金融工程初步定稿.docx
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金融工程初步定稿
一、事件背景:
中信泰富(CiticPacific)是中信集团旗下香港上市的6家子公司之一,为恒生指数成份股。
2006年3月中信泰富通过购入两个分别拥有十亿吨磁铁矿资源开采权的澳洲公司的方式获得坐落于西澳皮尔巴拉地区磁铁矿石开采权,该铁矿石项目曾被称为世界级的磁铁矿开采和加工项目,每年可生产2760万吨精矿和球团,开采期大约25年。
除了已探明的现存储量,还有40亿吨的储量如获证实,中信泰富还有权购买最多40亿吨的开采权。
因此潜在的年产量可达7000万以上。
公司公告称,该项目计划于2009年或2010年开始为中心泰富的特钢厂提供稳定的铁矿砂来源;该项目截至2010年的资本开支为16亿澳元,2010年投产后每年的营运开支为10亿澳元,因而对澳元有稳定的需求。
这个名为SINO-IRON的铁矿项目总投资约42亿美元,很多设备和投入都必须以澳元来支付。
中信泰富直至2010年对澳元的需求都很大。
整个投资项目的资本开支,除目前的16亿澳元之外,在项目进行的25年期内,还将在全面营运的每年度投入至少10亿澳元,为减低西澳铁矿石项目和欧洲相关投资项目面对的货币风险,在2006年至2007年间中信泰富公司投资了4种杠杆式外汇合约(澳元累计目标可赎回远期合约、每日累计澳元远期合约、双货币累计目标可赎回远期合约和人民币累计目标可赎回远期合约),并分别与花旗、渣打、Rabobank、美国银行、巴克莱银行、法国巴黎银行香港分行、摩根士丹利资本服务等13家银行共签下24款外汇累计期权合约,其中的部分合约2008年才进入执行期。
2008年10月20日下午,中信泰富召开新闻发布会,称公司为了减低西澳洲铁矿项目面对的货币风险而签订的对冲风险为目的的杠杆式外汇买卖合约,由于目前澳元汇率为0.70美元,而欧元汇率为1.35美元,该合约面临亏损,按目前市值计价中信泰富将面临18.8亿美元的亏损(亏损近150亿港元,其中包括8.07亿港元的已实现亏损和147亿港元的估计亏损,而且亏损有可能继续扩大)。
2008年10月21日中信泰富的股价暴跌55%,公司在两个交易日中市值蒸发掉了三分之二,成了在全球金融危机中首批中箭落马的中国企业。
2008年10月20日,中信泰富发布公告称,该澳元累计目标可赎回远期合约,因澳元大幅贬值,已经确认155亿港元亏损。
到10月29日,由于澳元的进一步贬值,该合约亏损已接近200亿港元。
11月12日,中信泰富再次发布公告,与母公司中信集团达成初步重组协议,其一是中信集团以强制性可转债方式,向中信泰富注资15亿美元。
据中信泰富12月19日披露,该条议案在当天的股东大会上获得了99.9441%的赞成票。
其二是以“外科手术”般的方式将部分衍生品交易合约从上市公司剔除,中信集团将协助中信泰富分两步重组现存的87亿澳元合约。
二、中信泰富汇率衍生交易合约解析
1、何谓KnockOutDiscountAccumulator(KODA)?
“Accumulator”(累股证),因其杠杆效应在牛市中放大收益,熊市中放大损失,被香港投行界以谐音戏谑为“Ikillyoulater(我迟些杀你)”。
“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator(KODA),一般由欧美私人银行出售给高资产客户。
累股证其实是一个期权产品,发行商锁定股价的上下限,并规定在一个时期内(通常为一年)以低于目前股价水平为客户提供股票。
KODA是Knock-OutDiscountAccumulator的英文缩写,国内一般将其译为累计期权,它是金融机构针对大客户设计的一种极其复杂的新型期权产品。
这种金融衍生产品的标的可以是股票、也可以是外汇、商品等,交易在金融机构和大客户之间直接进行,不通过任何交易所,因此,此类场外交易一般不受各国监管机构约束,完全根据双方合同约定来执行。
由于没有第三方参与,这种交易在很大程度上就是金融机构与客户之间的对赌,而金融机构在获取信息、产品设计、风险对冲等方面都比客户有优势,投资KODA的客户所承担的风险往往要远大于金融机构。
让中信泰富遭受惨重损失的衍生产品名为“澳元累计目标可赎回远期合约”,虽然具体称谓与KODA不同,但这种产品的设计原理与KODA是一样的。
KODA的特点主要有四个:
一是打折。
在KODA合约中,客户可以按照比签约当日标的资产价格低10-20%的价格购买该标的资产。
但是在合约期内,只要合同没有达到终止条件,无论标的资产价格如何变化,客户都必须始终按照这一价格购买标的资产,也就是说,如果标的资产价格高于这一买入价,客户就处于赢利状态,如果低于这一买入价,客户就会亏损。
二是“敲出”。
所谓“敲出”是障碍期权中的一个术语,简单来说,就是买卖双方约定一个高于签约当日标的资产价格3-5%的价格作为“障碍”,当标的资产价格上涨,达到这一“障碍”时,KODA合约自动终止。
这种设计为合同设置了上涨终止条款,却没有设置下跌终止条款,相当于为投资KODA客户的收益设定了上限,可是亏损却没有下限。
三是累计购买。
按照KODA合约,客户必须每日或每月购买等量的标的资产,当标的资产价格低于客户的买入价时,客户必须按约定的买入价加倍数量购入
标的资产。
这种累计买入的设计,非常有利于金融机构对冲和控制风险,而标的资产价格跌破买入价即加倍购买的条款,则会极大地放大客户风险,增加金融机
构赢利。
四是具有杠杆功能。
为了使双方都有获得暴利的机会,KODA合约一般允许客户拥有2-3倍的杠杆。
也就是说,假设客户存入1000万美元,金融机构可以为客户购买2000万甚至3000万美元的标的资产。
这种杠杆设计,一方面使客户有机会获得比标的资产波动幅度更高的收益,但同时,也埋下了让客户赔光全部本金、背负巨额债务的隐患。
举例说明,假设中移动现价为100港元,KODA合约规定10%折让行使价,3%合约终止价,两倍杠杆一年有效。
也就是说,尽管中移动目前股价为100港元,但KODA投资者有权在今后的一年中,以90港元行使价逐月买入中移动股份。
如果中移动股价升过103港元,合约就自动终止。
但是如果中移动股价跌破90港元,投资者必须继续以90港元双倍吸纳股份,直至合约到期。
这样的产品在牛市来说,无疑是“天上掉下的馅饼”.但是在熊市时,热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅,KODA投资者们也只有照单全收,如果合约要求双倍吸纳,那么连续几个月的跌势足以让投资者捶胸顿足。
2、中信泰富投资的累计目标可赎回远期合约
今次中信泰富错买的杠杆外汇合约,可说是变种Accumulator。
不同之处在于其对赌博的目标,不是股份而是汇价。
至于促销对象,股票Accumulator会集中售予个人投资者,而变种的外汇Accumulator,则主要以上市公司及中小企为对象。
累计目标可赎回远期合约的英文原名是Accumulatedtargetknock-outforwardcontracts。
这种产品的原理可近似看作中信泰富向对手方购买一个澳元兑美元的看涨期权以及卖出两个看跌期权,行权价格都是0.87。
当澳元汇率高于0.87美元时,中信泰富以低于市场价的0.87每天买入1个单位外汇而获利,但当汇率下降到0.87以下时,则中信泰富必须每天以0.87的高价买入2个单位外汇。
这意味着,中信泰富把宝完全押在了多头。
(1)澳元累计目标可赎回远期合约。
与澳元兑美元汇率挂钩,规定中信泰富可以行使的澳元兑美元汇率为0.87。
当澳元兑美元汇率高于0.87时,中信泰富可以以0.87的比较便宜的汇率获得澳元,但有最高利润上限,当达到这一利润水平时,合约自动终止。
该公司持有的2010年10月到期澳元合约理论上的最高利润额为5150万美元(约合4亿港元)。
但当澳元兑美元不断贬值时,中信泰富却无法单方面中止合约,须不断高位接货,直到接获总量达90.5亿澳元为止(相当于超过485亿港元)。
所以在澳元兑美元汇率高于0.87时,中信泰富可以赚取差价,但如果该汇率低于0.87,却没有自动终止协议,中信泰富必须不断以高汇率接盘。
详见附表2
合约主要条款可被解剖成如下内容:
(l)设置的接受汇率水平为0.85(澳元/美元)
(2)当实际汇价高于此水平时,中信泰富有权以0.85买进100万澳元(每月)(3)当实际汇价低于此水平时,中信泰富也必须以0.85买进,但规模放大至2500万澳元(每月)(4)买进交收自2008年10月开始,2010年9月终止(共24个月),逐月进行(5)当汇价一直维持在0.85上方,令中信泰富的交收获益累计达到50万美元时,合约自动终止(即累计目标达到,合约卖方可赎回)(6)当汇价一直维持在0.85之下,则买方必须每月按约交收,直至累计交收额度为6亿澳元。
此类合约中,中信泰富按月以约定的美元/澳元汇率高买一定金额的澳元,当交割期的即期汇率大于约定的执行汇率时,中信泰富将获益,但合约中对中信泰富总的收益大小进行了封顶,一旦截至某个交割期,中信泰富获得的总收益超出约定的上线,合约将敲出,剩余的交易将自动终止,即,中信泰富在合约中可能获得的最大收益已被限定。
当交割期的即期汇率小于约定的执行汇率时,中信泰富将发生亏损,合约中规定此时交割的澳元名义金额变为原始金额的2到3倍不等,中信泰富必须按照名义金额进行交割,与收益设立上限不同,对其并未设立下限。
下面以中信泰富与国开行签订的一份澳元累计目标可赎回远期合约为例加以说明:
2008年7月29日,中信泰富与国开行签订合约,明确自2008年的10月15日至2010年9月15日的24个到期日(每月15日),中信泰富以约定的执行汇率(根据24个不同的到期日,约定的执行汇率为0.775至0.9600不等)购买澳元,如果到期日的即期汇率高于相应的执行汇率,此时中信泰富获利,则购买的澳元金额为2000万,合约中对中信泰富总的获利金额设立了上限,若中信泰富获利总额达到该上限,合约将敲出,后续不再进行,如果到期日的即期汇率低于相应的执行汇率,此时中信泰富亏损,则够买的澳元金额为5000万澳元,合约未对中信泰富的亏损进行限制。
假设某个约定的到期日执行汇率为0.8时合约的损益情况,有图可看出,若到时即期汇率为1,此时购汇金额为2000万澳元,中信泰富收益400万美元,而由于约定的损益为150万美元,因此中信泰富收益为150万美元,若到时即期汇率为0.6.,此时购汇金额为5000万,中信泰富亏损1000万美元
至2008年10月20日,中信泰富签署的澳元累计目标可赎回远期合约按月交割最长至2010年10月,总的最大交割金额为90.5亿澳元(即按照所有交割期的即期汇率均低于约定的执行汇率计),合约的加权平均执行汇率为0.87,剩余交易的最大收益5150万美元,
(2)澳元日累计合约
此类合约一般对应一个执行汇率和敲出汇率,在指定的期限内,按照每日即期汇率决定中信泰富是否向交易对手以该执行汇率购买澳元,并决定购买澳元的金额。
如果即期汇率在执行汇率大于敲出汇率,则该日无交割,如果即期汇率在执行汇率与敲出汇率之间,此时中信泰富以执行汇率购买一定金额的澳元(中信泰富获利),如果即期汇率小于执行汇率,中信泰富以执行汇率购买一定金额的澳元,澳元日累计合约一般按月交割。
此类合约实质上也对中信泰富的获利总额设了上限,而对其亏损并未设限。
以下为中信泰富与东方汇理银行签订的一份澳元日累计合约:
2007年8月30日中信泰富与东方汇理签订的一份合约约定,自2007年8月30日至2009年2月25日的每一天,如果即期汇率介于0.7680与0.8500之间,则中信泰富与汇率0.7680购买5万元(此时中信泰富盈利),如果即期汇率小于0.7680,曾中信泰富以汇率0.7680购买澳元10万澳元(此时中信泰富亏损),此合约自2008年2月末起按月交割,直到合约到期。
图描述了该合约存续期内某个交易日的损益情况,假设交易日即期汇率为0.568(在执行汇率以下200个点),该合约购汇金额为10万澳元,合约损失2万美元,假设该交易日即期汇率为0.968(z在执行汇率以上200个点),则该交易日敲出不在执行,中信泰富无收益。
我们对该合约进行简单推算,假设在2007年8月30日至2009年2月25日的756日内,分别有四分之一的天数高于执行汇率(即0.7680)500个点,高于执行汇率1000个点,低于执行汇率500个点,低于执行汇率1000个点,则合约的总损失为236.25万美元,从推算的过程可以发现,合约的敲出约定以及汇率不利于中信泰富时名义本金的放大显著增加了中信泰富的损失。
至2008年10月20日,中信泰富签署的澳元日累计合约按月交割最长至2009年9月,总的最大交割金额为1.033亿澳元。
(3)双货币累计目标可赎回远期合约
此类合约的澳元目标可赎回远期合约基本类似,不同的是它是澳元累计目标可赎回远期和欧元累计目标可赎回远期的组合,在每个交割期,合约将同时比较澳元即期汇率与澳元约定执行汇率,欧元即期汇率与欧元约定执行汇率,选择表现更弱的币种进行交割,单纯从合约角度看,其风险比单币种的累计目标可赎回远期更大,由于该类合约在每个交割期都选择表现更弱的币种,而这恰恰不利于作为货币购买方的中信泰富。
中信泰富必须以0.87的澳元兑美元的汇率或者1.44的欧元兑美元汇率,按照表现更弱的一方来接盘澳元或者欧元
至2008年10月20日,中信泰富签署的双货币累计目标可赎回远期合约按月交割最长至2010年7月,总的最大交易金额为澳元2.907亿澳元或欧元1.0604亿欧元,如果未来所有交割期均为澳元表现更弱,则加权平均执行汇率为0.87,如果未来所有交割期均为欧元表现更弱,则加权平均执行汇率为1.44,剩余交易的最大收益为200万美元。
(4)人民币累计目标可赎回远期合约
与澳元累计目标可赎回远期合约不同,人民币累计目标可赎回远期不涉及本金的交割,在每个交割日仅就即期汇率与执行汇率之间形成的损益折为美元进行交割。
至2008年10月20日,中信泰富签署的人民币累计目标可赎回远期合约最长至2010年7月总的最大交易金额为104亿人民币,合约的加权平均执行汇率为6.59,剩余交易的最大收益为人民币730万元。
三、中信泰富的风险管理策略探讨
1、中信泰富衍生金融投资缺陷
(1)外汇风险规避工具选择不当。
主要包括:
其一,选择的杠杆式外汇合约计算模型复杂,风险定价不精确。
Accumulator的风险与收益是严重不对称的,不同于传统的衍生工具,它作为一系列期权的组合,一般为买入一个看涨期权和多个看跌期权。
与传统的外汇期权合约不同,中信泰富签订的澳元累计目标可赎回远期合约不但赋予了公司买入澳元的权利,同时还规定了公司买入澳元的义务,亦即,中信泰富的澳元远期合约实质上是同时包括了买入看涨期权和卖出看跌期权。
作为期权的买方,当澳元兑美元的汇率超过0.87时,中信泰富有权按照0.87的汇率购入澳元;作为期权的卖方,当澳元兑美元的汇率低于0.87时,中信泰富有义务按照0.87的汇率购入澳元。
如果中信泰富采用传统的澳元期权合约,仅买入一个看涨期权,则假若澳元下跌,损失仅为支付的权利金而已。
然而中信泰富的澳元远期合约里还包括了一项卖出看跌期权,虽然可以收取一定的期权费,但也使公司承担了巨大的风险,并最终付出了巨大的代价。
在上涨情况下使投资者以低于现价价格买入标的资产从而获得利润,一旦下跌其亏损将是成倍增加的。
多数情况下,一般投资者因对其风险的把握并不准确而导致亏损,中信泰富亦未能幸免。
其二,交易金额巨大,合约的总金额(合约头寸)与实际业务的总金额(实际业务头寸)不相匹配。
中信泰富的澳元累计目标可赎回远期合约的最高接收金额为签下总额高达94.4亿澳元,而根据中信泰富披露的公司需求,未来需要支付的澳元总金额只有26亿左右,前者是后者的三倍有余。
如果中信泰富签订的澳元远期合约的总金额只有26亿左右,则澳元下跌造成的亏损也不会超过目前损失的三分之一。
其三,选择的工具品种单一。
虽然企业通常需要定制产品来满足其特定需求,但在定制产品过程中,企业自身发挥主导作用,在很多情况下,通过对远期、期货、互换、期权等进行组合,也可以达到企业特定的套期保值需求,而不一定非得要这样一个Accumulator。
其四,名为套期保值,实为投机。
中信泰富事发后声称,与国外投行签订澳元外汇合约是为了套期保值,规避其在澳洲铁矿石项目上的汇率风险。
但签订的合约需接受的94.4亿澳元总额远大于该项目预计所需的约30亿澳元总量,与合约本身的财务性质相悖;且如果澳元大幅上涨,交易对手却可以通过“敲出障碍期权”而取消合约,使得“套期保值功能”终止。
其五,高技能人才缺乏。
缺乏大量懂金融衍生工具的专业金融人才,在外汇交易方面从理论到实战经验都欠缺,导致企业在实现经营和投资的战略目标时,无法确定选择外汇对冲的最佳策略和科学方法,无法设定风险模型与相关性分析量化风险和找出隐藏的风险,从而规避风险。
(2)制度缺失。
从根本上而言,中信泰富亏损的原因为制度缺失,尤其是内控制度存在较大瑕疵。
其一,董事会制度。
据中信泰富披露,其组织形式规范的董事会里,存在诸多问题:
一是董事长大权在握控制着董事会。
在创业初期,这种制度能保证企业的高速发展,但当发展到一定程度上,其负面影响如公司组织权力的失衡、运营决策的集中、经营管理的权责模糊等愈加明显。
二是独立董事制度失去作用。
中信泰富损事件中,独立董事的角色与责任不明,事前监督、事后监控作用无法体现;独立董事制度流于形式,未能起到决策咨询、强化监督董事会的本质功能。
三是董事会高管巨额薪酬,在一定程度上刺激了中信泰富采取激进的经营投资风格。
其二,内部授权制度。
具体表现在:
一是缺乏明确的授权。
中信泰富的公告中称此次事件源于财务董事未遵守公司对冲风险投策,且在交易前未按规定取得批准,超越权限致公司亏损。
授权制度是公司内控中最基础的控制原则,中信泰富事件中财务董事未经批准而能签巨额合约,足见制度缺陷。
在中信泰富衍生工具交易中,各相关部门应是相互牵制的,而不是少数人掌控交易,但据称交易的原始材料上签名的只有财务董事和一个交易员,这也说明中信泰富内部缺乏授权与职责分离机制。
二是授权权限不明。
合约中只规定盈利的上限,却没有规定止损点;公司未对风险限额进行严格的限制,导致合约期的巨额亏损。
如果公司存在严格的交易限额,即使有杠杆效应,损失也不会很大。
三是没有及时止损。
在交易
中需随时关注各种影响交易的因素的变化,并及时采取应对措施。
2008年7月中下旬澳元便开始下跌,中信泰富在以后长达3个月的时期内未及时制止进一步得亏损。
在事件发生后仍没有及时平仓。
根据敏感性分析,事件发生时澳元兑美元每贬值1美分,中信泰富就亏损9400万美元,每股就亏损0.33港元。
如果澳元兑美元汇率进一步下滑,中信泰富的亏损还将继续扩大。
其三,风险管理制度。
主要体现在:
一是缺乏交易前的风险识别与评估。
据中信泰富公告称,公司在进行衍生工具交易时由于先前澳元汇率处于上升趋势,就没有评估澳元贬值所构成的风险;在签订合约时既未详细检查和评估合同风险,也未请财务顾问和法律顾问查看合同详情;同时,一些银行在以往与中信泰富的有关交易中推销产品时,没有将风险彻底向中信泰富解释清楚,存在误导可能。
这一定程度上反映该公司整个企业风险理念的缺乏。
二是合约签订后的持续时期对其相关风险的关注不够。
合约签订后,公司应继续关注影响风险的因素并评估其发生的概率和损失的金额。
在中信泰富的这项交易中,公司应密切关注影响澳元兑美元汇率的政治、经济等事项。
2008年7月下旬国际货币市场始现异动,澳元兑美元掉头下跌。
此前市场普遍认为澳元会升值,用远期合约锁定收益是合理的。
但金融危机使美元升值,在长达3个多月的跌势中,中信泰富的交易人员以及相关的机构一直没有采取措施,而是赌博澳元汇率会上升,充分说明持续关注的欠缺。
2、针对中信泰富实情,提出以下投资风险管理策略建议
(1)套期保值操作
套期保值的操作原则包括商品种类相同原则、商品数量相等原则、交易方向相反原则等等。
中信泰富签订的澳元衍生品交易合约违反了数量相等原则和交易方向相反原则,不符合套期保值的要求。
事实上,从合约头寸远大于实际业务的头寸、卖出看跌期权等内容来看,中信泰富的澳元交易合约具有很强的投机色彩。
中信泰富10月20日的公告里也指出这些外汇合约不符合对冲保值的会计准则,因而于会计期末必须按照公允价值计价。
合约的巨大风险性和投机性显然与中信泰富高层个人声明中指出的锁定成本的目标存在矛盾。
根据中信泰富2008年10月20日公司的公告,预计澳大利亚铁矿项目未来的资本开支及年度营运开支合计约为26亿澳元,可以采取以下措施:
远期市场套期保值。
公司可以与银行签订远期澳元交易合同,规定一个澳元兑美元的远期汇率,合同金额为26亿澳元。
到期时,公司可以按照合同约定的汇率向银行购买26亿澳元,用于项目的支付。
期货市场套期保值。
为了避免澳元升值造成未来美元现金流出的增加,公司可以购买合约总金额为26亿澳元的期货合约。
如果澳元升值,则期货合同的盈利可以弥补现货交易的亏损;反之,如果澳元贬值,则现货交易的盈利可以弥补期货合同的亏损。
货币市场套期保值。
公司可以从银行借入适量的美元并将其兑换为澳元,然后将澳元存入银行用于将来的支付(到期时存入银行的澳元的本息和正好为26亿)。
到期时在支付澳元的同时还要归还借入的美元的本金和利息。
这种方法需要事先根据澳元的存款利率以及澳元兑美元的即期汇率计算出应借入的美元的数量。
期权市场套期保值。
公司可以买入澳元的看涨期权合约,合约总金额为26亿澳元。
这种方法需要公司事先支付一定的权利金,期权合同里规定了一个固定的澳元兑美元的汇率,亦即澳元期权合约的执行价格。
到期时,如果澳元兑美元的即期汇率高于执行价格,则公司可以按照执行价格购入澳元,可以节约成本;如果澳元兑美元的即期汇率低于执行价格,则公司可以放弃权利,直接从外汇市场上以市场汇率购买澳元。
同时在签订外汇交易合同时注意一些细节问题
.在合同中订立货币保值条款,在交易谈判时,经过双方协商,在合同中订立适当的保值条款,以防止汇率多变的风险。
货币保值条款的种类很多,有黄金保值、硬货币保值、“一篮子”货币保值等。
.灵活掌握收付时间,企业应根据实际情况灵活掌握收付时间。
如对于用币值正在上升(下降)货币计价的出口交易,应推迟(提前)收款;对于用币值正在上升(下降)货币计价的进口交易,应提前(推迟)
支付货款。
.通过风险分摊来防范交易风险,这种方法指的是交易双方按签订的协议分摊因汇率变化造成的风险。
即在主约上附一个价格调整条款,允许汇率在某一上下的区域内调整,若真正的汇率波动超过此上下限,则超过部分所引起的差额由买卖双方平均分摊。
以上避险方法,大体上都可以满足跨国经营企业锁定外汇成本的需要。
而本例中,中信泰富由于在未来的期间里需要兑换澳元支付澳大利亚铁矿项目的资本开支和营运开支,因此面临着澳元的汇率波动风险。
此时,为了锁定成本,将风险降至最低,正确的途径就是从各种外汇套期保值方法中选择一种或几种适合企业具体情况的方法进行操作。
(2)改善公司治理,加强风险控制,有效控制衍生金融工具投资风险
在本案例中,我们看到,中信泰富澳元合约的签订,没有经过合理的授权,负责集团对冲策略的财务董事没有获得许可就进行外汇交易,而财务总监也没有尽到监督责任。
从整个公司层面的内部控制制度上,公司应以成文的方式制定政策和程序,以明确规定其衍生金融工具业务风险管理的指引。
这些政策至少应当确定董事会的风险容忍度,并明确规定金融衍生工具交易风险管理的权限与责任。
与金融衍生工具业务相关的每个人都应当充分了解与
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