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/二、财务战略的选择
(一)基于发展阶段的财务战略选择1产品的生命周期产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段。
见下图http:
/销售额产品生命周期的四个阶段时间引入期成长期成熟期衰退期http:
/引入期成长期成熟期衰退期顾客需要培训早期采用者更广泛接受巨大市场品牌选择有见识挑剔产品处于试验阶段,质量没标准,设计开发带来更大成功产品可靠性、质量、技术和设计产生了差异各部门间标准化的产品产品范围缩减,质量不稳定风险高增长掩盖了错误的决策重大广泛被动利润率高价格、高投资、低利润利润最高、公平的高价和高利润价格下降、毛利和利润下降降低流程和毛利、选择合理高价和利润竞争者少参与者增加价格竞争有竞争者退出投资需求最大适中减少最少或没有战略市场扩张,研发是关键市场扩大,营销是关键保持市场份额成本控制或减少成本产品生命周期各阶段特征http:
/企业可能涉及多种产品或多个业务单元,企业也需要像基金经理选择股票一样进行业务与产品的组合。
2投资组合计划http:
/建设为增加市场份额进行的一种提高短期盈余和利润的建设战略过程持有旨在维护现有状况的持有战略收获旨在牺牲长远发展来追求短期盈余和利润的收获战略剥夺降低负的现金流并实现其他可以利用的资源产品、市场细分甚至战略业务单元可运用的战略有:
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/波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率,横坐标表示本企业的相对市场占有率(市场份额)。
根据市场增长率和市场占有率的不同组合,可以将企业的产品分成四种类型:
明星产品、金牛产品、幼童(问号)产品和瘦狗产品。
波士顿矩阵http:
/明星产品问号产品金牛产品瘦狗产品高低高低市场增长率波士顿矩阵市场份额http:
/明星产品市场增长率和企业市场占有率都比较高的产品。
金牛产品市场增长率较低而市场占有率较高的产品。
该象限所用战略是建设。
问号产品市场增长率较高而市场占有率较低的产品。
所用战略是建设或收获。
瘦狗产品市场增长率和占有率都比较低的产品。
所用战略是剥离或持有。
()象限的分类http:
/()波士顿矩阵的缺点:
该模型不可以在两个机会之间进行比较;很多企业急于提供高的投资回报率和每股收益;该模型假设行业和市场能够定义份额和市场增长率;没有考虑研发费用数额及新技术的投资;由于一些小企业利润可能非常高,在某些时候企业能够从低增长和低市场份额中获利;该矩阵集中于已知的市场和产品;没有考虑风险;该矩阵很难预测增长。
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/把生命周期理论与波士顿矩阵结合起来,可以得到一个新的矩阵。
生命周期理论与波士顿矩阵结合成长期(明星)引入期(问号)成熟期(金牛)衰退期(瘦狗)高低高低市场增长率市场份额产品生命周期与波士顿矩阵的组合生命周期http:
/引入期产品用户很少,只有高收入用户在尝试新的产品,企业的战略目标是扩大市场份额,争取成为领头羊;经营风险非常高。
成长期产品销售节节攀升,买主群已经扩大,消费者对质量的要求不高,企业的战略目标是争取最大的市场份额,并坚持到成熟期的到来;产品本身的不确定性减少,经营风险有所下降成熟期开始的标志是竞争者之间出现挑衅性的价格竞争,经营战略的重点转向巩固市场份额的同时提高投资报酬率;经营风险进一步降低,达到中等水平。
衰退期客户大多很精明,对性能价格比要求高,企业的经营战略目标首选是防御,获取最后的现金流;经营风险会进一步降低,主要的悬念是什么时间产品完全退出市场。
在生命周期的不同阶段,竞争环境和采取的经营战略不同,导致了不同的经营风险http:
/不同发展阶段的财务战略企业的发展阶段起步期成长期成熟期衰退期经营风险非常高高中等低财务风险非常低低中等高资本结构权益融资主要是权益增加权益+债务融资权益+债务融资资金来源风险资本权益投资增加保留盈余+债务债务股利不分配分配率很低分配率高全部分配价格/盈余倍数非常高高中等低股价迅速增长增长并波动稳定下降并波动企业发展各阶段的特征http:
/企业生命周期的初始阶段明显是经营风险最高的阶段,经营风险高意味着这一时期的财务风险可能比较低,因此权益融资是最合适的,这些投资者期望的可能是高回报率。
风险投资家通常希望他们的投资组合获得更高的回报率,对于他们而言,最具有吸引力的途径是企业在股票交易所的公开发行,退出也是符合各方利益的。
(1)起步阶段的财务战略http:
/一旦新产品或服务已成功地进入市场,销售数量就开始快速增长。
这不仅代表了产品整体业务风险的降低,而且表明需要调整企业的战略。
这时企业风险尽管比初始阶段低了,但在销售额快速增长的阶段仍然很高。
因此要控制资金来源的财务风险,这意味着需要继续使用权益投资。
()成长阶段的财务战略http:
/成熟阶段,企业风险再次降低了。
战略重点转移到提高效率、保持市场份额上来。
这是因为成长期与成熟期之间的过渡是很难管理的。
引入债务融资而使财务风险增大,但却很有用处,这是因为企业需要获得大量现金净流量来偿还债务。
()成熟阶段的财务战略http:
/尽管会转向衰退和出现不可避免的产品淘汰,但企业风险还是比先前的成熟阶段更低了,较低的企业风险应伴随着较高的财务风险,可以通过高股利支付政策和利用债务融资相结合来实现。
在这一阶段支付的红利可能会超过税后利润,股息可能等于利润加上折旧。
在衰退的情况下,支付的股利实际上代表了资本的回报。
()衰退阶段的财务战略http:
/高经营风险低财务风险高经营风险高财务风险低经营风险低财务风险低经营风险高财务风险经营风险和财务风险的搭配经营风险和财务风险的搭配经营风险与财务风险的结合方式,从逻辑上可以划分为四种类型。
高经营风险低财务风险高经营风险高财务风险低经营风险低财务风险低经营风险高财务风险高经营风险低财务风险高经营风险高财务风险低经营风险低财务风险低经营风险高财务风险高经营风险低财务风险高经营风险高财务风险低经营风险低财务风险低经营风险高财务风险经营风险财务风险http:
/这种搭配具有很高的总风险,符合风险投资者的要求,他们只需要投入很小的权益资本,就可以开始冒险活动。
但是这种搭配不符合债权人的要求。
在实践当中,这种搭配会因找不到债权人而无法实现。
()高经营风险与高财务风险搭配http:
/这种搭配具有中等程度的总体风险,资本结构对于权益投资人有较高的风险,也会有较高的预期报酬,符合他们的要求,对于债权人来说风险很小。
因此,高经营风险与低财务风险搭配是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。
()高经营风险与低财务风险搭配http:
/这种搭配具有中等的总体风险,资本结构对于权益投资人来说经营风险低,投资资本回报率也低。
对于债权人来说,经营风险低的企业有稳定的经营现金流入,可以为偿债提供保障,可以为其提供较多的贷款。
因此,低经营风险与高财务风险是一种可以同时符合股东和债权人期望的现实搭配。
()低经营风险与高财务风险搭配http:
/这种搭配具有很低的总体风险,对于债权人来说,这是一个理想的资本结构,可以放心为它提供贷款。
对于权益投资人来说很难认同这种搭配,其投资资本报酬率和财务杠杆都较低,自然权益报酬率也不会高。
因此,低经营风险与低财务风险搭配,不符合权益投资人的期望,不是一种现实的搭配。
()低经营风险与低财务风险搭配http:
/
(二)基于创造价值增长率的财务战略选择1影响价值创造的主要因素
(1)企业的市场增加值企业市场增加值=企业资本市场价值-企业占用资本公式中的“企业资本市场价值”是权益资本和负债资本的市价。
“企业占有资本”是指同一时点估计的企业占用的资本数额(包括权益资本和债务资本)。
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/()权益增加值与债务增加值企业的市场增加值可以分解为权益的市场增加值和债务的市场增加值两部分:
企业市场增加值=(权益市场价值+债务市场价值)-(占用权益资本+占用债务资本)=(权益市场价值-占用权益资本)+(债务市场价值-占用债务资本)=权益增加值+债务增加值http:
/()影响企业市场增加值的因素影响企业市场增加值的主要因素分析过程如下:
假设企业也是一项资产,可以产生未来现金流量,其价值可以用永续固定增长率模型估计。
企业价值=现金流量/(资本成本-增长率)http:
/其中:
现金流量=息税前利润(1-税率)+折旧-营运资本增加-资本支出=税后经营利润-(营运资本增加+资本支出-折旧)=税后经营利润-投资资本增加税后税前http:
/假设企业价值等于企业的市场价值:
企业市场增加值=资本市场价值-投资资本=税后税前-税后经营利润投资资本增加投资资本资本成本增长率-税后经营利润投资资本增加投资资本(资本成本增长率)资本成本增长率-+-税后经营利润投资资本增加(投资资本增长率)投资资本投资资本投资资本资本成本增长率http:
/由于增长率是固定的:
投资资本增加/投资资本=增长率税后经营利润/投资资本=投资资本回报率所以:
经济增加值=税后经营利润-资本成本投资资本=(投资资本回报率-资本成本)投资资本因此:
市场增加值=税后税前-=-(投资资本回报率资本成本)投资资本市场增加值资本成本增长率-经济增加值资本成本增长率-税后经营利润(资本成本)投资资本投资资本http:
/综上所述,影响企业创造价值的因素有所三个:
增长率资本成本投资资本回报率http:
/在资产周转率、销售净利率、资本结构、股利支付率不变并且不增发和回购股份的情况下:
销售增长率超过可持续增长率时企业会出现现金短缺。
销售增长率低于可持续增长率时企业会出现现金剩余。
销售增长率等于可持续增长率时企业会出现现金平衡。
()销售增长率、筹资需求与价值创造http:
/通过一个矩阵,把价值创造(投资资本回报率资本成本)和现金短缺(销售增长率可持续增长率)联系起来。
该矩阵称为财务战略矩阵,可以作为评价和制定战略的分析工具。
处于不同象限的业务单位(或企业)应当选择不同的财务战略。
价值创造和增长率矩阵http:
/投资资本回报率-资本成本(大于零,创造价值)销售增长率-可持续增长率(小于零,现金剩余)销售增长率-可持续增长率(大于零,现金短缺)投资资本回报率-资本成本(小于零,减损价值)财务战略矩阵创造价值现金剩余创造价值现金短缺减损价值现金剩余减损价值现金短缺http:
/()增值型现金短缺增值型现金短缺增值型现金短缺提高可持续增长率提高可持续增长率增加权益资本增加权益资本提高经营效率提高经营效率改变财务政策改变财务政策增发股份增发股份提高税后经营利润率提高税后经营利润率提高经营资产周转率提高经营资产周转率停发股份停发股份增加借款增加借款兼并成熟企业兼并成熟企业降低成本降低成本提高价格提高价格降低营运资金降低营运资金剥离资产剥离资产改变供货渠道改变供货渠道增值型现金短缺的战略选择http:
/提高可持续增长率的方法包括提高经营效率和改变财务政策两种:
一是提高经营效率。
提高经营效率是应对现金短缺的首选战略。
它不但可以增加现金流入,还可以减少增长所需的资金数额。
二是改变财务政策。
包括:
停止支付股利和增加借款的比例。
如果可持续增长率的提高仍不能解决资金短缺问题,就需要设法增加权益资本。
增加权益资本包括增发股份和兼并成熟企业两种。
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/()增值型现金剩余增值型现金剩余增值型现金剩余分配现金剩余分配现金剩余加速增长加速增长内部投资内部投资收购相关业务收购相关业务回购股份回购股份增加股利支付增加股利支付增值型现金剩余的战略选择http:
/由于企业可以创造价值,加速增长可以增加股东财富,因此首选的战略是利用剩余现金加速增长。
如果加速增长后仍有剩余现金,找不到进一步投资的机会,则应把多余的钱还给股东。
分配剩余现金的途径包括:
增加股利支付,陆续把现金还给股东;回购股份,快速把现金还给股东。
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/()减损型现金剩余减损型现金剩余减损型现金剩余提高投资资本回报率提高投资资本回报率降低资本成本降低资本成本出售业务单元出售业务单元减损型现金剩余的战略选择提高税后经营利润率提高税后经营利润率提高经营资产周转率提高经营资产周转率http:
/首选的战略是提高投资资本回报率。
应仔细分析经营业绩,寻找提高投资资本回报率的途径。
提高投资资本回报率的途
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