选股就那么几招基金经理必须要懂Word文档下载推荐.docx
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一篇好的研究报告应该说清三点:
这股票为什么便宜(估值水平与同业比,与历史比;
市值大小与未来成长空间比);
这公司为什么好(定价权、成长性、门槛、行业竞争格局等);
为什么要现在买(盈利超预期,高管增持,跌不动了,基本面拐点,新订单等催化剂)。
●会看旧报告;
我喜欢读一两年前的旧报告。
由于已经知道了报告发表后1-2年的行业演变、公司发展和股价走势,可以事后检验分析师的荐股逻辑(品质、估值、时机)对在哪里,错在哪里,有哪些经验教训。
99%的报告在一年后是没有阅读价值的,剩下的1%精准地总结了行业规律和公司本质,那就是我周末的精神食粮。
●催化剂;
买股时机的催化剂:
1、盈利大超预期;
2、高管或大股东增持;
3、跌不动时(坏消息出来股价不跌甚至上涨);
4、基本面拐点;
5、新订单、新技术突破、新产品、新管理层;
6、券商研究员出深度报告或提高评级;
7、融资需求(定增、发H股);
8、股权激励;
9、政策出台;
10、高送配。
11.竞争对手因突发事件歇菜;
12.海外同板块公司飙升;
13.流通股东中机构投资者和超级大户终于出去了;
14.项目达产;
15.开拓新市场;
16.参股公司上市;
17.深藏不露非仙即圣,底部拉起持续放量。
●美国士兵守则:
你不是超人——没关系,大家都不是;
若一个蠢办法有效,那它就不蠢——价值投资;
别太显眼,你将是攻击目标;
别和比你胆大的战友躲在同一个散兵坑——小心卖方研究员的推荐;
重要的事总是简单——先别亏钱;
所有5秒的手榴弹引线都会在3秒内烧完——注意安全边际;
好走的路总布满地雷——逆向投资;
曳光弹能帮你找到敌人也能帮敌人找到你;
当防守严密到敌人攻不进时,你自己可能也打不出去……
就那么几招:
识别价值陷阱
价值投资最需要的是坚守,最害怕的是坚守了不该坚守的。
金融危机时花旗从55元跌至1元的过程中就深度套牢了无数盲目坚守的伪价值投资者。
价值投资P0&
lt;
&
V0;
成长投资P0&
=V0&
Vn。
(P0是股票今天价格,V0是公司现在价值,Vn是公司未来价值)。
成长投资希望Vn远大于V0,但是这需要预测未来,难度大。
价值投资希望P0远小于V0,这只需要分析现在,难度小,安全边际高。
价值陷阱指的是那些再便宜也不该买的股票,因为其持续恶化的基本面会使股票越跌越贵而不是越跌越便宜。
所以,价值投资除P0&
V0之外,还需强调V0。
有几类股票容易是价值陷阱:
第一类是被技术进步淘汰的。
这类股票未来利润很可能逐年走低甚至消失,即使PE再低也要警惕。
例如数码相机发明之后,主业是胶卷的科达的股价从14年前的90元一路跌到现在的3元多,就是标准的价值陷阱。
所以价值投资者一般对技术变化快的行业特别谨慎。
第二类是赢家通吃行业里的小公司。
所谓赢家通吃,顾名思义就是行业老大老二抢了老五老六的饭碗。
在全球化和互联网的时代,很多行业的集中度提高是大势所趋,行业龙头在品牌、渠道、客户黏度、成本等方面的优势只会越来越明显,这时,业内的小股票即使再便宜也可能是价值陷阱。
第三类是分散的、重资产的夕阳产业。
夕阳产业,意味着行业需求没增长了;
重资产,意味着需求不增长的情况下产能无法退出(如退出,投入的资产就作废了);
分散,意味着供过于求时行业可能无序竞争甚至价格战。
因此,这类股票的便宜是假象,因为其利润可能将每况愈下。
第四类是景气顶点的周期股。
在经济扩张晚期,低PE的周期股也常是价值陷阱,因为此时的顶峰利润是不可持续的。
所以周期股有时可以参考PB和PS等估值指标,在高PE时(谷底利润)买入,在低PE时(顶峰利润)卖出。
另外,买卖周期股必须结合自上而下的宏观分析,不能只靠自下而上选股。
识别人性弱点
研究世界各国股市的历史,几乎每个国家(包括A股),低估值价值股的长期投资回报率显著优于高估值的成长股。
原因很简单:
投资者对未来的成长往往抱有不切实际的过高期望,而对于现有的价值却视而不见。
不珍惜已拥有的,而对未到手的持有过于美好的想象,是放之四海而皆准的普遍人性。
弱点一:
过度自信;
99年参加哈佛行为金融学短训班,教授通过无记名调查提问:
1、你退休时能有多少钱;
2、在座的人退休时平均能有多少钱。
当场统计,第一个问题的答案平均是3000万美元(在座多为美国基金经理),第二个问题的答案平均是300万美元。
也就是说,平均每个人认为自己比平均数强10倍。
弱点二:
仓位思维;
一旦买成了重仓股,对利好就照单全收,对利空消息就不以为然,心理学上叫ConfirmationBias,民间说法叫“屁股决定脑袋”。
正确的决策流程是先有论据,再有结论;
但多数人是先有结论,再找论据,那时对反面的证据自然就视而不见。
有了仓位,思维就不客观,故称仓位思维。
弱点三:
锚固偏见;
常有人说,这股票涨这么多了,还不抛?
或,已经跌一半了,还不买?
这就是锚固偏见(AnchoringBias)的表现,其潜意识是把原有股价当成合理、当成参照的锚点了。
其实,一个股票便宜与否,看估值比看近期涨跌更可靠:
基本面大幅超预期时可越涨越便宜,反之可越跌越贵。
弱点四:
短期趋势长期化;
某公司利润去年6毛,今年7毛;
故意报成去年5毛,今年8毛,增长60%,于是市盈率大涨,这就是利用人性中易把短期趋势长期化的倾向,行为金融学称为Over-extrapolation(过度外推)。
把过去的增长过度外推到未来,把不可持续当作可持续,是成长股陷阱和周期股陷阱的共性。
弱点五:
亏损厌恶症;
厌恶亏损(LossAversion)是人之常情,A股为甚:
卖亏损股票,老外叫StopLoss(止损),咱们叫割肉断腕--厌恶之情溢于言表;
不少人股票涨回成本时就抛,亏损就扛着,还自欺欺人说不卖就不算真的亏。
其实,股票的投资价值,与买入成本无关;
该不该卖,也与你是否亏损无关。
弱点六:
标题党;
投资者往往容易对新闻标题做出过度反应。
例如,近期某些股票因为能为日本提供少量救灾物资药品而大涨;
非典期间也有类似事例;
去年报纸铺天盖地谈消费,去中西部调研却发现工地热火朝天,工程机械都在抢货。
上标题的多是人咬狗事件,调研才能了解那些上不了新闻的狗咬人事件。
弱点七:
榔头症;
美国消费股多,适合价值投资;
加拿大资源股多,适合趋势投资。
互联网赢家通吃,买龙头;
休闲服装百花齐放,买成长。
差异化产品,买品牌;
同质化产品,买低成本者。
不同国家、不同行业,适用方法应不同,但人们常生搬硬套同种模式。
在一个榔头看来,世界上的所有东西都是钉子。
识别安全边际
有个段子说做豆腐最安全:
做硬了是豆腐干,做稀了是豆腐脑,做薄了是豆腐皮,做没了是豆浆,放臭了是臭豆腐。
未来N种情景,只要1条实现就赚钱,东方不亮西方亮,这就是安全边际。
对未来要求太高的股票是没有安全边际的,正如《美国士兵守则》所说,必须组合使用的武器一般都不会一块运来。
去年买工程机械时,心想:
机械替代人工、保障房、城镇化、产业升级、产业转移、产能扩张、中西部大开发、进口替代、国际化、走出去战略,哪一条能实现对工程机械都是巨大的利好啊,这就是东方不亮西方亮的安全边际。
低估值是安全边际的重要来源。
未来总是不确定的,希望越高,失望越多。
低估值本身反应的就是对未来的低预期。
只要估值低到足以反应大多数可能的坏情况,未来低于预期的可能性就小了。
很多人说,高风险高回报,低风险低回报。
其实,低估值所带来的安全边际是获得低风险高回报的最佳路径。
价值1块钱的公司,5毛钱买入,即使后来发现主观上对公司的估值出了30%偏差,或者客观上公司出了意外导致价值受损30%,两种情况该公司仍值7毛钱,投资者仍不吃亏,这就是低估值带来的安全边际。
安全边际好比工程施工中的冗余设计,平日看似冗余,灾难时才发现不可或缺,例如核电站仅有备用发电系统是不够的,最好还有备用的备用。
现实生活中百年一遇的灾害可能十年发生一次,股市更是如此。
铤而走险虽然能在许多时候增加收益,但是某天你会发现,“出来混,迟早是要还的”。
零乘以任何数都是零,所以特别要警惕RuinRisk(毁灭性风险)。
垃圾股如果没有更大的傻瓜接下一棒,股价是没有“备用系统”支撑的。
博傻游戏玩久了,骗子越来越多,傻瓜就不够用了,还不如在低估值和基本面的双重保险中寻找安全边际。
有安全边际的公司通常业务简单,价值易估,不具有反身性。
索罗斯所说的反身性:
股价下跌本身对公司基本面有负面作用,易形成自我强化的恶性循环。
例,贝尔斯登股价跳水会导致交易对手“挤兑”,有反身性,故不能越跌越买;
可口可乐股价跳水丝毫不影响它卖饮料,无反身性,故可越跌越买。
综上所述,有安全边际的公司具有如下特点:
1、东方不亮西方亮,给点阳光就灿烂,N种情景只须对1条就赚钱;
2、估值低到足以反应大多数可能的坏情况;
3、有“冗余设计”,有基本面支撑作为“备用系统”来限制下跌空间;
4、业务简单,价值易估,不具有索罗斯所说的反身性,可以越跌越买。
大部分的失败都是根源于自己的求胜心切。
所以孙子说,“善战者,立于不败之地,而不失敌之败也。
”自己不出现漏洞,等待敌人出现漏洞。
用到市场上,就是自己不乱动,等待市场先生给你机会。
识别真假预测
债券之王比尔·
格罗斯说过,要想预测未来,没有比历史更好的老师;
一本30元的历史书里蕴藏了价值数十亿元的智慧。
去年十大预言侥幸多对了几条之后,常有人问我,今年能对几条。
答,对3条及格,对5条优秀。
问的人往往有点失望。
其实,每条预言包含若干个具体预测,每个预测都基本正确才能算是对了一条预言,因此,常常如履薄冰地想起加尔布雷斯的话:
经济预测的唯一功能是让占星学变得受人尊敬---最终的预测只是分析预测后的结论,过程中包含更多具体预测,动态跟踪这些预测。
经济预测只需料事如神,股市预测还得料人如神。
有时,难的不是预测未来的基本面,难的是预测投资者将会如何反应。
去年初我常说:
“我不担心二次探底,但是我担心其他人会担心二次探底。
”今年的版本是:
“我不担心通胀失控,但是我担心其他人会担心通胀失控。
”这得学点行为金融学。
预测未来是一件很费力的事情。
很多人不愿意做前瞻性的判断,对未来抱着一种不可知论。
但我一直认为,作为专业的投资人士,如果不对未来做一个判断,怎么能战胜市场、战胜同业呢?
识别理念误区
●A股一样可做价值投资;
常有人说,在A股作价值投资难,概念股满天飞,好公司没人要,便宜的股票买入后往往变得更便宜。
换一个角度看,好公司股价被低估,应该是价值投资者的幸事。
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