西安旅游集团战略旅游行业专项研究报告.docx

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西安旅游集团战略旅游行业专项研究报告

旅游行业研究汇报

　　　　国信证券研究策划中心 何劲 

　　关键结论:

　　作为朝阳行业旅游行业将继续取得更为快速发展上市企业经营情况同整个行业快速发展形成宣明对照,资产重组和产业转移将成为旅游行业上市企业未来经营主流,旅游行业成为资产重组热点板块

　　壳资源类上市企业资产重组值得关键关注。

在整个市场泡沫严重情况下,ST张家界（0410）等上市企业很有可能成为刺眼黑马。

　　目录

　　一、 中国旅游行业继续高速发展

　　二、 作为朝阳行业旅游行业将继续取得更为快速发展

    1、 中国旅游消费在部分地域将进入派浪式发展飞跃阶段。

    2、国家产业政策主动激励旅游行业发展

    3、对旅游企业关闭了两年多资本市场大门现在正在缓缓开启

　　三、 上市企业效益不佳

　　四、 旅游行业上市重组

　　一、中国旅游行业继续高速发展

    中国旅游业赢得全方面丰收。

旅游总收入达4519亿元人民币,相当于GDP5%,比上年增加近13％,其中旅游创汇162亿美元,中国旅游收入3175.5亿元人民币,同比分别增加15％和12％。

整年接待入境旅游者8348万人次,比上年增加15％;外国旅游者首次突破1000万人次大关,达1019.7万人次,同比增加20％;接待中国旅游者达7.44亿人次。

中国旅游收入3175亿多元,比1999年增加１２个百分点。

整年入境人数、旅游创汇、中国旅游收入和旅游总收入分别比"九五"计划目标超出52％、16％、22％和25.5％。

    旅游行业良好前景首先来至于改革开放以来国民经济健康发展。

改革开放以来中国旅游业每年以20%速度增加。

1997年末,中国旅游业就已形成了相当规模,整年来华旅游入境人数5759万人,国际中国旅游总收入达3112.2亿元,占中国生产总值4.16%,旅游外汇收入和接待人数分居世界第九位和第五位,成为国民经济中最具发展活力行业之一,并已逐步发展为“经济创汇型”新兴产业。

来,旅游入境人数和旅游外汇收入大幅度增加。

1997 年接待入境游客5758.8万人次,比1978年180.9万人次增加了30.8倍,年均增加20%。

1997 年国际旅游外汇收入120.7亿美元,比1978年2.6亿美元增加了45.4倍,年均增加22.4%。

从1978年至1997年累计创汇658亿美元,并在1996年提前4年实现了邓小平同志在1978 年提出旅游业年创汇100亿美元战略目标。

中国旅游业已跻身于世界旅游大国之列,接待国际旅游人数已升至世界第6位,旅游外汇收入也从1978年世界排名第41位升至第8位。

中国出境旅游不停扩大。

1983年底经国务院同意,广东、福建、海南三省开展香港游,开创了中国有组织出境旅游之先河。

到1997 年经营出境旅游业务旅行社已达67家,同意出境旅游国家有新加坡、马来西来、泰国、菲律宾、澳大利亚和新西兰。

1997年中国公民出境达817.5万人次,比1978年232.3万人次增加2.5倍,其中,因私出境243.9万人次,比1978年5.2万人次增加45.9倍。

　　边境旅游是新发展有地方特色出入境旅游。

到1997年底,中国开通陆地边境口岸已经有88个,比197828个增加了60个,其中中俄、中蒙、中缅、中朝、中越及中尼等口岸边境旅游相对活跃。

　　旅游接待硬件水平不停提升。

改革开放以来,中国主动吸引外资建设宾馆,饭店和旅游设施,短短几年就闯过了“住宿难”这道旅游业发展难关。

到1997年底,中国已拥有旅游涉外饭店5201座,客房70.2万间。

比1978年137座饭店和1.5 万间客房分别增加了37倍和45.8倍。

其中:

五星级饭店有57座,四星级有157座,三星级有895座。

　　旅游业突飞猛进,带来了旅行社蓬勃发展。

中国各类旅行社由1979年3 家发展到1997年底4986家,其中:

一类旅行社368家,二类旅行社623 家,三类旅行社3995家。

已形成以国际旅行社、中国旅行社和中国青年旅行社三大系统为关键支柱遍布旅游接待网络。

　　为适应旅游业蓬勃发展,民航业也有了长足进展。

到1997年,中国已建立空中航线967条,比1978年增加805条,其中:

国际航线109条,中国航线835条,地域航线23条。

现在有135个内地城市通航,国际航线通达31个国家和地域57个城市,关键旅游景区均开通了国际直航飞机,加上火车和海运能力成倍增加,已形成海陆空相配套旅游交通网络。

　　二、作为朝阳行业旅游行业也将继续取得更为快速发展

　　1、 中国旅游消费在部分地域将进入派浪式发展飞跃阶段。

    到年底中国人均GDP已经超出800美元,与此同时,城镇居民“恩格尔系数”将分别降至40％和50％左右。

依据统计,当一国人均GDP达成800－1000美元时,表明已进入旅游发展排浪式消费阶段,现在中国人均GDP基础达成这一标准,有城市如上海、深圳已经远远超出这一标准。

    年春节“黄金周”期间,中国接待旅游者四千四百九十六万人次,旅游收入一百九十八亿元人民币,人均花费支出为四百四十一元。

其中,二十五个关键旅游城市旅游收入九十八亿元,其她旅游城市旅游收入七十九亿元,民航客运收入十一亿元,铁路客运收入十亿元。

据对中国各地调查初步统计,春节过夜旅游者（仅限于住在宾馆饭店和旅馆招待所,不包含在居民家中过夜者）为一千二百五十六万人次;一日游游客（依据在景区对游客调查所得）为三千二百四十万人次。

在京、津、沪、渝等二十五个关键旅游城市接待二千三百零六万人次旅游者中,过夜旅游者为五百九十九万人次,一日游游客为一千七百零六万人次。

　　2、国家产业政策主动激励旅游行业发展

    国家在实现小康以后下一步经济发展策略也对旅游行业发展组成重大利好。

近几年,国家发展旅游业更被列为激励消费、扩大内需,以及作为国民经济新增加点关键行业之一。

早在1998年中央经济工作会议便已做出了将旅游业列为国民经济新增加点重大决议。

在初旅游工作会议上也明确提出把中国建设成为世界旅游强国宏伟目标,并将今年旅游总收入增加目标定为12%。

为此出台了一系列关键方法配合,比如加紧旅游基础设施建设,出台旅游消费贷款,延长关键节假日休息时间等。

现在整年法定节假休息日已达114天,其中“春节”、“五一”、“十一”三个长假日更成为旅游“黄金周”。

新世纪第一个“五一”黄金周,从东到西,从南到北,旅游接待普遍火爆,旅游高峰期普遍延长,旅游安全总体良好,旅游秩序显著改善,出游人数、旅游综合收入可望超出以往任何一个黄金周。

上海市5月1日至7日共接待中国旅游者332万人次,比去年“十一”黄金周增加约3.75%,其中外省市来沪旅游者199万人次,比去年“十一”增加11.8%。

承德市在黄金周期间共接待中外游客21.3万人次,较去年同期增加25.3%;实现旅游收入7455万元,同比增加25%。

市内14个关键旅游景点门票收入967万元,同比增加19%。

武汉市在黄金周期间实现了安全、秩序和经济效益“三统一”。

全市共接待旅游者135万人次,比去年“十一”黄金周期间增加35%;旅游总收入达成4.5亿元,同比增加24%。

“五一”期间,全市商业企业实现销售额2.6亿元,比去年同期增加27.6%;关键餐饮企业收入1235万元,同比增加45.9%。

深圳市7天内共接待游客254万人次,比去年同期增加10.43%;旅游总收入16.42亿元,比去年同期增加12%。

今天,深圳各大景区景点仍接待入园游客13.5万人次。

　　南京市“五一”7天共接待旅游者170万人次,比去年“五一”增加14%;全市旅游总收入9.06亿元人民币,比去年同期增加13%。

全市旅行社共组团5.6万人次,接团5.8万人次,比去年“五一”黄金周都有增加。

苏州市黄金周期间共接待境内外旅游者142万人次,比去年同期增加37.87%,比去年“十一”增加25.67%;实现旅游总收入8.2亿元人民币,同比增加17.14%。

    据世界旅游组织估计:

到中国将成为世界第一大旅游目地国。

整个东亚及亚太地域接待旅游者人数将达4.38亿,而中国最少在这一区域市场中占到31%,即每年将有不少于1.37亿国际旅游者将到中国旅游。

可见作为多年来第三产业一个增加亮点旅游业正面临全方面发展大好时机。

    国务院总理朱镕基在旅游发展工作会议上明确指出指出,要大力开发旅游资源,整理和规范旅游市场秩序,努力开创中国旅游业发展新局面。

”。

国家旅游局已经向国务院提议全方面落实带薪休假制度,将有可能实施这一制度方案。

落实该制度后,不仅城市职员休假日将从现在114天增加到120多天,而且休假时间安排愈加分散、合理,对于旅客提升旅游舒适度、对于缓解假日旅游高峰对旅游景点压力都有主动作用,对旅游上市企业提升经营业绩有显著促进作用。

    加入WTO也会给旅游行业带来新机遇。

加入WTO后,越来越多外国游客将选择中国作为旅游目地,中国未来入境旅游市场潜力无限。

中国旅游业促销专题是“中国体育健身游”。

北京申奥不管成功是否,都将给中国旅游业带来巨大发展机遇。

世界各国游客将由此关注并重新认识北京乃至中国,入境旅游人数将大有增加,这将直接促进旅游行业整体经济效益回升。

中国泛旅、青旅控股、首旅联合将是申奥商机直接收益者。

    西部大开发也会有力地促进旅游行业发展。

西部地域拥有独特、丰富旅游资源有待开发,旅游市场潜力巨大。

因为旅游业投入少、见效快、污染轻、并有较强关联带动效应,旅游业成为了“西部大开发”中各省区投资热点。

如西藏自治区就计划投资16亿元,建设9个大型旅游项目,争取把旅游业培育为新支柱产业。

借助西部大开发,西部地域交通、通讯等基础设施与环境将得到显著改善,西部旅游人数将大为增加,而如西安旅游、西安饮食类、桂林旅游、西藏圣地、西藏明珠等西部旅游上市企业将成为最大收益者。

    3、对旅游企业关闭了两年多资本市场大门现在正在缓缓开启

    “五一”前夕,新出台《国务院相关深入加紧旅游业发展通知》明确指出,部分符合条件旅游企业将能够直接发行股票上市融资。

国务院通知使旅游企业上市有了“新突破”。

据消息人士透露,多家旅游企业正在申请上市,相关材料已经上报证监会。

其中包含几年前就曾经申请上市三峡旅业集团、井岗山旅游发展股份有限企业。

两年前曾经在资本市场门前跃跃欲试陕西旅游集团、甘肃敦煌旅游股份有限企业也正在进行相关资产重组,试图实现资本市场跨越。

另外,安徽九华山也已经组建企业准备上市,四川民营旅游企业也有上市计划。

而云南省政府官员前很快在香港“财富”论坛上放话,要将云南旅游、云南世博园上市。

　　二、上市企业效益不佳

    与中国旅游市场总量强劲增加相反是,旅游板块上市企业业绩并没有显著改善,真正依靠旅游主业实现增加企业寥寥可数。

旅游行业加权平均每股收益0.09元,比1999年加权平均每股收益0.14元下降了38%。

净资产收益率也继续下降。

1995年旅游上市企业平均净资产收益率曾高达20.96%,以后逐年下降。

96年为17.60%,97年为13.55%,98年为9.53%,99年为4.66%,为4%。

与“永远朝阳行业”形成了巨大反差。

    产生这种不协调关键原因在于中国旅游行业暴利时期早已过去,旅游企业多而散,大家都在基础无差异服务水平上从事着以价格为主低层次竞争,所以整个行业平均利润率低企,尤其是旅行社业利润率最为微薄。

统计表明,占总量14%国际旅行社,旅游业务利润占全行业利润总量98%,而占总量约86%中国旅行社,利润总额及收入利润率均为负数,旅游业务收入利润率深入下降,其它各项指标占比重也只在30%左右,效益普遍较差。

旅行社入境旅游营业利润占到了总量近50%。

另外,依据年检而产生双百强旅行社,全部来自中国优异旅游城市,且集中分布于关键口岸城市、客源输出地和旅游热点地域。

    另外,旅游板块上市企业粗放经营、管理使得各项费用、成本居高不下也是造成业绩不佳关键原因。

依据国家旅游局统计,三个旅游黄金周实现中国旅游收入550亿元以上,约占当年中国旅游收入17%,黄金周期内中国旅游收入约为平时3倍以上。

不过因为旅游上市企业经营管理水平不高,成本控制不力,新增收入往往被新增成本费用所侵蚀,所以旅游板块上市企业平均业绩基础没有提升。

　　1、 旅游景点类上企业经营态势平稳,当稳中有退。

    在假日经济推进下旅游人数急剧增多,景点类上市企业所取得旅游人数出现了良好增加势头,旅游景点类上市企业经营态势平稳,仅有不真正含有资源优势ST张家界（0430）亏损。

但整个板块经营业务稳中有退,净利润比1999年下降了35%。

    上述财务数据分析背后是企业经营中存在深层次矛盾。

首先,企业经营管理水平相对落后。

黄山旅游上市以后在主业方面进行了多层次扩张,从其多年来种种举措中能够看出地方政府大力支持和管理层主动出击心态。

但它将多个景点纳入旗下后对应管理手段、促销方法和资金投入都未能快速跟进;而峨眉山上市三年以来,其经营方针极为保守,非但没有进行丝毫对外扩张,甚至连募集资金投资项目都未完成,而成本和费用却逐年巨幅递增。

其次,资源垄断本身是一把双刃刀,首先确保了经营业务基础稳定,同时也使得整个企业经营活动受制于环境。

经营不仅受制于资源吸引力和容纳能力,还受制于众多宏观原因和地域原因如经济周期、周围经济发展水平、基础设施配套程度等,形成一定游客规模后,企业成长能力对应受到严重限制。

同时,中国大量景点景区缺乏个性也使得资源类旅游企业一样面临猛烈竞争,使得门票价格难以真正表现垄断优势。

现在,大著名景区门票普遍都在数十元左右,加上区内分景点门票及索道、车船等花费整体水平已经不低,按中国平均收入水平而言,上涨空间实属有限。

各旅游景点门票有所提升,不过招来全社会一片反对之声。

第三、境外旅游日益流行带来对高收入游客严重分流。

据相关部门统计1999年中国出国旅游人数达193.３万人次,比1998年增加60%,占当年因私出国总人数67.１%。

在因私出国旅游人数中,持护照出国旅游有101.３万人次,较上年增加66.９%;持出入境通行证参与边境旅游有92万人次,比上年增加53.１%。

值得注意是,公民自费出国旅游人数连续大幅上升。

到现在为止,中国已同意正式开展出境旅游目地有:

马来西亚、新加坡、泰国、菲律宾、澳大利亚、新西兰、韩国、柬埔寨、越南、缅甸、老挝、文莱、尼泊尔及香港、澳门等十五个国家和地域。

已经表示愿意成为中国公民出境游目地但还未实现国家有:

亚洲朝鲜、印尼、斯里兰卡、印度、土耳其、伊朗,非洲埃及、南非,拉美古巴,北美加拿大,欧洲瑞士、芬兰、希腊、法国、德国等。

底国务院又决定正式同意开放柬埔寨、越南、缅甸、老挝、文莱、尼泊尔为中国公民自费出国旅游目地国家。

这新开放6个国家中含有神秘感历史文化和多元化旅游资源,而且消费水平不高,对中国人极具吸引力。

比如:

称为世界四大奇迹之一柬埔寨吴哥窟、东南亚信徒朝拜缅甸仰光大金塔、融合了东方神秘色彩和法国浪漫风情越南名胜、金碧辉煌文莱皇宫、壮观尼泊尔高原风光都将吸引众多中国游客。

所以出境旅游时尚在未来几年还会逐步从高收入阶层向低收入阶层扩散。

第四、休闲旅游流行,大量中产阶层旅游消费越来越多地从传统名胜景点转向住地周围休闲度假区。

这也造成了名胜旅游景点旅游收入占整个旅游行业收入比重连续下降。

　　2、酒店类上市企业业绩继续下滑。

    酒店类上市企业1999年相比业绩继续滑坡。

亏损企业数量于1999年持平,但亏损企业亏损幅度比1999年大幅度增加。

整个板块每股收益平均值为0.026元,而99年为0.10元,下降了76%。

不过经营情况已经有所改善,下滑势头有所减慢。

上六个月因为旅游行业整体环境改善,酒店类上市企业在酒店经营方面都有很大起色。

比如:

罗顿发展（600209）中期酒店经营实现营业收入4141万元,同比增加42.7%;新都酒店（0033）入住率提升,客房收入3157万元,比去年同期增加12%。

造成酒店业艰苦度日根本原因是猛烈市场竞争。

首先涉外酒店需求市场保持有限增加,首先是酒店供给量以每年10万间以上速度递增。

中国涉外酒店数量从1978年203家增加到1998年5782家,间饭店数量增加了27.5倍。

市场供求结构矛盾十分突出。

在供大于求生存压力下中国酒店企业间无序、过分竞争现象比较普遍,对整个行业造成了损害。

其次,企业结构性失衡。

中国酒店业“供大于求”其实是一个结构性不平衡表现,中国酒店业为中间大、两头小“纺锤型”行业结构,即中型规模企业多,大规模企业和小型企业较少,使它们既无法享受规模效益又难以依据市场灵活转向。

从提供产品类别上看,传统适应涉外团体观光客酒店数量大,适应中国游客、商务客等特色酒店少。

上市企业大部分是单店经营或是象首旅股份一样单店联合体,已经形成连锁经营形态少之又少,现在,仅新锦江和新亚股份正在进行这方面尝试。

    造成酒店板块业绩大幅度下降直接原因是ST百花村、ST东海和贵华旅业大量清理过去潜亏。

ST百花村亏损额是1999年2.1倍。

ST东海亏损是1999年1.2倍。

贵华旅业则从1999年盈利1700万变成亏损4600万。

因为酒店业资产含有极强专用性,退出壁垒极高,所以,现在酒店业重组基础上局限在产权转移、客房类型改造,真正经营意义上退出极少。

在企业大量进入同时,一大批微利甚至亏损企业无法顺利退出饭店市场,所以长久以来多种问题越积越多。

不过因为政府在亏损企业退市方面政策日趋强硬,亏损酒店类上市企业为了保住上市资格资产重组力度在将会大幅度增强,酒店类上市企业经营业绩得大幅度下降也反应了这一制度变迁影响。

　　3、旅游服务类上市企业稳中有进。

　　旅游服务类上市企业所经营业务范围相当广泛,但整体上一直保持相对平稳发展状态。

平均每股收益0.21元,与1999年0.19元增加了11%。

旅游服务类旅游上市企业是旅游板块中经营最为灵活,尤其是旅行社贯穿于旅游业各个步骤,起着穿针引线作用,对旅游业上下游资源包含组织客源和行游住食购娱安排等方面都有着一定影响力和控制力。

与景点类上市和酒店类上市企业相比,综合类旅游上市固定资产规模较小,平均总股本仅为1.7亿股,平均流通股本仅为6000万,地域不足较弱经营更灵活。

这种特征也促进了旅游服务类企业取得愈加好经营业绩。

　　总体上,新上市旅游上市企业比大多数老牌同行业上市企业业绩要好。

上市桂林旅游、国旅联合、首旅股份业绩均强于行业平均水平。

这首先因为新上市企业刚募集到一笔巨额资金,财务上比较宽松;其次新上市企业在改制重组时都避免了单一旅游业务上市局面,如桂林旅游就包含有游船、出租车、旅行社、景点等多项业务;首旅股份也综合了若干家酒店以酒店集团形式上市;国旅联合也将旅行社和景点开发经营业务结合起来,这种安排显著增强了上市企业抗风险能力,也为其后续扩张提供了多个可能选择。

　　部分旅游上市企业主动进行产业结构调整,拓展投资领域。

这方面经典代表是青旅控股。

该企业上市之初就设置了旅游和高科技双主业发展战略,经过以旅游业为利润平台、高科技投资和证券投资两轮驱动发展,使企业业绩连续保持稳定增加。

值得注意是,伴随高科技、生物制药行业上市企业日益受到市场投资者追捧,越来越多旅游上市企业也主动调整发展战略,纷纷涉足高科技等热门领域。

如大连友谊就采取参股联营方法投资成立了上海创富科技投资有限企业和上海信安信息技术发展股份有限企业,这两家企业关键从事计算机软件开发销售、系统集成、信息网络设备研制、开发和销售;大连渤海经过收购母企业生物制药企业介入生物制药领域,企业还拟将配股资金全部投向基因重组乙肝疫苗产业化等项目,显示企业未来在生化方面投资发展决心。

不过,因为这些从事旅游业务企业并不含有从事高科技、生物制药业务所需强大研发力量支持以及对应人才贮备,所以,短期内要从这些项目投资中取得高收益并不现实。

　　部分旅游上市企业依靠强大控股企业进行业务重组以改善企业基础面。

华侨城是其中突出代表。

企业将下属水电企业资产与华侨城集团拥有房地产企业部分股权（25%）进行了置换,该项关联交易不仅使企业在当年就取得了3千万投资收益,而且盈利能力很强房地产业务注入上市企业后将为其提供可观现金支持,连续、有效地提升企业业绩,对上市企业后续发展十分有利。

初企业公告其已增持房地产企业股权至40%。

在旅游和房地产两大支柱业务支持下估计华侨城将迎来一个新增加高峰。

　　依靠自然旅游资源开展旅游经营服务业务上市企业后续成长乏力。

通常认为,从事旅游资源经营上市企业比从事纯酒店、旅行社行业上市企业业绩更稳定部分,但从峨眉山、黄山旅游、泰山旅游等上市企业已公布业绩看,除峨眉山业绩有所增加外,其它两家均比上年有不一样程度下降。

其中黄山旅游因为成本费用激增、系统内酒店削价竞争造成净利润下降;泰山旅游则因为索道维修影响营业收入。

这种情况表明,这些上市经年企业在内部管理和外部扩张方面改革和尝试并没有取得成效,企业成长性匮乏问题已日益突出。

在投资失去方向、主业空间有限情况下,泰山旅游已经率先走上重组之路,其新控股股东已经变更为浪潮齐鲁软件企业,能够想见高科技投资将成为企业未来投资关键之一。

　　部分绩差旅游上市企业沦为壳企业,成为被收购吞并对象。

控股权发生转移上市企业就张家界、寰岛实业等,估量这些企业主营业务将伴随新控股股东进入而发生实质改变;ST金马、ST百花村、新都酒店、国际大厦等主业萎缩,亏损或濒于亏损上市企业也都处于被重组前夜。

　　四、旅游类上市企业重组

　　1、概况

    上市企业重组从1997年成规模地出现以来,不管从资产重组数量还是规模均在大幅度递增。

1999年内,共发生企业重组1110起,比1998年增加453起,增加69％,其中,在公告中申明交易金额838起,包含金额462亿元,比1998年增加122亿元,增加36％,平均每起5500万元,低于1998年平均水平。

其中,１亿元以上大规模企业重组在1999年中仍然起主导作用,尽管只发生142起,但包含金额高达309亿元,分别占总数和总金额１3％和６7％,相比于1998年则分别增加60起和96亿元,增加率为73％和45％。

1000万元以下小规模企业重组1999年仅发生164起,包含金额只有8亿元,分别占总数和总金额１5％和1.8％。

在这个大环境中,旅游行业上市企业也进行了大量资产重组,从1998年以来,因多种不一样原因有22家上市企业实施了资产重组,占全部上市企业总数76%。

    从22家实施资产重组旅游上市企业来看这些企业资产重组方法关键有三种。

（1）资产剥离和置换;

（2）吞并收购和参股投资;（3）股权转让。

新亚股份等8家企业经过资产剥离和置换方法实施资产重组。

除了中视股份、ST金马以外,其它6家企业资产剥离和置换都是经过上市企业与控股企业（母企业）关联交易而实现。

上市企业与有实力母企业之间经过协议剥离劣质资产,同时把母企业优质资产注入上市企业,这是上市企业优化资产结构、提升业绩最普遍、最有效方法。

西安旅游等9家企业在资产重组中实施了