生市场交易。

交易主体的多样化和复杂性导致了各交易者所处的信用等级参差不齐，信息的不透明和不对称又使得交易双方很容易面对信用不对称；

同时，交易主体目的性的不同，也导致了各自预备承担风险的程度甚至承担风险的意愿都存在很大的不对称。

这些都使得衍生市场中的信用风险随时都有可能发生。

此外，衍生产品的杠杆性、虚拟性和复杂性导致其持有者面临较大的市场风险、操作风险甚至法律风险等，这些风险带来的较大损失有可能使其持有者违约，而信用风险的连锁反应又有可能累及其他的交易对手甚至整个金融市场。

产生衍生产品信用风险的内在原因虽然很多，但总的来说，可归结为两大类：

一、交易者因履约能力而造成信用风险

（1）交易一方因生产经营不善导致履约能力低下，不能履行或不能全部履行合约的承诺，从而给交易对手造成损失。

基于套期保值或投机等目的而参与金融衍生产品交易的机构在生产经营过程中，因投资、生产和销售等决策失误或管理不善而导致盈利下降或亏损甚至是破产或其他严重的财务问题，致使其履约能力下降甚至丧失。

这种情况一旦出现，交易者就不可避免地发生违约，从而导致信用风险的产生。

虽然在签订合约时交易双方要对对方的生产经营状况、盈利能力进行调查，以确保对方有能力履行合约，但信息披露的非对称性使交易者双方很难如愿以偿。

因为双方各自的切身利益决定了一些重要信息很难得到或获得这些信息的成本太高，从而影响各自对对方经营状况和盈利能力等真实情况的全面了解和掌握，进而在很大程度上增加因信息披露的非对称性所带来的资金损失。

即使双方在签约时拥有的信息基本对称，但随着时间的推移，交易者的生产经营状况会发生变化，从而会出现合约执行时的信息非对称性。

非对称性信息的存在加大了信用风险发生的可能性。

（2）交易一方因信用风险的连锁反应而导致其发生违约。

信用风险具有滚雪球式的扩大效应，能产生较大的危害。

一个交易者因多种原因违约，会使其交易对手也发生违约，进而违约风险会象瘟疫样在整个金融市场传播，严重扰乱正常的市场经济秩序，甚至导致总体经济风险。

尤其是那些实力雄厚、资信优良的大型金融机构，虽然衍生产品有技术性强、交易程序复杂、定价难度大等特征，但是他们有能力依赖先进的专业技术人才顺利地创新设计、发行销售这类产品并成为最主要的交易者（见表3）。

衍生产品的交易越集中，主要交易商之间的信用风险暴露也就越集中，一旦一家金融机构突然倒闭或无法履约，那么整个衍生品市场将引起一连串违约事件而危及金融体系的安全与稳定。

俄罗斯与阿根廷的危机就显示了金融衍生市场上的对手危机及通过信用市场蔓延的重要性和严重性。

表3金融衍生产品交易的集中程度对美国持有衍生产品的商业银行进行统计计算。

2004年第一、二季度美国持有衍生产品的商业银行分别为601、637家。

（单位：

百万美元，％）

2004年第一季度

2004年第二季度

前25家银行

其余576家银行

601家银行

其余612家银行

637家银行

持有量

占比

占

比

场内衍生产品

6,467,235

8.5

12,992

0.0

6,480,227

8,096,931

10.0

16,296

8,113,226

场外衍生产品

69,671,850

91.0

372,064

0.5

70,043,914

91.5

72,535,083

89.5

72,899,680

90.0

总量

76,139,086

99.5

385,056

76,524,142

100

80,632,014

380,892

81,012,906

根据ComptrollerofthecurrencyAdministratorofUSNationalBanks,OCCbankderivativesreport（firstquarter2004andsecondquarter2004）计算整理而成。

（3）交易一方因其他类型的风险所造成的损失而无力履约。

交易者面临的风险除了上述之外，还会有其他类型的风险，尤其是金融衍生产品带来的市场风险、操作风险、流动性风险、法律风险等，这些风险都有可能给交易者造成损失，而损失的积累或重大损失会使交易者履约能力下降而发生违约。

当交易者运用金融衍生产品进行风险管理时，风险在总体上并没有消除或减少，而只是从套期保值者身上转移到投机者身上，只要汇率、利率、通胀率等仍剧烈波动，风险就会存在，并且因风险的转嫁而增加了投机者的市场风险，而衍生产品的杠杆性和虚拟性更是成倍放大基础资产的市场风险；

同时，金融衍生产品的复杂性使得交易指令在执行过程中可能因操作人员的失误或者交易、清算系统出现故障等操作性原因而不能及时有效地执行，从而产生操作风险，给交易者造成损失；

此外，日益复杂的金融工