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城投债案例
篇一:
广东省城投债分析
城投债市场分析
一、认识城投债
地方政府通过一些与其有较紧密联系的城市建设投资类企业发行债券进行融资,以筹集资金用于市政建设,债券的本息由项目的收益及政府补贴进行偿还,这企业类债券统称为“城投债”。
城投债属于发改委监管。
城投债发行所具备条件(企业债发行条件)(《国家发展改革委关于推进企业债
券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》发改财金[201X]7号):
(1)股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元,有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币6000万元;
(2)累计债券余额不超过企业净资产(不包括少数股东权益)的40%;(3)最近三年持续盈利,且三年平均可分配利润(净利润)足以支付债券一年的利息;
(4)筹集资金投向符合国家产业政策和行业发展方向,所需相关手续齐全;用于固定资产投资项目的,应符合固定资产投资项目资本金制度的要求,原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。
用于收购产权(股权)的,比照该比例执行。
用于调整债务结构的,不受该比例限制,但企业应提供银行同意以债还贷的证明;用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%;
(5)债券利率由企业根据市场情况确定,但不得超过国务院限定水平(企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的40%);
(6)已发行企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态;(7)最近三年没有重大违法违规行为。
最新融资平台城投债发行要求:
(1)募集资金投向必须符合产业政策,所投项目必须经过合规性审查;
(2)全国财政收入百强县的县级及县级以上政府投融资平台公司;地方政府负债率不得超过100%;
(3)其偿债资金来源70%以上(含70%)必须来自公司自身收益;(4)专门的偿债均摊机制,也就是将债券还本的压力在债券存续期内进行合理分摊。
二、城投债发展情况
(一)全国城投债情况
据wind资讯统计,201X年至201X年4月16日全国共发行城投债1003期,
发行规模共12878.1亿元。
各年份发行量见下表。
201X-201X.4年城投债发行量单位:
亿元
注:
数据来源于wind资讯,只考虑城投企业债,不包含城投公司发行的短融、中票、公司债。
201X-201X年全国城投债发行量走势图
从全国城投债发行量走势图可以看出,从201X年起,城投债发行量呈现爆发性的增长,201X-201X.4全国共发行902期,发行量合计11509.6亿元,占201X年以来总发行量的89.37%。
主要原因在于中央政府为应对金融危机所采取的积极财政政策和宽松的货币政策。
201X年11月,中央政府出台4万亿经济刺激计划,其中中央政府投资1.18万亿元,其余资金来源于地方政府配套以及民间资金,而城投企业作为地方政府的融资平台承接了融资的职责。
201X年至201X年4月,全国各省份城投债的发行情况如下:
201X-201X年各省份城投债发行情况
从201X-201X年各省份城投债发行情况图表可以看出,201X年以来在发行
规模和发行期数上,江苏、浙江、山东等沿海经济发达省份居全国前三,同时湖南、安徽、重庆、四川、江西等内陆省份也表现强劲。
以上现象说明,总体上沿海经济发达省份城投债发行量居于前列,这与当地经济的发展对资金的需求,以及当地的偿债能力密切相关;同时中西部地区在自身的发展需求以及国家相关政策导向的影响下也带动其城投债的发展,以支持地方经济的建设。
(二)广东省城投债情况
通过上述图表数据可以看出,201X年-201X年广东地区城投债发行量较江苏、浙江、山东等经济发达地区以及湖南、安徽、重庆等内陆省份明显减少,城投债发行规模较小。
201X年-201X年4月广东地区共发行城投债20期,金额304亿元,其中201X年至201X年4月共发行城投企业债13期,发行量191亿元,主要投资于交通基建、公用事业等领域,具体明细见下表。
201X年-201X年4月广东地区城投债发行情况表
201X年广东全省GDP5.7万亿元,比江苏全省GDP5.4万亿元超出3000亿元,比浙江的3.46亿元超出2.24万亿元,广东省经济总量高于江苏、浙江、山东,都是沿海省份,经济发展模式趋同,经济总量都居全国前列,但广东城投债的发行量却远远低于江苏、浙江、山东,究其原因,一方面可能由于广东省城投企业采用表内外贷款、短融、中票等融资渠道获取资金,另一方面可能受到地方政府对债务的容忍度、负债能力、监管压力等方面的影响。
但基于经济发展角度的考虑,目前国家加大力度支持城市化进程、城镇化的建设,这必将带动基础设施建设、公共服务等的大量投资,为广东省的城投债带来巨大的机遇。
201X广东地区GDP排名与城投债发行量比较单位:
亿元
篇二:
【金融】项目收益债融资工具介绍及经典案例
项目收益债融资工具介绍及经典案例目录一、二、三、四、五、六、七、项目收益类债务融资工具的定义.........................................................................................1项目收益类债务融资工具的特点.........................................................................................1项目收益类债务融资工具与资产支持票据及城投债的区别.............................................2目前国内发行的项目收益类债务融资工具简介.................................................................3项目收益类债务融资工具基本交易结构.............................................................................4风险因素与评价要点.............................................................................................................4项目收益类债务融资工具的适用范围和发展前景.............................................................9一、项目收益类债务融资工具的定义监管层定义相对客观:
项目收益票据,是指非金融企业在银行间债券市场发行的,募集资金用于项目建设且以项目产生的经营性现金流为主要偿债来源的债务融资工具。
项目包括但不限于市政、交通、公用事业、教育、医疗等与城镇化建设相关的、能产生持续稳定经营性现金流的项目1。
投研的定义偏重于与城投债的区别:
项目收益债,是指非金融企业发行的,以项目公司自身信用(不是以母公司的信用)作为主要担保向债券人融资,并以项目未来经营收益作为还款保证,地方政府责任清晰,期限可涵盖项目完整生命周期的债务融资工具。
募投项目通常为收益稳定且有保障的电力、水务、垃圾处理、高速公路、铁路、机场、港口、隧道桥梁等大型基建项目2。
二、项目收益类债务融资工具的特点从以上概念中可以总结出一些项目收益类债务融资工具的特点,主要有以下12整理自中国银行间市场交易商协会公告[201X]10号。
整理自申银万国市政债系列报告之四、中债项目收益票据评论及中诚信项目融资与评级关注重点。
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几点:
第一、企业可通过成立项目公司等方式注册发行,项目公司无经营历史;且以自身信用为担保,与城投企业或地方政府风险隔离。
第二、项目公司资金来源单一,负债水平相对更高,具有高风险、高收益的特点。
第三、债券期限覆盖项目投资期、建设期和运营收益期,发行期限更长,且不同阶段风险差异较大。
第四、偿债来源为所投项目未来收益(而非所有现金流入),项目应能产生持续稳定的经营性现金流;各阶段项目现金流的控制和补充支持显得尤为重要,交易结构设计方案会影响项目收益债的风险。
第五、发行项目收益票据获取财政补贴等行为必须依法、合规,不应存在任何直接、间接形式的地方政府担保。
三、项目收益类债务融资工具与资产支持票据及城投债的区别作为一种新型融资工具,项目收益类债务融资工具与资产支持票据、地方政府融资平台债务融资工具在发行主体和期限、基础资产、资金用途、还款来源及增信措施等方面均有所不同。
具体情况如下:
图表1.项目收益类债务融资工具、资产支持票据及城投债三者之间的区别项目收益类债务融资工具发行主体项目公司(非金融企业)资产支持票据(ABN)非金融企业城投债地方政府融资平台企业发行期限基础资产涵盖项目投资、建设、运营与收益整个生命周期;发行一般为5年以下一般为7-10年期限和还本付息一般与未来现金流流入相匹配已建项目未来收益权/既在建/拟建项目未来收益权有债权(要求产生现金流——的资产已经建成)2/10
募集资金用途用于专项项目项目产生的经营性现金流。
项目收益类债务融资工具与项目实施主体、地方政府的信用相隔离,通过对特定项目产生的收入及现金流实行全封闭运行来偿债。
但我国地方财政预算软约束。
项目收益类债务融资工具在到期不能按时、足额支付本息时,项目方或者地方政府可能还会提供支持。
设立募集资金使用专户(项目收入归集专户、偿债资金专户)差额补偿、非地方政府第三方担保第三方专业机构出具的项目收益预测情况(可行性报告)投资建设项目、偿还银行主要用于公益性贷款、补充运营资金等项目的建设营运还款来源除企业自身现金流外,还包括一般基础资产产生的现金流。
预算资金、政府性资产支持票据的资产没基金预算收入、国有与发行主体完全隔离。
有资本经营预算收入、预算外收入等财政性资金。
现金流控制增信措施外部文件、报告支撑制定切实可行的现金流归集和管理措施第三方担保第三方担保、抵押担保相关机构出具的现金流政府支持文件评估预测报告四、目前国内发行的项目收益类债务融资工具简介项目收益类债务融资工具在我国仍处于探索发展阶段,目前在公开市场发行的只有201X年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券(简称“14穗热电债”)。
结合上文提到的项目收益类债务融资工具的定义和特点,本文对14穗热电债进行了相应分析。
具体情况见下表:
图表2.14穗热电债相关要素分析项目名称发行主体项目公司募投项目募资数额201X年广州市第四资源热力电厂垃圾焚烧发电项目收益债券广州环投南沙环保能源有限公司广州环投南沙环保能源有限公司广州市第四资源热力电厂8亿元3/10
项目资金项目进度债券期限偿债资金偿还方式偿债保障总投资13.50亿元。
项目建设期3年,预计201X年6月建成投产,2018年实现满负荷运营。
10年垃圾处理费和电厂发电收入。
每年付息,分期还款(第三年末起,按7.5%、10%、10%、12.5%、15%、15%、15%、15%还本)。
广州环保投资集团有限公司为第一差额补偿人;广州广日集团为第二差额补偿人。
募集资金用于垃圾处理发电项目,对当地有显著的环境效益和经济效益。
项目资金主要来源于外部融资,负债水平高。
项目在国家产业政策和当地政府的支持下,可产生稳定的现金流。
总结五、项目收益类债务融资工具基本交易结构项目融资类债务融资工具基本交易结构通常按现金流转,分为募集资金阶段和偿还资金阶段,在这两个阶段分别设立募集资金使用专户、项目收入归集账户、偿还资金专户进行资金归集和监管,同时设定外部资金支持或增信措施对债务偿付提供一定保障。
六、风险因素与评价要点根据项目收益类债务融资工具的定义和特点,从项目产生经营性现金流和偿还债务两个方面去考虑项目收益债的风险评估,此外还需考虑项目所处行业环境及宏观环境等。
项目收益类债务融资工具风险因素及评价要点主要包括以下几个方面:
1.项目公司及项目概况本部分主要从项目公司成立背景、股权结构、业务优势、项目概况、项目建设及运营后的经济和社会效益等方面评价。
2.项目所处行业及区域环境本部分主要从以下方面进行分析:
(1)国内相关行业分析:
包括但不限于行业概况、行业环境、行业竞争、4/10
特点、政策、前景。
(2)所在区域相关行业分析:
包括但不限于区域行业现状、竞争格局、发展前景。
(3)所在区域经济概况:
包括但不限于地理位置、常住人口、经济和财政实力。
3.项目建设阶段风险因素
(1)项目公司风险:
指项目公司建设施工能力,包括但不限于其技术水平、管理能力、人员素质及对项目进度的管理制度等。
(2)项目自身风险:
包括但不限于项目合法合规性、项目可行性、项目工程设计及施工建设方面风险及项目建设期财务风险。
4.项目运营阶段风险因素
(1)项目公司风险:
指项目公司的项目运营及管理能力。
(2)原料供应风险及上游供应商稳定性:
可以从原材料的储备量、价格、运输等方面来评价,具体可从有无签订长期供货合、项目公司在供应商处的议价能力、供应商原材料质量及数量充足性、原材料价格未来走向等方面来判断供应风险。
(3)市场销售风险及下游客户实力:
主要考察产品的需求量、产品产能、产品在市场的价格等,产品价格又可以从产品质量、技术水平、市场地位等方面来评价;考察下游客户集中度、需求量及需求稳定性、是否签订购货合同、客户议价能力、现金付款能力及意愿等。
(4)项目现金流预测:
主要参照可行性研究报告预测项目运营后产生的现金流情况,并可根据可行性研究报告设置的参数调整进行压力测试。
(5)现金流对债务的偿付能力:
可以从经营性现金流入总额、经营性现金流量净额对总债务的覆盖能力,每期经营性现金净流量对当期债务的偿付能力等方面进行评价。
(6)现金流的稳定性:
指现金流的抗风险能力,此处可以利用敏感性分析和情景测试等方法,得出不同风险条件下现金流状况;再逐一分析不同情境下现金流对债务的偿付能力;主要分析风险因素恶化前提下,现金流对债务的保障程度。
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篇三:
债券违约事件
云南路投违约事件爆发城投债出现恐慌性抛盘
.cn201X年08月10日09:
13财经国家周刊
投债风波
从云南路投的违约事件爆发、到云投集团重组方案的一波三折、再到投资者用脚投票,云投债风波暂告一段落,但并未完结
记者王春梅
云南省投资控股集团公司(下称“云投集团”)7月25日发布公告称,根据云南省政府201X年第56次常务会议,云南省决定组建云南省能源投资集团有限公司(下称“云能投”),组建方案涉及公司部分资产划转,相关资产划转方案正在拟定中。
消息一出,并未迎来市场改观。
业内人士认为,公告并未就如何保障投资人权益的关键问题给出详细说明,且这是在发改委7月21日下发《关于进一步加强企业债券存续期监管工作有关问题的通知》(下称《通知》)、并进行个案督促之后的被动反应。
还有观点认为,云南省政府早在今年4月26日召开常务会议时,即决定组建云能投,3个月后才披露该信息,也凸显了监管方面的漏洞。
从云南路投的违约事件爆发、到云投集团重组方案公布的一波三折、再到投资者用脚投票,至此,市场进入观望和相持阶段。
云投债风波暂告一段落,但并未完结。
祸起云南路投
“债不可能出问题,城投贷款比城投债多多了,数量级别不一样。
有些地方融资平台的贷款是不公布的、不是市场化交易的,大家担忧城投贷款的真实数据到底是多少,所以里面的变动信息会首先反应在城投债上。
”一家券商的分析师在接受记者采访时指出。
云投集团的案例恰好说明这一问题。
6月底,云南省的地方融资平台公司——云南省公路开发投资有限公司(下称“云南路投”),被爆出信用违约事件。
相关报道称,今年4月间,云南路投向债权银行发函声称,“即日起,只付息不还本。
”
截至201X年底,云南路投已获得工行、建行、中行、农行、国开行等13家国有或股份制商业银行共计269.84亿元的授信额度,以及100多亿元的贷款。
接到发函后,建行、工行等总行人士急赴云南追债。
经过连日的内部谈判,云南省政府出面承诺,增加云南路投3亿元资本金、同意省财政向该公司借款20亿元用于资金周转等。
云南路投才撤回上述函件。
虽然如此,但是业界仍担心其会出现信用违约,加之审计署此前公布的地方政府融资平台显性及隐性负债总计达10.7万亿元,且201X年和201X年分别有24%和17%的地方融资平台贷款到期,市场因担忧而起的负面情绪上升。
7月初,云投集团酝酿资产重组的消息传开。
根据云南省政府4月26日常务会议拟定的方案,将以云投集团控股的云南省电力投资有限公司(下称“云电投”)为主体,把云南省所有电力资产整合起来,包括云投集团持有的全部电力、煤炭资产划入云电投,进而组建云能投。
云能投将成为云南省国资委直接管理的省属重点企业,由国资委持有其不低于51%的股权,云投集团不再控股。
该消息一出,城投债市场随即进入拐点。
投资者用脚投票,城投债出现恐慌性抛盘,自7月8日始,无一只城投债发行。
一级市场企业债发行也暂停。
中国债券信息网信息显示,最新发行的一只企业债为今年7月11日厦门象屿集团有限公司债券,此后20多天,再未有一只企业债发行。
此前,每周企业债发行数量一般达2只至6只。
国泰君安7月6日发布的研究报告指出,以云南省的城投债余额和地方债余额之和作为分子、以省政府一般预算收入作为分母计算的负债率已超过70%。
不仅有关云南债的交易无价无市,且7月11日,财政部代理招标的首批地方债中,云南省原计划发行39亿元的3年期地方债,实际仅募得28.4亿元,流标10.6亿元。
市场认为,电力资产是云投集团最为优良的资产,很多债务是以电力资产作为抵押、或者以电力收益作为还款来源,将这一块资产剥离出去,直接导致未来云投集团的还债风险上升。
在市场的高度关注下,“新华08”7月19日报道了云投集团重组方案的更多内容。
其中包括:
一是将新组建的云能投30.9%的股权无偿划转给云投集团持有,同时在云投集团债券债务存续期间,云南国资委还将其持有的云能投股权的相关收益权让渡给云投集团;二是将省政府持有的云南国际信托公司25%股权划转给云投集团;三是安排10亿元资金加大对云投集团控股的云南铁路投资公司的支持力度;四是云投集团作为富滇银行的大股东,云南省政府将处置富滇银行不良债务的17亿元借款转为云投集团的资本金,并适时将其有效资产划入云投集团。
该报道还援引云电投总经理、云能投筹备组组长段文泉的话称,在云能投组建过程中,确立了“债务不落空、资产负债相应划转、长期负债和短期负债相匹配”的原则。
按照资产与负债相匹配的原则,云投集团在转移资产的同时,将剥离等额的不超过86.91亿元的负债至云能投。
上述重组方案并没有公开披露,云投集团只在7月25日发布简短公告称,根据云南省政府201X年第56次常务会议,云南省决定组建云能投集团,组建方案涉及公司部分资产划转,相关资产划转方案正在拟定中。
云投集团此次酝酿的资产转移,共涉及7只债券,包括企业债和短融两个品种。
随即,中诚信国际信用评级机构便发布公告称,将云投集团的AA+主体信用评级、云南省电力投资有限公司的AA-主体信用评级、10云投债的AA+债项等级、11云南铁投债的AA+债项等级列入信用评级观察名单。
给出的原因是:
基于由云南省政府主导的云投集团资产重组可能因此影响到云投集团和云电投的长期偿债能力和主体信用评级。
“观察期内,将持续关注云投集团相关资产划转、云南省属电力资产重组的方案和进度,以及具体债权人权益保障措施。
”中诚信国际表示。
“由于政府出面,云投债涉嫌违约的问题被暂时化解。
”上海一家银行投资组合业务部的交易员表示,“现在还没有一笔本金违约的案例发生。
但是随着大量城投债务的到期,可能会有问题凸显出来。
”
由于目前还没有获得有力证明,业内对云投集团还存在到底是整合资产还是变相圈钱的质疑。
伴随流动性的紧张和市场心理预期的悲观,信用债市场阴云短期还难以消除。
监管提速
7月21日,国家发改委在向地方发改委下发的《通知》中要求,包括发债企业在债券存续期内进行资产重组,其方案必须经债券持有人会议同意等内容。
“这就是针对早前企业债发生问题的几单事件提出来的,比如云南城投(7.95,-0.01,-0.13%)的资产划转。
”第一创业证券研究所副所长王皓宇告诉记者,“我觉得以后,再做资产划拨、债务重组的可能性相对会小一些了。
”今年上半年这种现象并不少见。
“有的省监管不严、做得比较过分,偷偷摸摸就把资产划转出去,直到债务重组做完了,外界也不知道。
债权人持有的资产的发行人都变了。
然后用新的资产再去发债。
”有业内人士告诉《财经国家周刊》记者。
201X年6月,国务院下发《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》,此后城投债重启后,不能再以财政作为担保,在地方政府融资平台发债冲动仍然很大的情况下,“资产重组”成为另辟蹊径的方法。
5月31日,银行间市场交易商协会作出了自其成立以来对其会员最严厉的惩罚,对“10川高速MTN1”、“10川高速MTN2”两单中期票据的发债主体四川高速公路建设开发总公司(下称“川高速”)处以警告和注销其剩余10亿元发债额度的处罚。
在这两单中票存续期内,川高速在未及时向投资者披露相关信息的情况下,将所持四川成渝(5.60,0.05,0.90%)高速公路股份有限公司国有股权无偿划转至四川交通投资集团有限责任公司。
自201X年以来,有多家城投债主体的核心资产划拨事件被曝出,如“09哈城投债”、“10广州建投债”、“10华靖债”等,均是发行人在未经投资者同意情况下进行重大资产变更。
“以前虽然没有明确的文件,但肯定是有监管的,比如相关的银行也应参与到监管中去,只不过,这种监管的要求并不是很明确。
”一位券商分析师认为,此前,监管部门仅对企业债在发行核准时有明确要求,《通知》的下发将对企业债的信息披露和后续监管起到实质作用。
发改委的《通知》从六个方面完善企业债存续期的监管,包
括强化发行企业和地方政府的债券市场责任意识、规范企业资产重组程序、完善信息披露、加强债券资金用途监管、实施企业偿债能力动态监控和强化市场约束机制。
针对债券存续期内的资产重组事项,《通知》要求政府部门或主要股东在做出重组决策前应履行必要的程序:
一是重组方案必须经企业债券持有人会议同意;二是应就重组对企业偿债能力的影响进行专项评级,评级结果应不低于原来评级;三是应及时进行信息披露;四是重组方案应报送国家发改委备案。
针对信息披露,《通知》提出,除定期披露信息外,在企业债券存续期内,发行人的经营方针和经营范围发生重大变化,生产经营外部条件发生重大变化,未能清偿到期债务,净资产损失超过10%以上,做出减资、合并、分立、解散及申请破产决定以及申请发行新的债券,均应及时披露相关信息。
《通知》还要求地方发改委建立企业债券偿债动态监督机制,在当地债券发行人偿还本息前六个月与发行人进行沟通,督促发行人做好偿还本息准备。
财政部也于7月25日-26日的全国财政厅(局)长座谈会上提出,下半年,要建立完善地方政府性债务管理信息系统、统计报告制度和债务信息定期通报制度,实现对地方政府性债务的全口径管理和动态监控。
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