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1、证券市场———有效
2、证券——收益相关
风险厌恶者
3、投资者
理性:
收益最大化(相同风险)、风险最小化(相同收益)
根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合
标准差选择证券组合
四、证券投资组合理论的内容
1、模型的建立
(1)预期报酬率
①含义:
每种证券的预期报酬率以对应的投资比加权平均
②计算公式:
(每种证券的预期报酬率乘以对应的投资比重)
③影响因素:
个别证券收益率、投资比重
(2)风险
①风险的来源(分类)
总风险
(s)
系统风险(市场风险、不可分散风险):
对所有的企业都会产生影响回报大小
(报酬率高低)
非系统风险(特殊风险、特有风险、可分散风险):
个别公司特有事件造成的风险
②计量
A.计算方法及步骤
a.求出每种证券的投资比例b.两两证券进行配对组合
c.所有两两配对的组合的协方差乘以两两证券的投资比例
B.协方差的计算
C.相关系数
a.计算公式
b.性质:
a)有界性:
[-1,1]
1
-1
正相关
负相关
独立变动
b)当r<
1时,组合报酬率的标准差小于各证券报酬率标准差加权平均数(组合标准差<
标准差加权平均)
投资比重、自身风险、证券之间相关系数
④风险分散:
套期保值、保险、分散投资
2、风险偏好与无差异曲线
(1)风险偏好
不满足性:
风险相同,收益最高
厌恶风险:
收益相同,风险最低
【补充】投资者对待风险的态度:
风险偏好、风险中立、风险厌恶
(2)无差异曲线
能给投资者带来相同满足程度的收益和风险组合
②性质(特点)
A.无数多条B.任意两条无差异曲线不相交C.斜率为正
D.向下凸E.向上弯曲的程度反映投资者承受风险的能力强弱(斜率越大,越厌恶风险,曲线越向上弯曲)
3、马科维茨的最优投资组合(以两种资产为例)
收益(期望报酬率)
(1)仅有风险资产
O
风险(标准差)
全部投资于B
全部投资于A
C
①机会集:
所有可能的投资组合
②最小方差点:
所有组合中标准差最小(C)
③有效集
A.条件:
相同收益、风险最小相同风险,收益最大
B.含义:
从最小方差组合点到最高预期报酬率组合点的曲线(曲线CB)
C.特点:
右上方倾斜、上凸、不可能凹陷
④无效组合(CA):
A.相同标准差、较低报酬率B.相同报酬率较高标准差C.较低报酬率较高标准差
⑤相关性对风险的影响
相关系数越小→机会集越弯曲→分散化效应越强相关系数越大→机会集越平和→分散化效应越弱
完全正相关时机会集是一条直线
⑥最优投资组合:
无差异曲线与有效集(马科维茨)边界的切点为什么:
无差异曲线下凸,有效集上凸
(2)引入无风险资产
①有关概念
A.无风险资产
含义:
无市场风险、没有违约
国债
性质:
收益确定、风险为零
收益风险计量:
B.无风险借贷
无风险借款:
风险厌恶者→贷出资金,购买国债
无风险贷款:
风险偏好者→借入资金,增加风险资产投资
②可行集:
A.过F作直线与最小方差组合C相连
B.过F作直线穿过弧线CD
C.过F作直线与弧线CD相切
③有效集:
过无风险资产作有效边界的切线
无风险资产——切点
切点右边的延长线
唯一最有效风险资产组合(市场组合)
资本市场线
左侧:
贷款区右侧:
借款区
A.含义:
从无风险资产收益率出发,作有效边界的切线
经济意义
风险资产组合与投资者偏好无关
B.函数表达式:
a.横纵坐标:
横坐标—标准差纵坐标——期望收益率
b.各指标的含义:
—无风险利率(斜率)—风险市场价格:
风险增加1%增加的收益
c.直线含义:
投资于风险组合与无风险资产的比例
d.期望收益率构成:
无风险利率(时间价格)+风险溢价(风险价格)
④结论:
分离定理
A.内容:
a.个人投资者偏好与最优风险资产组合无关
b.投资者都会投资于市场组合,只是投资比例不同(投资者个人态度影响借贷资金数量,不影响市场组合)
B.意义:
a.投资者:
对于投资行为的影响—先投资于最佳风险资产组合→再考虑无风险资产与无风险资产组合
b.管理层:
不必考虑每位股东对风险态度
⑤最优投资组合:
效用无差别曲线与资本市场线的切点
财务管理讲义第4页共4页
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