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溶解浆行业简析
2011年溶解浆行业简析
一、溶解浆概述:
下游粘胶,棉花替代品2
二、国内木溶解浆行业供不应求,2011年缺口60万吨4
1、粘胶扩张强劲,需求缺口达到60万吨5
2、国内外浆粕差价明显,进口替代空间广阔6
三、溶解浆、木片差价扩大,利好溶解浆上市公司7
1、上市公司中已有溶解浆产能均较少7
2、棉价下跌是风险因素,木片成本上涨不构成主要风险8
一、溶解浆概述:
下游粘胶,棉花替代品
溶解浆是经过滤后较纯净的木浆,主要成分是纤维素,含量达到95%左右,其下游需求集中在粘胶纤维的生产,可替代棉花及石化产品,用于纺织品生产。
溶解浆与造纸所用的木浆的主要区别是造纸用木浆包括纤维素、半纤维素和木素,而溶解浆仅包含纯净的纤维素,合格的溶解浆纤维素含量需要超过95%,此外,造纸用木浆一般1吨木浆耗用2.25吨木材可以制造,而溶解浆的制造需要3.3~3.5吨木材。
生产工艺上,溶解浆的生产需要增加蒸煮或者提纯环节,前端需要添加一个蒸煮锅,用于去除半纤维素;或者在后端增加一道提纯的工艺环节,去除木浆成品中的半纤维素。
目前,国内木溶解浆基本依赖进口,国内产能仅为25万吨左右,2011年96万吨进口,对外依赖度超过80%。
溶解浆主要分为木浆粕、棉浆粕和竹浆粕。
木浆粕主要以乔木类树木经过物理化学加工提取的植物纤维浆粕;棉浆粕是以棉短绒为原料,经碱法蒸煮、漂洗精制而成的一种高纯度纤维素;竹浆粕是从天然竹提取。
竹浆粕与木浆粕相比,具备杀菌消毒的效果,且竹子自然界的可得性以及生长期均远好于木材,但由于蒸煮时间是木片的一倍,导致产能会下滑一半,因此实际生产中不太采用。
国内目前使用较多是木浆粕,其上游来自木片,3.3吨木片生产1吨溶解浆,其直接下游是粘胶纤维,1.06吨溶解浆生产1吨粘胶纤维,粘胶再抽丝纺纱制成各种人造纺织品。
其产业链价格如下图所示。
粘胶主要用于纺纱,能够替代棉花进行生产,和棉花相比,粘胶具有吸湿易干、柔滑、触感好等优点,但也比较容易起皱,不易清洗等弱点,与棉花的具体优劣点比较见下表,从下游纺织企业看,粘胶和棉花有一定的可替代性,而由于损耗率和抵扣的差别,历史上粘胶价格均高于棉花(见图4),但近期棉价上涨,大幅超越了粘胶价格,也提升了粘胶的替代性,带动了其需求上升。
二、国内木溶解浆行业供不应求,2011年缺口60万吨
由于粘胶对棉花的可替代性,棉花价格的大幅走高提振了对粘胶的替代需求,而对粘胶需求的扩张带动了粘胶原料——溶解浆的采购,目前按照我们统计数据分析,2011年乃至2012年溶解浆都将面临供不应求的前景。
我们估算国内粘胶对浆粕的需求量达到275万吨,而棉浆粕供应量在82万吨左右,木浆粕尽管2011年投产产能有50万吨,但产量贡献较少,主要仍依靠进口,因此供需的缺口接近60万吨。
在这一背景下,国际溶解浆价格从2010年1600美元/吨,大幅上涨到2400美元/吨,上涨50%。
1、粘胶扩张强劲,需求缺口达到60万吨
我们预计2011年溶解浆将维持供不应求的局面,供需缺口60万吨。
从需求面上分析,溶解浆主要供应下游粘胶企业生产,据生意社统计,2010年底我国粘胶纤维产能为210万吨,另有在建项目93万吨,预计全年粘胶纤维产能至少在300万吨以上。
而2010年行业平均开工率83%以上,当前行业开工率高达85%。
我们保守按照2011年行业开工率按80%预计,吨粘胶纤维耗用浆粕1.06吨计算,2011年需要耗用浆粕总量将达273万吨。
从供应面上分析,溶解浆分为棉浆粕和木(竹)浆粕,按照我们下表的预测,2011年棉浆粕能够供应82万吨,木浆粕2011年预计太阳纸业和岳阳纸业分别有20、30万吨产能投放,而2012年青山纸业和福建南纸分别有10万、20万吨产能投放,2011年溶解浆产能投放均集中在下半年,因此2011年木溶解浆产量增长不大,加上棉浆粕的产量,2011年需求缺口维持在60万吨左右。
2、国内外浆粕差价明显,进口替代空间广阔
除了国内粘胶产能投放带来的需求增长之外,我们认为国内外浆粕存在一定幅度的价差,2010年,我国进口溶解浆约为96万吨,国内产量不到20万吨,对外依存度高达80%以上,随着国内溶解浆产能的逐步释放,未来存在国内产品进口替代的趋势,从我们进口和国内价差看,目前价格已经达到2000元水平,主要由于国内企业产品质量与国外存在差异,按照上文的估算,我们国内溶解浆产能达产后,尚存在一定供需缺口,如果未来国内产能释放较快,在国内价差存在的背景下,我们能够部分替代进口,相当于增加了近百万吨产品的需求,从而缓冲国内产能快速扩张带来的压力。
三、溶解浆、木片差价扩大,利好溶解浆上市公司
溶解浆价格大幅上涨始于2010年10月底,棉花价格的上行刺激粘胶的替代效用,并提升溶解浆的需求,由于早期木溶解浆价格一直维持在1000美元所有,而国内木材成本居高不下,生产溶解浆在2010年9月份之前盈利很少,毛利率水平仅为20%,但随着棉花价格从18000元大幅提升至33000元,粘胶价格也出现上涨,并最终传导到溶解浆,目前溶解浆国内价格提升至17500元,盈利能力扩大至吨浆3000元以上。
1、上市公司中已有溶解浆产能均较少
从公开资料看,我们认为生产溶解浆的相关上市公司主要有福建南纸、ST石岘,岳阳纸业、太阳纸业和青山纸业。
目前看,生产溶解浆的原料木片价格依然稳定,而溶解浆价格从去年年中到现在持续上涨,因此我们预计这类企业的吨浆盈利将出现上升。
福建南纸年报显示公司现有溶解浆5万吨,预计未来将新建15万吨溶解浆,使得总产能达到20万吨,同时,青山纸业计划2012年上半年投产10万吨溶解浆,ST石岘现有溶解浆产能3~5万吨,同时,岳阳纸业预计2011年9月将技改公司木浆生产线,成为产能为30万吨溶解浆线和太阳纸业则先期在广西等地区考察,有意投资溶解浆,我们预计产能为20万吨,2011年4季度投产。
2、棉价下跌是风险因素,木片成本上涨不构成主要风险
我们认为棉花价格下滑是主要的风险因素,由于棉花价格持续高温才衍生出粘胶替代棉花的需求,同时,带动了溶解浆需求增长,因此,如果棉花价格持续下跌才构成主要的风险,根据业内人士的观点,如果棉花价格下跌至25000元,则替代的需求会下滑较快,压制粘胶价格并最终传导到溶解浆的价格下跌。
另一方面,我们判断木片价格上涨不构成主要风险,因为木材(包括木片)的下游主要用途是建材和家具,占据木材需求的87%,而造纸用木材仅为13%,而家具和建材等行业盈利并不理想,不支持木材(木片)价格的持续走高。
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- 溶解 行业