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变革者(晨兴资本)+生态模式(启明创投)+业务协同(顺为资本)+行业领袖(DST、全明星投资)。
小米总共完成9轮融资,融资总额达15.47亿美元。
截至2018年3月31日,小米集团通过投资和管理建立了由超过210家公司组成的生态系统,其中超过90家公司专注于研发智能硬件和生活消费产品,并且华米科技、紫米科技等4家企业成为估值超过10亿美元的独角兽。
小米的融资史堪称独角兽之最。
成立1年成为独角兽,成立3年成为超级独角兽(估值100亿美元以上)。
与目前一些知名独角兽动辄单轮5-10亿美元的融资额相比,雷军对小米的融资采取小步快跑策略,相当自律和节制。
雷军持股比例也达到30%以上,很好保持了对企业的控制权。
这与近期被并购的独角兽因为快速融资造成的股权分散形成了鲜明对比。
对于创业者来说,非常有必要认清资本的双重属性,雷军以企业家兼投资人的双重身份通过CVC和IVC共同投资构建生态圈模式,在成立一家超级独角兽企业同时,也打造了一家优秀的投资机构顺为资本。
这样的高效和双重身份在企业家和投资届都堪称传奇。
小米上市赶上好时点。
港交所同股不同权以及国内CDR大礼包。
难怪雷军发出厚道的人,运气都不会太差的感慨。
VC只有发现独角兽才能获得高回报,例如晨兴获得几百倍的收益。
后期争夺独角兽,弄不好就是虎口拔牙。
小米最后一轮投资机构4年时间账面回报仅仅1点多倍。
从小米的融资史,也为投资者敲响了警钟。
1,硅谷式经典“独角兽”融资成长史小米融资简史5月3日,小米向港交所提交招股说明书。
一个月之后的6月初,随着CDR制度正式落地A股市场,小米第一时间向证监会提交CDR发行申请。
最新消息显示,小米最终决定分布实施在香港和境内的上市计划,即先在香港上市之后,再择机通过发行CDR的方式在境内上市。
同时,招股书显示公司从成立至今总共完成了九轮融资,通过系统梳理过往已发布的信息,以及结合招股书的内容,本文重新整理了小米成立至今主要的融资脉络,以便更加清晰地分析其每轮融资目的,并了解其背后整体的战略布局。
图1小米融资时间轴资料显示,伴随着公司稳步增长的发展步伐,小米基本保持了每年完成一次融资的节奏,一方面体现了公司强劲的增长态势,另一方面也为公司后续的发展布局提供了极大的支持。
表1小米各轮次融资情况(币种:
美元),顺为资本,投中研究院,2018.052010年4月,雷军及其团队创立小米。
2010年底小米完成首轮融资,投资方为晨兴资2,本、启明创投、IDG、顺为资本,初创期的小米和所有新设公司一样,本轮融资主要目的在于产品开发。
2011年底,小米完成B轮融资,此时的投资方除了首轮的参与机构以外,增加了高通和淡马锡,并且资料显示,除了以上机构投资者之外,俄罗斯投资公司DST的创始人YuriMilner还以个人身份参与本轮融资。
小米手机的成功上市,获得了极大的市场关注,但同时也给当时产能带来了一定挑战,所以扩大生产规模,并进行零部件采购就成了此轮融资的主要目的。
另外,尤其值得关注的是本轮投资方高通的加入,高通是手机领域最主要的芯片提供商,同时也是小米的芯片供应商,引入高通作为其投资方,体现了小米对于产业链上游关键领域的布局。
2012年6月底,小米完成C轮融资,本轮融资由国际投资机构DST领投,此时公司估值40亿美元,仅半年时间,小米估值较上次翻了4倍。
期间,小米手机增加了多样化配置,丰富了用户选择,并且,随着手机的成功推出,相关周边产品也渐次推出,大大提高了小米的品牌认知度,同时,MIUI米柚等软件和应用产品以及互联网服务也获得了良好的市场关注,所以本轮融资小米仍是站在公司核心业务的基础上,对其主营产品进行的精益求精。
2013年8月,小米完成新一轮融资,此时小米手机在国内市场地位已渐趋稳固,而随着手机领域的大获成功,小米逐渐加大对于硬件设备投资力度,如路由器、移动电源、随身WIFI、空气净化器等,开始布局硬件系统生态链。
2014年底,小米宣布完成第五轮融资,此时公司估值高达450亿美元,该轮融资计划的实施,一方面保障了小米在国内对于其系统生态圈企业的投资并购力度,另一方面,国际投资机构的引入也为小米在海外的战略扩展计划提供了必要的支持,当年,小米成功进入印度市场,并自此开始其全球化战略布局。
2.2投资轮次收益测算从小米5月3日向港交所提交上市申请到6月14日证监会就小米首次公开发行CDR申请文件提出反馈意见至今,小米估值一直都是市场热议话题。
多方机构预测显示,大家普遍认可的估值区间在700亿1000亿美元之间,然而近期包括平安好医生在内的新经济股均在上市之后迅速跌穿发行价,使公众普遍对一级市场估值合理性存在较大的疑虑。
因此,本文一方面仍将结合市场上主流观点,另一方面将会参考股市近期市场表现以及上市主体的经营业绩及预期对该估值区间进行部分调整,以1000亿美元、700亿美元、500亿美元三个估值点对投资机构的投资账面回报进行测算。
表2投资收益分析(币种:
美元)3,C轮D轮E轮,71%60%26%,7,61%52%17.52549%39%1014%2.221.56,20050,12.5,3%1.11,投中研究院,2018.05通过测算可以发现,如果小米上市估值达到1000亿美元,则A轮参与的投资机构的回报倍数将达到400倍,实现内部收益率122%,B轮投资者的回报倍数也会有100倍之多,虽然后期随着公司估值的数倍抬高,机构相应的回报倍数也大幅降低,但仍远高于市场一般获益水平,最后一轮投资机构的回报倍数仍达到两倍以上。
如果按照小米上市估值达到700亿美元,则A轮投资机构的回报倍数约为280倍,内部收益率略低于上述回报,但最后一轮投资机构仍可获得14%的内部收益率。
然而,最悲观估计,如果小米IPO估值在500亿美元,A轮投资机构虽仍可获得200倍回报,内部收益率可达103%,但最后一轮投资者由于进入较晚,估值较高,整体收益情况将不甚理想。
同时,小米IPO招股书披露其主要投资机构包括晨兴资本、启明创投、顺为资本、DST、全明星投资等,晨兴资本持有已发行在外股份总数的约17.19%,DST旗下的Apoletto持股约7.01%,启明创投持股约3.98%,顺为资本持股约2.92%,全明星投资持股约1.24%。
依照该持股比例,即使按照500亿美元估值计算,晨兴资本的持股市值也将达到85.95亿美元,成为机构投资者中的最大赢家,DST、启明创投占股比例紧随其后,也将获利颇丰。
除此之外,由于小米的互联网公司属性,鉴于彼时后期上市路径选择以及制度影响,本次资本盛宴的主要获益方为美元基金。
晨兴资本目前管理四期美元基金及一期人民币基金,所管理资金规模约17亿美元,出资人来自国际知名主权基金、家族基金、母基金及大学基金会等。
启明创投旗下管理五支美元基金,四支人民币基金,管理资产总额达27亿美元,主要专注于互联网消费、医疗健康、信息技术以及清洁环保技术,资金来源多为一些家族基金和母基金,如普林斯顿大学、RobertWoodJohnsonFoundation、纽约大学、英国磐石基金、凯门资本、翠山基金、UTIMCO(德州大学基金管理公司)、马约诊所(MayoClinic)、迪特里希基金会(TheDietrichFoundation)等。
4,顺为资本目前管理三支合计17.5亿美元的美元基金和两支20亿元的人民币基金,重点关注互联网、移动互联网,高科技行业以及互联网与其他行业结合所带来的变革机会,出资人同样来自主权基金、家族基金、基金中的基金及大学基金会等国际顶级投资机构。
DST、IDG、高通、淡马锡、GIC等则均为外资背景。
2.3同股不同权小米此次作为新经济体独角兽向港交所提交IPO申请,除了其多轮融资助推极高的估值规模以外,“同股不同权”的股权架构也使其因有望成为港交所实行该制度以来上市的第一股而受到极大关注,同时通过制度设置,雷军依然对于小米拥有绝对控制权。
同股不同权,是指资本结构中包含两类或多类不同投票权的普通股架构,作为一种“以小控大”的公司管制架构,该制度是指个别股东享有与其在公司中所持的经济利益不成比例的投票权或其他相关权利,这种结构有利于成长型企业直接利用股权融资,但同时又能避免股权过度稀释,造成创始团队丧失公司话语权,保障此类成长型企业能够稳定发展。
根据招股说明书披露,小米股票分为A类股份和B类股份,A类股份持有人每股可投10票,B类股份持有人则每股可投1票,而A类股份全部由创始人雷军和林斌持有,同时雷军还持有约占总股份10.9%的B类股份,合计持有集团31.4%的股权,但拥有55.7%的投票权,此外,根据公司其他股东和雷军签署的投票权委托协议,雷军作为受托人可实际控制另外2.2%的投票权,共计控制发行人57.9%的投票权。
通过合理的股权安排,雷军将公司的控制权牢牢掌握在自己手中,这一方面得益于雷军自身的投资人身份,另一方面,也是雷军个人作为创业者掌舵公司发展方向极强信念的体现。
而反观同时期一样发展迅速的摩拜、OFO,从成立至今短短三、四年的时间均已完成多轮融资,现估值均在20亿美元以上,同样符合现如今公众对于独角兽的认知。
然而,由于股权架构设置并没有锁定创始人的控制权,后期随着公司一轮轮融资,多方投资机构进场,公司创始人股权逐渐被稀释,直至最终丧失对公司的话语权,摩拜在2018年4月份被美团收购,创始人团队套现出局,OFO现有股权架构体系中,虽然创始人戴威仍是第一大股东,但是滴滴、经纬创投、金沙江等机构合计持股比例已经远超戴威,创始人同样已失去对于公司的绝对控制权,而资本的诉求,很难保证公司日后的发展还能符合创业者的初心。
以上分析,系统梳理了小米成立至今主要的融资节点,从中可以发现,小米虽然在短短八年间就取得了极大的成功,创造了商业奇迹,但是其发展脉络并没有跳脱一个企业正常的发展节奏,公司成立初期,小米虽然获得了相当可观的融资规模,但是公司一直专注于做产品,在核心业务上发力,直到行业地位稳固,小米才开始逐渐加大对于硬件系统生态链的投,5,入力度,并逐渐布局小米生态圈,战略布局日渐清晰。
除此之外,还可以发现,虽然资本的投入能够很好地保障公司战略目标的实现,但同时,对于创业者来说,非常有必要认清资本的双重属性,它能够为公司的成长提供关键助力,但也可能为公司日后的发展埋下隐患,造成创始人被架空的局面出现。
3小米关键投资机构解析,6,图2小米主要投资机构,3.1晨兴资本刘芹晨兴资本是中国最早从事早期风险投资的机构之一,投资方向主要集中在医疗保健、互联网、信息服务、媒体、软件、通讯、生命科技和教育等领域。
晨兴资本所管理的基金是小米最早期的投资者之一,从收益等角度而言,晨兴资本将成为小米上市后最大的资本赢家。
晨兴
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