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套期保值
套期保值
套期保值
套期保值方案探析
一、套期保值的相关概念
(一)套期保值的含义
从传统含义的角度看,套期保值是指在期货市场上买进或卖出与现货数量相当、但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进同等数量的期货合约而补偿因现货市场价格波动造成的实际价格风险的交易。
按照这一传统含义来理解,套期保值交易者似乎进行套期保值就可以利用期货市场来规避现货市场价格波动的风险。
而事实上,这种传统的套期保值的含义只是概括了套期保值的理想交易结果,实际中的套期保值比一般的投资交易要复杂一些,其交易结果也有多种。
也就是说,套期保值交易者通过套期保值交易并非能将所有的风险都转移出去,而是仍然要承担一定的风险。
在上世纪五六十年代,美国期货界就有人提出现代套期保值理论。
该理论认为,套期保值交易者利用期货市场进行套期保值交易,可以避免现货市场上价格变动这一较大的风险,但要承担现货市场价格与期货市场价格变化不相一致的风险,即所谓的基差(现货价格与期货价格之差)变动的风险。
因此,套期保值是难以将现货市场上的风险全部转移出去的。
长期以来,那种将套期保值与规避风险完全等同起来的观念是不正确的。
套期保值只是为“保值”的需求者提供了一条规避风险的有效途径,但能否达到保值的目的,是需要多方面的条件的。
因此,作套期保值交易仍然需要具备足够的投资风险意识,可简单地认为按照套期保值的基本含义行事就万事大吉了。
(二)套期保值的经济逻辑
套期保值的基本经济逻辑之一就是:
对于适合作期货交易的同种商品来说,它们同时拥有现货和期货两个市场,而在两个市场上的商品价格常会受到一些相同因素的影响和制约,因而同种商品的现货价格和期货价格之间常会保持大致相同的走势,要涨都涨,要跌都跌。
套期保值交易就是利用了这样特点,在两个市场上同时下注,反向操作。
在价格走势相同的情况下,这个市场出现盈利,同时在那个市场就会出现亏损;或者相反。
两者相抵,不盈不亏,于是就实现了保值的效果。
其基本经济逻辑之二就是:
当期货合约的交割期临近时,现货价格与期货价格之间会出现互相趋合的趋势,即现货价格与期货价格会汇聚为一,大致相等。
这是因为,此时,期货合约中所含的远期因素和期货价格中所含的远期成本已经逐渐消失,此时,再持有期货合约就不一定会获取相应的价格报偿。
因此,此时通常就会形成现货价格与期货价格趋同的局面。
当然,由于受时间等因素的影响,现货价格与期货价格的波动幅度会有所不同,从而会影响现货价格与期货价格之间的趋合程度。
(三)套期保值的实质
期货交易的过程可以分为两个阶段,即期货合约交易阶段和实物交割阶段。
以实物交割
为目的的期货交易,是期货合约交易与实物交割的高度统一,这两个阶段是不可分离的,因为合约交易是实物交割的前提,实物交割是合约交易的最终目的。
然而,套期保值交易是不同的,它是现货市场商品交易与期货市场期货合约交易的高度统一,期货合约交易与期货合约的实物交割是分离的。
套期保值交易者在期货市场上,只是在期货合约交易阶段中进行买卖活动,而不会涉足实物交割环节。
套期保值的重点在现货市场的商品买卖上,为了规避现货市场的价格风险,交易者才到期货市场买卖期货合约。
期货合约买卖方向的选择,是要根据现货市场商品买卖方向来确定的。
比如,某经销商准备在未来一定时期内到现货市场卖出商品,那么,他必然在期货市场上先卖后买,因为该经销商是为了规避价格下跌的风险;如果该经销商准备在未来一定时期在现货市场上购进商品,他在期货市场上必然进行先买后卖,规避价格上涨的风险;如果该经销商在现货市场上进行先买后卖,那么他必然在现货市场上进行先卖后买,因为无论价格是涨还是跌,都能起到“保值”的效果。
由此可见,套期保值交易中的期货合约交易,完全是为实现现货交易规避价格波动的不确定性风险而服务的。
因此,套期保值交易是现货交易与期货合约交易的有机结合,它既不是单纯的现货交易,也不是完整意义的期货交易。
由于期货交易是期货合约交易与实物交割的统一,而套期保值交易只进行期货合约交易,并不履行实物交割,因此,套期保值交易是期货交易的派生形式。
(四)套期保值的四个基本原则
1.交易方向相反原则
2.商品种类相同(或相当)原则
3.商品数量相等(或相当)原则
4.月份相同或相近原则
二、有效实施套期保值案例-以华孚集团为例
(一)华孚集团简介
华孚集团成立于1993年4月13日,是主营高档色纺纱线,兼营纤维、服饰和房地产的大型民营企业,集研发、生产、营销于一体。
公司在香港、广东、上海、安徽、浙江、新疆等八省市设有下属企业,现经营纱锭100万枚,年产色纺纱12万余吨。
集团拥有全资或控股公司23家,资产20亿元,年营业额30亿元人民币,出口创汇1亿美元。
主导产品“华孚牌”色纺纱已成为国际领导品牌,全球市场占有率在30%以上,产品远销欧美、东南亚等六十多个国家和地区是众多国际名牌服饰的首选纱线。
20XX年跻身“中国制造业500强”“中国企业信息化500强”“全国百家明星侨资企业”“浙江省百强企业”“中国棉纺织行业竞争力前10强”,并被授予国家“新型色纺纱产品开发基地”和“中国行业色彩应用示范企业”称号。
该企业在20XX年以来就认识到期货市场在企业经营中的重要性,每年都参与棉花期货套期保值,从源头上规避原材料价格波动对企业造成的成本增加的风险。
价格风险是企业面临的主要风险。
原材料棉花价格上涨造成的纱线产品成本上升或者下游服装出口不景气导致
产品跌价等原因从而可能给企业造成严重损失。
(二)该公司套期方案的设计
1、保值方向:
期货市场上买入棉花期货合约套期保值。
2、保值目标:
防止原材料棉花价格上涨,提前锁定成本。
3、保值数量:
根据企业未来实际用量确定。
4、保值合约:
根据未来可能采购棉花相同月份合约确定,但考虑到期货市场流动性因素,企业选择了主力合约cF1109(最活跃的合约)。
5、建仓方式:
分批建仓。
为分散风险,可采取分批建仓方式。
例如企业四月份需要采购棉花2000吨,害怕到时价格会上涨,决定在期货市场提前买入做保值,但考虑到目前期货行情还有向下调整的可能性,所以可采取分批建仓的方式,分散风险,灵活调整自己开仓均价。
6、了结方式
(1)到期平仓。
到期(现货最终采购)在期货市场上以平仓对冲之前的买入期货合约,期现市场的盈亏相抵,最终实现已锁定的成本采购价格。
平仓可选择一次性平仓或者分批平仓。
例如企业已在期货上锁定5月份的2000吨用量,可在5月份之前选择一次性平仓,也可根据企业日采购进度或者周采购进度选择分批次平仓。
分批次平仓和分批建仓的特点一样,可以分散风险,灵活调整自己的平仓价格。
(2)到期实物交割。
交割地点可选择距离企业相对较近交割库进行交割,这样可以节约一部分运输车本。
具体采用何种了结方式,需考虑期现价差及企业其他实际情况。
如果交割成本大于套保结束时的期现价差,宜选择平仓方式。
反之可选择实物交割。
(三)具体操作模式
华孚集团面临的价格风险主要是棉花原料价格上涨压缩生产利润的风险。
针对自身生产经营实际,该公司需要在6日购进2000吨棉花,为防止采购之前棉花出现大幅度反弹上涨,此企业决定在期货市场上做买入套期保值操作。
具体操作如下:
(四)效果分析
从该盈亏情况来看,通过此次买入套期保值,该企业整体盈利为67-0.96-1.31=64.3万元,如果该企业没有参与套期保值,它必须承担200万元原料成本增加的风险,但通过套期保值企业可以完全规避价格波动的风险,而且还可以实现一定的盈利,达到了降低原料采购成本的目的,充分体现了期货市场对企业经营的重要性。
三、套期保值方案设计-鲁泰纺织股份有限公司
(一)公司简介
鲁泰纺织股份有限公司为一家a、B股上市公司,前身为鲁泰纺织有限公司,于1998年10月18日,由淄博七棉与泰纶纺织共同设立的中外合资企业。
1990年3月鲁泰纺织有限公司正()式开业投产,1993年2月,经原国家对外经济贸易部批准,鲁泰纺织有限公司改组为股份制公司,公司因而正式成立。
该公司公司主要生产销售棉涤纶纱、色织布、衬衣、服装饰品、保健内衣等纺织品及配套系列产品。
公司是具有棉花种植、纺纱、漂染、织布、整理、制衣综合垂直生产能力的纺织企业集团,世界产量最大的高档衬衣色织面料生产厂商。
产品85%销往日本、美国、英国、意大利、新西兰等30多个国家和地区。
近几年,公司为了应对剧烈的人民币汇率波动风险,积极参与衍生品市场管理汇率风险。
20XX年初,公司曾拟定20XX年1月1日至20XX年6月30日,将要开展远期结售汇、远期外汇买卖、货币掉期等金融衍生交易。
(二)面临的汇率变动风险
现就该公司某项对外贸易的汇率风险暴露情况,设计动态套期保值方案。
20XX年4月19日,该公司与美国一家服装经销商(B公司)签订出口合同,合同总价款为1,502,713美元,约定合同签订时B公司先支付该公司30万美元价款,剩余202,713
美元于20XX年10月11日一次性支付。
根据20XX年4月19日的人民币对美元的即期汇率计算,该公司签订的出口合同总价款为:
1,502,713*6.5346=9,819,628.37元人民币,由于签订时B公司立即支付了30万美元,即1,960,380(300,000*6.5346=1,960,380)元人民币,所以实际的风险敞口为:
1,502,713-300,000=1,202,713美元,即7,859,248.37元人民币。
如果该公司对这一风险敞口不做任何风险管理措施,等候合同约定支付时间收款,那么当20XX年10月11日收到剩余价款时,人民币对美元汇率为6.3483。
此时收到的人民币价款为:
1,202,713*6.3483=7,635,182.94元人民币。
显然,收到的人民币价款损失了:
7,859,248.37-7,635,182.94=224,065.43元人民币,此为延迟收汇期间人民币汇率波动所带来的损失,即为套期保值策略所应对的风险头寸。
(三)汇率变动套期保值方案设计及虚拟效果分析
难看出该公司在延期收款期间,面临人民币汇率波动的现货价格风险。
由于风险部分是以美元外币价值表示的,所以选取芝加哥商业交易所(cmE)美元对人民币(RmB/USd)的外汇期货合约进行风险管理。
RmB/USd的样本现货数据来自中国货币网,期货数据则来自芝加哥商品交易所。
cmE人民币兑美元期货合约规格:
由于a公司对外贸易合同签订时间和最后价款结付时间之间的期限较长,且金额巨大,所以比较适合使用cmE的RmB/USd货币期货合约进行外汇风险套期保值。
而动态套期保值其中关键一点就是动态周期的确定,为了研究直观起见,暂不考虑周期成本等各项费用,且将周期设为三个月。
于是,整个风险管理中有两次套期保值操作:
4月19日与7月19日。
cmE的RmB/USd货币期货合约每份为100万元人民币,根据cVaR-dcc-BGRcH(1,1)模型的分析的结果,20XX年4月19日与20XX年7月19日的最优套期保值比率分别为0.48849与0.61143。
于是,可以计算出两次套期保值的金额为109,435元和137,000元,所以两次参与套期保值的合约份数都为1份。
下页套期保值
该公司应于20XX年4月19日购买1份FSEP11合约,价格为0.15513RmB/USd,需花费美元:
1,000,000*0.15513=155,130;20XX年7月19日卖出1份FSEP11合约进行平仓,平仓价为0.15481RmB/USd,因此可以获得154,810美元。
从而在期货上的损益为-320美元。
根据动态套期保值要求,于20XX年7月19日再次买入1份FdEc11合约,价格为0.15524RmB/USd,需支付155,240美元;20XX年10月11日卖出1份FdEc11合约进行平仓,平仓价为0.15709RmB/USd,可获157,090美元,从而在期货市场实现盈利1,850美元。
综合两阶段期货市场的损益,最终实现期货市场盈利为1,530美元。
按照当时即期市场的人民币对美元汇率6.5346折合成人民币为9,998元。
从而总的人民币损益为:
-224,065.43+9,998=-214,067元人民币。
四、小结
企业生产经营决策正确与否的关键,在于能否正确地把握市场供求状态,特别是能否正确掌握市场下一步的变动趋势。
期货市场的建立,不仅使企业能通过期货市场获取未来市场的供求信息,提高企业生产经营决策的科学合理性,真正做到以需定产,而且为企业通过套期保值来规避市场价格风险和汇率变动风险提供了场所,在增进企业经济效益方面发挥着重要的作用。
套期保值是实体企业管理风险的有效途径,它可以让现货企业通过期货市场抵消现货市场中对企业经营不利的价格波动动或汇率,化解企业面临的风险。
对于衍生品市场来说,套期保值者的参与可以稳定市场价格,避免经济的虚拟部分由于投机造成的价格无序波动。
这样一个公平公正的交易平台,连接实体经济与虚拟经济的坚固桥梁,为从事实体经济的企业提供管理风险的工具,为投资者增加资产配置品种、拓宽投资渠道,从而实现实体与虚拟经济的共同发展。
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