第5章 资本预算与项目评估PPT资料.pptx

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所谓增量现金流量，是指接受或拒绝某一个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。

只有那些由于采纳某个项目引起的现金流入增加额，才是该项目的现金流入。

（二）增量现金流,陈菊梅,这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。

例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其账面价值。

投资项目的增量现金流，可以按时间分为三种；

陈菊梅,陈菊梅,（三）资本成本,陈菊梅,有关公司资本成本的衡量，已经在第六章资本成本中介绍过。

值得注意的是，该资本成本是公司的加权平均资本成本。

当投资项目的风险与公司现有资产的平均系统风险相同时，公司的资本成本是适宜的比较标准，如果项目的系统风险与公司资产的平均系统风险不同时，则需要衡量项目本身的风险，确定项目的资本成本，作为评估的比较标准。

资本投资项目评估的基本原理是：

投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；

投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。

四、投资决策的非财务因素资本投资经常是战略性，在决策时必须重视非财务因素和不可计量因素。

主要的非财务因素对于投资项目能否成功有十分重要的影响。

需要关注的主要问题包括：

投资决策使用的信息是否充分和可靠；

企业是否有足够的人力资源成功实施项目；

项目对于现有的经理人员、职工、顾客有什么影响，它们是否欢迎；

陈菊梅,四、投资决策的非财务因素4.企业是否能够及时、足额筹集到项目所需要的资金；

5.项目是否符合企业的发展战略，对于提升长期竞争力有何影响，竞争对手将会做出什么反应；

6.项目的实施是否符号有关法律的规定和政府政策,陈菊梅,第二节项目评估的基本方法,

（1）净现值和净现值率

（2）现值指数（3）内部收益率（4）动态投资回收期（5）静态投资回收期（6）会计收益率,非贴现方法,陈菊梅,贴现方法,案例下表给出三个投资项目的现金流量。

资金成本为10。

陈菊梅,1.净现值（NetPresentValue,NPV）,陈菊梅,净现值是投资方案未来现金流入量现值与现金流出量现值的差额。

净现值法就是根据净现值的大小来判断投资方案是否可行的方法：

当NPV0,方案可行;

当NPV0,方案不可行在多个方案选择时,选择净现值最大的方案,即MAXNPV,净现值的计算公式,或,陈菊梅,K：

预定的贴现率It：

现金流入量,NCF：

净现金流量Ot：

现金流出量,净现值的计算,项目B最好，项目C次之，项目A最差,陈菊梅,净现值率,净现值率0,方案可行多个方案，越大越好,陈菊梅,2.内含报酬率（Internalrateofreturn,IRR）,定义：

内含报酬率是使投资项目的净现值等于零的贴现率，是投资项目内部可以实现的报酬率。

法则：

内部报酬率资金成本k，方案可行；

否则，不可行计算公式：

陈菊梅,内部收益率计算（项目A）,项目A每年NCF不相等，采用逐次测试法（插值法，Interpolate）,陈菊梅,内部收益率计算（项目B）,项目B每年NCF不相等，采用逐次测试法,陈菊梅,内部收益率计算（项目C）,项目C每年NCF相等，查表线性内插法或逐次测试法

（1）查表法1200=580（P/A,i,3）（P/A,i,3）=2.0690，查表：

i1=20%,（P/A,20%,3）=2.1065i2=24%,（P/A,24%,3）=1.9813IRR3=20%+4%（2.1065-2.0690）/（2.10651.9813）=21.20%,陈菊梅,内部收益率计算,

（2）逐次测试法,陈菊梅,结论：

项目A最好，项目B次之，项目C最差,3.现值指数（获利指数）（Profitabilityindex,PI）,定义：

获利指数=投产后各年净现金流量的现值合计/原始投资额的现值合计。

PI1，方案可行；

PI1，方案不可行公式：

陈菊梅,PI的计算,陈菊梅,4.静态投资回收期（Paybackperiod,PP）,概念:

在不考虑资金时间价值的情况下，指回收初始投资所需要的时,间（）每年现金净流量（NCF）相等时：

（）每年NCF不相等，或原始投资是分几年投入的，则可使下式成立,的n为回收期：

或计算每年年末未收回的投资额。

其计算公式为：

（设M是收回原始投,资的前一年）,PPA=1+400/500=1.8PPB=2+100/700=2.14PPC=1200/580=2.07,陈菊梅,5.动态投资回收期,动态投资回收期：

考虑时间价值情况下，抵偿全部投资所需时间。

陈菊梅,案例计算A方案,陈菊梅,动态回收期=2+59.51/300.53=2.20（年）,案例计算B方案,陈菊梅,动态回收期=2+249.58/525.92=2.47（年）,案例计算C方案,陈菊梅,动态回收期=2+193.39/435.76=2.44（年）,6.会计收益率,

（1）含义：

指项目达到设计生产能力后正常年份内的年均,陈菊梅,净收益与项目投资总额的比率。

（2）计算,ARR=年均利润/初始投资额ARRA=（5003）/1200=13.89%ARRB=（6003）/1200=16.67%ARRC=180/1200=15%,7.项目投资决策评价方法比较分析,陈菊梅,静态回收期：

优点：

容易理解，计算简单，表达项目风险大小。

缺点：

不考虑时间价值，急功近利，可能放弃后期效益好、整体不错的项目主要测定项目的流动性，而非营利性会计收益率优点：

易懂易算，考虑整个寿命期内现金流量，反映项目盈利水平缺点：

未能考虑时间价值,贴现方法,陈菊梅,净现值法,优点：

具有广泛的适用性，应用最多；

考虑资金时间价值，能够反映各投资方案的净收益。

确定贴现率困难；

不能反映实际报酬率净现值率法：

反映单位投资现值所能实现的净现值大小。

对于独立方案，可反映项目运用资金的效率，便于同行业之间的比较。

现值指数（获利指数法）：

可以进行独立方案的比较内含报酬率：

反映项目的真实报酬率，容易理解缺点：

计算复杂；

存在“多值性”；

不适合互斥方案比较,NPV法和IRR的比较,一般情况下，NPV和IRR所得结果一致,有时会相互矛盾，可能的原因是：

初始投资不同现金流入的时间不一致投资决策应以净现值为准,贴现率,陈菊梅,净现值,IRR1,IRR2,项目1,项目2,总结,陈菊梅,第三节项目现金流的评估,陈菊梅,现所谓现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企金业现金支出和现金收入增加的数量。

这时的“现金”是广流义的现金，它不仅包括各种货币资金，也包括项目需要量投入的企业现有非货币资源的变现价值。

的理解四点：

含

（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，义不是针对特定会计期间。

内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。

现金流量是指“增量”现金流量广义的，不仅包括货币资金，而且包括非货币资源的变现价值。

现金流量内容：

陈菊梅,现金流出量现金流入量现金净流入量,按现金流动的时间划分,陈菊梅,初始现金流量营业现金流量（经营期现金流）终结现金流量：

（处置期现金流）初始时期、经营期和处置期的总时间长度，称为项目期限、项目寿命或项目寿期,净现金流量（NCF）,陈菊梅,1.含义：

一定期间现金流入量和现金流出量的差额。

净现金流量=现金流入量现金流出量【提示】这个“一定期间”，有时是指1年内，有时是指投资项目持续的整个年限内。

流入量大于流出量时，净流量为正值；

反之，净流量为负值。

2.计算结果的时点设定为了简化对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“年初”支付。

对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流量在“年末”取得。

终结点现金流量在最后一年年末发生。

一、所得税对现金流的影响,陈菊梅,1.税后成本税后成本=实际付现成本（l-税率）2.税后收入概念税后收入=收入金额（l-税率）3.折旧抵税折旧可以起到减少税负的作用，其公式为：

税负减少额=折旧税率,二、税后现金流量计算

（一）初始期现金净流量一般情况下：

初始现金净流量=-（货币性资本性支出+营运资本投资）

【注】如果涉及项目利用企业现有的“非货币性资源”，则需要考虑非货币性资源的机会成本。

比如，“继续使用旧设备”或使用企业现有的土地等。

陈菊梅,二、税后现金流量计算比如，某项目需要利用企业的旧设备，已知旧设备的账面价值为1000万元，变现价值800万元，所得税率为25%。

则由此产生的现金流出为：

800+（1000-800）25%=850万元。

如果非货币性资源的用途是唯一的，比如项目需要使用企业现有的旧厂房，但旧厂房如果该项目不使用，将闲置。

则不需做以上考虑。

陈菊梅,二、税后现金流量计算,陈菊梅,

（二）经营期现金流量注意这里确定的“营业现金流量”是指未扣除营运资本投资的营业现金毛流量。

因为营运资本投资是单独考虑的。

【方法一】直接法营业现金流量=营业收入-付现成本-所得税

（1）

【方法二】间接法营业现金流量=税后（经营）净利润+折旧

（2）

【方法三】分项考虑所得税影响法营业现金流量=税后收入-税后付现成本+折旧与摊销所得税率=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧摊销税率（3）,二、税后现金流量计算,陈菊梅,【提示】上述三个公式，最常用的是公式（3），因为企业的所得税是根据企业总利润计算的。

在决定某个项目是否投资时，我们往往使用差额分析法确定现金流量，并不知道整个企业的利润及与此有关的所得税，这就妨碍了公式

（1）和公式

（2）的使用。

公式（3）并不需要知道企业的利润是多少，使用起来比较方便。

尤其是有关固定资产更新的决策，我们没有办法计量某项资产给企业带来的收入和利润，以至于无法使用前两个公式。

二、税后现金流量计算,陈菊梅,（三）处置期现金流量终结现金净流量主要包括：

营运资本投资收回处置长期资产产生的现金流量（需要考虑所得税问题）比如，项目终结时，长期资产的账面价值为800万元，变现价值为1000万元，企业所得税率为25%，则由此产生的现金流入为：

1000-（1000-800）25%=950万元。

二、税后现金流量计算,陈菊梅,【提示】由于折旧对现金流量的影响体现在对所得税的影响上，因此，计算现金流量时，必须按照税法的规定计算年折旧额以及账面价值，即账面价值固定资产原值按照税法规定实际计提的累计折旧。

【总结】,陈菊梅,A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。

甲方案需投资15000元，一年后建成投产。

使用寿命为6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。

6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。

乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。

该方案的