第三章金融市场.docx
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第三章金融市场
第三章金融市场
本章要点
本章主要让学生正确理解金融市场的定义及构成要素、金融工具的定义及其特征、货币市场和资本市场的概念,重点掌握金融市场的功能、金融工具收益率的计算、货币市场体系和资本市场体系。
其中收益率的计算、衍生金融市场是本章的难点。
纽约金融市场
纽约是世界最重要的国际金融中心之一。
第二次世界大战以后,纽约金融市场在国际金融领域中的地位进一步加强。
美国凭借其在战争时期膨胀起来的强大经济和金融实力,建立了以美元为中心的资本主义货币体系,使美元成为世界最主要的储备货币和国际清算货币。
西方资本主义国家和发展中国家的外汇储备中大部分是美元资产,存放在美国,由纽约联邦储备银行代为保管。
一些外国官方机构持有的部分黄金也存放在纽约联邦储备银行。
纽约联邦储备银行作为贯彻执行美国货币政策及外汇政策的主要机构,在金融市场的活动直接影响到市场利率和汇率的变化,对国际市场利率和汇率的变化有着重要影响。
世界各地的美元买卖,包括欧洲美元、亚洲美元市场的交易,都必须在美国,特别是在纽约的商业银行帐户上办理收付、清算和划拨,因此纽约成为世界美元交易的清算中心。
此外,美国外汇管制较松,资金调动比较自由。
在纽约,不仅有许多大银行,而且商业银行、储蓄银行、投资银行、证券交易所及保险公司等金融机构云集,许多外国银行也在纽约设有分支机构,1983年世界最大的100家银行在纽约设有分支机构的就有95家。
这些都为纽约金融市场的进一步发展创造了条件,加强了它在国际金融领域中的地位。
纽约金融市场按交易对象划分,主要包括外汇市场、货币市场和资本市场。
纽约外汇市场美国的、也是世界上最主要的外汇市场之一。
纽约外汇市场并无固定的交易场所,所有的外汇交易都是通过电话、电报和电传等通讯设备,在纽约的商业银行与外汇市场经纪人之间进行。
这种联络就组成了纽约银行间的外汇市场。
此外,各大商业银行都有自己的通讯系统,与该行在世界各地的分行外汇部门保持联系,又构成了世界性的外汇市场。
由于世界各地时差关系,各外汇市场开市时间不同,纽约大银行与世界各地外汇市场可以昼夜24小时保持联系。
因此它在国际间的套汇活动几乎可以立即完成。
纽约货币市场即纽约短期资金的借贷市场,是资本主义世界主要货币市场中交易量最大的一个。
除纽约市金融机构、工商业和私人在这里进行交易外,每天还有大量短期资金从美国和世界各地涌入流出。
和外汇市场一样,纽约货币市场也没有一个固定的场所,交易都是供求双方直接或通过经纪人进行的。
在纽约货币市场的交易,按交易对象可分为:
联邦基金市场、政府库券市场、银行可转让定期存单市场、银行承兑汇票市场和商业票据市场等。
纽约资本市场是世界最大的经营中、长期借贷资金的资本市场。
可分为债券市场和股票市场。
纽约债券市场交易的主要对象是:
政府债券、公司债券、外国债券。
纽约股票市场是纽约资本市场的一个组成部分。
在美国,有10多家证券交易所按证券交易法注册,被列为全国性的交易所。
其中纽约证券交易所、NASDAQ和美国证券交易所最大,它们都设在纽约。
思考:
对比纽约,上海在建立国际金融中心的过程中还有那些方面需要提高?
第一节金融市场的概述
一、直接融资与间接融资
直接融资,是指资金供求双方融通资金,其间不存在任何金融中介机构涉入的融资方式。
如通过证券市场,直接发售股票、债券等方式,使资金从储蓄者流向需要资金的企业或部门。
直接融资产生的金融工具为初级证券,也即为直接证券。
在证券市场上,有经纪人和券商参与融资交易活动,仍为直接融资,原因是经纪人和券商的参与,仅是促成交易的发生,收取佣金,并未产生次级证券。
间接融资,是指市场参与者通过金融中介实现资金融通的方式。
如个人和家庭的储蓄资金通过银行等金融机构集中起来,再通过金融机构的贷款渠道,融通给需要资金的企业、单位或个人。
间接融资会产生次级证券,即间接证券。
直接融资与间接融资的主要区别.在于资金从储蓄部门流向投资部门时,是否有银行或其他金融机构参与并充当信用中介,是否有次级证券的产生。
图3-1金融市场运作流程图
理论上间接融资可以提高效率,在缓解融资双方的信息不对称和风险防范上,以及降低交易成本,提高交易效率上,间接融资较之直接融资具有一定的优势。
但在实践中,直接融资的便捷、手续简单的特点,间接融资则无法替代;尤其是金融市场的日益发达后,直接融资工具不断涌现,融资优势也不断展现。
因此,现实生活中,两者实质上互有优势、互为补充,共同发展。
事实上此两种融资方式并没有太大的优劣之分,两者的边界逐渐模糊。
在市场经济条件下,直接融资和间接融资都有其存在和发展的客观经济条件,各有功用,不可或缺。
但在一国或地区,直接融资和间接融资主辅问题视各国国情决定。
就中国国情说,在相当长时期,我国仍将保持以间接融资为主,直接融资为辅的融资格局,但其间直接融资将呈快速发展的趋势。
二、金融市场的概念
金融市场(FinancialMarket),是指货币和资本的交易活动、交易技术、交易制度、交易产品和交易场所的集合;换言之,金融市场是以金融工具为交易对象而形成的资金供求关系及其机制的总和。
金融市场是商品经济发展的产物。
在商品经济条件下,随着商品流通的发展,生产日益扩大和社会化、社会资本的迅速转移、多种融资形式和种类繁多的信用工具的运用和流通,金融市场逐渐形成并不断发展。
金融市场是以货币信用关系的充分发展为前提的,是实现资金融通的场所。
借助金融市场“平台”,聚集并实现资金的分配,并通过利率伸缩自如的弹性,调节并努力实现资金供求的均衡。
随着现代电子技术在金融领域里的广泛运用和大量无形市场的出现.使得许多人倾向于将金融市场理解为金融商品供求关系或交易活动的总和。
金融市场体系是现代社会最重要的发明之一。
其基本功能就是将稀缺的货币和资本从闲置者手中转移到需求者手中,实现经济的不断增长和社会生活福利水平的不断提高和改善。
在金融市场,股票、债券和其他各种各样的金融工具得到交易,利率得到确定,金融产品和服务在世界范围被提供。
如果没有金融市场及其资金的提供,现代社会经济生活的每一部分都不可能像现在这样正常运行。
在市场经济条件下,金融市场是统一的市场体系的一个重要组成部分,它与生产资料市场、消费品市场、劳动力市场、技术市场等各类市场相互联系、相互依存,共同构成统一市场的有机体。
在整个市场体系中,金融市场是联系其他市场的纽带,商品经济的持续、稳定、协调发展,离不开完备的金融市场体系。
因为无论是生产资料还是消费品的买卖,以及技术和劳动力的流动,都要通过货币的流通和资金的运用来实现,都离不开金融市场的配合。
因此,可以认为金融市场是市场经济的中枢和主导,它在市场体系中起着纽带和中介的作用,引导和协调其他各类市场的活动,透视和反映社会经济的状态。
三、金融市场的基本要素
金融市场的构成要素主要包括交易主体、交易对象、交易工具和交易价格等。
(一)交易主体
金融市场的主体,即金融市场的交易者。
参与金融市场交易的机构或个人,或者是资金的供给看,或者是资金的需求者或者是以双重身份出现。
如果从参与交易的动机来看则可以更进一步细分为投资者(投机者)、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者等。
对于金融市场来说,市场主体具有非常重要的意义。
一般说来,金融市场的主体主要包括:
1.居民个人与家庭
居民个人与家庭主要是以非组织成员的身份参加金融市场活动的居民个人。
个人在金融市场上,主要是资金供应者,其目的多为调整自身金融资产结构或追求投资收益的最大化。
2.工商企业
工商企业经常是金融市场上的资金需求者。
企业在生产经营活动中,总会因各种原因而产生资金不足的问题,而弥补资金不足除向银行借款外,另一有效办法就是在金融市场上发行有价证券。
作为市场上经常的资金需求者,并不影响工商企业成为市场上的资金供应者,当企业在经营活动中存在闲置资金时,可通过购买其他赤字单位发行的有价证券进行投资,以实现资产的多样化。
3.政府机构
政府作为金融市场的交易主体,充当着双重角色。
其一是作为资金的需求者和供应者,其二是作为市场活动的调节者。
从世界各国来看,政府部门是金融市场上资金的主要需求者,如为了弥补临时性财政收支缺口或是为了筹措某些重点工程建设资金,政府可通过在金融市场上发行政府债券来筹集所需资金。
政府部门也会向金融市场提供资金。
其途径之一是对原有负债的偿还,偿还债务的资金大部分会被重新投入金融市场。
当财政收支出现结余时,政府还可能提前偿还债务。
途径之二是通过银行等金融部门将资金投向市场。
另外,许多国家政府部门不仅在国内金融市场上是重要的参与者,而且还积极介入国际金融市场的金融活动,它们或者是国际金融市场的资金提供者,或者是国际金融市场的资金需求者。
政府可通过中央银行对金融市场进行干预和调节。
4.金融机构
金融机构包括存款性金融机构和非存款性金融机构,存款性金融机构是指经营各种存款并提供信用中介服务以获取收益的金融机构。
存款性金融机构是金融市场的重要参与者,也是套期保值和套利交易的重要交易主体。
主要包括:
商业银行、储蓄机构、信用合作社等金融机构。
非存款性金融机构在资金来源方面与存款性金融机构的显著不同是,它们不直接吸收公众存款,而是通过发行证券或以契约的形式聚集社会闲散资金。
这些机构包括保险公司、退休养老基金、投资银行、投资基金等金融机构。
各类金融机构是金融市场的重要参与者:
作为资金供应者他们可以在金融市场上大量购买赤字单位发行的直接证券;作为资金需求者,他们则可以通过向市场发行间接证券来获取资金。
5.中央银行
作为金融市场的参加者之一,中央银行不同于其他四类交易主体,中央银行在一国金融体系中居于主导地位,是专门从事货币发行、办理对其他银行的业务,负责制定和执行国家的货币信用政策,进行金融管理和监督,控制和调节货币流通与信用活动,对中央政府负责的特殊金融机构。
它不是单纯的资金需求者和资金供应者,而是信用调节者。
中央银行参与金融市场的活动主要是为了实施货币政策,调节和控制货币供应量以实现稳定货币、稳定经济的目标。
(二)交易对象和交易工具
金融市场上的交易对象无论具体形态如何,都代表着一定量的货币资金,其交易都是实现货币资金的所有权或使用权转移的过程。
货币资金作为金融市场交易对象,是通过其载体——金融商品或金融工具进行的。
金融工具,又称融资工具、信用工具或金融产品,它是证明债权债务关系并据以进行货币资金交易的合法凭证。
这种工具必须具备规范化的书面格式、广泛的社会可接受性和可转让性以及法律效力。
须要指出的是,金融工具对于持有者来说,则是金融资产。
金融资产的种类极多,除股票、债券外,还包括保险单、商业票据、存单和种种存款、贷款,以及现金,等等。
(三)交易价格
金融市场交易价格是指交易过程中金融工具的价格,即它所代表的价值,也就是交易中一定量的货币资金及其所代表的利率或收益率的总和。
它是在金融市场上,主要是由供求双方决定的。
四、金融市场的结构和功能
(一)金融市场的结构
与过去将金融市场仅视为证券交易市场不同,现一般将金融市场定义为包括银行信贷、证券交易、黄金外汇买卖等在内的广义金融市场。
因此,根据宏观经济调控、金融监管和分析研究的需要,可以根据不同标准,将金融市场划分为不同类型。
1.依金融工具的类型或交易的标的划分
金融市场可划分为信贷市场、证券市场、外汇市场、黄金市场等。
2.依融资期限划分
金融市场可划为货币市场和资本市场。
货币市场是短期资金市场,是指融资期限在一年以下的金融市场。
由于该市场所容纳的金融工具,主要是政府、银行及工商企业发行的短期信用工具,具有期限短、流动性强和风险小的特点,在货币供应量层次划分上被置于现金货币和存款货币之后,称之为“准货币”,所以将该市场称为“货币市场”。
资本市场是长期资金市场。
是指证券融资和经营一年以上的资金借贷和证券交易的场所,也称中长期资金市场。
资本市场的职能是为资金的需求者筹措长期资金。
资本市场的交易活动方式通常分成两类,一是资本的需求者通过发放和买卖各种证券,包括债券和股票等;二是资本的需求者直接从银行获得长期贷款。
3.依金融市场功能划分
金融市场可划分为证券发行市场和证券交易市场。
证券发行市场,亦称为初级市场或一级市场。
是指各种新发行的证券第一次售出的活动及场所。
证券的发行通过认购和包销方式行销。
由于证券的发行者不容易与分散的、众多的货币持有者进行直接的交易,因此,包销是证券发行的主要行销方式。
证券交易市场亦称为流通市场或二级市场,是进行各种证券转手买卖交易的市场。
证券交易市场按组织方式又可分为场内市场和场外市场。
场内市场即证券交易所市场。
证券交易所是依据国家有关法律规定,经政府主管部门批准设立的证券集中竞价的有形市场。
场外市场又称柜台市场,是指在证券交易所之外进行证券买卖的市场。
在发达的市场经济国家还存在第三市场和第四市场。
第三市场的交易相对于交易所交易来说,具有限制少、成本低的优点。
第四市场是大宗交易者利用电脑网络直接进行交易的市场。
机构投资者在证券交易中所占的比例越来越大,它们之间的证券买卖数额大,通常避开经纪人直接交易,以降低成本。
4.依交割的时间和性质划分
金融市场可划分为现货市场和期货交易市场。
现货市场是指现金交易市场,即买者付出现款,收进证券或票据;卖者交付证券或票据,收进现款。
这种交易一般是当天成交当天交割,最多不能超过三天。
期货交易是指交易双方达成协议后,不立即交割,而是在一定时间后进行交割。
5.依交易场所的性质划分
金融市场可划分为有形市场和无形市场。
有形市场是指有固定的交易场所、有专门的组织机构和人员以及有专门设备的组织化市场。
而无形市场则是一种观念上的市场,即无固定的交易场所,其交易是通过电传、电话、电报等手段联系并完成。
6.依地理位置划分
金融市场可划分为国内金融市场和国际金融市场。
国际金融市场与国内金融市场之间有着一定的联系。
历史上,往往是随着商品经济的高度发展,最初形成了各国国内的金融市场。
当各国国内金融市场的业务活动逐步延展,相互渗透融合后,就促成了以某几国国内金融市场为中心的、各国金融市场连结成网的国际金融市场。
或者说,国际金融市场的形成是以国内金融市场发展到一定高度为基础的。
同时,国际金融市场的形成又进一步推动了国内金融市场的发展。
(二)金融市场的功能
金融市场上资金的运动具有一定规律性,由于资金余缺调剂的需要,资金总是从多余的地区和部门流向短缺的地区和部门。
另外,资金尚可脱离实际产业部门的需要而单独运行,这样以来,金融市场上资金的运动轨迹如图3-1所示:
图3.1金融市场货币资金运动示意图
金融市场的功能可以从不同的方面进行描述,现一般认为金融市场发挥以下功能:
1、聚集和分配资金的资源配置功能
借助金融市场的交易组织、交易规则和管理制度,金融市场为筹资人和投资人开辟了更广阔的融资途径,扩大了资金供求双方接触的机会;金融市场为金融资产的变现提供了便利,便利的金融资产交易和丰富的金融产品选择,降低了交易成本,提高了资金的效率;金融市场为各种期限、内容不同的金融工具互相转换提供了必需的条件;金融市场价格的波动和变化,反映和调节资金供求关系,能够迅速有效地引导资金合理流动,提高资金配置效率,导致资源的流动和再分配,实现资源的合理配置。
2、分散与转移风险功能
金融市场为市场参与者提供风险补偿机制有两种实现方式:
一是保险机构出售保险单;二是金融市场的发展促使微观经济主体投资多样化、金融资产多样化和金融风险分散化。
各经济主体通过金融市场的发展,进行组合投资,并为长期资金提供了流动的机会,为对冲交易、期货交易进行套期保值提供了便利,为经济持续、稳定发展提供了条件。
另外,居民通过选择多种金融资产、灵活调整剩余货币的保存形式,增强了投资意识和风险意识。
金融市场的发展可以促进金融工具的创新。
金融工具是一组预期收益和风险相结合的标准化契约,多样化金融工具通过对经济中的各种投资所固有的风险进行更精细的划分,使得对风险和收益具有不同偏好的投资者能够寻求到最符合其需要的投资。
3、调节经济的功能
金融市场为金融管理部门进行金融间接调控提供了条件。
金融调节,既包括经济总量的调节,还有经济结构的调节。
金融间接调控体系必须依靠发达的金融市场传导中央银行的政策信号,通过金融市场的价格变化引导各微观经济主体的行为,实现货币政策调整意图。
发达的金融市场体系内部,各个子市场之间存在高度相关性。
随着各类金融资产在金融机构储备头寸和流动性准备比率的提高,金融机构会更加广泛地介入金融市场运行之中,中央银行间接调控的范围和力度将会伴随金融市场的发展而不断得到加强。
4、信息聚集功能(反映微观、宏观、国际经济信息)
金融市场作为信息的聚集地,国民经济的晴雨表,为资金供求双方提供各种经济信息,直接或间接反映国家货供应量的变动趋势等等。
金融市场作为信息的聚集地,可以降低交易的信息搜寻成本和信息识别成本。
金融市场帮助降低信息搜寻与识别成本的功能主要是通过专业金融机构和咨询机构发挥的。
第二节金融工具
一、金融工具的概念
金融工具又称信用工具,是借贷双方建立信用关系,能够证明金融交易金额、期限、价格的一种书面凭证。
在一般情况下,它对于发行者来说是一种债务,对于购入者或持有者来说是一种债权。
二、金融工具的特征
(一)偿还性
各种信用工具按其不同的性质,都有不同的偿还期。
偿还期是指信用工具实际存在的有效期,或者说是债务人在还债日前所剩余的时间。
金融工具,包括各种票据与证券都规定有明确的偿还期限,这是信用有偿性特征的体现。
不过,有两种极端情况:
一种是银行活期存款随时可以提取,其偿还期限为零;另一种是股票或永久性债券,永不还本,其偿还期为无限。
(二)流动性
流动性是指信用工具在短时间内可以兑现为现金的能力。
某种金融工具流动性的强弱,实际上包括两方面的含义:
一是它能不能方便地变现,二是变现过程中价值损失的程度及交易成本的大小。
对信用工具的所有者来说,为转移投资方向或避免因市场“价格”波动而蒙受损失,必然会提出将手中的信用工具随时转让出去或变为现金的要求。
除此以外,流动性和变现性也是信用工具本身的要求。
一切信用活动的根本目的在于融通资金,如果为信用活动服务的工具的本身缺乏应有的流动性和变现性,融资便利的程度就会受到影响,那么,信用工具也就失去了存在的前提和必要性。
一般地说流动性与偿还期成反比,即偿还期越长流动性越差;流动性与债务人的信用能力成正比,即债务人的资信等级越高,流动性就越强。
流动性还与金融工具在市场上的表现有关,即那些受欢迎,市场需求越大的金融工具,流动性就越强。
(三)风险性
信用工具具有的风险常见的有两种:
一种是信用风险或称违约风险,指债务人不履行合同,不能按约定的期限和利率按时还本付息,这类风险与债务人的信誉、经营状况有关。
例如,银行存户有时也会受到银行破产清理的损失。
信用风险也与金融工具种类有关。
例如,股票中的优先股就比普通股风险低,一旦股份公司破产清理,优先股股东比普通股股东有优先要求补偿的权利。
信用风险对于任何一个金融投资者都存在,因此,认真审查投资对象,充分掌握信息是至关重要的。
另一种是市场风险,指因利率变化或证券市场上行情波动造成信用工具价格下跌,以致给投资者带来损失。
一般地说信用工具的风险性与偿还期成正比,偿还期越长的信用工具风险性越大;与债务人的信誉及经济实力成反比,即债务人的信誉较好和经济实力较强,信用工具的风险较小;与流动性成反比,即具有高度流动性的信用工具,其风险性较小;与收益率成正比,风险性小的信用工具,其收益率往往较低,反之则高。
1987年10月股市暴跌风潮席卷美国时,约有一亿七八千万的股东在19日这一天损失财产5000亿美元。
因此,在金融投资中,审时度势,采取必要的保值措施非常重要。
(四)收益性
投资者持有一定数量的金融工具,是以放弃一定量货币的流动性作为代价,理应获得一定的补偿;故信用工具应有适当的收益率,使投资者或资金供应者有一定的回报或利息收入。
收益率是指持有信用工具所取得的收益与本金的比率,它有下列三种计算方法:
1、名义收益率
名义收益率又称票面利率,即票面上规定每期应付的利息额与票面金额的比率。
例如:
某债券面值为1000元,票面利息为每年50元,则
票面利率=50÷1000=5%
2、即期收益率
即期收益率是指票面规定的利息与该信用工具当期市场价格的比率。
公式:
即期收益率=票面利息/证券市场价格×100%
例如:
某10年期债券面值为1000元,当前市价是950元,票面年利息为50元,则
即期收益率=50÷950×100%=5.3%
3、平均收益率(或称到期实际收益率)
平均收益率是指证券在整个有效期内,每年净收益(即票面利息与年平均资本损益之和)同市场价格(对买者来说是本金)的比率。
公式:
实际收益率=净收益/市场价格×100%
=(年票面利息+年均资本损益)/市场价格×100%
或=(年票面利息+年均资本损益)/〔(市场价格+票面价值)÷2〕×100%
例如:
一张票面为100元,年利率为10%的5年期的证劵,若以95元,105元市价购进,其到期收益率分别为:
10+(100-95)÷510+(100-105)÷5
(95+100)÷2(105+100)÷2
=11.28%=8.78%
三、金融工具的种类
金融工具种类很多,近些年来随着金融创新的推进,更多的金融工具品种涌入经济生活之中。
按不同的标准,可以将信用工具划分为不同类型。
(一)按融通资金的方式划分
信用工具可分为直接信用工具和间接信用工具。
前者如政府、工商企业和个人所发行的国库券、公债券、商业票据、股票、公司债券、抵押契约等;后者指银行或其他金融机构所发行的银行券、存单、金融债券、银行票据和支票等。
(二)按投资者是否掌握所投资产的所有权划分
信用工具可分为所有权凭证:
如股票,代表着其持有人(股东)对股份公司的所有权,每一股同类型股票所代表的公司所有权是相等的,即“同股同权”。
债权凭证:
如债券、商业票据、可转让大额定期存单、贷款合同、银行承兑汇票……等等。
债券的本质是债权债务的证明书。
债券购买者与发行者之间是一种债权债务关系,债券发行人即债务人,投资者(债券持有人)即债权人。
(三)按信用关系存续时间的长短划分,信用工具可分为短期信用工具和长期信用工具。
短期信用工具,也称货币市场金融工具,一般是指提供信用的有效期限在1年或1年以内的信用凭证。
长期信用工具,也称资本市场金融工具,是指信用期限在1年以上的各种有价证券,包括股票、公司债券、公债。
1、短期信用工具
⑴商业票据
商业票据是商业信用工具,是企业之间商品交易时产生的一种债权债务关系的书面凭证,其特点是:
具有无因性、不可争辩性、可以流通转让。
商业票据包括交易性商业票据和融资性商业票据。
①交易性商业票据
交易性商业票据是在商品流通过程中,反映债权债务关系的设立、转移和清偿的一种信用工具,包括商业汇票和商业本票。
商业汇票,是出票人签发的,委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或者持票人的票据。
汇票实质上是债权人向债务人发出的付款命令,但须经债务人(或付款人)签章承兑,汇票才能生效。
商业本票,是债务人向债权人发出的支付承诺书,承诺在约定期限内支付一定的款项给债权人。
②融资性商业票据
融资性商业票据是由信用级别较高的大企业向市场公开发行的无抵押担保的短期融资凭证。
由于融资性商业票据仅以发行者的信用作保证,因此不是所有的公司都能够发行商业票据,通常只有那些规模巨大、信誉卓著的大公司才能发行。
这种商业票据一般具有面额固定且金额较大(10万美元以上)、期限较短(一般不超过270天)的特点,而且都采用贴现方式发行。
⑵银行票据
是指由银行签发或由银行承担付款义务的票据。
主要包括银行汇票、银行本票、银行签发的支票等。
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