银行结构化理财行业分析报告Word文件下载.docx
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三、与海外成熟市场比较8
1、市场规模小8
2、挂钩标的权益类占比小,风险偏好低9
3、中资行产品设计能力相对较差9
4、原因分析10
四、未来发展的前景11
1、利率市场化影响深远12
2、私人财富管理兴起15
3、打破刚性兑付,转型资产管理17
(1)设计能力不足,产品同质化问题严重,风险梯度不明显17
(2)盲目推销普遍存在,营销透明度低18
(3)抓住利率市场化机遇,回归资产管理本源19
五、打破刚兑,降低风险溢价19
一、结构化产品的定义与分类
1、定义
结构化产品是将指将固定收益证券的特征与衍生产品特征相结合的一类新型金融产品,通常的做法是将存款、债券等固定收益率产品与金融衍生品(如期权、互换、远期等)利用金融工程技术组合在一起,根据投资者的不同风险收益偏好,设计出多种预期风险与收益的产品。
其最大优势就是能够根据市场参与者的不同需求“量身定做”,因而成为国际金融市场上发展最快的领域之一。
国外的结构性产品早期是以债券的形式出现,根据债券的收益是否直接与标的价格挂钩,可分为传统型结构性产品和现代型结构性产品。
前者主要是在债券中植入选择权条款,典型的产品有发行人可提前赎回债券、投资者可提前售回债券、可转换债券等等。
后者主要是将债券的收益率与挂钩标的价格联系起来,故被称为资产联动产品,而国内所称的结构化产品主要是指这类产品。
2、分类
结构化产品品种繁多,一般可以按照产品侧重点的不同,进行多种方式的分类,常见的分类方式有三种:
(1)根据挂钩标的资产的种类进行分类,分为汇率挂钩、利率挂钩、股权挂钩、信用挂钩和商品挂钩等;
(2)根据产品的收益风险特性不同进行分类,可分为杠杆型、分享型、收益增强型和保本型等;
(3)根据收益设计类型划分可分为看涨看跌型、区间累积型和波动型等。
3、例子
表3中是一个典型的挂钩股票指数的结构化理财产品,挂钩标的为沪深300指数,其宣传材料模拟的收益率情况如下:
(1)若沪深300指数定盘价在观察期内曾经超过障碍价格1或低于障碍价格2,则理财收益率为3.47%(年化);
(2)沪深300指数价格在观察期内未曾超过障碍价格1和低于障碍价格2,情形为:
如期末价格为2400,则理财收益率为17.97%(年化);
如期末价格为1700,则理财收益率为12.97%(年化);
如期末价格为2040,则理财收益率为0.97%(年化)。
4、优势
结构化产品最大的优势是可以满足各类投资风格投资者的需求,几乎可为各类风险承受能力的投资者提供风险与收益匹配的投资方案。
并表1可以看出,无论是激进的杠杆投资者、资产收益优化投资者还是风险厌恶的保障型投资者均可以通过选择不同类型的结构化产品(如杠杆式票据、部分保本产品、绝对收益票据等)来满足投资需求。
在金融产品尤其是衍生品发展滞后的中国,结构化产品有特殊的优势:
1、结构化产品的挂钩标的范围非常宽广,几乎囊括了所有的资产类型。
借助结构化产品,机构投资者可以参与更多因法律法规等限制而不能参与的市场、主题和产品,个人投资者则有机会参与高门槛的投资市场,比如股指期货、对冲基金、海外市场等;
2、中国传统金融资产只有“做多”模式,做空渠道有限,在非牛市中,投资者缺乏投资品种。
结构化产品引进各类期权,不管是在牛市还是熊市,甚至波动市场,相应的产品均能产生正收益。
二、在我国的发展现状
由于我国理财市场和金融衍生工具发展的滞后,结构化产品在21世纪初才被引入国内理财市场。
最初是在2003年花旗等外资银行推出了结构化外汇理财业务,2005年民生银行获得了银监会对于发行人民币结构理财资格的批准,发行了第一只以人民币为投资币种的结构化理财产品。
此后国内银行结构化产品进入快速发展阶段。
挂钩标的从原先的外汇,逐渐地扩展到利率、股票、股票指数、商品等多种标的。
2004-2012年,国内共有38家商业银行发行了结构性理财产品,发行数量总计6532款,2013年发行1838款,2014年结构化产品发行提速,全年发行2737款,较2013年涨幅达48.91%,市场占比上升0.27个百分点。
2008年以前发行的结构性理财产品普遍挂钩于境外股票、基金、指数、商品等标的,2008年,这些产品的业绩表现随金融危机的出现而下滑,最终导致市场供需均有所回落,当年结构性理财产品发行数量回落至656款。
2010-2012年,结构性理财产品发行在连续两年低迷后保持了持续增长的态势。
从目前市场特征来看,利率、汇率两大类挂钩标的产品成为“后危机”时代结构性产品的主流,从表4中可以明显看出,挂钩汇率与利率的产品占比较高,其期望收益率较低,挂钩股权、商品等高风险标的的产品预期收益率相对较高。
我国结构性理财产品的传统发行主体是外资银行,即便在目前,结构性产品仍是外资银行的主力理财品种。
随着2012年起结构性理财产品复苏,股份制商业银行逐渐成为市场主力,2014年的股份制商业银行结构性产品发行市场份额达46.26%,替代外资银行成为新的结构性产品发行主体。
目前发行结构性理财产品的银行家数偏少,信息披露率远低于非结构性理财产品,总体来看没有形成稳定的竞争格局。
三、与海外成熟市场比较
1、市场规模小
经过90年代以来的高速发展,全球结果化产品年发行金额已经达5000亿美元以上,保有规模超过7.5万亿美元。
截至2014年6月30日,全国银行理财产品存续51560只,理财资金账面余额12.65万亿元,按照结构化产品6-8%的市场份额计算,保有规模在7500-10000亿元,相比我国经济与金融市场总量而言仍然滞后。
2、挂钩标的权益类占比小,风险偏好低
从我国银行发行的结构化产品挂钩标的统计情况看,挂钩权益类产品的占仅为30%左右,远低于美国市场80%左右的水平(也低于全球40%以上的水平),而挂钩汇率和利率的产品占比则分别达到了30%和20%左右,远高于美国同类产品占比。
另外,从产品的保本率设计来看,中国绝大部分结构化产品做到了100%以上(含100%),而美国的情形正好相反。
3、中资行产品设计能力相对较差
从实践上看,相当比例的结构性产品未达到最高预期或仅实现最低预期,外资银行的收益率表现明显优于内资银行。
由于结构性产品很多情况下达不到最高预期收益率,其信息披露率相对较低。
4、原因分析
造成我国权益产品占比小,保本产品居多的市场特点的原因很多,如我国分业经营的传统导致银行业对股票市场研究不足,但对利率与汇率把控性更强;
我国权益类衍生品市场(如期权市场)不发达,在权益类产品设计与运用上较欧美成熟市场难度更大等,但我们认为最根本的原因在于我国投资者更多的将结构化理财简单定义为一种高预期收益的存款替代品。
1、由于长期的分业经营,商业银行远离资本市场与资产管理业务,被社会普遍认为是“稳健”、“保本”的储蓄机构,这种市场定位对商业银行的代销、通道业务而言提供了优良的隐形背书形象,也造成了银行的客户相对于券商、基金等金融机构而言风险偏好更低,对本金的保护要求更高。
银行主观上小心翼翼的维护自己“稳健的资产管理人”形象,加大了产品设计的保护力度。
2、我国投资者对结构化产品了解较少,风险意识差,本金保护甚至最低收益保障的形式有利于产品的推广和募集。
3、近两年货币市场无风险利率处于高位,投资者在余额宝为代表的低风险理财工具上可以获得4%以上甚至6%的收益,在预期收益没有拉开距离的情况下,结构化产品如果不能实现本金保护,在产品募集将遭遇较大的压力。
综合来看,如果采取高风险、高收益率的模式,一方面加大了银行成本压力,另一方面提升了达不到预期收益率甚至本金损失的概率,对于银行理财品牌伤害巨大。
多种因素造成了虽然我国证券市场投机氛围浓厚但银行业结构化理财却相对保守的局面。
与商业银行相反,对于券商和基金公司来说,权益类产品是其最为重要的投资对象,且其客户群体关注股票类产品的占比较高,因此目前来看券商和基金子公司未来发行结构化产品时挂钩权益类标的的产品占据较高的比重。
四、未来发展的前景
结构化理财产品结合了固定收益类的低风险资产和金融衍生品等高风险资产,可以满足各类投资风格投资者的需求。
我们认为,结构化理财在我国处于高速发展的黄金期。
1、利率市场化影响深远
近年来我国银行理财规模发展迅速,截至2014年6月30日,全国银行理财产品存续51560只,理财资金账面余额12.65万亿元,远超同期公募基金3.55万亿,信托约1.2万亿,券商资管约5000亿的水平。
就银行理财近年来的超常规发展主要有4方面原因:
1、2010年前后银行在信贷规模约束下具有创新非标产品的主观动力(图6:
2010年后信贷增长明显放缓);
2、在余额宝为代表的互联网金融兴起后,民众接受了新的一轮理财理论教育,可以通过便捷的渠道实现市场化收益的低风险投资,对于长期以来深受负利率困扰的民众来说,“战胜CPI”的银行理财无异于久旱甘霖;
3、我国存款利率尚未市场化,1年期定存利率始终徘徊在3%左右的水平,而货币市场利率在2010年后显著上升(SHIBOR1M2008-2009基本在2%以下,2010年后多在4%-8%之间波动),可以得到市场化收益的银行理财赚钱效应明显;
4、商业银行传统的品牌、渠道及客户优势巨大。
从理财的潜在扩张规模上看,当前我国活期存款仍占银行存款相当高的比重,从上市国有行、股份行公告情况统计,我国商业银行活期存款占存款比重仍在50%左右,相较成熟发达的金融市场(如美国)10%左右的水平有很大的空间。
以2013年数据计算,上市国有行、股份行(不含民生)活期存款占比下降到20%,即可释放出19万亿的空间,相当与目前银行理财市场规模的1.5倍,未来银行理财仍将保持较快的增长速度。
我国利率市场化进程仍在持续,最终将实现存贷款利率的彻底市场化,在国内银行理财产品市场中占绝对优势的“预期收益型”理财产品相当于契约型存款,将面临极大的挑战(利率市场化实现后,接近无风险的存款型理财产品就没有存在的必要了),将被迫转型,甚至面临最终消亡的命运。
结构化产品的重要性和相对地位会相应提升。
从长期看,资产管理业务是银行理财产品最终的生存形态,结构性理财产品的发展前景广阔。
从周期角度上看,我国固定资产投资高增长不可持续,随着经济下行,社会融资成本有降低的趋势,理财产品传统投资端的收益率可能会继续下行,具有高预期收益的结构性理财产品的吸引力会提升。
从国际经验上看,美国结构化产品的大发展同时也伴随着市场无风险利率的大幅下降。
资料来源:
wind;
上市国有行、股份行中不含民生,美国活期存款数据口径较大
2、私人财富管理兴起
随着财富的积累,我国高净值群体日益壮大,截至2013年年底,我国资产净值在千万以上的富豪人数已经达到109万人,同比增加4万人。
据中国社科院社会学所助理研究员吕鹏的调查分析,当前我国企业主富豪平均年龄53岁,大约一半的富豪创业前为个体工商户,这部分富豪受教育水平普遍偏低,金融投资知识缺乏。
主要资产投资方向以现金、资本市场产品和投资性房地产为主,一个明显的特点是资本市场产品市值占比较低,2009年占比为26.6%,这也反映出私人富豪投资金融资产的谨慎。
数据来源:
《福布斯2010年中国私人财富白皮书》。
“2010年(E)”对应2010年的预计值;
资本市场产品包括股票、债券、基金、金融衍生品等
近年来,我国富裕阶层对资本市场产品需求在上升,一方面,传统个体工商户创业起家的富豪子女日益走向前台
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